扬杰科技 (300373)
——分立器件行业全产业链布局，合理价格区间24.7-29.7元

分立器件芯片驱动公司收入和利润高速增长。公司功率二极管和整流桥的收入增速受到宏观经济的影响而大幅下滑；而分立器件芯片的收入增速维持在30%-40%之间，毛利率比功率二极管和整流桥高出10-15 个百分点，再加上公司对三费的合理管控（销售费用率维持在2%-3%；管理费用8%-9%）导致公司过去的利润增速快于收入增速。
􀁺 分立器件行业发展空间受新兴行业的崛起而进一步扩大。由于下游兴起的新兴领域的广阔的市场空间，让半导体分立器件的发展空间得到进一步的扩大。智能电表、LED、光伏新能源和汽车电子四个新兴领域的兴起会带动分立器件行业的发展空间进一步扩大。
􀁺 公司多元化布局下游新兴市场，优质的营销网络保证客户资源。公司的产品和营销网络的优势使得公司拥有丰富的优质客户资源，与美的集团成员企业、宁波三星电气股份有限公司等知名企业建立了长期稳定的配套合作关系。在各个领域都积累了较优质且有保障的稳定客户。
􀁺 公司全产业链布局，进军上游分立芯片领域，巩固公司核心竞争力。2012 年度杰利半导体向扬杰科技配套芯片2,565.99 万元，同时对外销售芯片5,437.24 万元；杰利半导体2012 年营业收入8,008.92 万元，净利润1,910.95 万元。产业链的延生不仅解决了部分产品原材料的供应瓶颈，并为公司带来新的利润增长点。
􀁺 我们预计公司 2013、2014 和2015 年EPS 为0.99 元、1.25 元和1.65 元，同比增长13%、26%和28%。考虑到目前市场估值水平，我们认为公司估值合理区间为25-30 倍，对应2013 年EPS,合理股票发行价格区间：24.7-29.7
元。

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