股指：50/300由弱转强 500趋势由在节奏放缓
上周指数涨跌各半，创业板指涨幅较大，三大指数中上证50跌幅相对较大，中证500跌幅相对较小；行业上，农林牧渔、电子、通信与传媒行业涨幅较大，休闲服务、钢铁、化工与采掘行业跌幅相对较大，商品类周期行业延续拖累市场情绪。
    趋势上，三季报披露结束后从估值水平看上证50与沪深300指数估值水平整体处于合理范围，中证500指数估值水平依然偏低，我们为上证50和沪深300有望逐步由弱转强，上半年表现相对较弱而公司基本面表现相对稳定甚至超预期的蓝筹类个股在未来一个阶段将更加具有吸引力，我们相对看好金融行业，消费与医药行业下方空间有限但短期难以形成持续上行趋势；中证500方面，三季报中大宗商品类行业盈利水平保持强劲但环比回升力度有所放缓，行业表现能否突破前期高点有待观察。当前位置充裕的成交与换手是500指数进一步上行的重要条件，节后市整体成交量回落后近期正在回升，对于中证500的影响有待观察，值得注意的是节前50/300成交比重在市场中整体较之前回升，50/300风格有望逐步转强。密切关注下周将的公布货币供应量数据与年底政策性会召开。
1）消息面，周末海关总署公布10月份我国进出口总值3.34万亿元，同比增长17.8%，前10个月进出口总值31.67万亿元人民币，同比增长22.2%，其中出口17.49万亿元，同比增长22.5%，进口14.18万亿元，同比增长21.8%；中共中央、国务院发布关于深入打好污染防治攻坚战的意见，意见指出坚决遏制高耗能高排放项目盲目发展；周五美国公布非农就业数据表现超预期，隔夜欧美市场多数收涨，美股指数盘中再创新高。
   2）资金角度，上周北上资金保持净买入但力度较之前几周有所减弱，融资余额较之前一周回落，混合型基金仓位与股票型基金仓位较之前一周基本持平，上周新成立基金份额延续增长但力度较之前几周略小，资金整体表现偏弱。
   3）行业与指数上，市场成交量较之前一周小幅回升，行业涨跌各半，农林牧渔、电子、通信与传媒等前期超跌行业涨幅较大，休闲服务、钢铁、化工与采掘行业跌幅相对较大，周期行业拖累市场情绪，非指数成交占比延续回升，中证500指数成分股成交占比回落。
   本周国内将公布10月货币供应量与通胀数据，美国将公布通胀数据。
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宏观:美联储11月议息会议声明官宣Taper
重点经济数据和事件:1.美联储11月议息会议声明官宣Taper：11月中旬以后将正式开始实施Taper。10月中旬以来的资产购买计划会按以往节奏完成（800亿美元国债+400亿美元MBS）；11月中旬开始的月度计划将仅购买700亿美元国债和350亿美元MBS，合计减少150亿美元的资产购买；12月中旬开始的月度计划将仅购买600亿美元国债和300亿美元MBS，比上月再减少合计150亿美元的资产购买。整体来看，此次议息会议略超市场预期。货币政策靴子落地后，经济因素与疫情因素将成为市场关注重点。
2.当地时间11月5日晚间，众议院以228-206投票通过了已搁置近3月的拜登1.2万亿美元基建计划，下一步即为呈交拜登签署。拜登原本年初提出的是2.35万亿美国就业计划在6月宣布达成两党基建框架，规模缩减至1.2万亿，其中仅一半不到为新支出。而且据美国国会预算办公室测算，拜登基建法案可能至少增加赤字3430亿美元，而CBO在其研究中也测算过如果基建法案更多采用赤字融资，那么其对经济的拉动效果将大大缩小。
3.美国10月季调后非农就业人口录得增加53.1万人，为7月来最大增幅，高于市场预期。 美国10月失业率录得4.6%，为去年3月来新低。美国非农就业好于预期，但9月份有疫情的影响，10月反弹是意料之中。是要影响到taper节奏和加息，至少得几次百万级别的利好。薪资增速的再度上行反映全民复工意愿较低，居民薪资议价能力仍然较强。
观点:10月PMI未如期反弹，经济内生性进一步走弱，未来四季度和明年年初经济企稳回升的希望可能更多的需要放在外需拉动之上。 货币政策宽松的必要性仍在，但是通胀的顶部还没有确认，以及上游价格挤压中下游利润情况加剧，供给约束之下货币政策预计更多采用结构性工具。
重点关注:中国10月社融和通胀数据

