从国内期货市场来看，周三有色金属多数上涨，沪铜涨逾2%，沪锌涨逾1%，创近15个月高位。反观贵金属市场跌幅较大，沪金跌2.67%，收于420.24元/克；沪银跌3.67%，收于6120元/千克。

近期金银双向波动明显加剧，在光大期货贵金属分析师展大鹏看来一是美元反弹预期在增强，二是此前的大幅回调打破了一致性预期。他认为，黄金走势或陷入宽幅振荡，一是消化获利盘，二是为后期继续力量。而白银炒作氛围浓厚，基本面因素不能解释当前行情。

不过从中期来看，他认为目前黄金反弹的中期因素没有太多转变，美国经济恢复缓慢下严重依赖于美联储宽松的货币政策，且美股的不稳定性也对流动性极为依赖，说成市场“绑架”美联储政策也不意外。因此对黄金而言中长期向上仍然是可以想象的。

“我们认为，贵金属价格保持高位振荡的概率较大，在基本面没有较大改变以前，目前价格点位区间与基本面相适应，但考虑到全球政治与经济不确定性较强以及市场分歧较大，因此日内波动也将较为剧烈，这将加大操作的风险，很容易出现‘多空双杀’的局面，为此市场投资者需注意风险把控。”银河期货贵金属研究员万一菁提示道。

近日在宏观情绪改善下，沪铜持续三日反弹，继续向前高53000元/吨发起冲击。中信建投期货工业品研发团队指出，在美元持续贬值的背景下，本周以来伦铜持续收涨，并在19日盘中一度创下新高，最高逼近6700美元/吨。不过，在人民币同比升值的背景下，沪铜走势会相对弱于伦铜。综合来看，尽管国内需求回落导致基本面偏弱，但如果美元贬值趋势延续，则铜价大概率提前结束调整，重拾升势。

一德期货有色金属分析师吴玉新指出，短期内铜价先跌后涨，供需基本面未有明显变化，更多的原因还是在宏观因素，美元指数、流动性、需求预期等影响着铜价。

首先，美元指数连续五日走低，刷新两年低点至92.12。目前市场较大共识是，较长期内美元进入贬值周期，美元指数未来将进一步下行。但是需要注意的是短期节奏分歧较大，一方面后续影响美元指数的因素多偏负面，下行压力仍存；另一方面，当前美元指数非商业多头净持仓已处于2008年金融危机以来低位，做空交易已较为拥挤，后续美联储边际上进一步扩大宽松的概率降低等可能触发美元反弹。周四凌晨美联储公布的7月FOMC会议纪要对美元走势做出指引。

其次，全球政府还是在用心呵护着流动性。其中，欧、日央行仍在扩表，欧盟7月份通过7500亿欧元抗疫基金，美国央行扩表有边际放缓迹象，不过新一轮财政救助计划有实施可能。整体来看，外围市场整体还是维持宽松状态。

看向国内，此前央行货币政策委员会委员马骏表示，下半年货币政策逆周期调节暂无必要加码。但央行最新报告也强调要“保持货币供应量和社会融资规模合理增长”，以上均表明货币政策回归中性，但是央行超预期进行MLF与逆回购，操作略超市场预期，降低了市场对于货币政策进一步收紧的担忧。

最后从基本面来看，吴玉新认为，在供应端，铜矿“近紧远松”的预期存在，如果秘鲁不出现长时间的供应中断，８月以后矿产铜供应是逐步回升的，供应最紧张的时候已经过去。不过目前9—10月船期的精矿加工费招标价仍然在50美元以下，冶炼产量难以进一步释放。

需求端的市场预期较好。“目前是季节性淡季，像电缆行业、空调行业等环比数据都在走弱，精废价差的回升也使得精铜消费受到削弱。但旺季需求仍然值得期待，基建是稳经济的抓手，下半年还有1.3万亿专项债发行额度以及一万亿抗疫国债，消费增速会继续提高。”他说道。

有机构预计，下半年基建（含公共事业）增速或达10%—12%；电网投资1—6月份累计1650亿，同比基本持平，今年国家电网投资计划提高到4600亿，下半年投资进度还会加快；1—6月，新屋销售面积2.1亿平方米，已经超过去年同期的2亿平米。

此外，看向铜库存方面，国内季节性累库预计9月份之后才会结束，但现货仍处于升水状态。市场更关注伦铜库存的变化，目前LME铜库存持续去化，库存已降至历史同期低位，预计库存的下行趋势仍未结束，伦敦现货稳定在升水10美元上下，海外挤仓风险值得关注。

总体来说，从基本面角度来看，吴玉新认为铜中线支撑仍在。基建、电网等终端消费拉动下，铜需求增长预期稳定。铜供应损失超预期，造成极端低库存，而下游消费马上又要进入旺季。但是需要看到，宏观因素预期反复风险存在。技术上看，铜价已上破长期阻力线，关注前期高点压力。

同时，沪锌在本周内连续录得较大涨幅，突破了20000元/吨的重要关口。截至本周三，沪锌主力ZN2009合约盘中最高突破20430元/吨，创下15个月新高。

截至本周三，沪锌主力ZN2009合约盘中最高突破20140元/吨，创下年内新高。

国信期货有色研究员尹心告诉期货日报记者，此轮锌价反弹的原因或是长短周期利多双轮驱动的结果。从长周期来看，全球主要央行为应对疫情释放天量资金，使得包括锌在内的风险资产迎来“放水牛”，同时新一轮库存周期的来临亦将助推各类工业资产估值回归；从短周期来看，国内外矿山复苏的不及预期叠加下游消费在基建的强劲拉动下大幅反弹，供弱需强令锌基本面持续好转。

