宏观:政府债高基数叠加实体融资需求不足，社融偏弱
宏观经济:8月份社融受到政府债高基数、房地产调控、实体经济融资需求不足的拖累。展望未来，专项债发行加快叠加四季度社融低基数，预计社融增速在10月触底，11-12月回升。通胀方面，CPI符合预期，PPI超预期上涨。CPI不仅受食品价格影响，也受国内疫情影响出行消费，以及总需求不足的问题，企业成本压力向终端传导效率不高。预计CPI同比在9-11月回升、12月回落。PPI继续反弹且创新高，9、10月份不排除继续上行的可能（环比脉冲、供给扰动大），我们认为货币政策不会受到通胀的影响，因为现在内需不强，通胀不是主要矛盾，通胀带来的还是结构性问题，上游价格挤压中下游利润。但是PPI的问题是，顶部还没有确认。
8月经济数据前瞻:1.工业：预计8月份工业增加值同比增速将继续回落至6%左右。8月PMI生产回落，从8月高频数据上看，高炉开工率、铁水产量、钢胎开工率均环比走低，相较于去年同期水平差距拉大。外需带动生产改善已经逐渐走弱， 8月PMI新出口订单继续回落，并且已经连续5个月下行，连续4个月在荣枯线以下。随着下半年出口走弱的逻辑（供需缺口逐渐收敛，美联储逐步收紧货币政策）逐渐兑现，对生产的支撑也会继续走弱。2.消费： 8月受疫情扰动较大，社零增速将进一步回落至6.5%左右。消费大头乘用车受缺芯和疫情封锁措施的影响表现不佳，服务业在零星疫情反复扰动下较弱。3. 投资：预计8月固投增速回落至9%左右，8月地产增速2.5%，基建-8%，制造业投资改善。房地产走弱较为确定，房地产销售弱拿地低迷。基建受8月上旬降雨和疫情的影响预计仍较弱，经济动能走弱，基建托底可期；市场三季度在产能利用率高位+利润改善的逻辑下看多了制造业投资，当前产能利用率还在高位但是利润增速已经下滑了，留给制造业投资改善的时间不多了，出口下滑逻辑兑现的话企业企业投资动力减弱。
观点:Taper的节奏对国内影响有限，重点还是在于国内财政支出进度以及跨周期调节的政策配合。整体来看经济有向下的压力，财政更积极托底经济，在加强与财政配合、支持实体、跨周期调节等背景下，货币政策易松难紧。降息可能性不大，预计降准对冲一下政府债发行和天量MLF到期。
重点关注:中国8月经济数据：工业增加值同比(预期:5.8%)固定资产投资同比(预期:9%)社零同比(预期:7%)
 
国债:出口数据超预期修正经济悲观情绪，国债期货高位回调
1、债市表现：9月7日公布的外贸数据表现亮眼，经济悲观情绪有所缓解，同时央行回笼资金导致银行间流动性边际收紧，国债期货高位回调。其中10债活跃合约T2112周环比下跌0.29%至99.985元。 现券收益率低位小幅反弹，其中10年期限国债收益率上行3.5个BP至2.86%。
2、政策动态：9月7日国新办例行吹风会上，央行货币政策司司长孙国峰指出，对于财政收支、政府债券发行缴款等因素对流动性产生的阶段性扰动，央行有充足的工具予以平滑，完全可以保持流动性合理充裕。9月7日央行副行长潘功胜表示，中国的货币政策仍然处于常态化货币政策区间，不搞“大水漫灌”，货币政策空间比较大。下一步将继续实施稳健货币政策，保持流动性合理充裕，搞好跨周期政策设计，统筹考虑今年和明年货币政策的衔接。9月初国常会提出新增3000亿再贷款额度，央行于9月9日正式落地：新增的3000亿元支小再贷款额度将在今年年内发放，平均利率为5.5%左右。进入9月份，央行恢复每日100亿元的逆回购投放量，上周央行净回笼资金800亿元。银行间流动性边际收紧，其中DR007周环比上行13BP至2.1761%，但整体依旧围绕逆回购利率2.2%上下波动。
3、债券发行：9月份政府债发行继续放量，上周国债及地方债合计净发行1598亿元。其中国债净发行1342亿元；地方债净发行256亿元。本周政府债净发行3353亿元，其中国债净发行1190亿元，地方债2163亿元。
4、策略观点：8月社融同比增速继续放缓，政府债券融资仍是最大拖累项，8月政府债券净发行9738亿元，环比7月大增7918亿元，但去年8月净发行量1.38万亿元，同比少增4050亿元。去年9月政府债券发行10116亿元，高基数效应仍旧存在，同时在严控房地产及城投融资的情况下，短期难以看到明显的宽信用，国债期货难有大幅下行动力。但目前债券市场对经济下行预期已经较为充分、货币又难以大幅宽松，继续向上同样缺乏空间。短期国债期货高位震荡为主。策略上，继续推荐做陡利率曲线，即做多4TS-T和2TF-T。重点关注：9月15日MLF到期续作；8月经济数据。
 