镍： 短线或存情绪修复
1、上周镍表现震荡偏弱，价格呈现抵抗式下行。进入11月限电限产存在缓解迹象，这也意味着不锈钢限产也将逐步放开，对镍需求将起到提振作用，但近两周市场情绪受动力煤价格反复影响表现偏弱，也带动有色价格重心出现下移。另外，不锈钢虽然复产在即，但投资者也有所顾虑，因为不锈钢9~10月大幅限产下，库存并未快速去化，这意味着不锈钢此前两月也出现供求两弱迹象，如果不锈钢出现快速复产，供应增加下下游需求能否有效承接是一个考验，因此不锈钢价格出现偏弱迹象也可以理解。
2、从镍（及镍铁）供应角度来看，国内镍矿仍处高位，镍铁冶炼均处在盈亏平衡附近，这意味着9~10月镍铁减产后复产的意愿并不强。另外，进口窗口关闭，电解镍进口供给量或有所下滑。综合来看，未来两个月供给预期并不乐观。我们从镍社会库存来看，正结束累库重新进入去库阶段，这是下游不锈钢复产下拉动镍需求的佐证，也是供给依然不乐观的表现。
3、笔者此前提及，从镍供求平衡表去推演，除非不锈钢产量恢复至7~8月份水平，否则以目前镍供应来看可满足产业链需求，因此供求预测四季度镍出现供大于求或供求紧平衡。但11月镍供求边际将出现改善，可能会再次带动社会库存持续下降，因此我们也并不悲观，在镍结构性短缺矛盾有效缓解前，镍快速调整之后的逢低买入仍是较为稳妥的交易策略。

铝： 供需双弱，延续回调
受黑色系价格走低影响，上周沪铝高位震荡偏弱运行，5日收至18680元/吨，跌幅5.99%。
1.供给方面，11月4日外网消息，俄罗斯将取消铝出口关税引发全球供应增加预期。当前海外能源短缺问题有所缓解但压力仍存，预计产能上升空间不大，且海外对铝需求占比较高，将直接消化大部分增量，难以对国内供给端形成显著影响。国内方面，尽管十一节后江浙沪以及广东等地限电出现部分放松，但云南枯水期导致水电供应压力增大，北方因冬季采暖需求煤炭产量将随之大幅提升，政策端对煤价加压稳价将成为近期主逻辑，铝价回落加之成本压力未减导致平均利润降至1000元/吨以下，多数铝企迈入负利润区间，预计电解铝供应将持续收紧。
2.需求方面，现货市场，本周铝价继续回调，需求呈现稳步回暖态势，成交未见显著上行。下游部分企业存有铝价继续回落预期，当前仍以观望为主。开工率方面，上周铝合金板块因硅价下跌致加工费回落后出现一定减产外，其他版块开工率稳步回升。据SMM，因限电电产持续缓解，上周下游加工行业平均上升1.7个百分点。平均开工率为65.8%。加工费方面，铝棒加工费自9月后强势上行并创三年新高，需求长期低迷下，加工企业降低铸棒铝水比转为铝锭，铝棒库存连续3周去库。
3.库存方面，至11月5日电解铝社库升至101.3万吨，周度累库3.1万吨，速率持续放缓，预计拐点将至。
4. 当前市场仍处煤炭深跌影响下，铝基本面供需双弱格局并未转向，铝价下方缺少足够支撑。在价格回调过程中，投资者一方面需关注煤价、限电等最新消息的进展，另一方面重点关注下游消费回升和库存释放程度，尤其是电解铝社库当前已延续7周累库态势，若未来两周去库拐点出现，或给予铝价一定动力引导价格出现转向，反之铝价将维持震荡偏弱态势运行。

