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在过去的3个交易日全国均价从18.3元/千克跌至17.69元/千克，从我们的草根调研的观察上看产业有倾向在真正的消费旺季之前提前出售大肥猪，“增肥创收”的养殖策略也正面临失效。也就是说，如果我们把养殖户压栏养肥的猪作为多头头寸的话，止盈的大抢跑可能已经开始。

  我们先表述结论：今年的腊肉香肠最好推迟到1月份再做，能省钱！

  1.近期的涨价扭转了部分散养户对猪价的预期，去产能进程或被打断

  对于我国本轮猪周期中能繁母猪的存栏高点的行业共识是2021年6月，按涌益数据对过去5个月能繁去化的进度预期，月均的母猪产能去化速度为-2.9%。为了测算能繁母猪产能去化至行业合理水平的时点，我们以6.8亿的年出栏量作为均衡年份的生猪出栏目标，以不同的优劣能繁母猪存栏结构做MSY的情景分析，若行业母猪月均产能去化速度保持-2.9%不变，得出在20%，10%和0%的三元母猪占比的情景下，对应的能繁母猪产能去化至合理水平的时间分别为2022年1-3月。

  数据来源：中信建投(28.03 -0.21%,诊股)期货

  但值得一提的是，过去1个月生猪价格的大幅反弹也将让不同养殖主体对猪周期底部有不同的认识，以至于部分主体延缓去产能的决心和节奏，因此我们预期能繁母猪的产能去化结束的时间将滞后于上文的预估，这是明年春节之后猪价再次触底的主要逻辑。

  2.“增肥创收”的养殖策略面临失效，大厂主动提前销售高峰

  过去一个月肥标价差的加速走高是近一个月出栏减速，肉价反弹的关键原因，底层逻辑是延迟出栏一方面可以获得增重和未来涨价产生的利润，还能获得因肥标价差带来的利润增厚。当考虑到目前生猪均价已经上行至17元/千克，大肥猪上涨至18元/千克，未来继续延迟出栏增肥的利润面临后期增肥后落价的威胁。

  养殖户在过去1个月多倾向将110-135KG的生猪养殖到肥猪以获得肥标溢价的收益增厚，为了厘清按现在的时点继续执行“增肥”的风险，特作以下的风险测算：

  若标猪价格不变养至140KG肥猪出栏的收益增厚=当前体重*肥标价差 + 后续增肥至140KG的增重收入-养殖成本

  “增肥”策略对应不同初始体重的盈亏平衡点（出栏时猪价）= 当前时点的标猪价（17元/千克）- 利润增厚总额/140

  数据来源：中信建投期货

  我们测算发现，若后期出栏价格低于15-16元/千克，则“增肥以促增收”的策略失效，且当前体重越低的生猪增肥耗时越长。例如110KG增肥至140KG养殖耗时为36天，这决定了其更可能面临跌价的威胁，故可行性越低。

  数据来源：中信建投期货

  另一个佐证来自于屠宰企业的开工率，该项数值更加真实的刻画了出栏的节奏，目前的开工率达到35%，这不仅超过了10月中旬因为价格大幅下跌的恐慌性抛售时期，也是2019年春节以来最高屠宰开工率，头部企业也倾向将出栏压力前置。

  数据来源：中信建投期货

  3.赌冬至行情的落空，踩踏或再现

  从季节性上看，通常年末生猪价格的高点在冬至前后形成，这也是多数养殖主体期待博弈出栏时间的窗口。当“赌冬至行情”成为行业共识，按目前价格“买预期卖现实”的常态抢跑，我们更倾向“旺季不旺”或者“旺季提前旺”的风险。从10月5日的全国10.5元/千克的均价至今，现货涨幅达到70%左右，需求的透支或已经出现。当产业充分意识到“止盈”时刻已至，或现价格踩踏。

  从策略上看，考虑到1-3价差已经达到1500以上，我们倾向逢高试空LH2201合约。

  附：2022年3-4月自繁自养生猪出栏成本15.42元/千克，若为外购母猪其成本预估为14±0.5元/千克

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