基金干货 | 选股债组合，真能跑赢大盘吗？

基金组合

诺贝尔经济学奖获得者马科维茨曾说:“资产配置是在投资市场上惟一的免费午餐。”而组合投资正是基于该理论，通过相关性较低的一些资产进行分散投资，例如，利用常见的“股债跷跷板”进行组合投资，从而降低资产在股市震荡时期的剧烈波动，获取更好的风险调整后收益。

在大牛市中，追求高收益的投资者往往会对组合投资嗤之以鼻。但大牛市过后往往是震荡市，甚至是调整幅度很大的熊市，此时，集中配置权益资产的投资者不仅仅是难以获得高收益，而是需要面对较大的亏损。

以2007年的市场为例，如果一个投资者在2006年看到全面牛市来了，在2007年初追高买入沪深300指数类基金，那么当年可以获取1.61倍的收益，而次年该指数下跌66%，在大起大落之后投资者在2007年、2008年两年的累计收益为-45%。

也许投资者会认为这样的案例是极端情况，但在2015年和2016年，以及2017年和2018年类似的情况再度出现，即指数大幅上涨后又出现大幅回落，最后一味追求高收益的投资者只得竹篮打水一场空。

而与此形成鲜明对比的是，虽然2008年沪深300指数下跌66%，中证全债指数却上涨了15.94%。类似的股债跷跷板效应在2010~2020年间A股市场表现不好的年份基本都得到了体现。

即便如此，每次都能在单一年份“押对”资产显然是不太可能的，基于股票和债券资产在同一年份的不同表现而构建组合长期持有，无疑可以有效的降低整体资产的波动。

也许有投资者会关心，收益是否会随着低收益的债券资产的加入而显著下降。我们以2010年~2020年过去的11年为例，如果股票部分用沪深300指数为代表，债券部分用中证全债指数为代表，股债按照八二占比进行组合配置，以5年为期限进行投资，然后将收益与全部配置股票资产进行对比，通过图表2可以发现，7次测试中，有4次组合的收益战胜了沪深300指数的收益，剩余的3次测试中，组合5年累计收益落后沪深300的最大值为8%。

 如果我们将上述股债八二组合配比的持有时间缩短至3年，与全部持有沪深300指数进行对比，虽然收益站胜率有所下降，9次中有3次战胜指数，但在股市下挫明显的年份，组合的超额收益还是比较明显，2010~2013年组合的超额收益为8%，2011年~2014年组合的超额收益为7%。

由此可见，相对于全部配置股市而言，以组合的方式配置一定比例的债券资产，在股市下跌时可以起到一定规避风险的作用，而在收益上并不会受到太明显的拖累。而此简单的策略很容易通过指数基金来实现。

对于进阶级的投资者而言，在进行组合投资时，除了拓展大类资产类别外，还可以进一步关注同一大类资产内部的差异性来进行配置。例如，今年以来，虽然股市整体下挫，截止3月底，跌幅最大的指数为创业板指，下跌超过7%，沪深300指数下跌超过3%，而中证红利指数却上涨5.5%，如果把权益类资产内部进行二次分散，则可以获得更好的投资效果。

 以此类推，依据低关联性资产进行组合分散投资的原理，投资者若是选择主动投资策略的基金进行组合，则需要重点关注基金投资风格的差异，选择策略和持仓风格差异较大的产品进行组合投资。

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