写复星医药的报告真心不容易啊。很不巧的是在21年一季报发布前一天多，在雪球发布了长文《破茧成蝶，即将迎来“戴维斯双击”的复星医药-暨2020年年报解读》。隔天，复星一季报发布，第二天开盘来个大跌，被市场先生用一记漂亮的左勾拳打了个满眼冒“金星”。好好玩、随便玩，我就在岸上静静地看着市场先生翻手为云、覆手为雨。这也从另外方面提醒我，对市场要时刻满怀敬畏之心。趁着劳动节，缓了缓，写点文字记录下对一季报的一些体会。但愿明天开盘不要再次被一记右勾拳打到满眼金星。

一、官方公布的一季度数据

2021年Q1，归母净利润8.47亿元，同比增长46.78%；扣非归母净利润6.58亿元，同比增长50.76%。无论怎么看，这个数据都是杠杠的啊。可市场不认可啊，理由是啥？跟2019年比，也没增长啥，去年基数低，这个增长不算。隔壁老王都算，到复星家都不算。以后谁敢说市场韭菜多，那真要自己打脸。哪里有韭菜，明明都是厉害的主。复星IR负责人真得要反思反思了。下文就针对这个梗，调整数据补充说明。

二、调整后一季度增长情况

2021年Q1，归母净利润8.47亿元，比2019年一季度增长19%；扣非归母净利润6.58亿元，同比增长24.15%。如果按照这个数据看，复星增长幅度确实打折不少。这个就取决于市场怎么看这个数据了，也不好评价。至于我，还是很满意的。

按照之前《破茧成蝶，即将迎来“戴维斯双击”的复星医药-暨2020年年报解读》分析逻辑，用营业利润（扣除）来评价内生增长。2021年Q1同比增长95%，比2019年一季度增长29.76%。这个数据很有趣，真实反映了复星扣除投资收益、非正常收益外的经营产生的效益。判断复星处于拐点的判断依据不断增强。

三、一季报亮点在哪？

先说大家关心的疫苗吧。从合同负债增加的现金流及结合港澳政府一共采购的总疫苗数量，扣减部分一季度已完成供给的疫苗，大概推算出疫苗每剂RMB100多元多一点。当然这个数据是港澳政府统一采购价，国内价格应该还是参照之前文中说的参照二类疫苗由接种者自愿付费接种。理由是啥，自行脑补。

其次，有个很重要数据，不知道大家有没关注到。那就是销售费用的变化。2018年、2019一季度、2019年、2020年一季度、2020年、2021年一季度销售费用占营业收入比重分别为34%、34%、34%、29%、28%、27%。营业收入在增长，销售费用占比在往下走。者说明了什么问题？复星重磅产品进入集采市场、进入医保，降低了不少摩擦的成本，却有效推动了产品的销售。一季报营业收入的高增长，文中有个解释。新品及次新品的销售贡献。这个很直观反映了复星产品的迭代变化。

三，复星继续保持高强度的研发投入，进一步拉高了医药研发的竞争门槛。一季度复星研发6.4亿元，同比增长30.08%。PD-1单抗在一季报公布后也已提交上市申请，重磅产品陆续上市，产品管线梯队丰富，竞争力不断提升