宏观:经济动能放缓，政策可期
宏观经济：1.工业增加值：7月份受到极端天气和零星疫情的扰动，工业生产明显走弱。出口交货值连续三个月大幅下降，但是增速仍然大于工业增加值。外需带动生产改善已经逐渐走弱，领先指标PMI新出口订单已经连续5个月下行，连续三个月在荣枯线以下。随着下半年出口走弱的逻辑逐渐兑现，对生产的支撑也会继续走弱。消费：7月社会消费品零售总额两年复合增速为3.6%，较前值回落1.3%。商品零售和餐饮收入两年同比均有所回落，餐饮收入远不及疫情之前水平。分项来看，受到洪涝灾害和散点疫情的影响，必需消费品粮油、食品类同比大幅下滑至8.3%。商品房销售回落，地产链消费，家具、家电、建材的增速回落。投资：房地产投资继续下行。从新开工到竣工之间的传导关系来看，竣工高峰可期。地产销售走弱、叠加上半年土地成交与新开工量不足，下半年地产投资预计延续下行趋势。制造业投资相对坚挺。无论是从绝对增速还是同疫情之前做对比，中游资源品投资增速较高，而下游消费品增速较弱。制造业投资后续的动力来自于下游消费和服务业的修复。基建受到极端天气的扰动大， 且资金端待发力。从领先指标全国招投标成交额来看，基建后续有望修复。专项债发行节奏加快有望拉动基建投资回升可能会到四季度到明年年初，今年年底和明年初可能会对经济形成托底。
政策：中央财经委第十次会议强调，(1)在高质量发展中促进共同富裕，正确处理效率和公平的关系，构建初次分配、再分配、三次分配协调配套的基础性制度安排，加大税收、社保、转移支付等调节力度并提高精准性，扩大中等收入群体比重，增加低收入群体收入，形成中间大、两头小的橄榄型分配结构。(2)金融是现代经济的核心，关系发展和安全，要遵循市场化法治化原则，统筹做好重大金融风险防范化解工作。8月19日下午银保监会议指出，持之以恒认真做好高风险机构处置、应对不良资产集中反弹、严防高风险影子银行死灰复燃、遏制房地产金融化泡沫化、配合地方政府化解隐性债务风险等重点工作，防止在处置其他领域风险过程中引发次生金融风险。
观点：7月经济数据全面回落，既有短期的极端天气、零星疫情、缺芯扰动，也有内外需走弱、国内政策调控的原因。外需方面，领先指标回落和海外供需缺口将逐步收敛利空出口，但是从进出口数据来看较为坚挺。内需方面，疫情冲击之下消费和制造业的景气度和信心被削弱，结构上上游价格高企给使得中下游成本承压。投资端地产销售走弱、叠加上半年土地成交与新开工量不足，下半年地产投资预计延续下行趋势。整体来看经济有向下的压力，财政更积极托底经济，在加强与财政配合、支持实体、跨周期调节等背景下，货币政策易松难紧。
重点关注：（1）中国7月规模以上工业企业利润（2）美国二季度GDP（3）2021年杰克逊霍尔全球央行年会。