锌： 供应炒作结束 回归供需两弱
1.  供应：10月SMM中国精炼锌产量49.93万吨，环比减少1.26万吨或环比及减少2.46%，同比减少12.29%，2021年1至10月累计产量505.3万吨，累计同比增加1.31%。国内部分地区电价陆续开始上调，就目前了解湖南、广西、辽宁等地区炼厂反馈10月中旬以来地区电价平均上调0.2元/度，对企业成本抬升平均在700~800元/吨，另今年以来冶炼厂辅料价格亦持续上涨，目前国内冶炼厂加工成本已经平均上调至5500~5600元/金属吨，加之近期电价上涨，部分炼厂成本已经高到6000元/金属吨，对应国内目前的锌矿加工费来看，以目前的锌价为基准去计算二八分成，纯炼锌利润已经出现亏损的情况，部分企业反应当前一吨亏损近500元。11月，国内限电主要对西北及北方地区炼厂有影响，广西及湖南以及河南地区炼厂限电的影响陆续结束，故整体产量环比大增；另内蒙地区停产炼厂计划11月逐步复产则带来额外的增量；SMM预计11月国内产量环比增加2.33万吨至52.26万吨。
2.  需求：9-10月，镀锌整体因为限电，停产放假时间增加，开工下滑。分类看，镀锌管因利润倒挂、成品库存高企至企业安全线上，企业开工意愿降低。基建小幅好转，但是因原材料价格大幅增加，采购量难增。镀锌板因出口订单减少，开工走弱。
3.  库存：SMM社会库存环比上周减少0.92万吨至13.44万吨，上海库存减少0.51万吨至5.04万吨、广东库存减少0.05万吨至1.52万吨、天津库存减少0.24万吨至5.17万吨。上期所库存环比减少2218吨至7.26万吨，同比增加25%；LME库存环比上周减少4650万吨至19.28万吨，同比减少12%。
4.  观点：月度国内矿加工费再度下移，硫酸价格下至700元/吨，全国各省份单位用电价格有所上调，导致冶炼厂冶炼利润式微。北方全面供暖开始，西南地区枯水期也到，限电难以放松，冶炼厂或有减产动力。LME欧洲库存仍处低位，供需两弱格局下，锌价回归区间震荡。

锡： 库存低位 价格走势偏强
1.  供应：安泰科对国内20家锡冶炼厂（涉及在产产能近31万吨，产能覆盖率97%）产量统计结果显示，2021年10月上述企业精锡总产量为15582吨，环比增加2.8%；截至前10个月，样本企业累计生产精锡14.3万吨，同比增加15.1%。分地区看，月内各地区产量增减不一。其中西南地区产量环比增加5.9%；华南地区冶炼企业恢复生产；华东地区总产量环比减少10.2%；华中地区因限电原因环比显著减少74.6%，为月内降幅最大地区；华北地区环比增加36.7%。月内云锡郴州冶炼厂受到限电影响产量明显减少，开源科技新增继续保持平稳生产；华锡集团和广东汉合10月恢复正常生产，赣锡工贸技改暂无产量。10月多数企业普遍反映原料再度紧张，目前40度加工费已从高位回落至2.1万元/吨，但二次物料仍较为充足。总体看，目前各地限电政策对冶炼厂生产影响有限。
2.  需求：1-9月，光伏太阳能电池产量累计同比增45%；累计用锡量测算在1.43万吨，同比增长31%，月同比增量在300-450吨左右。1-9月，我国光伏新增装机为25.56GW，此前业内普遍预测国内全年的装机量在55-65GW之间，若需完成预测装机量，四季度装机须回到去年同期强度。但十月最新一期的多晶硅料价格依然维持涨势，保持在近十年的价格高点，且是年初价格的三倍。随着装机成本不断上升，今年光伏装机目标是否会完成仍未可知。
3.  库存：上期所库存增加247吨至1256吨，LME库存减少10吨至670吨。
4.  观点：9-10月出口窗口关闭，但出口量未减，上周因能源问题锡价大跌，后续情绪缓和，价格重新回到前期位置。虽然10/11月存在进口补充，但是因9/10出口超预期，两相抵减，国内仍处在净出口状态，打破了之前社库累库预期。当前社会库存总体仍处低位，在11月合约交割前，价格或仍将保持偏强。

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