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 导语

  当地时间2月26日，美国、欧盟、英国和加拿大等西方大国突然发表联合声明，宣布禁止俄罗斯的几家主要银行使用SWIFT国际结算系统，最大的10家金融机构都在制裁范围内，涉及相当于该国银行业总资产的近80%。标普信用评级机构已将该国的评级降至“垃圾级”。

  鉴于该国属在大宗商品供应中的地位重要性，卓创资讯特别为您带来对于SWIFT制裁的系列分析，明日敬请期待《系列观察| SWIFT一篮子政策扩散影响跟踪（一）》。

  一、SWIFT简介

  1. SWIFT系统

  SWIFT（Society forWorldwideInterbankFinancialTelecommunication），中文：全球银行间金融电讯系统，为全球超过11000家银行、证券机构、市场基础设施和企业传送交易数据，只要符合资格标准，任何组织都可以被允许成为用户来使用SWIFT的服务。SWIFT由G10国家央行以及欧洲中央银行监管，其首席监管机构是比利时国家银行。国际美元的交易主要就是依托SWIFT进行交易，但不仅如此，其他各国外汇交易也多是通过SWIFT完成的，例如2022年1月份人民币全球支付比例创下ji纪录新高，占比从2.7%升至3.2%，占全球外汇交易的第四位，该数据其实指的就是SWIFT中以人民币进行支付的份额。

  SWIFT制裁并不是SWIFT系统发起制裁，因为SWIFT是一家中立机构，并没有权利实行制裁，而需要根据监管单位按照法律规定对SWIFT进行指令下达，后由SWIFT系统各监管机构投票决定是否执行制裁，只要大部分国家支持，制裁大概率就会生效，而制裁的方式也很简单，就是将该系统中的有关交易账号列为“黑名单”，无法通过该系统发送黑名单上的账号金融交易的报文。一旦SWIFT制裁生效，则意味着被列为“黑名单”账号全球金融交易效率将大打折扣。

  更为严重的是，SWIFT制裁并不是SWIFT系统独立执行的。SWIFT制裁往往伴随着制裁发起国对其管理范围内的金融机构的交易禁令，即禁止管理范围内的银行、机构、企业与被制裁主体的机构或企业进行交易。同时作为SWIFT制裁的“延伸制裁”，凡是违反禁令与被制裁机构进行代理交易的机构也可能被追加“延伸制裁”，虽然不至于一同被列为SWIFT黑名单，但仍大概率会被其他同业机构标注为黑名单，而导致自身的金融业务中受限。这些制裁又被称作“一篮子SWIFT制裁”，一旦执行，必然对被制裁国的金融产生严重打击，因此SWIFT交易系统的制裁是最后的手段，一旦该制裁生效，近乎相当于被国际金融系统中孤立，威力和影响十分巨大，故被称作“金融核弹”。

  另外需要注意的是，SWIFT不涉及跨境货币结算业务，该部分业务仍由独立的机构进行处理，例如负责美元结算的纽约清算所银行同业支付系统（CHIPS）负责这项工作，中国是跨境人民币支付系统（CIPS）完成跨境结算，而CHIPS、CIPS都接入到SWIFT系统当中。

  2.历史上SWIFT系统的制裁

  美国对多个国家实施了金融制裁，比如朝鲜、伊朗、俄罗斯等。美国实施金融制裁的手段也因被制裁国的大小而异。最直接的方法是直接掐断某个国家或者机构与CHIPS系统的连接，使其不能进行美元跨境交易。如上所述，CHIPS 系统主要负责大额美元转账与支付的清算，通常与SWIFT 系统的金融信息交换功能配合使用。历史上最有借鉴意义的就是美国对伊朗的SWIFT制裁。

  美国对于伊朗的金融制裁先后经历了切断CHIPS 和移出SWIFT 的过程。美国先是在2008年禁止伊朗的金融机构使用CHIPS 系统，从而切断了伊朗使用美元的跨境支付，对伊朗石油出口造成打击。但是伊朗的银行仍然在SWIFT 系统中，可以使用其他货币进行支付结算，因此2012 年美国说服了SWIFT 董事会的其他成员国，将伊朗从SWIFT 系统中移出。尽管之后伊朗通过与西方各国签订“伊核条约”使其部分银行重返 SWIFT 系统，但 2018 年末特朗普政府单方面宣布退出“伊核条约”，并胁迫SWIFT 组织再次将伊朗从系统中移出。伊朗是中东地区的主要原油生产国之一，其原油产量峰值约为440万桶/日，自2012年被制裁后，原油产量逐步300多万桶附近，出口量直接折半，只能通过国外影子代理机构进行交易，并且往往需要进行多达七八次中间转运来绕过封锁。本次SWIFT对俄罗斯的制裁是历史上第一次对一个超级大国的制裁，而必然会影响全球金融系统的走向。

  