国债:供给扰动低于预期，国债期货偏强运行
1、债市表现：上周国债期货小幅上涨，2年期货活跃合约TS2109周上涨0.07%至100.845元；5年期货活跃合约TF2109周上涨0.18%至101.255元；10年期货活跃合约T2109周上涨0.41%至100.300元。现券方面：1年期国债收益率上涨2.97个bp至2.2393%；5年期国债收益率下行4.41个bp至2.2.7017%；10年期国债收益率下行2.25个bp至2.8449%；10年期美债收益率下行3个bp至1.26%。
2、央行操作：上周央行合计净回笼1000亿。公开市场操作，投放逆回购500亿，到期逆回购500亿；投放MLF6000亿，到期MLF7000亿。本周央行公开市场将有500亿元逆回购到期，其中周一至周五均到期100亿元。上周一，央行续作1年期MLF，招标利率为2.95%，与上月持平。上周五，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价，其中1年期品种报3.85%，5年期以上品种报4.65%，两项贷款市场报价利率均连续17个月保持这一水平。
3、资金面：上周关键品种利率下行为主，资金面延续稳中偏松。8月20日，DR001加权平均利率为2.0499%，周环比跌11.1个基点；R007加权平均利率为2.0857%，周环比跌10.03个基点。R001加权平均利率为2.0863%，周环比跌11.5个基点；R007加权平均利率为2.1355%，周环比跌7.23个基点；shibor隔夜为2.042%，周环比跌13.4个基点；shibor1周为2.115%，周环比跌8.2个基点。
4、债券发行：上周共发行5813亿元政府债，其中国债发行2032亿元、地方债3782亿元，净融资量分别为1250亿元、3128亿元。本周计划发行政府债3211亿元，其中国债暂无发行计划，地方债3211亿元，净融资量分别为-152亿元、2392亿元。专项债发行方面，上周共发行2109亿元新增专项债，本周计划发行466亿元。8月份累计发行3400亿元，今年累积发行16934亿元，占预算额度的48.8%。
5、上周政府债供给创年内新高，但央行超预期续作6000亿元MLF，资金面整体宽松。同时7月经济数据显示经济下行压力加大，国债期货小幅收涨。本周政府债净融资量高位回落，8月地方债发行额度低于计划量，供给扰动低于预期，预计国债期货偏强运行。

股指：短期500强势延续 中期关注市场风偏变化
上周指数所有指数收跌，上证50与创业板指跌幅相对较大，中证500与中证1000指数跌幅相对较小；行业上，医疗保健与日常消费行业跌幅较大，房地产与金融行业涨幅相对较大，上周市场调整是基本面与事件性因素叠加影响市场情绪导致。随着中报披露进入尾声，资金对于医药、消费高估值行业业绩表现能否与估值匹配态度转变更加明显；另一方面，外围调整、大盘股上市、股指期货交割等事件性因素助长指数高波动。一季报披露结束后从估值水平看大类指数估值水平整体处于合理范围，基于七月份指数分化走向极致，我们为上证50和沪深300有望反弹，但持续性有待观察，我们相对看好金融行业，但医药与消费行业调整或仍将持续一段时间。当前位置充裕的成交与换手是500指数进一步上行的重要条件，短期500强于50/300的形势仍将延续，前期50、300的持续走弱与市场情绪变化有密切关系，存在部分被错杀的行业与个股，这种与500的分化在走向极致后也将发生反转，我们认为下半年50/300指数将有望扭转跌势，这需要成交萎缩与事件催化两个因素期看，指数整体仍将延续震荡上行节奏，行业估值相对偏低中型市值品种将成为未来市场资金持续关注的品种。 
    1）消息面，8月20日A股收盘后港交所宣布将于10月18日推出以MSCI中国A50互联互通指数为标的的期货合约；周五隔夜欧美市场多数收涨，纳指涨幅较大，A50与恒指期货亦涨幅较大。
    2）资金角度，上周资金表现偏弱，融资余额回落，混合型基金与股票型基金仓均回落，北上资金大幅净流出，上周新成立基金份额增长，上周资金整体表现偏弱。
    3）技术与行业上，上证50与创业板指跌幅相对较大，中证500与中证1000指数跌幅相对较小；行业上，医疗保健与日常消费行业跌幅较大，房地产与金融行业涨幅相对较大，市场成交额较之前一周回落，上证50与沪深300指数成交占回升，中证500与非指数成交占比上落。七月份行业与指数间分化愈加剧烈，过去几年表现持续较强的医药与消费行业在过去一段时间持续下跌，流出资金将选择新的方向，我们认为这部分资金将利于其他行业出现持续性表现，中长期而言500上行趋势将延续；另一方面近期50、300的持续走弱与市场情绪变化有密切关系，存在部分被错杀的行业与个股，这种与500的分化在走向极致后也将发生反转，我们认为下半年50/300指数将有望扭转跌势，这需要成交萎缩与事件催化两个因素。

