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12月下旬以来，国际油价持续上行，布伦特原油价格从70美元/桶附近涨至80美元/桶上方，地缘政治和原油供应端增长不及预期成为重要推动力，同时，全球流动性收紧的局面正在加速，布油在80美元/桶上方的多空博弈加剧。

  原油供应端

  12月20日，受罢工影响，利比亚最大的Sharara油田暂时关闭，产量下降35万桶/日；1月2日，利比亚石油管道开始维护，产量在一周内再降20万桶/日。俄罗斯12月原油产量1090万桶/日，与11月持平。能源咨询机构JBC表示，12月OPEC原油产量增加19.5万桶/日，增长不及预期。尼日利亚政局再次动荡，产量恢复恐再受影响。1月5日，哈萨克斯坦国内政局动落，其160万桶/日的原油产量可能面临减产。

  尽管OPEC+增加了每月40万桶/日的产量配额，但OPEC+原油产量增长持续不及预期。除突发地缘政治因素外，俄罗斯等国也面临产量增长乏力的情况，凸显当下全球原油市场供应端的脆弱性。受此影响，油价自12月下旬以来持续走高，近远月价差也跟随上行，但幅度相对有限。全球原油产量增长不及预期，推迟预期中全球原油过剩的时间点。当前原油市场供应端弹性较小，油价对供应中断的敏感度很高，支撑油价。

  后期关注是否有新的地缘政治因素及OPEC+原油产量的增长幅度。

  图1 油价和近远月价差

  来源：wind 南华研究

  原油需求端

  油价受供应端支撑走强，但需求端面临持续压力，主要来自全球经济增长预期的下滑。

  韩国由于庞大的出口占比和全球分工的重要地位，其出口被称为全球经济的“金丝雀”。当全球经济增长向好时，韩国出口强劲，韩国股市走强且韩元升值；当全球经济增长预期转弱时，韩国股市回落且韩元贬值。因此，韩国股市能反映全球经济增长预期和风险偏好的强弱。

  自2021年7月以来，韩国股市开始持续走弱，市场对全球经济增长预期开始转向，当时面临的情况是：美联储在6月货币政策会议上表达了对下半年强就业预期后，市场对美联储taper预期不断升温，全球货币总量增速开始下滑。此时，油价持续走强，韩国股市和油价形成背离，即原油需求端下滑时驱动油价走高的关键因素是供应端。

  回顾历史，自2000年以来，韩国股市与油价的背离共发生了四次（图2），分别是2008年上半年油价大涨至147美元/桶后大跌、2014年油价美国页岩油开始大量出口后油价暴跌、2018年下半年油价大涨并在10月美国逼迫沙特增产后油价、2021年7月至今。

  上周四美联储12月货币政策会议纪要公布，超预期鹰派，市场对今年3月加息预期升至90%上方，并开始预期何时缩表及缩表的节奏。受此影响，美债实际利率向上突破1年以来底部区间（图3），美元资金成本的快速抬升对全球经济增长和全球风险偏好不利，对原油需求端不利。

  图2 韩国股市和油价

  来源：wind 南华研究

  图3 实际利率与油价

  来源：wind 南华研究

  总 结

  当前原油市场正处于供应增长不及预期和流动性趋紧的多空博弈中，供应端趋紧占主导地位，推动油价走高。后期两种情形： A、若后期无新地缘政治事件，原油供应端恢复增长，油价在需求端尤其是流动性方面面临压力，布油大概率将在80美元/桶上方震荡回落； B 、若后期新的地缘政治事件再度爆发， OPEC+ 增产不及预期 ，布油大概率仍将保持在 80 美元 / 桶上方，此时关注美国政 府对油价可能的政治干预。

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