  美国企图将俄罗斯剔除SWIFT也不是首次了。2014 年美国想直接把俄罗斯从 SWIFT 系统中移出，但SWIFT 组织认为这一建议“侵犯会员权利，损害相关方利益”，并未采取进一步的行动。最后美国单边采取暂停信用卡公司MasterCard 和VISA 对于俄罗斯银行的服务，导致部分借记卡和信用卡的支付功能被冻结。此外，美国还冻结了部分俄罗斯公司在美国的资产，限制了俄罗斯公司在美国的融资活动，并切断了俄罗斯的美元获取与交易的部分渠道。尽管俄罗斯未被踢出SWIFT，但由于俄罗斯的部分银行被列入了美国的黑名单，所有和俄罗斯相关的SWIFT 汇款都需要汇款银行层层报备，原本三五天的转账也被拖延至一个月，导致俄罗斯GDP和出口额在2014年大幅下滑。

  二、本次SWIFT制裁细节披露

  1.制裁进行到哪一步了？

  自国际局势发生重要事件以来，主要国家都保持着“相对克制”，在26日之前，美国明确表示将俄罗斯金融机构实施SWIFT制裁不是第一批制裁的目标，在欧盟内部对俄罗斯实施SWIFT制裁也难以达成一致意见，但一切情况在26日晚间有反转，一再持反对意见的德国态度突然180度转弯，虽然德国国内仍有明确反对的声音，但德国朔尔茨宣布支持对俄罗斯进行SWIFT制裁，随后在27日上午，美国就宣布了对俄罗斯进行SWIFT制裁的决定，并且由此可能会引发更严重的“一系列”的制裁。而正如耶伦所言：“该制裁是史无前例的。”

  制裁可以分成两个部分，一部分是CAPTA制裁，主要面向银行，指令为EO14024.2；另一部分是权益类资产融资制裁，主要面向企业，指令为EO14024.3。（EO14024.1在2021年6月14日起执行，主要是禁止俄罗斯中央银行、国家财富基金、财政部在一级债券市场的融资。）

  美国对俄罗斯进行SWIFT制裁由白宫签署确认，财政部外国资产控制办公室（OFAC）负责，该命令基于2021年4月19日拜登签署的EO14024号决议《封锁与俄罗斯联邦政府特定有害对外活动有关的资产》，并且后续的制裁将记录进CAPTA指令。CAPTA指令是OFAC提供外国金融机构（FFI）的实际行动通知，对这些机构而言，开立或维持代理账户或直通式账户被禁止或受到一项或多项限制或严格条件的约束。一旦发现一个外国金融机构符合以下所列的一个或多个标准，可以施加某些限制或严格条件，包括禁止为该外国金融机构开立或维持代理账户或直通账户。

  本次制裁直接对俄罗斯最大的两家金融机构：俄罗斯联邦储备银行（Sberbank）和俄罗斯联邦银行公共股份公司（VTB）进行制裁，据评估，俄罗斯对外贸易的460亿美元中的80%以美元结算的各类业务，而对这两家银行的制裁将影响俄罗斯整个银行系统一般上以上的业务。

  Sberbank 地位特殊，持有俄罗斯所有银行资产的约三分之一。Sberbank 是俄罗斯最大的金融机构，由俄罗斯联邦政府（ GoR） 持有多数股权。它拥有该国最大的储蓄存款市场份额，是俄罗斯经济的主要债权人，被俄罗斯政府视为具有系统重要性的金融机构。OFAC 要求所有美国金融机构在 30 天内关闭任何 Sberbank 代理或应付账户并拒绝 涉及 Sberbank 或其外国金融机构子公司的任何未来交易。（EO14024 指令2，名单详见附件）。Sberbank 和其他被确定受俄罗斯相关 CAPTA 指令约束的关联实体已被添加到 OFAC 的CAPTA中，俄罗斯联邦储蓄银行直接或间接拥有 50% 或以上股份的所有外国金融机构都受到与俄罗斯相关的 CAPTA 指令的禁止，即使 OFAC 的 CAPTA 清单中没有列出。

  VTB 银行持有俄罗斯近 20% 的银行资产，VTB由俄联邦政府（GoR）持有多数股权，EO 14024 被指定为由 GoR 拥有或控制，或直接或间接代表 GoR 行事或声称行事，以及在俄罗斯金融服务部门运营或曾经运营联邦经济。此外，根据 EO 14024，VTB 银行的 20 家子公司被指定为由 VTB 银行直接或间接拥有或控制。VTB 银行直接或间接拥有 50% 或以上股份的所有实体都将受到封锁，即使 OFAC 没有列出。

  此外OFAC 还对另外三个俄罗斯主要金融机构实施了封锁制裁：Otkritie、Novikom 和 Sovcom。这三个金融机构在俄罗斯经济中发挥着重要作用，合计持有价值 800 亿美元的资产。这些指定进一步限制了俄罗斯金融服务部门，并大大削弱了俄罗斯其他关键经济部门进入全球市场、吸引投资和使用美元的能力。与Sberbank和VTB一样，这三家机构的子公司也将被列入制裁名单。

