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8月20日凌晨，美联储公布最新的7月会议纪要。纪要显示FOMC对新冠肺炎疫情期间美国经济的前景表示担忧，预计疫情可能继续打压经济增长，并冲击金融系统。

  截至今日凌晨收盘美股标普500指数跌0.44%，欧洲Stoxx50指数涨0.85%，美元指数涨0.77%，WTI原油涨0.47%，Brent原油涨0.31%，伦铜涨1.38%，黄金跌3.79%，美豆跌0.03%，美豆粕跌0.07%，美豆油涨0.19%，美糖涨2.79%，美棉涨1.40%，CRB指数涨0.20%，BDI指数跌1.13%。

  美联储7月会议纪要：经济复苏或不及预期强劲，控疫是关键

  8月20日凌晨，美联储公布最新的7月会议纪要。纪要显示FOMC对新冠肺炎疫情期间美国经济的前景表示担忧，预计疫情可能继续打压经济增长，并冲击金融系统。纪要公布后，美股三大股指盘中转跌，美元小幅上涨，金银跌幅扩大，现货黄金跌至1940美元/盎司。

  截至今日凌晨收盘，美股三大指数集体收跌。标普500指数收盘下跌14.55点，跌幅0.43%，报3375.23点；纳斯达克指数收盘下跌64.38点，跌幅0.57%，报11146.46点；道琼斯指数收盘下跌83.28点，跌幅0.30%，报27694.79点。

  会议纪要显示，FOMC委员认为经济前景的不确定性仍非常高，经济道路严重依赖疫情发展路径和相关部门的应对，而这种路径有很高的不确定性。总体而言，金融环境近几个月有所好转，反映了支持经济的政策和美国家庭以及企业的信贷流动是稳定的。

  消费者支出已从4月低谷反弹，反弹相对强劲。家庭支出也有所恢复，但旅游休闲等非必需消费服务的家庭支出可能仍会在一段时间受抑制，这将是遏制复苏的一个因素。但相比消费者支出，企业近几个月的好转势头明显逊色。

  逐步减慢疫情蔓延速度的行动、公共卫生领域医疗和疫苗的研发将是保证持续复工的关键，此外，货币政策和专门的财政政策也将对支持企业活动起到重要作用。

  同时，FOMC委员预计今年GDP增速和失业率降幅将“一定程度上不及此前预期的强劲”，并将此归因于6月中旬以来疫情传播速度的加快。

  对于金融稳定性，FOMC委员预计，银行等金融机构目前情况良好，但仍然面临压力，特别是在疫情传播不能得到控制并影响到经济活动的时候。企业债务累积增加了企业无力偿债的风险。因此委员们一致认为，这些机构、活动和市场都应该密切监控。

  在未来的货币政策前景方面，多位委员指出，在未来某个合适的时间会指出让联邦基金利率目标区间更为清晰的路径。也可以设置基于结果的前瞻指引，并运用挂钩通胀、失业率或者两者结合的门槛等给出相关的指引，不过在得到显示经济真正复苏迹象的数据之前，美联储都将保持当前的利率不变。

  大部分委员讨论了控制美债收益率曲线，即设定美债收益率的上限或者目标这种货币政策工具，并认为在当前环境下，设定收益率的上限和目标可能收益有限，因为美联储在利率方面的前瞻指引已经很可靠，长期利率已经处于低位。而设定收益率上限和目标可能带来额外成本，包括资产负债表扩张过快等。基于以上担忧，大多数委员认定，在当前环境下不能设定收益率上限和目标，但如果环境明显变化，它应该仍然是未来美联储可能考虑的选项，因为作为强化购买资产方面的前瞻指引的手段，收益率上限和目标有其价值，可能有助于在联储寻求实现充分就业和价格稳定的双重目标时限制购买资产规模。

