镍： 供求两旺延续 向上突破在即
1、纵观整个7月，镍呈现震荡上扬之势，价格一再突破二季度反弹以来的新高，相对其他有色金属表现强势。不过，镍的表现却不如不锈钢亮眼，如304冷轧现货报价上涨18.9%，但镍现货报价涨幅却不足10%，因此也可以说7月份镍价上涨主要受不锈钢价格的推动。
2、自二季度起笔者一再提及供求错配，但随着时间的推移镍并非“供求错配”而是呈现“供求两旺”局面。首先，不锈钢产量不断提升，特别是300系产量上升显著，对镍而言是很大的拉动，7月份不锈钢价格的快速上涨以及利润的提升是后期产量维系较好的保证，对镍需求将起到“定海神针”的支撑作用；其次，新能源汽车用镍尽管占比仍不是很高，但产量的提升亦超出市场预期，同比去年呈现翻倍的增长；最后，随着东南亚疫情的反复，无论是镍矿端还是镍铁供给端，均存在着放缓的担忧，特别是印尼镍铁方面，将存在着镍铁产能释放不足预期的忧虑。因此从镍供求平衡表去看，8~9月份将处于供不应求阶段，这意味着镍去库（LME和国内社会库存）将延续。
3、随着供求两旺局面或库存去化延续，库销比的不断下降将使得镍上涨预期不断强化，特别是相比其他有色金属来说今年以来镍上涨幅度明显偏低，因此做空情绪不如做多强，或做空是短期预期，而做多将成为中长期预期。不过，当前市场也存在较大的潜在利空，即不锈钢快速上行不可持续，在政府三令五申保供稳价下不锈钢表现却异常亮眼，三季度以来价格上行幅度明显超出其他工业品，另外不锈钢的快速上涨也引起了下游产业客户客户的不满，因此不锈钢行业或面临类似钢材5月份的情形，即下游的集体抵触和延期采购，也就是不锈钢价格随时面临崩盘调整的风险，结合不锈钢与镍的联动性，决定了在未来某一时刻，镍终因不锈钢价格的快速下行而进入调整。但投资者需要注意的是，如果出现快速调整，则是镍逢低买入持有的好时机。

铝：供给端限制增多，铝价旺季尾部有支撑
1.7月铝价震荡偏强，因供给端压力偏多，铝价重心由18500向20000大关冲击，30日收至20085元/吨，月度涨幅6.84%。
2.供应方面，6月末首批国抛储中和了部分前期多地限产压力，7月中上旬抛储对市场供应的影响具体显现，7月末次批国抛储计划落实，抛储量高于前次5万吨，在9万吨左右仍未及市场预期。企业方面，广西吉利百矿田林的三段7月中旬启动，德保今年的计划投产稳步进行中，5月已经完成部分前期工作，剩余投产预计8月中旬投完；青海海源、山西兆丰、陕县恒康等电解铝厂复产进程延续。河南洪灾导致货物流通困难引发当地多家电解铝厂停产。云南地区二次限电打乱原定复产节奏，随后限电限产力度加强。7月进口利润重归盈亏线上方导致进口窗开启。
3.需求方面，7月上旬期价上行未能带动现货市场，现货报价贴水幅度加大，由于6月末首次抛储规模并未达到前期市场预期，铝基价变化不大，主流市场加工费相对比较稳定，整体波动幅度不明显。下游畏高情绪再起，整体流通量不高。至7月下旬疫情变数引市场担忧，股市资金回撤，有色板块承压明显，现货升水扩大，市场成交一般。河南洪灾导致货物流通困难，沪铝跳水贸易商惜售，下游采购受阻明显。终端需求集中体现为前期消费向好的建筑型材板块大幅转弱。出口方面受国际贸易关系影响，铝型材和铝箔相比往年同期出口量均有所下滑。
4.7月铝价先抑后扬，因供给端压力增多使得旺季尾部下的铝基本面供强需弱的矛盾有所缓和，消化了前期部分市场压力。供给端，河南洪灾导致当地焦作万方等多家电解铝厂停产，前期云南先后两次限电打乱原定投产节奏，7月26日云南电网要求在降负荷25%的基础上，部分铝厂降负荷扩大至30%，本次新增停运5%的年产能大约在15万吨，多家企业表示此次限电影响范围和政策压力是建厂以来的经历最大规模，云南神火发布公告增加停运35台电解槽累计至145台，预估新增停运年产能5万吨至20万吨。尽管先后两次抛储中和了部分停限产压力，但两次抛储规模均低于市场预期的10万吨，难以弥补限产带来的缺口。需求端，7月主流市场加工费相对比较稳定，旺季尾端下游订单面临季节性回落，市场面临出多接少局面，整体流通量不高。加之河南洪涝下游停限产集中，铝加工龙头企业开工率持续跌至66.5%。库存方面，今年旺季呈现周期偏长的特征，在持续低水位社会库存的支撑下，给予铝价淡季下的强支撑。当前库存水位在75.8万吨水平上，7月整体去库10.5万吨，在消费减弱下库存仍然延续去库节奏。河南洪灾导致当地运输受阻，巩义、无锡地区仓库铝锭出库正常运转，入库量偏低使得去库速度进一步加快，累库的拐点预计将继续向后推迟。当前因多方供给压力，铝价下行动力不够充分，短期将呈现震荡偏强态势运行，后续关注云南限产进展以及累库拐点出现的具体时间。