下周，美国将公布核心物价PCE与人均可支配收入数据；杰克逊霍尔全球央行年会将于8月26日至28日举行。             

镍： 短期随宏观摇摆 去库延续中期支撑强
1、上周镍震荡走弱。近期公布的中美经济数据增速下降，特别是中国7月经济数据大幅低于预期，此时美联储不断释放Taper预期，经济不理想下的货币收缩预期最终对金融市场形成较强的抑制作用，美股美债走软下也带动大宗市场情绪转弱。
2、从产业链来看，黑色大幅走弱下带动不锈钢价格下行，悲观情绪向上游传导。价格悲观情绪下，影响终端采买情绪，不锈钢库存出现小幅增加，这也加重了对价格进一步下行的看法，并最终影响了上游镍端的看涨情绪。但从镍自身产业链来看，延续着供求两旺的局面。首先，不锈钢产量不断提升，特别是300系产量上升显著，对镍而言是很大的拉动，7月份不锈钢价格的快速上涨以及利润的提升是后期产量维系较好的保证，对镍需求将起到“定海神针”的支撑作用；其次，新能源汽车用镍尽管占比仍不是很高，但产量的提升亦超出市场预期，同比去年呈现翻倍的增长，随着碳中和和新能源政策的延续，铜铝镍延续高景气需求品种；最后，随着东南亚疫情的反复，无论是镍矿端还是镍铁供给端，均存在着放缓的担忧，特别是印尼镍铁方面，将存在着镍铁产能释放不足预期的忧虑。因此从镍供求平衡表去看，8~9月份将处于供不应求阶段，这意味着镍去库（LME和国内社会库存）将延续。
3、上周尽管镍市场出现较大的悲观情绪和价格下行，但镍库存去化依然在延续，这也意味着无论库存持仓比还是库销比均不断下降。当价格下跌之时，市场过度关注宏观产生较强的悲观情绪和做空预期，但当宏观出现稳定或者影响力下降之时，镍供求两旺以及库存去化必然重新引起投资者重视。因此在镍结构性短缺矛盾尚未有效缓解前，短期规避宏观情绪导致的价格走弱，但中期仍建议维系偏强思维看待。

铝：供给压力加重，铝价再创新高
1.上周沪铝先扬后抑，周二创13年以来新高位后回落至两万线上。20日收至20115元/吨，本周涨幅0.07%。
2.供给方面，云南、广西、内蒙等地持续限电加码，据SMM，广西当地限电逐步趋严，同时持续数月的雨季影响当地露天矿开采，矿石供应有所下降，广西当地两家氧化铝厂减产，较减产前本省开工率下降7.2%，共计减产约110万吨年产能。云南神火发布公告增加停运35台电解槽累计至145台，预估新增停运年产能5万吨至20万吨。广西田林的三段7月中旬启动，德保今年的计划投产稳步进行中，5月已经完成部分前期工作，剩余投产预计8月中旬投完；内蒙在限电双控双重压力下，内蒙创源、锦联以及霍煤鸿骏均扩大电解槽停运规模80-150台不等。
3.需求方面，上周加工费继续下行，现货维持贴水集中状态。继周二沪铝创新高后，周三现货市场报价刷新13年新高位，持货商抛货不积极，市场流通转紧缩，对现货价格继续支撑，下游畏高情绪再起，市场成交较为低迷。全国铝行业平均开工率回升至68%，其中铝合金铝线缆开工率回落至55%附近，铝型材开工率由80%左右回落至75%附近。
4.上周沪铝先扬后抑，消息面，周二在盘中发改委新闻发布会，涉及涵盖“抛储”“双控”“减碳”“限电”“两高”等多项重要内容，多方利多消息冲击下沪铝创13年来新高，周四美联储会议鹰派释放通胀减码taper信号后铝价持续承压回落。基本面，当前铝供需边际均有紧缩的趋势，供给端限产带来的压力居多，一度缓解了前期供给缺口。据SMM，广西持续数月的雨季阻碍当地矿石开采，或对下游氧化铝作业形成持续影响。各地限电情况仍存，青海加入限电队伍，广西限电小幅放松，云南水电压力未减，限电解除遥遥无期，电解铝供应压力暂难缓解，限产产能总计约在210万吨左右。需求端尽管当前仍存在一定韧性，但上周现货市场价格同沪铝一起刷新13年来新高，国内铝下游加工企业成本压力加大，价格传导缓慢，或抑制后期铝的消费，关注开工率能否继续维持当前水平。库存方面，库存持续去化佐证当前淡季下铝消费的韧性，上周库存小幅累库0.2万吨，当前库存水位在74.1万吨水平上，巩义地区小幅累库，无锡地区库存续降，主因当地到货偏少。今年库存持续位于低水位，且前期消费放缓下，累库拐点不断后移，给予淡季铝价底部强力支撑。值得关注的是8月末第三批次国抛储具体规模，若未能如市场预期那样缓解当前紧张的供给压力，我们将继续看好铝价以震荡偏强态势运行。