  除了上述金融机构的制裁，OFAC发布了EO14024指令3：禁止美国人或在美国境内对俄罗斯国有企业、在俄罗斯联邦经济的金融服务部门经营的实体以及其他被确定为受本指令禁止的实体的超过14天到期的新债务和新股权以及财产或财产权益、融资和其他交易将被禁止。需要说明的是，该指令将俄罗斯天然气公司、俄罗斯石油管网公司、俄罗斯最大海运和船货公司在制裁列表范围内。（详见附件EO14024.3）

  2.豁免权

  美国在公布本次制裁前，一再强调不会对俄罗斯的能源出口进行制裁，本次制裁也包括豁免，目的显然是最大限度阻止制裁影响到其他利益相关方。这些豁免中包括了对能源的生产和销售的全部流程。

  国际组织

  农业和医疗以及对抗新冠相关

  民航紧急避险

  能源

  特定债务或权益交易

  衍生品合约

  处理制裁相关的交易

  三、制裁后续影响分析

  CAPTA制裁是制裁中的最为关键的部分，而这部分制裁生效日期是3月26日，也就是说从3月26日之后，美国将禁止任何与之相关的交易。而在3月26日正式生效前，仍有近一个月的窗口期可以斡旋。显然面对全球的高通胀、经济增长低迷、新冠疫情，对俄罗斯制裁只是火上浇油。所以笔者仍然认为制裁不会生效。但我们也有必要对该制裁生效后对大宗商品的冲击逻辑有清晰的预判和准备。

  俄罗斯经济是以资源出口为导向的，其中，能源出口占俄罗斯GDP近一半。在重要的对外出口商品中，天然气、原油、镍、银和铂、铜、小麦、大麦、葵花籽在全球份额占比都近10%或超过10%，特别是天然气（近20%）和小麦（近18%）。

  

  对于资源出口经济体来说，对外贸易主要是出口原材料类的优势资源换取美元，再通过美元进口其产业中的短板商品（较为分散）已满足国内生产生活需求，从而继续支撑原材料的生产，形成闭环。

  

  但一旦美元环节被阻断，直接冲击会首先波及卢布的外汇市场，导致卢布对美元大幅贬值。而因为主要的金融机构被SWIFT禁止后，对于离岸市场的结算和控制将会变得异常艰难，对汇率市场的干预几乎难以实现。

  

  而俄罗斯自2006年7月1日已经开始实施外汇自由汇兑的规定，假设以现在的美元和卢布的汇率比例购买原油，且假设俄罗斯政府为了稳定物价，以卢布记的原油兑换价格不变，我们以2月21日和2月28日的汇率进行折算，21日的95.52美元/桶（折卢布7484）而在2月28日，等价的美元相当于72.2美元/桶。如果不对该过程进行控制，必然造成俄罗斯国内出现难以控制的恶性的通胀且会损失大量外汇储备。而考虑到禁止SWIFT后，俄罗斯进口商品的美元结算也同样会成为难题，因此俄罗斯可通过结束外汇的自由汇兑同时开始对重要原料和物资出口进行管控的方式来应对。

  

  汇率管制几乎是必然选择，若不进行管制将造成外汇储备的快速下降。出口管制也会汇率管制的配套方案，因为外汇管制之后，虽然企业仍可以不受制裁办理出口业务，但因为离岸市场汇率失控，若不进行控制，就会造成之前所说的通胀难以控制，因为离岸美元账户已经自由购买商品（除了能源、医疗等必须品之外），所以对重点的出口商品（特别是原油、天然气）将会限制出口量和出口地，同时对于现有的外汇储备将通过第三方完成商品进口，而对于进口的商品也会尽可能侧重国家战略层面，而减少对生活非必须消费品的进口。

  一旦SWIFT制裁普遍在G7国家中生效，其他各国将被动卷入制裁当中。俄罗斯也必然进行外汇、进出口的管制，虽然很早之前俄罗斯政府就通过增加黄金和外汇储备、加息使利率超过通胀水平（截止发稿前，俄罗斯央行宣布紧急加息1050个基点至20%）、去美元化、构建新的交易系统（SPFS）等方式来应对潜在的风险，但这些远不能覆盖禁止SWIFT和其他延伸的制裁带来的损失，俄罗斯的经济必然会遭受重创。

  对于全球其他经济体来说，以美国为首对俄罗斯的SWIFT制裁是伤敌1000自损5000的严重错误的操作。当下疫情尚未退出，因能源短缺引发的全球通胀进一步转化为结构性通胀，严重拖累全球经济增长动力，货币政策也必须转向紧缩以控制通胀，而这又会导致经济的二次衰退压力。在这种全球经济大背景下，史无前例的贸然启动对全球资源出口和军事力量大国的“核武级金融制裁”，往小处估计，即便影响俄罗斯30%的原油和天然气出口，带来的可能是全球能源市场20%的价格上涨，即便动用全部剩余产能仍难以弥补，全球能源需求缺口将进一步扩大，由此而引发的后续影响更是难以估计。

  相信美好的前提下，笔者认为对俄罗斯的SWIFT制裁将最终被否定，不会实际执行，但对于市场来说，也应做好充足的准备，应对百年不遇之大变局下的小概率事件。

  附件：美国财政部制裁清单

  

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。