锌（刘轶男）： 两次国储抛储落地 关注后续库存走势
1.  供应：上半年，国内累计供应锌矿257万金属吨，同比下滑3%。6月进口量超预期下滑近1万金属吨，主因国内加工费上涨快于进口矿，锌矿进口利润一直未上升至盈利区间，导致进口主要以长单为主，零单较少。8月份，锌矿加工费继续上调，显示国内锌矿供需矛盾已趋缓，冶炼厂原料库存天数降至27.6天水平，回到近5年平均库存线。锌矿供应目前来看已经不是制约冶炼产出的主要因素，下半年供应的扰动将主要来自于环保和限电。但是，国储抛储也将平滑这一部分供应的减少，总体供应或将趋于平稳。
2.  需求：①从SMM统计的镀锌开工率来看，镀锌开工已经在缓慢下降。但是7月整月去库不畅，库存水平仍处于近几年的高位，难以缓解。8月进入房地产与基建消费季节性淡季，部分镀锌产品将于1号取消出口退税，镀锌开工率将有继续下降的趋势。而下半年，钢厂因“碳中和”政策普遍需要减产达到全年生产目标，将对镀锌的开工造成更大的负面扰动。镀锌结构件方面，整体订单尚无较大增量，但因国家“十四五”光伏规划，企业普遍看好后期光伏市场。②氧化锌受到汽车产量边际下滑、轮胎不论是内销还是出口均景气度下滑，轮胎企业开工率下滑后一直未见明显好转，氧化锌需求受到抑制，开工率逐步转低。而目前汽车缺芯问题未见改善，轮胎需求好转预期不强，带动氧化锌需求低迷。
3.  库存：截止7月底，SMM社会库存录得11.6万吨，5月底，锌冶炼厂成品库存2.48万吨、下游原料库存5.32万吨，全产业链库存仍处在偏低水平。LME库存在24.51万吨，同比历年处在较高位置。
4.  观点：7月，国储两次抛储落地，共计释放8万吨库存，第二次抛储量和两次抛储间隔时间之短远超市场预期。但是反观库存，却一直未见明显的累库转折。反而因为上海和广东两地的低库存，现货升水持续走高，而冶炼厂对两地发货量增加对库存冲击也极为有限。虽然需求进入季节性淡季，但是库存低位对价格支撑仍强，锌价短期内或以震荡为主。

