文章来自——光大期货研究所

一、钢材总结：俄乌局势升级影响进出口，两会释放稳增长加码信号
上周螺纹产量大幅回升16.73万吨，总库存增加34.75万吨，表需环比回升66.54万吨至255.53万吨。螺纹产量连续第三周回升，总库存连续第十周增加，不过增幅大幅收窄，下周或将转入下降通道。表需环比大幅回升，需求释放有所加快。俄乌局势紧张，原油价格持续上涨，带来通胀预期升温，俄乌钢材出口的下降也使得部分海外订单转向国内，热卷出口回升预期持续升温，热卷价格大幅上涨，对螺纹走势也形成提振。而政府工作报告将今年GDP预期增长目标设为5.5%，为市场预期的上限，要实现这个目标需要更多稳增长政策出台，对市场信心也将形成提振。预计短期螺纹盘面走势仍将震荡偏强。
热卷方面，上周热卷产量回升5.8万吨，总库存下降11.96万吨，表需环比回升11.04万吨至329.04万吨。热卷产量继续回升，总库存连续第二周下降，表需回升至较高水平，显示热卷需求回升明显。国内政策对制造业扶持力度较大，汽车、工程机械等行业景气度回升，对板材需求形成一定提振。国际市场对俄罗斯加大制裁，海外钢材订单不少转移至中国，国内钢材出口接单情况明显好转，钢材挺价意愿再次增强。预计下周热卷市场表现或仍将震荡偏强。

二、铁矿石总结：俄乌冲突升级叠加需求端复产兑现，期现货价格大幅上涨

供应方面，19港澳巴发运总量环比减少56.7万吨至2244.5万吨，澳洲发运量环比减少181万吨至1567.4万吨，巴西发运量环比增加124.3万吨至677.1万吨。分矿山来看，力拓发运量减量较大，环比减少111.5万吨，FMG发运量环比减少65.3万吨，VALE发运量环比增加82.4万吨至502.7万吨。45港到港总量2142.1万吨，环比增加296.9万吨。内矿产能利用率、铁精粉产量节后有所回升，且内矿库存环比去库。
需求方面，需求预期不断兑现，现实由弱转强。新增6座高炉检修，15高炉复产，高炉开工率74.72%，环比、增加1.29%。247家钢厂、日均铁水产量219.76万吨，环比增加10.91万吨，增量较大。本次复产主要集中在华北地区，以前期因限产而停产的高炉复产为主，铁水增量主要集中在华北、华东和西北地区。港口疏港也持续增加，日均疏港量297.85万吨，环比增4.06万吨。成交方面，市场交投情况尚可，日均成交量94万吨，环比增加22%。下游钢材端来看，螺纹产量有所增加，库存继续增加但增幅收窄，表需大幅提升，需求恢复符合预期。
库存方面，上周45港铁矿石库存总量15854.52万吨，环比降库32.05万吨。到港维持在偏低水平，而港口疏港持续增加，港口库存延续下降趋势，但压港船只增量有所补充，降幅有所收窄。钢厂进口矿库存小幅下降，库存总量为11034.36万吨，环比减少84.22万吨，但库消比环比下降2.7天至40.38。其中华北、华东地区以消耗现有库存为主，基本按需采购为主。
市场消息方面，俄乌冲突升级对大宗商品价格波动影响较大。俄乌冲突升级后影响了俄罗斯、乌克兰钢企的生产与出口。钢材海外尤其是欧盟地区供需趋紧推动钢材价格再创新高。外内盘价差进一步扩大，海外钢材价格的上涨间接支撑国内钢材价格上涨，助推铁矿石等原料的价格大幅上涨。另外，唐山市相关单位发布了3日-5日期间环保管控的具体措施，本次限产仅关停部分烧结机，对于铁水产量影响较小，铁矿石需求增长预期保持不变。
综合来看，铁矿石价格在需求端预期不断兑现，钢厂逐步复产中保持强势。从基本面来看，进入一季度，发运量、到港量处于偏低位置。需求端钢厂逐步复产，铁水产量保持增加预期，港口库存有所去库。需求的边际增加和钢厂的补库对价格有所支撑。但铁矿石期现货监管力度仍比较大，追高仍需谨慎。  

