文章来自——光大期货研究所

铜：事件起伏 先抑后扬
1、宏观方面，非农就业数据远超预期，市场对美经济信心有所提振，本周将公布美7月CPI数据，市场或预期美联储政策放松；国内方面，政治局会议为稳增长继续注入信心，但也可以看出市场期待的强刺激在逐渐落空，近期将公布一些重要的经济数据，关注市场情绪上的变化。
2、基本面方面。铜精矿供给方面，国内5月铜精矿产量显示同比增幅较大，智利和秘鲁两国铜精矿供应回升，铜精矿供给紧张情绪继续缓解。另外，TC费用小幅下滑，但从最新的TC长单和CSPT谈判小组议定价格来看，市场对铜精矿市场仍保持偏宽松预期。精铜产量方面，进入7月部分国内大冶炼厂依然存在检修计划，但前期冶炼企业检修结束后也存在赶产量预期，7月产量预期环比6月小幅抬升至85.84万吨，环比上升0.2%，同比增长3.4%。进口方面，7月份精炼铜进口窗口时有打开。需求方面，7月下游开工率环比小幅改善，但仍低于去年同期水平。库存方面，本周全球铜显性库存减少2.2万吨至50.1万吨，其中LME库存减少1975吨至128600吨，国内保税区库存下降较显著。总体来看，从静态基本面来看，铜市场表现仍偏弱，特别是7月中上旬价格连续下滑，打压市场的积极性；但动态来看，铜基本面处于持续修复阶段，8月环比仍会改善，投资者应关注8月是否有超预期的表现。
3、近期铜精矿违约事件一度引起市场热议，从事件来看影响偏弱，盘中铜价表现也未显异常，暂不作为重要影响因素去看待。8月份处于下半年小旺季的开端，政府在稳增长方面也做了很大的努力，铜需求在电源电网投资和新能源需求超预期下表现并不弱，因此笔者认为虽然铜价有所反弹，但市场可能对铜的需求预估仍有偏差，7月份反弹也打破了产业上的负反馈，下游补库意愿渐强，8月维系反弹概率较大。不过，本轮反弹仍定义为情绪修复性阶段性基本面释放的反弹，不可当成反转来去对待，近期的宏观因素表明其仍占主导性。操作上，逢低买入持有，本轮铜价反弹或试探65000~67000元/吨的高度。

镍：不锈钢羸弱 镍冲高回落 
1、上周镍价冲高回落，LME镍下跌4.86%至22470美元/吨，SHFE镍上涨4.89%至172410元/吨。近期电解镍现货进口窗口持续打开，国内社会库存实现一定累库，逐步摆脱低位的尴尬，库存的回升、绝对价格的上涨也使得现货升水出现下降，但总体来看电解镍升水仍处偏高位。
2、基本面来看，7月份不锈钢排产计划下滑至250万吨水平，同比去年减产达40万吨；硫酸镍耗镍量小幅提升，但仍低于预期水平，从下游产量去反推用镍量，意味着镍需求从下滑逐渐转为负增长。从供应方面来看，6月份原生镍供应环比小幅下滑，但同比增速仍比较大；下半年印尼镍生铁存在产能继续放量预期，且主要集中在三季度。供增需减对镍价回归起到引导作用。同时，镍中间品产能也有落地，将继续取代镍豆成为硫酸镍主要原材料。因此以目前的下游需求态势，较难匹配目前的镍供应，成为市场看空镍价下跌的基本面因素。当前不锈钢减量已造成库存的持续去库，这可能意味着不锈钢基本面已得到较好修复，已目前的不锈钢低产量较难满足市场的需求，存在后期继续涨价和增产的可能性，进入8月投资者要关注不锈钢利润修复情况以及排产计划是否存在提升的可能性。

3、不锈钢依然是不稳定性因素，价格表现异常萎靡，这也就意味着不锈钢冶炼企业增产意愿不强，投资者可持续关注不锈钢社会库存的变化，若持续去库，则意味着当前不锈钢市场信心不足，而非需求不足。8月不锈钢市场是否回暖对镍价后续能否续涨比较重要，排产计划的提升也将会对镍需求起到较大的提振作用。最后，虽然镍价反弹已有较高幅度，但我认为做空的安全边际尚不充分——一是镍实现持续累库（目前累库两周，关注后续变化）；二是当不锈钢增产落地后，市场或因担忧不锈钢再度累库风险，而使得产业链再度承压。

锌：欧洲能源问题再度交易 沪伦比大幅回落
1.        供应：7月SMM中国精炼锌产量为47.59万吨，不及前期预期，环比减少2.57%，同比减少7.63%。1-7月累计产量344.7万吨，累计同比去年同期减少2.44%。8月，几家大型冶炼厂复产，加上7月已有部分前期物流堵塞的进口矿到达，冶炼厂开始增加开工。预计2022年8月国内精炼锌产量环比增加3.51万吨至51.1万吨，同比去年增加0.21万吨或0.42%。进口方面，市场传言俄罗斯锌锭流入国内，目前市场无报价，料少量进口直接流入下游，目前预估进口量在2000~3000吨。
2.        需求：目前依然处于传统消费淡季，终端地产及基建消费保持低迷，镀锌板库存持续增加，镀锌结构件开工率则保持相对平稳，压铸及氧化锌需求亦难有亮眼表现。
3.        库存：SMM社会库存周环比走低0.25万吨至13.44万吨，同比增加16%；上期所库存周环比环比减少0.84万吨至8.89万吨，同比增加196%；LME库存周环比增加0.34万吨至7.39万吨，同比减少70%。
4.        观点：沪伦比价大幅回落根本在于海外能源短缺问题导致市场对锌供应端减量的预期增加。嘉能可对能源供应的发言，锌海外暴涨，国内则多以跟随为主，但周五随着市场逐步冷静，锌高位回落，但比价修复的幅度则相对有限。目前看国内供应同环比恢复，而海外能源问题短期看不到解决的方案，料比价修复的空间较为有限。

锡：国内精炼锡炼厂逐步复产 锡价将维持震荡走势

1.        供应：7月印尼出口量再度回落，印尼出口精锡5047吨，同比降低23.1%，环比降低39.1%；1-7月，累计出口4.25万吨，同比增加8.9%。据SMM了解，7月国内精炼锡产量为4980吨，环比较少51.91%，同比减少56.02%，累计1~7月累计同比减少9.4%，导致7月减产的原因在于炼厂联合停产。进入8月，国内主流炼厂陆续复产，SMM预计8月国内精炼锡产量在14250吨。
2.        需求：目前低价看市场需求尚好，但也是因为下游目前原料库存极低导致，目前市场投资性需求暂无抬头，传统电子类需求则保持低迷，综合需求料短期很难看到明显拐点。
3.        库存：上期所库存周环比减少403吨至3557吨，同比增加131%；LME周环比增加220吨至4015吨，同比增加79%。
4.        观点：锡目前供需矛盾不大，虽然目前冶炼厂加工费高位大幅回落，炼厂利润有所减少，但还未到让炼厂减产的程度。且在价格走低且平稳后，炼厂生产及备货过程中的价格波动风险会逐步降低，关注后续炼厂复产后提产的意愿。预计整体锡价将保持震荡走势。

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