张坤的优秀有目共睹，资金也用脚投票，现在管理规模是权益基金经理第一（1331亿）。但也有人提出质疑，为什么他的易方达亚洲精选业绩却不好？今天聊聊这个话题。

一、易方达亚洲精选业绩较差

张坤2014年4月开始管理易方达亚洲精选，已经7年了，经历了一轮牛熊。截止2021-5-6，收益为90.15%，年化收益率为9.55%。

这只基金是QDII，基金合同约定主要投资于亚洲企业，韩国、日本、印度、泰国都可以买。实际上张坤主要投资于港股和中概股，买过少量美股，没有买过其他市场的股票，从这点来说还是比较谨慎的，不懂不做。

对比恒生指数（如下图），前面5年都只能跑平，只有近两年跑赢。

对比其他差不多的QDII，业绩就更拉胯了，人家还是换了很多基金经理的。

反观张坤管理了8年的易方达中小盘，年化收益率高达27%？因此有不少人抨击，认为张坤只是踩了A股白酒的风口，港美股没有白酒，所以就不行了。

我不认可这个观点，但不否认张坤一开始确实管的不好，这得从头说起....

二、为什么亚洲精选业绩不好

1、在港股水土不服

2014年张坤刚接接任的时候，方向有点迷！虽然投资范围很大，但一开始只投港股，没买中概股。配了不少自己擅长的地产股和医药股。

早期换手率大起大落（如下图），重仓股留存率比较低，前几年持仓换了好几拨。不像管易方达中小盘那样从一而终。

鲁迅曾说过：A股人多的地方不要去，港股人少的地方不要去。可是张坤那时候初来乍到，还不了解港股的特点，水土不服，买了很多百亿以下的小盘股，还买到了“老千股”。

先是买了中国动物保健品，不知道大家有没有听过这家公司？曾经也是和獐子岛的扇贝齐名的笑话。2015年，该公司声称财务账本运输过程中,卡车遭遇失窃，又寻回，但是丢了资料，因此无法公布年报。为了造假也是够狠的，这股票后来一直停牌，2020年退市了。

后来张坤又买了一个造假股——桑德国际，这只股票因造假，2016年以来一直停牌。

这两只股票，可谓教训深刻啊！到现在还被关在里面，现在持仓里依旧可以看到这两只。只是由于规模扩大，占比可以忽略不计，对净值影响不大。

这么牛逼的大佬，居然也犯过这样的错误。想想觉得又好笑又可爱！

张坤为什么会去买这些低价小盘股？来看看张坤自己是怎么说的。2015年5月《流动性折价》：

网页链接

“ 在A/H或A/B两地上市的同一个公司，在两地市场的股价常有明显的差异。除了资金偏好等原因以外，流动性水平的差异是形成折价的重要原因。 

然而，流动性折价的减弱往往带来明显的投资机会。B股市场过去也是一个流动性折价很高的市场。2001年2月，国家放开境内个人投资者投资B股市场。市场预期B股的流动性将有明显改善，B股指数在其后的3个多月涨了近3倍，而同期的A股指数仅上涨10%左右。 

那么，香港市场是否也面临类似的机遇呢？作为最近的离岸金融中心，随着国内的流动性注入，与A股估值差距巨大的中小市值股票有望最为明显的收益。”

原来呀，张坤最初在港股的方法，其实是有点投机的。那时候A股处于高点，而港股很便宜，沪股通刚开通。张坤赌港股的流动性改善，折价收敛，价值回归。虽然逻辑没错，但是有时候市场先生就是会很长时间都不纠错。

后来港股的流动性折价并没有明显改善，即使2016年深港通开通后也没有，直到现在，许多股票还是0.5倍PB。这种水土不服直到2017年Q2，才开始慢慢纠正。

他在2017年访谈中说：

“ 目前中国大约有200家优秀的上市公司,其中约有100家在沪深交易所上市,约50家在港交所上市,还有30至40家在美国市场上市。这些公司将会成为非常稀缺的标的,随着资本流动越来越畅通,这些标的未来注定会成为投资者抢购的对象。”

虽然还心心念念着“流动畅通”，但是他的方向已经慢慢调转了，逐渐放弃深度价值，开始投向港美股里那些A股缺失的标的：互联网、创新药、教育，配置了阿里巴巴、腾讯、中国生物制药等，到2019年，持仓里已经没有百亿以下的小盘股了。

