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山西汾酒发布半年报：报告期内，公司实现营业收入 68.99 亿元，同比增长 7.8%，归母净利润 16.05 亿元，同比增长 33.05%。 其中二季度营业收入 27.60 亿元，同比增长 18.44%， 归母净利润 3.80 亿元，同比增长 16.11%。

投资要点：

青花和巴拿马增长可观，中高端产品占比提升 2020H1 青花汾酒收入同比增长 30%以上， 收入占比接近 30%；玻汾收入增长 15%-20%，收入占比约 30%；腰部产品重点推巴拿马，收入增速 20%多。系列酒和竹叶青实现收入 5.68 亿元，公司致力于将竹叶青打造成另一个增长极，全面打造“健康国酒”新品类，竹叶青收入同比增长 30%以上，“双轮驱动”战略效果明显。

税金及附加同比降低，净利率提高 2020 年中报公司毛利率71.70%，同比略提高，净利率 23.42%，同比提高 3.58 个百分点。净利率提高主要是因为税金及附加和销售费用率的降低，2020 年中报公司税金及附加同比降低 2.67 个百分点，销售费用率同比降低1.46 个百分点，管理费用率同比提高 1.23 个百分点，主要系职工薪酬提高。

省外拓展更进一步 中报经销商数量为 2679 家， 报告期内增加 190家，主要为汾酒省外经销商增加及竹叶青酒经销商增加。 渠道建设方面，强化终端建设和团购聚焦，全国市场可控终端网点数量突破 80 万家。2020H1 营收省外占比 54.18%，其中 2019 年末省外占比50.75%，省外拓展进程可观。

市场布局方面， 省内稳中有增、环山西较快增长，远方市场大大提速，其中长三角、珠三角核心市场业绩实现大幅度增长。

盈利预测和投资评级： 随着人均收入水平的提高和中产富有阶层的扩大，饮酒文化讲究“喝少喝好”，未来白酒行业向中高端、品牌名酒集中是趋势。看好汾酒的品牌力和清香型产品的差异化竞争优势， 期待青花、巴拿马持续发力。 同时看好公司股权激励计划实施带来的经营改善， 预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为人民币24.55/29.73/36.38 亿元，对应的 PE 分别为 63.12/52.12/42.59 倍，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：食品安全问题；经济发展不达预期；公司经营不达预期。

以上内容节选自【国海证券】已经发布的研究报告《山西汾酒（600809）中报点评：青花增长改善，看好产品结构优化》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。