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布局产业反转的不可能三角在于：不错失价格的绝对底部，良好的持仓体验和高赔率。

  我们很可能没有能力去预测战争格局变化，背后的高波动和尾部风险难以量化。

  过去的2月和即将迎来的3月份基本面都偏混乱，市场的波动很用用基本面来做刻画，或者说目前很难判断价格是否已经出清了价格一系列事件带来的利多影响，基本面的定性判断是容易的，但估值是个非常困难的过程。

  首先我们看到了，升级的海外地缘政治冲突，从而衍生出了全球商品供应链危机的预期，特别当欧美对俄罗斯的制裁手段涉及了把俄罗斯踢出全球SWIFT结算系统，这相当于被剥夺了俄罗斯参与国际贸易的功能和能力，不能汇出和受到资金。当然现在还不是所有商业银行都剔除，但不知道未来是否会升级。

  这将导致部分商品面临供应中断，风险性事件对于商品的驱动作用依然是倾向于正面的。俄罗斯是全球仅次于沙特的第二大原油出口国，35%的欧洲天然气需求来自于俄罗斯。俄罗斯铜矿、铅矿、铝矿和镍矿产量全球占比分别为4.25%，5%，5.52%和11.2%。

  重点影响的品种涉及原油，天然气，矿业中的铝和镍，以及植物油，谷物等农产品(6.07 +1.00%,诊股)。

  地缘冲突发生之后，很多政策预期也发生了变化。其中一个就是美联储随之而来的议息会议，1-2月份商品市场止步不前主要是因为一个相对显著确定的加息预期。但过去一周3月美联储加息预期是有走弱的，尤其是是否能在3月份加息50bp的判断，倒向不会的那一侧。

  这直接利好的是贵金属，一方面避险属性在地缘事件中被市场挖掘，且避险功能甚至高于美元，另一方面，加息预期的阶段性走弱也给了黄金更好的反弹窗口，过去的一个月国际金价的最高涨幅达到了200美元每盎司。我们理解未来的关注点是加息的进程是否会被打断，目前市场加息的预期仍旧只有4次左右，但在6-12月很可能连续加息，这里面有利率的上升风险。

  本次议息会议的时间是3月15-16号，在此之前商品市场至少不会过度去担忧货币政策紧缩的风险，但加息过后我们理解，对强势美元的预期差是个重要的博弈点，坦率地说目前96-97的美元指数还算不上强势美元。加息之后美联储可能就一步就后面的加息步伐做出展望，这是值得关注的市场预期，可能存在商品市场氛围的转折。

  国内方面，3月我们将迎来两会，随后的三月中下旬是重要的政策密集发布期。首先我们关注到的的，多个城市放松地产的趋势，面对春节之后的需求偏弱，且卖地收入断崖之后，地方政府财政压力可能比市场预期更大，因此，我们看到了很多关于地产的大招纷纷出台，主要是调低首付比例和降低利率两个方向。总体说，国内的核心宏观政策的抓手显然在地产这一端，这估计给黑色商品的定价带来扰动。

  整体说，化工交易成本端的变化，黑色交易需求侧的变化，农产品交易供应链韧性和目前琢磨不透的天气市场。

  农产品的展望部分：

  过去一周最重要的变化就是波动加剧了，也可以解读成利多被加速兑现，这带来了一次全球投机资金的主动头寸风险管理，甚至是强制平仓，这是当前流行的全天候策略的运行方式，所以出现了上周的CBOT市场跌停潮。

  俄乌的冲突主要影响在谷物和植物油，两个国家分别是最重要的小麦和玉米出口国，未来运输能力很难说得清。

  俄罗斯小麦出口量3910万吨，乌克兰小麦出口量1685万吨，二者在全球小麦出口份额合计28%。乌克兰玉米年度出口量2386万吨，历年全球出口份额稳定在15%的水平。

  事件之后，美麦，美玉米受到的刺激是很显著的，而现在正好是美国农民决策种植什么作物的关键时候，玉米-小麦-大豆的种植面积之争非常依赖于相对价格，所以农产品当前的联动性非常强。

  对中国而言，其实小麦和玉米的矛盾主要还是在国内，海外影响偏低。在国内现货2700左右，玉米期货市场已经2850左右，很难说有很强的进一步驱动。

  俄罗斯和乌克兰是全球最重要的葵油出口国，2021年俄罗斯葵油出口380万吨，乌克兰出口665万吨，占全球葵油出口的比例分别达到28.47和49.82%。同比增产700多万吨的葵花籽成为补充供给缺口的唯一曙光。然而，这一缕曙光似乎也要随着俄罗斯“入侵”乌克兰而被蒙上阴霾，油脂供应的问题似乎陷入了无解。

  目前植物油市场仍旧是农产品中基本面最坚实的品种，其中棕榈油是本阶段的行情发动机，主要逻辑是生物柴油需求新增和产量恢复远远不及预期，并且叠加印尼的出口限制政策。未来驱动证伪可能主要有三个观测点：

  1、棕榈油出口因为高溢价被大量削弱。但印度的补库并没有明显被中断，棕榈油和豆油的价差大幅倒挂在海外市场依旧维持

  2、海外劳工大量入境，并对产量带来实质性的提高。目前新入职的员工数量仍远远没有弥补缺口。

  3、国内外价格倒挂收敛，基差走弱。

  目前国内进口寥寥无几，正常一个月进口40万吨，2022年1-2月实际进口月均不到20万吨，现货市场棕榈油基差1450-1850元/吨，这是多头重要的倚仗。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。