  有机构分析指出，总体而言，美联储会议纪要似乎在一定程度上削弱了对下半年经济增长的乐观情绪，这可能是导致投资者规避风险的原因。道明证券分析师Priya Misra称，会议纪要并未暗示即将放松前瞻性指引和QE，这令人感到失望。蒙特利尔银行分析师Ian Lyngen表示，美联储对商业领域改善有所放缓的谨慎态度可能削弱了风险偏好，市场担心这将为招聘带来压力，并最终削弱消费能力，即使消费仍然存在。

  也有市场机构分析认为，美联储会议纪要为美国经济描绘了一幅鸽派前景，官员们对经济复苏路径表示担忧，并重申新冠病毒目前占主导地位。有迹象显示，美联储将在下个月发布的新一轮经济预期中对经济预测进行修正，尤其是在今年夏季新冠疫情削弱了经济复苏的情况之下。在前瞻性指引方面，该机构表示可能不会像市场所希望的那样在9月会议上看到更多前瞻性指引，目前部分美联储官员已经公开表示没有必要这么做，而会议纪要似乎也呼应了这一点。另外，决策者们支持完成备受关注的政策框架审查，这一点有望在下个月会议上出现。

  美国国家经济顾问库德洛表示，美联储到目前为止已经做得很好。“特朗普政府愿意与民主党人讨论新冠病毒援助问题．在接下来的一两周内，新的联邦援助将惠及失业的美国人，将不会考虑对金融资产征收更高的资本利得税。失业金申请人数开始下降，新冠肺炎确诊病例数开也始下滑。”

  EIA原油库存降幅不及预期，海上钻井承包商接连申请破产

  8月19日晚，美国能源信息署（EIA）公布最新原油库存数据。数据显示，上周美国原油库存降幅不及预期。截至8月14日当周，EIA原油库存变动实际公布减少163.20万桶，预期减少287.4万桶，前值减少451.2万桶；EIA汽油库存实际公布减少332.20万桶，预期减少124.2万桶，前值减少72.2万桶；精炼油库存实际公布增加15.20万桶，预期减少134万桶，前值减少232.2万桶。

  此外，全球船队规模最大的海上钻井平台公司Valaris Plc（恩斯克）宣布申请破产，试图重组约70亿美元的债务，成为全球油价暴跌的最新受害者。

  在根据破产法第11章向美国德州南区破产法院申请破产保护之前，该公司曾表示可能会因无力支付债券而被迫寻求债权人保护。Valaris在一份声明中称，该公司已与约半数票据持有人达成一项具有约束力的重组支持协议，并获得了5亿美元的债务人持有资产融资。在破产申请中，该公司的资产总额约为130亿元，债务总额约为78.5亿元。根据重组提议，Valaris将取消股份，并将其循环信贷安排和无担保票据换成股权。

  Valaris首席执行官汤姆·伯克（Tom Burke）在声明中表示，疫情加剧了能源行业的大幅下滑，这迫使公司采取这一步骤，创建一家能够适应该行业长期收缩的更强大的公司。他说，公司计划在破产期间继续不间断地为客户提供服务。声明还称，重组协议将削减逾65亿美元债务，并将把Valaris现有的信贷安排和无担保票据转换为股权。现有债券持有人同意支持5亿美元的新债券。

  据报道，今年上半年，由于疫情导致的石油需求下降加上油价暴跌，油服行业被认为是受打击最为严重、冲击最为广泛的行业之一。能源资讯公司Rystad Energy 曾预计，2020 年至2021 年间，全球海上钻井公司将会有多达10% 的合同量被取消，相当于总收入损失约为30 亿美元。

  今年许多海上钻井公司处于危险边缘，出现了一波接一波的“倒闭潮”。今年4 月，美国老牌海上钻井公司Diamond Offshore Drilling因资金链断裂申请Chapter 11破产保护，负债26 亿美元，手头现金却只有4.349 亿美元。在破产之前，Diamond Offshore Drilling股价已经下跌80% 以上，跌至每股不足1 美元。

  8月初，美国上市的海上钻井公司Noble Corporation申请了Chapter11破产重组，继上半年Diamond Offshore Drilling 之后，又一家大型海上钻井公司在本轮冲击中不幸“倒下”。