“除了锌价自身基本面在有色金属中处于相对利好的局面外，我们认为全球流动性宽松也是助推今年下半年锌价强势必不可少的因素。”一德期货金属分析师张圣涵说道。

看向供应端，尹心表示，目前海外锌矿扰动尚未结束，国内锌矿复苏不及预期。

“在疫情影响下，拉丁美洲、印度等海外锌矿主产区受到严重干扰。近期发布的海外各大矿企半年报显示，上半年Trevali锌矿产量同比减少20%，Teck同比减少22.26%，嘉能可同比增加3%。同时据秘鲁官方资料，该国上半年锌产量减少23.7%。”他表示，目前拉美地区大型矿山正陆续复工，但完全恢复仍需时间，而中小型矿山则维持关停状态。同时国内矿端复苏程度也不及预期，锌矿产量上半年同比减少1%，而原预计的锌矿供给大幅过剩可能将推迟至2021年。

看向冶炼端，中信建投期货有色研究员江露表示，尽管目前国内冶炼厂由于TC加工费持续小幅上涨，冶炼厂利润有所回升，投产意愿逐渐增强，但目前多数炼厂轮番检修，导致整体产能利用率难以增长，8月之后仍有中金岭南、豫光金铅等大厂检修，而中色和白银有色的系统检修未结束，所以供应端暂无较大压力。

“可以看到，前期受疫情影响的海外矿山在三季度逐步复产，从近期加工费有小幅的触底回升迹象可以看出，前期矿端的极度短缺已经出现了改善，但全年矿端的实际供需基本仅能达到一个紧平衡的状态，后期加工费的上涨幅度预计较小。同时当前国内对于进口矿原料的需求依旧较大，对于大部分没有自有矿的炼厂来说，原料供应还是处在一个相对紧张的状态，在保障下半年国内冶炼厂生产目标的达成下，矿商与冶炼厂之间的博弈仍在继续。”张圣涵说道。

看向需求端，张圣涵表示，由于国内疫情基本得到控制，加之全球货币宽松的刺激政策不断加码，带动国内下游消费整体比较理想。

从下游企业开工来看，江露表示，镀锌企业开工率一直较为稳定，压铸锌合金企业订单情况有所好转。“尽管当前是传统消费淡季，但在基建利好政策的刺激下，北方地区以镀锌结构件为代表的镀锌企业订单持续保持着较高的需求；同时，压铸锌合金消费也逐步开始摆脱低迷状态，在海外经济逐步复苏的带动下，合金出口订单有所增加；另外，今年汽车销量整体较为理想，轮胎板块订单好转带动氧化锌消费向好。”张圣涵详细说道。

从终端消费来看，尹心表示，今年以来经济下行压力剧增，在外需不振的背景下，市场对于基建兜底全年经济增速的预期渐强，而锌作为与基建关联度最高的品种有望受益。截至7月中旬，经全国人大批准的3.75万亿元新增地方政府专项债已发行2.24万亿元，支出1.9万亿元，全部用于补短板重大建设，资金面的驱动力已然就位。在基建强势拉动下，锌消费“淡季不淡”，锌锭社会库存从6月末的20万吨降至8月中旬的15万吨左右。

江露告诉记者，7月地产开工面积及竣工面积均持续上升，汽车的产销情况表现较好，新基建板块中的特高压建设也提供部分消费增量，整个基本面呈现边际转好的趋势。同时尹心表示，与基建强相关的挖掘机销量连续四个月同比增速超50%以上，显示出需求复苏强劲。

从海外消费来看，张圣涵表示，尽管近期LME市场一直处于contango的结构，但市场接连出现交仓行为，可以部分反映出海外消费的疲弱。海外锌锭出现了明显的供过于求状态，前期大量的隐性库存被显性化，但这并未影响伦锌的接连强势。她判断，海外锌价的强势更多是受货币流动性因素的影响，而交仓行为也在强势锌价的推动下变得有利可图。目前进口亏损逐步收窄，预计海外锌锭的过剩局面可能会刺激后期进口锌流入国内，一定程度对国内锌锭供应给予补充。

展望后市，在尹心看来，全球央行大规模释放资金下的“放水牛”和全球疫情的分化导致的基本面好转仍将持续，海外疫情尤其是拉美疫情的不确定性将导致下半年海外锌矿供应持续偏紧，而下游消费将在“金九银十”的消费旺季和新旧基建的双轮驱动下维持景气，如后市无宏观重大利空，锌市短中期仍将偏强运行。

从短期来看，江露认为传统淡季影响因素仍然存在，同时近期锌价在迅速走高的情况下，市场畏高情绪渐起，下游基本按需采购，交投有所转弱，沪锌短期仍有回调风险。不过从中期来看，在国内偏宽松的货币政策及温和扩张的财政政策下，同时在“金九银十”消费旺季的预期下，沪锌仍有较大上涨空间。

张圣涵表示，在基本面相对利好和政策刺激的双重推动下，锌价在中短期或一直保持在一个相对强势的氛围里。在当下全球流动性宽松引发的偏牛市行情中，锌价的强势一定程度上也是一种“顺势而为”。不过从长期来看，她表示海外矿端恢复供应是市场较为一致的预期，但其进展不确定性仍存，所以远期供应的大规模恢复目前对锌价的压制效应仍不太明显。当前锌价逼近2万关口，继续向上突破的动能或受限。

她最后提示到，未来需要重点关注海外矿山出现大面积复产的动向以及加工费变化情况。在库存未出现明显累积之前，锌价或延续高位振荡格局。在风险方面也需警惕疫情再次暴发等黑天鹅事件。