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本年度新果红枣下树进度较快，新疆多数地区采收已经进入扫尾阶段。产区新果现货价格整体平稳。

  近期市场进入集中上量期，市场货源充沛。由于目前市场走货速度一般，部分客商受本产季较高收购成本带来资金压力影响，选择降价让利出售新果。因此本周销区市场价格小幅下滑。

  截至11月26日，红枣有效预报较11月19日的10410张降至9375张，仓单数量也对应上升，从 4128张上升至5485张，合计仍超过7万吨。但仓单的增加未必立刻体现为期货盘面的压力。

  本周红枣期货盘面行情为前期回调下行，周五再次调头上行，合约持仓量与成交量减少较为明显，较多资金撤离。近月12合约下跌355点，周跌幅为2.3%。01合约下跌435点，周跌幅为2.68%，周成交量减少66.06%。主力05合约下跌870点，周跌幅为4.81%，周成交量增加了61.1%。

  产区采购价高企、运费上涨共同造成的高成本导致红枣合约前期的强势运行，然而本周销区市场消费货源供给充沛，走货速度较一般，市场消费的平淡可能造成了本周的回调行情。

  郑商所本周发布提保通知，自11月26日结算时起，远月03、05、07、09合约保证金率提升至15%，可能减轻多方边际压力。

  01的仓单持有天然有着很高的安全边际，因为可以向05转抛，CJ合约01-05目前近1500的价差天然给予了01的多头以安全边际，1月仓单转向5月的成本或在700元/吨附近，这一方面体现为1-5价差的收敛压力，另一方面也是01多头的倚仗。对于01合约后市，我们仍然暂持乐观偏涨的观点，但目前1-5价差已经上行至1425,05合约的价格或面临进一步修正。

  本年度新疆产区减产预期随着各地下树接近尾声逐渐转变为事实。不同品级新果比例带来对仓单成本的影响。且目前客商资金压力大，或面临更大销售压力。单边策略入场需等待消费旺季走货加快的最终兑现。

  期货市场倾向于资金博弈，在新季仓单成本支撑完好的基础下，01合约获得15000关口支撑，而交易制度对于多空博弈的压力也有所释放，盘面走势体现为偏强，这是值得重视的博弈结果。我们预计前期被市场诟病的期现高价差已经被充分交易，而盘面兑现为价格的逐级走升，在货权的显著转移之后，贸易环节的利润再分配的过程值得继续跟踪。

  在过去的经验里，传统贸易行业面对更少的可售商品，为保证平均利润预期的实现，普遍会增加对单吨贸易利润的诉求。今年的红枣流通是否再现此类逻辑，后面2个月的销售旺季是重要的观察窗口。

  一、 现货情况:产区价格平稳，销区价格小幅下滑

  本年度新疆多数地区的新果采收已进入扫尾阶段。产区新果现货价格总体平稳。本周新疆阿克苏产区统货价格上涨0.5元/公斤，喀什麦盖提产区统货价格上涨0.3元/公斤，若羌产区统货价格上涨0.5元/公斤。

  近期新货陆续运送至加工厂，且加工厂开工率较高。市场进入集中上量期，货源较为充沛。由于目前市场走货速度一般，部分客商受本产季较高收购成本带来资金压力影响，选择降价让利出售新果。因此本周销区市场价格小幅下滑：河南新郑一级灰枣价格下跌0.2元/公斤，河北沧州一级灰枣价格下跌0.2元/公斤，河北沧州二级灰枣价格下跌0.3元/公斤，广州如意坊一级、二级、三级灰枣价格下跌1元/公斤，而特级灰枣价格上涨1元/公斤。

  二、 库存情况：十一月中下旬快速增加

  截至11月26日，钢联数据统计的36个样本点的库存为11640吨，环比增加2260吨，增幅24%。进入十一月中下旬后红枣库存增加速度较快。快速增加的库存可能给市场带来更多的销售压力。

  三、 盘面数据

  本周红枣期货盘面行情为前期回调下行，周五再次调头上行，合约持仓量与成交量减少较为明显，较多资金撤离，其中：

  近月12合约下跌355点，周跌幅为2.3%。01合约下跌435点，周跌幅为2.68%，周成交量减少66.06%。主力05合约下跌870点，周跌幅为4.81%，周成交量增加了61.1%。

  产区采购价高企、运费上涨共同造成的高成本导致红枣合约前期的强势运行，然而本周销区市场消费货源供给充沛，走货速度较一般，市场消费的平淡可能造成了本周的回调行情。

  郑商所于11月23日发布自11月26日结算时起将提升远期03、05、07、09合约保证金率至15%。提保措施可能降低多头未来的边际压力。

  截至11月26日收盘，红枣1-5价差为1425元/吨，较上周1860元/吨收窄了435点。目前价差高企，我们认为存在套利机会。我们以1月接仓单5月抛仓单方式计算套利成本。

  三、盘面情况

  本周苹果合约盘面呈震荡横盘走势，合约日内振幅较大，但实际涨幅或跌幅较小。资金博弈较为激烈。成交量进一步萎缩，观望态度较为普遍，关注消费端是否会对产区果农普遍的惜售、挺价情绪造成影响。

  四、 未来博弈矛盾

  多单持有1月合约，空单持有5月合约的套利策略仍存在价差收敛的空间。

  由于新疆产区大部分地区新枣下树进入尾声，供给偏紧已基本兑现。而前期客商抢购送往加工的新枣正快速上市，目前市场走货速度一般，快速增加的货源可能带来销售压力。

  期货市场倾向于资金博弈，在新季仓单成本支撑完好的基础下，01合约获得15000关口支撑，而交易制度对于多空博弈的压力也有所释放，盘面走势体现为偏强，这是值得重视的博弈结果。我们预计前期被市场诟病的期现高价差已经被充分交易，而盘面兑现为价格的逐级走升，在货权的显著转移之后，贸易环节的利润再分配的过程值得继续跟踪。

  在过去的经验里，传统贸易行业面对更少的可售商品，为保证平均利润预期的实现，普遍会增加对单吨贸易利润的诉求。今年的红枣流通是否再现此类逻辑，后面2个月的销售旺季是重要的观察窗口。

  未来博弈的矛盾核心将集中在以下两个因素：

  本年度各品级新枣所占比例不同对仓单成本的影响。

  传统消费旺季最终的实际兑现：单边策略入场仍需等待消费旺季走货加快的兑现。

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