股指: 短期500强势延续 中期关注市场风偏变化
上周指数均收涨，中证500指数涨幅相对较大且再创阶段新高。上周大宗类周期行业再度领涨，同时银行券商等金融行业也表现较好，三大指数均有一定涨幅。上周在商品市场表现强势的带动下大宗类周期行业走强，同时今年以来持续弱势的金融、基建等板块也在上周有进一步表现，今年以来持续较强的电气设备行业相对较弱，市场整体表现较强。
    二季报披露结束后从估值水平看大类指数估值水平整体依然处于合理范围，基于七月份指数分化走向极致，我们为上证50和沪深300有望反弹，持续性取决于资金对于消费与医药行业的态度与其表现的持续性，我们相对看好金融行业。当前位置充裕的成交与换手是500指数进一步上行的重要条件，由于近期市场成交量始终维持在充裕的水平，不同热点持续接力，趋势上500整体强于50/300的形势仍将延续，值得注意的是近期三大指数成交量场创近半年新高，随着50/300成交比重在市场中整体较之前回升，50/300风格有望逐步转强。
   1）消息面，周五盘后央行公布8月新增人民币贷款12200亿元，预估为14000亿元，前值为10832亿元。此外，8月末，广义货币(M2)余额231.23万亿元，同比增长8.2%，预估为8.4%，前值为8.3%。
   2）资金角度，上周资金表现中性偏强，融资余额回升，混合型基金基本不变，股票型基金仓小幅回升，北上资金净流入，上周新成立基金份额延续增长，上周资金整体表现中性偏强。
   3）行业上，八月份休闲服务与采掘行业涨幅较大，综合与电气设备行业跌幅相对较大，市场成交额较之前一周小幅回落，中证500成交占均比回升，上证50与沪深300成分股成交占比回落。
本周，国内将公布投资、工业增加值与消费数据，美国将公布CPI数据，欧盟将公布CPI数据。

镍： 不锈钢限产预期差  助推镍价登上新台阶
1、上周镍震荡走高并最终站上15万元/吨，创出自2015年以来的新高，并向2014年高点看齐。伴随着上周LME库存的大幅下滑，LME镍价更是本年度第二次站上20000美元/吨。
2、上周对镍上涨贡献最大的是关于不锈钢减产的预期差。周初市场传闻300系不锈钢减产超过30万吨至120万吨，也由此一度引发了镍价的调整以及买不锈钢抛镍做多不锈钢利润的策略；但随着mysteel对主流不锈钢排产计划的公布，300系不锈钢减产仅约5万吨至147.15万吨，传闻不攻自破，由此在减产预期差下，镍重启上涨，并最终站上15万元/吨的高位。
3、如果从限产去推演，镍供求出现拐点，对价格上涨是负贡献；但如果从供求平衡表去推演，减产5万吨并不影响镍供小于求的状况，这意味着去库也将延续。从上周内外库存来看，国内镍社会库存实现两连涨，但镍保税区库存持续下降（本周下降1400吨），LME库存更是大幅下滑9282吨。因此，在镍结构性短缺矛盾有效缓解前，笔者对于镍价仍相对乐观，镍价冲上15万元/吨之后或打开新的上涨空间，至于最终的高度不去做预测，投资者可持续关注资金的介入情况。

铝： 供给压力延续，铝价再创新高
1.上周沪铝震荡走高，在成本及限电双控等压力作用下持续冲高，8日突破22000大关创15年来新高。10日收至22670元/吨，周度涨幅6.66%。
2.供给方面，当前因限电以及双控要求涉及限产产能在240-250万吨，除河南地区限电有解除迹象，其他各地限产规模有持续扩张的迹象：云南枯水期将至，限电压力难以缓解；广西、内蒙再度加强能耗双控力度；新疆昌吉州与青海等地也陆续加入限电队伍。据SMM，当前电解铝运行产能3815万吨/年，建成产能4375万吨/年，9月国内电解铝运行产能难有抬升，同时贵州、广西电解铝限电再度加码，预计9月电解铝产量环比续降至310.9万吨，环比下降3.6%。
3.需求方面，上周下游平均加工费继续上调，期价创新高，现货价格继续跟涨。持货商出货较为积极，下游畏高情绪再起，多数企业采购以刚需为主，市场成交有部分转冷趋势。全国铝行业平均开工率回升至69%，其中铝板带铝箔开工率在85%，铝型材开工率回落至79%附近，铝合金铝线缆开工率由55%回落至52%附近。8月铝水占比66.4%，环比下降0.3%。进入旺季，建材等铝下游加工板块环比消费将有所回弹，但高位铝价抑制下游消费，同比有所下降。
4.上周铝价再创新高，当前价格驱动中限产仍占主导，叠加氧化铝与动力煤等成本抬升因素。供给端限产规模继续扩张，9月（30天）产量将继续回落，三次抛储（规模总计21万吨）虽难以弥补供给缺口，也针对性缓解了部分地区现货流通不畅的情况。需求端下游铝棒加工费上涨幅度较为显著，铝杆加工费部分走弱，同时订单较为可观；铝合金企业因原铝与硅价双双上涨、下游订单回落等压力，加工费被迫上调。8月铝材出口量数据发布为49万吨，同比增长24%，佐证今年淡季需求超预期的表现。9月企业订单面临季节性回升，需求有继续转暖趋势。库存方面，上周库存小幅回升0.2万吨至75.1万吨，天津地区贡献主要增幅，无锡、杭州及巩义地区库存续降。上周末几内亚政变消息引发市场关于未来铝矿石供给担忧，近日政变领导人声明保证矿产出口将正常运转，目前政变实际影响停留在价格炒作上，具体影响仍需关注后续几内亚政局进展。9月铝市步入旺季，限产、低库存以及需求转暖都将对基本面形成较强支撑，长线看好铝价继续强势运行，短线谨防强力政策调控。

