山西汾酒上半年实现营业收入68.99亿元，同比增长7.8%，是上半年营收仍在增长的五家白酒公司之一。

  高端与次高端的青花系列上半年取得30%的高增长，低端的玻汾也在放量增长。

  已过百亿的山西汾酒亟待解决全国化的问题，长江以南是公司的战略重点，但是在区域品牌多年深耕的基础上，汾酒要想开疆拓土并不容易。

  另一方面，高端酒的涨价步伐已经放缓，五粮液甚至开始减量挺价。青花30能否通过涨价带动青花系列高增长，仍需要时间验证。

  山西汾酒营收增7.8% 省外快速增长

  2020年是山西汾酒完成酒类资产整体上市的首个年度。

  山西汾酒2018年初引入战投华润，之后通过一系列关联收购完成了集团酒类资产整体上市，2018年11月收购集团子公司杏花村国贸，12月收购集团子公司发展区销售公司约 51%股权，2019年3月收购集团生产车间及设备等固定资产、以及义泉涌公司部分资产，2019年6月收购了宝泉涌公司51%股权，2019年11月收购了汾青酒厂100%股权、汾酒销售公司10%股权、竹叶青营销公司10%股权。

  上半年山西汾酒实现营业收入68.99亿元，同比增长7.8%。其中一季度营收41.4亿元，同比增长1.71%；二季度实现营收27.59亿元，同比增长18.44%。一季度受疫情影响有限，二季度则获得快速恢复。

  增长主要是省外带来的，省内收入31.32亿元，同比微降，占比为46%，相比2019年全年下降3个百分点；省外收入37.04亿元，同比增长近17%，占比则达到54%。

  从现金流来看，一季度销售商品收到现金37.84亿元，同比降33%；二季度销售商品收到现金36.12亿元，同比增长接近100%。截至6月底，山西汾酒合同负债21.44亿元，同比增长45%。预收账款的增加与7月份青花系列提价，经销商提前打款有关。

  销售费用与上年同期持平，微增0.3%至13.87亿元；管理费用则增长了28.98%至4.34亿元。毛利率同比增0.24个百分点至71.7%，净利率则增3.58个百分点至23.42%。

  汾酒增长逻辑：“高端提价+次高端扩容”

  目前山西汾酒的产品体系为：青花汾酒和国藏汾酒为高端、次高端（400-800元）、老白汾酒为中端（100-400元）、玻汾为低端（100元以下）。其中高端的青花系列和低端的玻汾是两大核心品类。

  作为次高端价格带的主要白酒品牌，山西汾酒的增长逻辑仍是次高端扩容。上半年青花汾酒系列收入同比增长 30%以上。

  事实上，疫情后白酒公司已经出现显著分化，高端酒茅台、五粮液整体受疫情影响最小，上半年仍出现逆势增长，低端酒顺鑫农业也取得双位数增长。

  中小酒企成为重灾区，次高端价位带的白酒公司则出现严重分化。婚宴等消费场景的消失让次高端遭受重挫，口子窖、水井坊上半年营收增速分别为-35%与-52%。洋河下滑16%，古井贡酒也下滑7.82%。

  无论是青花系列30%的增速，还是省外市场的高增长，都给出了乐观的信号。

  山西汾酒的青花系列包括20/30/25/50等，主力产品为20和30，系列内占比分别为50%和40%，2019年青花系列收入29亿元，算下来20和30 规模分别为15亿和12亿。整体来看，规模仍比较小。

  青花20目前处在350-450价格带，青花30则定位于600-800元价格带。高端价格带的青花30对五粮液和泸州老窖采取跟随战略，填补二者提价后的市场空间。

  山西汾酒的产品战略是，通过控量提升青花30的价格，青花20则负责放量销售。从总体来看，高端酒进一步提价、以及次高端继续扩容，是山西汾酒能否持续保持增长的前提。

  不能忽视的是，高端酒提价已经显露“疲态”。2019年五粮液产销量同步下滑，今年为了挺价，传统渠道减量4000吨，对多款产品进行限制。

  在这样的背景下，提价+次高端扩容的增长逻辑能否持续得到验证，还有待观察。

  省外拓展：长江以南市场能否顺利开拓？

  玻汾是山西汾酒另一个增长亮点。

  玻汾是一款光瓶酒，价格在50元左右。根据中泰证券研报数据，玻汾2019年销售收入预计为34亿元，增速达到50%。玻汾同时也是省外扩张的动力，在省外铺货率持续提升。

  在环山西市场，汾酒常常采用青花+玻汾开拓市场，在北方市场取得了不错的增长。

  目前山西汾酒面临的一个门槛是长江以南市场。2019年3月经销商大会上，汾酒针对华东市场提出“过长江、破华东、占上海”战略，江苏、浙江、上海、安徽、广东等 5 省份 35 城被汾酒划定为长江以南核心市场重点布局，确立三年平均增速超 50%的目标。

  不过应该看到，相比北方市场，南方省份区域名酒品牌众多，在江苏、浙江、安徽市场，洋河、口子窖、古井贡酒、今世缘深耕多年，汾酒要想开疆拓土并不容易。

  百亿之后的山西汾酒要想成为全国化次高端品牌，还有很长一段路要走。