  根据Noble Corporation的说法，大宗商品价格严重低迷叠加新型冠状病毒疫情大流行是导致其破产的主要原因。目前，该公司已经与其未偿债券的最大持有人组成的两个特设集团达成了一项重组支持协议，这将大大降低该公司该公司资产负债表的杠杆率，使其能够实现长期增长。

  “商品价格的严重下滑已经影响到了公司经营，而疫情暴发又加剧了这种情况。在经历了数个月的策略选择探索之后，我们得出结论认为，在我们最大债权人的支持下通过Chapter 11申请实施的一项大规模去杠杆化交易，为Noble和我们的利益相关者提供了最佳结果。”Noble Corporation总裁兼首席执行官Robert Eifler说道。

  沪铜强势三连涨，沪锌创下年内新高

  从国内期货市场来看，周三有色金属多数上涨，沪铜涨逾2%，沪锌涨逾1%，创近15个月高位。反观贵金属市场跌幅较大，沪金跌2.67%，收于420.24元/克；沪银跌3.67%，收于6120元/千克。

  近期金银双向波动明显加剧，在光大期货贵金属分析师展大鹏看来一是美元反弹预期在增强，二是此前的大幅回调打破了一致性预期。他认为，黄金走势或陷入宽幅振荡，一是消化获利盘，二是为后期继续力量。而白银炒作氛围浓厚，基本面因素不能解释当前行情。

  不过从中期来看，他认为目前黄金反弹的中期因素没有太多转变，美国经济恢复缓慢下严重依赖于美联储宽松的货币政策，且美股的不稳定性也对流动性极为依赖，说成市场“绑架”美联储政策也不意外。因此对黄金而言中长期向上仍然是可以想象的。

  “我们认为，贵金属价格保持高位振荡的概率较大，在基本面没有较大改变以前，目前价格点位区间与基本面相适应，但考虑到全球政治与经济不确定性较强以及市场分歧较大，因此日内波动也将较为剧烈，这将加大操作的风险，很容易出现‘多空双杀’的局面，为此市场投资者需注意风险把控。”银河期货贵金属研究员万一菁提示道。

  近日在宏观情绪改善下，沪铜持续三日反弹，继续向前高53000元/吨发起冲击。中信建投期货工业品研发团队指出，在美元持续贬值的背景下，本周以来伦铜持续收涨，并在19日盘中一度创下新高，最高逼近6700美元/吨。不过，在人民币同比升值的背景下，沪铜走势会相对弱于伦铜。综合来看，尽管国内需求回落导致基本面偏弱，但如果美元贬值趋势延续，则铜价大概率提前结束调整，重拾升势。

  一德期货有色金属分析师吴玉新指出，短期内铜价先跌后涨，供需基本面未有明显变化，更多的原因还是在宏观因素，美元指数、流动性、需求预期等影响着铜价。

  首先，美元指数连续五日走低，刷新两年低点至92.12。目前市场较大共识是，较长期内美元进入贬值周期，美元指数未来将进一步下行。但是需要注意的是短期节奏分歧较大，一方面后续影响美元指数的因素多偏负面，下行压力仍存；另一方面，当前美元指数非商业多头净持仓已处于2008年金融危机以来低位，做空交易已较为拥挤，后续美联储边际上进一步扩大宽松的概率降低等可能触发美元反弹。周四凌晨美联储公布的7月FOMC会议纪要对美元走势做出指引。

  其次，全球政府还是在用心呵护着流动性。其中，欧、日央行仍在扩表，欧盟7月份通过7500亿欧元抗疫基金，美国央行扩表有边际放缓迹象，不过新一轮财政救助计划有实施可能。整体来看，外围市场整体还是维持宽松状态。

  看向国内，此前央行货币政策委员会委员马骏表示，下半年货币政策逆周期调节暂无必要加码。但央行最新报告也强调要“保持货币供应量和社会融资规模合理增长”，以上均表明货币政策回归中性，但是央行超预期进行MLF与逆回购，操作略超市场预期，降低了市场对于货币政策进一步收紧的担忧。

