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 摘要：

  节后铁矿波动较为剧烈，日间主力合约跌停。基建端的提前发力使得终端需求恢复速度早于往年，五大钢种累库速度慢于历史同期，成材库存整体趋紧，价格坚挺，对矿价一度形成正反馈。另外1月宏观数据超预期，宽货币向宽信用的传导开始显现，1月房地产贷款新增

  规模进一步提升，提振受国内需求影响较大的黑色系板块估值。铁矿价格一度创出本轮反弹新高。但节后首周铁矿实际需求数据的大幅回落使得市场交易主线再度从宏观逻辑转向产业逻辑。受北方地区限产影响，节后日均铁水产量大幅回落，铁矿日耗降幅较为明显。钢厂补库节奏受到影响，日均疏港量并无明显改善，主要以消耗自身厂内库存为主。虽然节后外矿到港压力阶段性缓解，港口库存再度累库。从利润角度来看，节后长流程钢厂供应端出现收缩，使得产业链内利润从炉料端向成材端让渡。而近期焦炭价格已进行了三轮提降，焦化厂已转入亏所，后续炉料端价格下行压力将主要反应在铁矿上。总体来看，铁矿本轮调整应为中期级别的调整，短期价格仍将维持下行趋势，拐点有望出现在3月中旬以后。操作上，当前下游钢厂可采用随用随采的低库存策略。期权策略上可尝试卖出看涨期权或构建买入跨式策略。

  正文

  一．宏观利好叠加成材价格坚挺，铁矿价格节后一度冲高

  近期宏观层面持续转暖，1月公布的多项数据均超预期。1月社融规模增量达到6.17万亿，同比增9842亿，市场预期54400亿元，前值23682亿元。其中人民币贷款增加3.98万亿，为单月统计的高点。1月末，广义货币（M2）余额243.1万亿元，同比增长9.8%，市场预期9.4%，前值9.0%，增速分别比上月末和上年同期高0.8个和0.4个百分点。虽然从结构上来看内生融资需求仍偏弱，但宽货币向宽信用的传导开始显现。1月房地产贷款新增规模进一步提升，预计新增约6000亿元，较去年四季度月均水平多增约3000亿元。其中房地产开发贷款多增约2000亿元，个人住房贷款多增约1000亿元。2022年1月地方债发行规模6989亿元，相较去年同期大幅增加。其中新增专项债发行4844亿元，同比增加4844亿元，完成提前批额度的三分之一，专项债发力明显前置。作为国内固定资产投资的先行指标之一，2022年1月中国重卡市场大约销售7.8万辆，环比2021年12月增加36%。基建投资今年提前发力，地产端融资出现进一步改善迹象。使得受国内需求影响较大的黑色系板块估值提升，利多铁元素价格。

  由于基建端的提前发力，今年节后终端需求的恢复略早，叠加钢厂供给端仍有约束，节后五大钢种累库幅度低于往年正常水平。成材库存水平偏低而市场对后续需求预期较好，加之今年冬储价格为近年新高，使得节后主要钢种价格走强，一定程度上对铁矿价格形成正反馈。

  二、节后需求不及预期铁矿交易逻辑从宏观层面回归产业层面

  春节期间唐山地区高炉开工率出现下降，节后北方各地限产逐步开启。2月7日秦皇岛地区钢厂接到临时限产加严通知。2月8日下午山东、山西、河南三省43家钢厂高炉产能利用率为75.31%，日均生铁产量33万吨，区域内11家钢厂的烧结、高炉生产有所调整。节后首周铁矿需求数据大幅萎缩，日均铁水产量环比下降13.31万吨至206.04万吨，247家高炉产能利用率环比下降4.94%至76.57%。受此影响钢厂厂内铁矿库存可用天数回升，补库需求延后。节后港口现货日均成交量继续低迷，日均疏港量无明显改善。需求端的不及预期使得铁矿价格上行驱动不足。即便外矿到港压力阶段性减轻，但港口库存再度出现累库。市场交易逻辑从宏观再度回归产业，矿价随之进入下行通道。预计2-3月唐山高炉产能利用率均值将维持在50%下方，铁矿实际需求短期仍有约束，价格仍将维持弱势。

  三、产业链内利润面临重新分配

  随着北方地区限产的开启，铁水产量大幅回落，黑色产业链内利润面临从炉料端向成材端的传导。但由于之前焦炭价格已出现三轮调降，焦化厂已转入亏损，价格进一步调整空间已有限，后续炉料端价格的下降压力将主要体现在矿端。矿端由于前期利润较好短期也具备向成材端让渡的空间，产业链内利润的重新分配也将使得矿价短期承压。近期主力合约螺矿比已经出现止跌回升迹象。

  四、操作建议

  2-3月北方限产仍将持续，铁矿需求曲线依旧面临约束，港口高库存的矛盾将逐步凸显。同时产业链内利润面临重新分配，矿价短期将继续承压。本轮调整为中期级别调整，阶段性底部有望在中长期上行趋势线附近（如图所示）。拐点预计将出现在三月中旬以后。策略上，当前下游钢厂可采用随用随采的低库存策略。期权策略上可尝试卖出看涨期权或构建买入跨式策略。套利方面短期可尝试做多螺矿比，合约间5-9合约具备反套逻辑。