上机近期跌跌不休，大有从杀业绩发展到杀逻辑之势。酒仙需要重新审视自己的持仓理由和加仓逻辑，加上近期不少网友询问酒仙对上机的持仓和看法，所以借机成文一篇，一举两得。

第一部分：汇报持仓情况

2月3日打开第三个跌停时，酒仙在57.6建了观察仓；4月27日暴跌时，酒仙在52.4翻倍买入，成为轻仓；5月7日在46.08买入了同等数量，成为正式仓位（此时酒仙已经怂了，没敢再翻倍买入）；后续如果跌到40.32，会翻倍买入，其后放任自流。

典型的倒金字塔机械买入法，具体的计算见下表：

第二部分：回顾上机整个暴跌的来龙去脉

2月3日的3个跌停，天下皆知是补充协议的影响，酒仙当时也成文一篇，详见 上机补充协议解读（调整格式版本）。在酒仙当时的认知中，以3年时间来看，上机胜率很高，但赔率很低，只值得观察仓。

时间来到4月23日，上机董事长在业绩交流会上说出了那句著名的“免税消费购买力发生变化，红利难以为继”，直接导致了4月26日的暴跌。当时酒仙的思考是：市场无厘头，3月29日年报中就有这句话（见下图），现在炒陈饭干嘛。可惜还没跌到加仓位，不去凑热闹了，恭喜抄底成功的聪明人。

基于4月26日的认知，27日低开时酒仙果断按照计划入手，然后当天被套6%。。。。说实话，酒仙内心是懵逼的，现在还没明白

5月6日再次暴跌5%，这次酒仙倒是部分理解了市场的逻辑：阿三疫情大爆发，市场担心天朝会无限期关闭国门，所以暴跌伺候。

在5月6日晚上，酒仙又进行了认真思考：上机的国外航空业务是欧美加东南亚，印度占比微乎其微。所以，5月7日又按计划买入了部分仓位。

第三部分：估值计算

不再赘述上机的基本面，有兴趣的请移步上海机场H1解析，酒仙自认为写的很详细了，现在观点依然没发生变化

从21年一季报来看，上机表现甚至略超酒仙的预期，理由见下图

分析年报中的成本构成项目，酒仙猜测下降部分可能来自于“运营维护成本-疫情防控支出”，这部分说明了上机基本面开始恢复正常

酒仙来做一个极简的推理，当然前提是假设疫情过去：

1.    没有免税业务的机场会亏钱吗？事实上，在疫情前的2019年，上机营业收入为109亿，成本54亿，盈利55亿，此时还没有考虑德高动量和燃油公司的接近6亿投资收益。即使全额减去免税的49亿收入，也是盈利6亿，算上投资收入更是有12亿，足以抵消卫星厅的摊销和运营业务成本了。其实，也可以简单参考深圳机场，光主业和广告就能确保盈利了。。在极简推理中，我们将它当成0来处理

2.    单纯提供场地的免税业务能给多少估值呢？拍一个25PE不过分吧，好歹是0成本的招租公（成本都在1里计算过了）

3.    那免税能提供多少业绩呢？现在保底协议到2025年终止，假设之后再将提点率降低到30%，不设置保底收入；再简单假设25年人均消费没有提升，客流恢复19年水平，则免税收入为 49 * 30 / 42.5 = 34.6亿

咯，在这个极简极悲观的模型下，25年上机值34.6*25=865亿，刚好和现在市值相当。。。。如果上机进一步跌到40.32元让酒仙完成加仓，酒仙的成本也差不多对应现在市值，至少不亏钱。

附上提点率不会低于30%的推算过程

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