  最后从基本面来看，吴玉新认为，在供应端，铜矿“近紧远松”的预期存在，如果秘鲁不出现长时间的供应中断，8月以后矿产铜供应是逐步回升的，供应最紧张的时候已经过去。不过目前9—10月船期的精矿加工费招标价仍然在50美元以下，冶炼产量难以进一步释放。

  需求端的市场预期较好。“目前是季节性淡季，像电缆行业、空调行业等环比数据都在走弱，精废价差的回升也使得精铜消费受到削弱。但旺季需求仍然值得期待，基建是稳经济的抓手，下半年还有1.3万亿专项债发行额度以及一万亿抗疫国债，消费增速会继续提高。”他说道。

  有机构预计，下半年基建（含公共事业）增速或达10%—12%；电网投资1—6月份累计1650亿，同比基本持平，今年国家电网投资计划提高到4600亿，下半年投资进度还会加快；1—6月，新屋销售面积2.1亿平方米，已经超过去年同期的2亿平米。

  此外，看向铜库存方面，国内季节性累库预计9月份之后才会结束，但现货仍处于升水状态。市场更关注伦铜库存的变化，目前LME铜库存持续去化，库存已降至历史同期低位，预计库存的下行趋势仍未结束，伦敦现货稳定在升水10美元上下，海外挤仓风险值得关注。

  总体来说，从基本面角度来看，吴玉新认为铜中线支撑仍在。基建、电网等终端消费拉动下，铜需求增长预期稳定。铜供应损失超预期，造成极端低库存，而下游消费马上又要进入旺季。但是需要看到，宏观因素预期反复风险存在。技术上看，铜价已上破长期阻力线，关注前期高点压力。

  同时，沪锌在本周内连续录得较大涨幅，突破了20000元/吨的重要关口。截至本周三，沪锌主力ZN2009合约盘中最高突破20430元/吨，创下15个月新高。

  截至本周三，沪锌主力ZN2009合约盘中最高突破20140元/吨，创下年内新高。

  国信期货有色研究员尹心告诉期货日报记者，此轮锌价反弹的原因或是长短周期利多双轮驱动的结果。从长周期来看，全球主要央行为应对疫情释放天量资金，使得包括锌在内的风险资产迎来“放水牛”，同时新一轮库存周期的来临亦将助推各类工业资产估值回归；从短周期来看，国内外矿山复苏的不及预期叠加下游消费在基建的强劲拉动下大幅反弹，供弱需强令锌基本面持续好转。

  “除了锌价自身基本面在有色金属中处于相对利好的局面外，我们认为全球流动性宽松也是助推今年下半年锌价强势必不可少的因素。”一德期货金属分析师张圣涵说道。

  看向供应端，尹心表示，目前海外锌矿扰动尚未结束，国内锌矿复苏不及预期。

  “在疫情影响下，拉丁美洲、印度等海外锌矿主产区受到严重干扰。近期发布的海外各大矿企半年报显示，上半年Trevali锌矿产量同比减少20%，Teck同比减少22.26%，嘉能可同比增加3%。同时据秘鲁官方资料，该国上半年锌产量减少23.7%。”他表示，目前拉美地区大型矿山正陆续复工，但完全恢复仍需时间，而中小型矿山则维持关停状态。同时国内矿端复苏程度也不及预期，锌矿产量上半年同比减少1%，而原预计的锌矿供给大幅过剩可能将推迟至2021年。

  看向冶炼端，中信建投期货有色研究员江露表示，尽管目前国内冶炼厂由于TC加工费持续小幅上涨，冶炼厂利润有所回升，投产意愿逐渐增强，但目前多数炼厂轮番检修，导致整体产能利用率难以增长，8月之后仍有中金岭南等大厂检修，而中色和白银有色的系统检修未结束，所以供应端暂无较大压力。