锡（刘轶男）：静待拐点
1.  供应：①进口矿方面，佤邦于6月开始抛售储备库存，进口或能维持在5000金属吨左右2-3个月；刚果进口量保持平稳小增态势，中国对澳洲进口存在补足效应，矿量进一步抬升。银漫矿山8月存在较强复产预期，其自有选厂已于5月底正式复产，矿山复产后增产速度将会较快，或将带来500-600金属吨的新增供应。②1-6月，国内累计生产精锡8.55万吨，同比增长31%。7月因云锡停产检修、华锡因限电控制生产，产量较6月有一个较大幅度减少。8月，随着冶炼厂逐步恢复生产，而6-8月缅甸进口矿量增长，原料较往常富足，若无限电或环保等政策性因素影响，冶炼厂生产将在未来两个月进入一个产出高峰期。③从LME库存状态来看，从6月下旬开始的国内出口交仓促使亚洲库存累积，0-3 premium亦大幅下调。但是亚洲库存却一直未见明显出库，即使存在船运费用增长和船期紧张问题，但是若美欧市场持续紧张，库存理论上也应该向外转移。所以出库未见增长，显示海外供需紧张局面已趋缓和。
2.  需求：①在云桂两个大厂供应受到较大扰动的背景下，从上期所库存来看，7-8月累积出库仅354吨，显示国内现货市场消费疲态。②8月1日起，国内取消原先13%的厚度＜0.5mm镀锡板出口退税13%的政策。镀锡板今年上半年出口量已经同比下滑3%，出口退税政策的取消将给镀锡消费带来更大压力。③1-6月，日本累计进口精锡1.47吨，同比增加37%；韩国累计进口精锡7378吨，同比增长6%。1-5月，美国累计进口精锡1.7万吨，同比下滑14%。日韩美三国精锡消费占除中国外消费的67%左右，从目前各国的进口数据来看，三国消费已经基本回到疫情前正常水平。而LME升水继续下探，进一步显示海外供应恢复。
3.  库存：8月中下旬开始，国内供应逐步增长，而国内消费疲态已现，交割库存或将转为累库。
4.  观点：目前2108持仓量远超上期所仓单，多头拉高近月出货可能性较高。但是大厂复产在即，连续两月原料供应量增长，现货市场供应将迎来较大增量，锡价交割前或将震荡偏强。

股指：短期500强势延续 中期关注市场风偏变化
七月份多数指数收跌，中证1000微涨，中证500再创年内新高月收微跌，上证50与沪深300跌幅较大，一季报披露结束后从估值水平看大类指数估值水平整体处于合理范围，基于七月份指数分化走向极致，我们为上证50和沪深300有望反弹，但持续性有待观察，我们相对看好金融行业，但医药与消费行业调整或仍将持续一段时间。当前位置充裕的成交与换手是500指数进一步上行的重要条件，短期500强于50/300的形势仍将延续，近期50、300的持续走弱与市场情绪变化有密切关系，存在部分被错杀的行业与个股，这种与500的分化在走向极致后也将发生反转，我们认为下半年50/300指数将有望扭转跌势，这需要成交萎缩与事件催化两个因素期看，指数整体仍将延续震荡上行节奏，行业估值相对偏低中型市值品种有望成为未来市场资金持续关注的品种。 
    1）消息面，中国7月官方制造业PMI为50.4；周五隔夜欧美均多数收跌，美股纳指跌幅相对较大。
    2）资金角度，上周资金表现相对中性，融资余额回落，混合型基金仓位与股票型基金仓位均回升，北上资金小幅净流出，上周新成立基金份额大幅增长，上周资金整体表现中性偏弱。
    2）技术与行业上，七月份行业表现分化明显，电气设备、钢铁与有色金属行业领涨市场，食品饮料与休闲服务行业跌幅相对较大，市场成交额延续回升，三大指数成交占比回落，非指数成交占比上升，当前行业与指数间分化愈加剧烈，过去几年表现持续较强的医药与消费行业在过去一段时间持续下跌，流出资金将选择新的方向，我们认为这部分资金将利于其他行业出现持续性表现，中长期而言500上行趋势将延续；另一方面近期50、300的持续走弱与市场情绪变化有密切关系，存在部分被错杀的行业与个股，这种与500的分化在走向极致后也将发生反转，我们认为下半年50/300指数将有望扭转跌势，这需要成交萎缩与事件催化两个因素。
下周，国内将公布财新7月制造业PMI数据，美国将PMI、ADP与新增非农就业数据。

