文章来自——光大期货研究所

宏观:基建加码
主要观点：政治局会议传达出疫情动态清零不放松、经济目标不淡化的总基调，以落实存量谋增量、基建前置地产松作为抓手，来保持经济运行在合理区间。面临国内外“三重压力”，我们认为作为稳增长政策的重要抓手，房地产的企稳和基建的改善是大概率事件。海外方面，5月美联储加息50bp缩表950亿基本符合预期。美联储政策重心偏向通胀，美国通胀已经有见顶的趋势，如果地缘冲突没有爆发更大的供给问题那么美联储的紧缩预期不会更紧了。但是预期加息和缩表减量也是不现实的，考虑到美国中期大选，治理通胀是当务之急。虽然美联储解决不了供给的问题，但是至少能通过加息回收美元流动性压制其他国家的需求来缓解通胀。
国内外重点事件：1. 5月6日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》，《意见》明确了县城建设的五个方面，培育特色优势产业、优化市政设施、强化公共服务供给、提升人居环境质量、促进县乡村功能衔接互补。
政治局会议对于经济形势的判断是“新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，稳增长、稳就业、稳物价面临新的挑战。” 政治局会议传达出疫情动态清零不放松、经济目标不淡化的总基调，以落实存量谋增量、基建前置地产松作为抓手，来保持经济运行在合理区间。本次政策的出台是基建加码的重要信号，打消市场对基建乏力的疑虑。基建的问题在于钱和项目，本次政策提到重点加快发展大城市周边县城，我们理解为是经济发达、人口流入的区域县城，那么地方财政和项目是相对充裕的。政治局会议提到要抓紧谋划增量政策工具，除了加快发行的专项债，特别国债、PSL等工具值得关注。
2.美国劳工局公布4月非农就业数据，4月新增非农就业42.8万人，高于市场预期。4月失业率持平于3.6%，但劳动参与率下降0.2个百分点至62.2%，平均时薪环比0.3%，小幅走高。劳动参与率意外下降，表明美国就业市场的恢复不畅通。关于劳动参与率和失业率谁更能反映就业市场的真实情况我们此前报告讲述多次，失业率是失真的那个，因为失业率不能反映就业市场永久性损失的劳动力。美联储政策重心偏向通胀，美国通胀已经有见顶的趋势，如果地缘冲突没有爆发更大的供给问题那么美联储的紧缩预期不会更紧了。但是预期加息和缩表减量也是不现实的，考虑到美国中期大选，治理通胀是当务之急。虽然美联储解决不了供给的问题，但是至少能通过加息回收美元流动性压制其他国家的需求来缓解通胀。
下周关注：中国4月进出口、金融、通胀数据

国债：资金宽松难以维持，国债期货震荡运行
1、债市表现：4月PMI明显回落显示出经济在疫情干扰下表现较弱，同时资金平稳跨月维持宽松，五一节后两个交易日国债期货偏强震荡。截至5月06日收盘，T主力合约收盘价上涨0.2%，隐含收益率2.94%，周环比下行2.16BP。10年期国债活跃券下行1BP至2.82%。美债方面，美联储5月议息会议如期加息50BP，同时宣布6月启动缩表，但鲍威尔否认了后续一次性加息75BP的可能，表明美联储正常不会更进一步收紧，会议结果公布后美债收益率小幅回落。当前2年期美债收益率基本反应了美联储加息路径，而缩表的启动继续推升长端利率继续上行。美债十年期国债收益率周环比上行23BP至3.12%，10年期中美利差-30BP，维持倒挂局面。
2、政策动态：中美利差倒挂背景下总量型政策使用更加谨慎，再贷款将是未来我国货币政策发力的主要方向。中国人民银行副行长陈雨露表示央行近期推出了三大专项再贷款，包括2000亿元科技创新再贷款、400亿元普惠养老专项再贷款，增加1000亿元再贷款额度专门支持煤炭开发使用和增强储能，加大对重点领域和薄弱环节的支持力度。下一阶段尽快推出1000亿元再贷款支持物流仓储等企业融资。上周中国央行进行300亿元逆回购操作，因有600亿元逆回购到期，净回笼300亿元，本周有200亿元逆回购到期。在4月25日降准及央行加快上交结转利润的情况下，4月以来资金面保持充裕，DR007利率周环比下行45BP至1.55%。
3、债券发行：4月政府债发行节奏放缓。上周政府债发行1354亿元，到期116亿元，净发行1238亿元。本周发行计划来看，政府债发行4540亿元，净发行预计为3116亿元。专项债方面，上周发行0亿元，本周发行计划98亿元，全年累计发行1.41万亿元。财政部副部长许宏才近日接受采访时表示，今年新增地方政府专项债3.65万亿元，各地行动迅速，充分发挥专项债扩大投资、稳定增长的积极作用。预计各地二季度完成大部分新增专项债券的发行工作，并于三季度完成扫尾。5-6月将迎来专项债发行高峰。
4、当前资金面利率明显低于逆回购利率，4月DR007月均利率环比下行27BP至1.82%，明显低于2.1%的7天逆回购利率。资金利率偏低情况下，银行间质押式回购单日规模一度达到6万亿元，创历史新高。5月份在政府债券发行放量的情况下，资金利率边际存在上行压力。短期国债期货或维持震荡走势，长期由于缺乏货币政策进一步宽松的支持，随着经济好转国债收益率上行压力增加。本周重点关注：4月金融数据、一季度央行货币政策执行报告。

资金面：
1.北向资金
（1）北向资金5月2日至4日劳动节休市，5月6日至9日佛诞休市。过去4个交易日，北向净流入56亿元，其中配置盘净流入80亿，交易盘净流出24亿.
（2）加仓板块来看：
配置盘：加仓食品饮料42亿、家用电器15亿；减持计算机、非银金融各18亿。
交易盘：同样加仓家电13亿、食品饮料11亿；减持电力设备43亿、有色金属23亿、房地产和银行各19亿。
（3）指数成交来看：
沪深300净流入70亿，上证50净流入30亿，中证500净流入12亿，创业板指净流入-22亿。

2.融资融券
（1）自4月26日以来，融资余额减少537亿至1.44万亿，融资呈加速流出趋势。5月5日节后第一天，融资余额近一月首次企稳增加约60亿。
（2）指数方面：沪深300净流入-156亿，上证50净流入-67亿，中证500净流入-115亿，创业板指净流入-35亿。
（3）板块方面：除房地产及石油石化板块基本持平外，所有板块净流出，非银、电子、计算机、医药生物均超40亿。

3.ETF
（1）过去5个交易日，一级市场上周净赎回亿元，机构资金在五一节后两个交易日连续赎回。
（2）指数方面：沪深300ETF净赎回34亿，上证50ETF净赎回43亿，中证500ETF净申购3亿，创业板指ETF净申购11亿。
（3）板块方面：申购消费类27亿，地产基建类20亿，smartbeta类10亿；赎回宽基大盘指数类66亿，科创类16亿。

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