锌： 库存延续去库 锌价走势或震荡偏强
1. 供应：8月SMM中国精炼锌产量50.89万吨，环比减少6300吨，同比减少0.04%。1-8月累计生产404.19万吨，同比增加4.9%。8月云南、湖南限电放松，广西限电尚有影响，预计9月国内精炼锌产量环比增加1.18万吨至52.07万吨。
2. 需求：①由于原材料价格的大幅上涨增加了企业资金压力，同时终端企业，尤其是出口型企业，因为船运集装箱紧张，造成了部分企业成品库存积压。在资金大量被占用情况下，终端企业出现了拖欠压铸锌合金企业货款的情况，加大了企业经营压力。所以部分压铸合金企业开始上调加工费并出现谨慎接单情况。②氧化锌方面，本周下游轮胎厂开工大幅下滑至历史同期最低水平。主要是因为山东地区环保检查，大部分当地生产商因前期销售不畅，成品库存高企，趁本次环保检查时，大批量直接停产。轮胎开工的低位运行对氧化锌需求造成了一定的负面影响。
3. 库存：SMM社会库存环比上周下降0.4万吨至11.96万吨，上期所库存环比增加4325吨至5.38万吨，同比减少14%；LME库存环比上周减少9325吨至22.69万吨，同比增长3%。
4. 观点：本周第三批抛储陆续到达下游厂库，但反观社会库存，却连续第三周减少。上海库存持平上周，升水小幅冲高后有所回落；广东库存小幅到库，升水开始走低；天津库存走低，但现货报价由升水转为贴水。西南地区限电有所放松，冶炼厂开工缓慢上行，供应将会在接下来几周出现较明显增量。进入“金九银十”消费旺季，库存仍在缓慢去库，国内外宏观进入一个相对平稳的时候，操作或将回归基本面，锌价或将震荡偏强。

锡：内外盘走势分化 沪锡站上25万元/吨新高
1. 供应：①印尼8月出口7497吨，同比增加21.7%，累计同比增加4.8%。马来西亚7月出口778吨，环比大幅下滑37.5%，正常情况下月度产量在2000吨左右，7-8月份马来出口大幅下滑与MSC关停时间基本相符，后续马来出口量将进一步下滑。②2021年8月份精炼锡产量13660吨，较7月份环比增加20.63%，基本回到6月国内精锡产量水平。导致8月国内精炼锡产量环比增加的原因在于：云南地区炼厂常规检修恢复后带来的增量，此外8月国内云南地区锡矿加工费上涨，从SMM跟踪的云南地区炼厂生产情况看，8月环比增量有限，期间部分炼厂因停电检修几日；内蒙地区，随着银漫矿复产后，锡矿北方地区供应环比增加，同时带来当地锡炼厂产能利用率提升。江西地区，当地炼厂反馈原料端价格快速上涨，高价备货风险加大，企业为降低风险，略下调8月生产计划，以降低成品库存为主；广西地区炼厂则继续受限影响，产能利用率较低。  进入9月，目前云南地区炼厂暂无继续提产的计划，预计9月生产计划环比持平；广西地区目前依然受限电困扰，但限电影响环比减弱，预计广西地区锡锭量环比稳步恢复；综上所述，SMM预计9月国内精炼锡产量在13850吨。
2. 需求：下游逢低采买，价格持续上行下采购积极性逐步转弱。
3. 库存：上期所库存减少171吨至1518吨，LME库存减少40吨至1205吨。
4. 观点：本周3%关税下进口窗口打开，天马贴水报价，部分货源于10月下旬至11月份到港，对目前现货紧张局面缓解不大。冶炼厂本周出货仍挺价出货，预计国庆前价格下跌空间不大，价格或仍以高位震荡为主。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。