宏观: 7月政治局会议对宏观形势持谨慎态度
1、数据：1—6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额42183.3亿元，同比增长66.9%，比2019年1—6月份增长45.5%，两年平均增长20.6%，环比回落1.1个百分点。7月全国制造业PMI回落0.5个百分点至50.4%，仍在荣枯线以上，制造业延续稳定扩张态势，但连续四个月环比下降，指向制造业景气度缓中趋稳。供需不同程度放缓。新订单指数为50.9%，比上月回落0.6个百分点，反映市场需求增长放缓。新出口订单指数为47.7%，低于上月0.4个百分点，指向外需有所下降。7月生产指数51.0%，比上月回落0.9个百分点，表明制造业生产保持扩张，但步伐有所放慢。从企业规模来看，大型企业PMI为51.7%,与上月持平；中、小型企业PMI为50%、47.8%，比上月分别下降0.8、1.3个百分点。上游：油价高位震荡，国内工业品价格上涨；中游：螺终端日均采购回落、表观消费量环比小幅走弱；下游：房地产成交低位小幅回升；物价：猪肉价格继续下跌。
2、政策：7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。形势判断：当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。政策取向：要做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间。财政政策：积极的财政政策要提升政策效能，兜牢基层“三保”底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。货币政策：稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复。大宗商品：做好大宗商品保供稳价工作。
3、观点：此次会议对宏观形势持谨慎态度；政策预留空间，为2021年奠定稳定基础；重视经济年度平稳衔接，发挥基建投资的对冲作用；流动性无虞，信贷侧重结构化支持。
4、重点关注：（1）7月财新PMI;（2）美国7月就业数据。
 
国债：8月政府债供给加大，期债或重回震荡走势
1、债市变现：7月国债期货偏强运行，2年期货活跃合约TS2109月环比上涨0.5%至100.925元；5年期货活跃合约TF2109月环比上涨1.13%至101.260元；10年期货活跃合约T2109月环比上涨1.97%元至100.355元。7月各期限现券收益率下行20-30BP：1年期国债收益率下行30.11个bp至2.1489%；5年期国债收益率下行24.77个bp至2.7010%；10年期国债收益率下行22.95个bp至2.8480%；10年期美债收益率下行21个bp至1.24%。
2、央行操作：央行净回笼资金3600亿元。7月央行逆回购投放2600亿元，逆回购到期3200亿元；MLF投放1000亿元，到期4000亿元；国库现金定存投放700亿元，到期700亿元；总体来看，央行公开市场净回笼资金3600亿元。本周有900亿元逆回购到期，8月有7000亿元MLF到期。
3、资金面：7月资金面边际转松，主要资金利率较6月份走低。其中：R007加权平均利率为2.2502%，较6月份下行18.11个基点；DR007加权平均利率2.1598%，较6月份下行8.64个基点；shibor隔夜为2.0054%，较上月跌1.9个基点；shibor1周为2.17744%，较上月跌6.11个基点。
4、债券发行：7月国债发行6332.6亿，净发行-1417.6亿；地方债发行6567.8亿，净发行4052.4亿。7月政府债合计净发行2634.7亿，明显低于6月的6563.6亿，5月为7937.2亿。8月份来看，政府债券发行放量。地方债发行规模为9997亿元，其中新增债7103亿元。国债发行量预计在6000亿元左右，到期量1536亿元，净增量预计4500亿。国债地方债净发行合计有望达到1万亿以上。专项债发行方面，7月份共发行3015亿元。今年累积发行13159亿元，占预算额度的38%。8月份专项债计划发行5895亿元，迎来发行高峰。
5、自7月9日公布降准消息后，国债期货情绪高涨，截至7月底收盘国债期货创去年6月份以来新高，相应的债券收益率出现明显下行。7月末央行连续两天开展逆回购的“放量”操作，表明了央行维护流动性稳定的态度，稳健货币政策取向没有发生改变。8月政府债供给压力上升，给债市带来冲击。预计8月国债期货上行动能衰减，或重回震荡走势。
 

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。