业绩表现也有所好转，近三年明显跑赢恒生指数，不过对比其他QDII，还是有点差距。

2、投入精力较少

由于该基金规模长期徘徊于6-7亿，比张坤其他的基金规模小的多，所以他可能投入的精力就比较少。按道理，张坤也不应该不认真管理呀。张坤本人从2014年底开始申购该基金，长期持有该基金100万份以上。

3、能力圈不够

张坤擅长的医药、消费，港股比较少。创新药他又不太买。

张坤在互联网暂时没有体现出很强的alpha，2017Q2才开始买腾讯，错过了腾讯之前最美好的一段涨幅，B站、拼多多的机会也没把握住。

注：以上3点内容是本人YY，未经张坤本人考证。

4、不同市场的BETA不同

美股和港股都是相对比较成熟的市场，beta波动没那么大，不像A股那么上蹿下跳的，有时候很贵，有时候很便宜。因此QDII基金也不会像纯A股基金那样波动较大，但是长期来看，好公司带来的收益应该是差不多的，会约等于ROE。

三、我配置亚洲精选的理由

2020年张坤的易方达中小盘获得晨星奖，接受采访说：

“ 需要进一步加强对全球行业和优质企业研究，通过对比全球各行业最优秀的企业，加深对中国企业的理解。”

说明后续张坤会进一步提高自己的海外市场投资能力。我是从2020年6月开始买入这只基金，目前仓位占15%。逻辑如下：

1、组合中一定要有港股和中概股

目前A股市值88万亿，港股约51万亿，美股中概股约18万亿。理论上，我们的基金组合配置中，A股：港股：中概股比例应该是55：33：12，才比较符合中国上市公司结构和行业结构。

因此组合里有必要配置一只QDII，充分享受国运增长，还可以降低组合波动风险。

2、QDII里面好的选择不多

目前各家基金公司对QDII还不太重视，这么大一个市场，做的好的经理只有余昊、杨瑨、徐成、宁君、周寒颖等人，选择余地很小。

短期来看他们业绩比张坤好，但如果让我长期选一只拿着，我还是觉得张坤比较让我放心。而且我又不太想配置美股（因为不懂）。

目前大部分经理才刚刚开始投港股，张坤已经投了7年了，该吃的亏都吃过了，交过学费了。其他人可能还需要一个适应过程，这也是为什么张坤可投港股的易方达蓝筹精选业绩明显更好。

对于优秀的基金经理，我们尽量给他一个大的投资范围，方便他在全球挑选优秀标的。

3、最近A股核心资产估值偏高，涨幅较大

易方达亚洲精选的前十持仓，互联网、医疗、教育、金融，也都是核心资产。

比如香港交易所，这么好的生意怎么会上市？几乎可以视为永续经营。生殖和眼科，都是现代人最容易出问题的地方，也最关心的健康问题。

这些股票现在估值不算贵，比A股的“各种茅”性价比好，港股最近两年没怎么涨。未来假如真的像张坤说的那样打通流动性，估值还有提升空间。但我也不指望去赚估值增长的钱，只赚业绩增长的钱就够了

4、中概股最近集中遭受的黑天鹅

最近中概股连续利空，先是美国政府打压中概股，又被韩国人Bill Hwang爆仓搞的集体暴跌，然后又遇上反垄断，腾讯阿里美团都被罚，还有腾讯大股东减持。

我认为以上问题都不会对基本面造成实质影响，腾讯、阿里、京东、美团这些是我们每天都要用的，他们掌握了核心技术，也占领了消费者心智，各方面护城河都很强。国家最多只能加强监管，不可能推翻重来。这些企业虽然成立时间还不长，但是未来寿命可能会很长。微软、苹果、亚马逊都有几十年的寿命了。

整顿课外教育的教育行业新规也不一定是坏事，反而会促进行业集中度提升。设想一下，假如你以前给孩子报5门课外辅导，现在只能报2门，你是不是会尽量选择最好的？比如新东方、好未来。另外，这么多年说给孩子教育减负，也都是进一步退两步，中国人对教育一直很重视，这个不会变。

上述利空，使得最近易方达亚洲精选又表现不太好，我认为这是逆向投资的好机会！

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