锡：静待拐点观望为宜
1.  供应：①7月国内进口锡矿1.9万吨，同比增长24%，前7个月累计同比增长15%。其中来自缅甸1.73万吨，同比增长23%，1-7月进口量累计基本持平。来自刚果与玻利维亚地区矿合计483吨，来矿量大幅减少，折金属量仅有200-250吨左右。7月进口量折金属量在5043吨左右，环比上月基本持平。②国内7月对外出口精锡2276吨，进口135吨，其中一般贸易出口1602吨。对香港出口770吨、台湾出口878吨、荷兰175吨、日本155吨、韩国125吨等。7月进出口窗口已完全关闭，但单月出口量却超过了6月，造成7月表消过高。
2.  需求：7月份锡焊料行业综合开工率较6月略有上升0.07百分点，总体上看变化不大。从此情况可以看出，行业内对于锡价上涨的现实已逐步接受并采取积极的生产经营策略予以应对。通过调研部分较大生产规模的企业了解，近期企业的生产规模未受明显影响主要原因为合理利用期货的套保操作规避了原材料价格上涨的影响。另有部分企业转换经营模式以转加工为主营业务也减少了直接面对终端所面对的价格影响。同时通过调研也了解到个别小规模企业减产较为明显，主要原因为无法接受下游回款账期较长，主动减少了接单量。根据SMM综合调研企业，8月预计产量相较7月会略有下降，但总体变化不会不大。
3.  库存：上期所库存减少186吨至1356吨，LME库存减少400吨至1715吨。SMM调研6月底冶炼厂库存3300吨，环比上月减少400吨。
4.  观点：7月在出口窗口完全关闭下，国内反而对外一般贸易出口1600吨高位，在云桂两大厂停产的情况下，国内仅去库1400吨左右，显示下游消费疲态。8月去库节奏难以持续，但是当前国内市场低库存、高升水、大back结构并未松动，不建议此价格介入操作。

锌：库存四连增 价格高位震荡持续
1.  供应：①7月国内进口矿28万吨，同比增长3%。从澳洲进口近10万吨、秘鲁进口量9.5万吨，贡献本月主要增量。虽然单月同、环比进口均有所增长，但是年内合计进口量仍偏低。1-7月累计进口216吨，同比减少6%。7月进口精锌3.3万吨，同比减少26%。1-7月累计进口30.2万吨，同比增长12%。②硫酸价格上行至1000元/吨，锌冶炼厂明显受益于价格上行，冶炼利润快速上行，基本回到2020年三季度高位。但国内缺电紧张局面不减，限电措施持续，对冶炼厂开工造成扰动较大，即使当前冶炼利润抬升，但受限于政策原因，开工上行空间不大。
2.  需求：①整体镀锌企业开工意愿均较低，以去前期库存为主。本周钢厂镀锌产量持续下滑，企业库存小幅去库，但库存仍处高位，去库仍不顺畅。镀锌管方面，企业成品库存压力较大，开工意愿下滑严重。镀锌结构件方面，因华东地区疫情影响持续，叠加订单仍无增量，企业维持较低开工。②因海运集装箱紧张、部分港口因疫情效率降低，合金终端出口不顺，造成成品库存累积，整体需求出现下降。
3.  库存：SMM社会库存连续4周增长，环比上周增加0.45万吨至12.86万吨。但是沪粤两地现货升水却持续抬升，与库存走势相悖。上期所库存环比增加4541吨至4.98万吨，同比减少34%；LME库存环比上周减少7100吨至23.26万吨，同比增长3%。
4.  观点：锌价高位震荡，企业采购成本提升，另外抛储货源陆续到货，企业原料库存较充足，对外采购需求下降。库存连续4周上涨，累计增加1.42万吨，但是却未见现货升水调低，反而持续走高，累库的持续性需要继续观察。将要进入金九银十旺季，而国储确认将继续抛储，供需当前仍处在紧平衡状态，未见明显矛盾前，锌价或价格继续区间震荡。



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