铜：看涨情绪增强 内外价差扩大                                          
1、宏观方面。海外方面，俄乌地缘延续，重新抑制风险偏好，但市场也在不断计提西方制裁俄贸易下供应端扰动影响，工业品看涨情绪浓厚；本周美联储主席鲍威尔听证会上表示3月加息25个基点，略低于预期，但也随后表示将不惜一切稳定通胀，这有别于此前鸽派表态，3月加息虽然利空落地，但未能减弱年内连续加息的市场预期；国内稳增长措施不断落地，市场更加重视房地产因城施策给信贷带来提振，两会召开也向市场表达年内稳增长的大局。
2、供给方面，2月电解铜产量预测值为82.02万吨，环比下降0.26%。从库存方面来看，本周国内和保税区继续累库，国内累库400吨，保税区达到1.95万吨，在1~2月产量下滑的情况下累库略超去年，同样也略超预期，不过累库拐点也即将到来。另外，精废价差有所回升，并不是废铜替代性增强，而是因退税政策影响废铜交易出现不畅，部分下游企业可能转向精炼铜替代。需求方面，节后总体来看复工正常，但后续订单略低于预期，市场观望心态较浓。不过，市场期待国家电网投资发力，3月份国家电网第一批招标或将开始，或给下游带来一定提振。
3、随着西方对俄制裁的不断落地，地缘因素对大宗影响渐进高峰，特别是海外供给端担忧不减，LME持续去库也对价格形成有力支撑；国内基本面维系供求双弱局面，实际消费量持续低于去年水平，但再生铜退税政策到目前为止各地方具体实施细则尚未推出，政策出台前部分再生铜企业或保持观望，这也迫使下游逐步转向精炼铜替代，平添了成本增加的担忧。地缘延续，通胀预期，美联储3月加息利空落地，国内稳增长预期仍存，因此市场情绪并不悲观；但国内基本面拖累较明显，需求改善预期仍有待观察，铜价外强内弱局面延续，若3月仍看不到改善，谨防铜价出现先涨后跌的局面。

锌：沪伦比再度转跌 下探至上市以来最低
1. 供应：内外比价再度转跌，导致进口矿加工再次转向亏损。本周国内加工费持平于3750元/吨，进口矿加工费上调25美元/干吨至165美元/干吨。
2. 需求：①Mysteel调研数据显示上周全国钢厂镀锌板卷开工率环比持平于83.33%、产量环比增加2.2万吨至83.25万吨、库存环比增加1.46万吨至190.6万吨；上周全国钢厂彩涂板卷开工率环比上升2.64个百分点至82.46%、产量环比增加0.57万吨至16.83万吨、库存环比减少0.35万吨至46.04万吨。②据SMM调研数据，本周氧化锌开工率为50.8%，较上周上升9%。一方面因为轮胎生产企业复工节奏稳步推进，节后补库需求增加；另一方面，因为镀锌厂开工时间推迟令锌渣供应量减少，导致锌渣价格上升，企业采购转向氧化锌。整体来看，在终端企业生产节奏已进入稳定复产后，预计开工率或将稳步上升。
3.库存：SMM社会库存环比增加0.78万吨至28.42万吨，上海库存增加0.68万吨至9.08万吨、广东库存减少0.1万吨至5.3万吨、天津库存增加0.3万吨至11.55万吨。库存累库趋势大幅转缓，广东地区已经开始小幅去库，华南需求即使受疫情冲击下已有恢复。上期所库存环比减少1075吨至17.17万吨，同比增加68%；LME库存环比上周减少1850吨至14. 26万吨，同比减少48%。
4.观点：俄乌地缘冲突持续，周内引发欧洲天然气价格再度刷新历史高值，电价重新涨回350-400欧元/千度。欧洲地区锌锭虽报至350-420美元/吨，但目前测算当地冶炼厂亏损已高达530-650欧元/吨，现货升水已难以弥补冶炼厂亏损。并且伴随着地域冲突愈演愈烈，电价的上涨将更难以停止。将会对前期计划复产的冶炼厂造成打击，亦有可能给目前正常生产的冶炼厂形成较大压力。但从目前LME的月间价差来看，back结构并不强，或显示市场对目前价格的上行信心仍不足，仍以地缘问题的短期炒作为主。

锡：现货转至贴水 但盘面结构转换困难
1. 供应：供给端，据SMM调研了解云南江西冶炼厂本周开工率环比上周变化较小。国内除个别春节检修冶炼厂目前尚未恢复生产外，其他主流冶炼厂目前均已进入平稳生产阶段。另外，缅甸疫情出现反复给国内矿端原料供给带来偏紧的预期。进出口方面，进口盈利窗口在伦锡持续走强，国内锡价上涨放缓的影响下逐渐关闭，但目前国内现货市场仍有进口远期产品的报价，据市场消息传闻3月预计有超千吨进口精炼锡进入国内市场。
2.需求：根据SMM调研，目前焊料企业的订单总体已恢复至往年正常水平的九成左右，不同区域、不同规模焊料企业的订单情况有所不同。分区域看，长三角区域规模较大焊料企业的订单大多已恢复至往年正常水平，规模较小焊料企业的订单也恢复至九成左右；但珠三角区域规模较大焊料企业的订单恢复至往年正常水平的九成左右，规模较小焊料企业的订单恢复至八成左右，主要由于部分深圳地区焊料企业及其客户的开工情况受到疫情影响，但总体数量较少，大多数焊料企业受到疫情的影响很小。
3. 库存：上期所库存增加2吨至3938吨， LME库存增加45吨至2300吨
4. 观点：内盘结构大幅转弱，显示市场当前供需转弱，但B转C拉锯，主力持仓仍在大幅增仓上行，市场仍以买盘为主。当前来看，供需双弱的格局仍旧维持，近期伴随需求回暖市场去库的节奏或会为锡价形成支撑。近期走势维持高位横盘，震荡偏强概率较大。

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