  “可以看到，前期受疫情影响的海外矿山在三季度逐步复产，从近期加工费有小幅的触底回升迹象可以看出，前期矿端的极度短缺已经出现了改善，但全年矿端的实际供需基本仅能达到一个紧平衡的状态，后期加工费的上涨幅度预计较小。同时当前国内对于进口矿原料的需求依旧较大，对于大部分没有自有矿的炼厂来说，原料供应还是处在一个相对紧张的状态，在保障下半年国内冶炼厂生产目标的达成下，矿商与冶炼厂之间的博弈仍在继续。”张圣涵说道。

  看向需求端，张圣涵表示，由于国内疫情基本得到控制，加之全球货币宽松的刺激政策不断加码，带动国内下游消费整体比较理想。

  从下游企业开工来看，江露表示，镀锌企业开工率一直较为稳定，压铸锌合金企业订单情况有所好转。“尽管当前是传统消费淡季，但在基建利好政策的刺激下，北方地区以镀锌结构件为代表的镀锌企业订单持续保持着较高的需求；同时，压铸锌合金消费也逐步开始摆脱低迷状态，在海外经济逐步复苏的带动下，合金出口订单有所增加；另外，今年汽车销量整体较为理想，轮胎板块订单好转带动氧化锌消费向好。”张圣涵详细说道。

  从终端消费来看，尹心表示，今年以来经济下行压力剧增，在外需不振的背景下，市场对于基建兜底全年经济增速的预期渐强，而锌作为与基建关联度最高的品种有望受益。截至7月中旬，经全国人大批准的3.75万亿元新增地方政府专项债已发行2.24万亿元，支出1.9万亿元，全部用于补短板重大建设，资金面的驱动力已然就位。在基建强势拉动下，锌消费“淡季不淡”，锌锭社会库存从6月末的20万吨降至8月中旬的15万吨左右。

  江露告诉记者，7月地产开工面积及竣工面积均持续上升，汽车的产销情况表现较好，新基建板块中的特高压建设也提供部分消费增量，整个基本面呈现边际转好的趋势。同时尹心表示，与基建强相关的挖掘机销量连续四个月同比增速超50%以上，显示出需求复苏强劲。

  从海外消费来看，张圣涵表示，尽管近期LME市场一直处于contango的结构，但市场接连出现交仓行为，可以部分反映出海外消费的疲弱。海外锌锭出现了明显的供过于求状态，前期大量的隐性库存被显性化，但这并未影响伦锌的接连强势。她判断，海外锌价的强势更多是受货币流动性因素的影响，而交仓行为也在强势锌价的推动下变得有利可图。目前进口亏损逐步收窄，预计海外锌锭的过剩局面可能会刺激后期进口锌流入国内，一定程度对国内锌锭供应给予补充。

  展望后市，在尹心看来，全球央行大规模释放资金下的“放水牛”和全球疫情的分化导致的基本面好转仍将持续，海外疫情尤其是拉美疫情的不确定性将导致下半年海外锌矿供应持续偏紧，而下游消费将在“金九银十”的消费旺季和新旧基建的双轮驱动下维持景气，如后市无宏观重大利空，锌市短中期仍将偏强运行。

  从短期来看，江露认为传统淡季影响因素仍然存在，同时近期锌价在迅速走高的情况下，市场畏高情绪渐起，下游基本按需采购，交投有所转弱，沪锌短期仍有回调风险。不过从中期来看，在国内偏宽松的货币政策及温和扩张的财政政策下，同时在“金九银十”消费旺季的预期下，沪锌仍有较大上涨空间。

  张圣涵表示，在基本面相对利好和政策刺激的双重推动下，锌价在中短期或一直保持在一个相对强势的氛围里。在当下全球流动性宽松引发的偏牛市行情中，锌价的强势一定程度上也是一种“顺势而为”。不过从长期来看，她表示海外矿端恢复供应是市场较为一致的预期，但其进展不确定性仍存，所以远期供应的大规模恢复目前对锌价的压制效应仍不太明显。当前锌价逼近2万关口，继续向上突破的动能或受限。

  她最后提示到，未来需要重点关注海外矿山出现大面积复产的动向以及加工费变化情况。在库存未出现明显累积之前，锌价或延续高位振荡格局。在风险方面也需警惕疫情再次暴发等黑天鹅事件。

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