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白糖 涨 + 
白糖：郑糖周五夜盘回升，主力合约创出反弹新高。国际糖价有所走低，巴西 6 月份食
糖继续显著增产对国际糖价有压力。国内市场暂已消化进口政策调整及 6 月销售同比下
降的利空影响，基差回归可能仍是近期资金关注的重点。郑糖其他合约能否突破整理区
对于中期走势有指引作用。 
豆粕 跌 + 
豆粕：USDA7 月供需报告中上调新作期末库存，但略小于市场预期，同时将巴西大豆产量
预估上调至 1.26 亿吨，整体表现中性略偏空，造成美豆主力 11 合约大幅下挫收长阴线，
美国总统特朗普表示美国与中国的关系严重受损，中美关系不确定性较大压制美豆市场，
不过未来两周美国中西部地区干燥天气不利于大豆生长，天气反复或令美豆波动频繁。
国内市场来看，沿海油厂开机率继续维持高位，豆粕库存持续回升，而美豆大幅下挫也
将拖累短期豆粕市场偏弱整理，但中美贸易关系变数仍存叠加天气层面的不确定性，也
将限制粕价调整空间，目前豆粕需求持续改善，油厂 7 月的豆粕大多已提前预售，中长
期随着蛋白消费的持续好转维持偏多格局不变。连粕主力 2009 合约高开收星，小幅减仓，
短期支撑 2800，M2101 合约短期支撑 2850，前期高位多单建议止盈，短线等待回调后参
与反弹为主。期权方面考虑卖出 m2009-P-2800 期权合约。关注美豆产量前景及出口节
奏影响。 
苹果 跌 + 
苹果：苹果市场仍然集中于现货情况、产区天气以及产量预期三个方面。现货方面，目
前产区苹果库存为 276 万吨，而近五年 7-9 月份苹果库存的平均消耗量为 135 万吨，旧
果整体延续供应宽松预期。上周果农着急出货的情况更加明显，客商压价力度较大，果
农货价格一再下滑，山东地区果农货现阶段主流交易价格 80#以上 1.7-1.8 元/斤，个
别高价 2.0 元/斤。客商货主流交易价格维持在 2.5-2.6 元/斤；陕西地区早熟苹果陆
续上市，近期上市的大型果松本锦现阶段 75#以上主流价格 2.6-2.7 元/斤，个别高价 
3.0 元/斤，去年同期主流价格 4.0 元/斤左右，客商采购积极性不高，后期价格有偏弱
可能；批发市场时令水果以及早熟苹果供应增加，苹果缺乏竞争优势，需求继续弱势表
现。天气方面，产区降雨充沛，苹果长势较好。产量预期方面，产区套袋基本结束，多
方市场信息显示套袋情况好于之前预期，卓创资讯信息显示，陕西地区以及山东地区都
存在补袋情况。10 合约面临减产以及现货疲弱的博弈，目前 10 合约价格再次回落至 4 月
初价格运行区域，考虑今年确实发生减产的情况来看，当前价格进一步下行推动不足，
不过当前市场确实也缺乏有效利多提振，10 合约短期进入低位震荡区域，目前 10 合约整
体运行区间仍然维持 7700-8800 的判断，考虑当前旧果供应宽松矛盾仍然较为突出，价
格或仍是以偏弱为主，操作方面短期建议以空头思路对待。 
油脂 震荡 + 
棕榈：7 月 10 日国内棕榈油价格出现较大下滑，主要受到了两方面因素的影响：一是美
国数州冠状病毒病例激增，第二波疫情持续恶化以及重新封锁的可能性增加，市场对原
油需求复苏中断的担忧加剧，原油价格的暴跌推动了整体植物油市场的下行；二是马来
西亚发布 MPOB 报告，报告显示 6 月产量环比上升 14.19%，至 188.58 万吨，要超出市场
预期的 12%，是有史以来同期最大值，出口量达到 170.9 万吨，环比上升 24.91%，基本
在市场预期范围之内。本次报告显示马来库存环比下滑 6.33%至 190 万吨，虽然库存有所
下降，但未来数月马来棕榈油仍处于季节性增产周期之内，而出口可能将面临再度下行，
在印度 7 月补库完成之后进口需求将再度减少，预期后期棕榈油价格将回归盘整。 
豆菜油：菜油价格在 7 月 10 日晚间夜盘再度大幅上行，除了原油价格的反弹以及国内菜
油库存绝对值偏低的影响之外，近期的暴雨使得南方水产养殖业损失较大，部分鱼塘减
少或停止投喂，这使得菜粕需求在短期内受到抑制，从而进一步减少了油厂对菜籽的压
榨，菜油供给量再度下行。未来 1 周内国内南方地区降雨仍将延续，根据中央气象台预
报，7 月 13 日至 16 日，主雨带将南落至长江中下游地区。洪灾过后通常会使养殖鱼进入
发病高峰，中短期内菜粕的需求难以恢复，预期近月菜油价格仍将上行。 
鸡蛋 震荡 + 
鸡蛋：JD2009 合约低开收小阳线，周末期间鸡蛋现货稳中小幅上涨，今日蛋价稳中回落，
近期南方降雨持续，多地出现暴雨等极端天气，鸡蛋贸易受阻令现货市场反弹，但天气
一旦转晴也将再次迎来高温高湿的环境，这一阶段易导致鸡蛋快速发霉，鸡蛋贸易商出
货压力加大，叠加当前鸡蛋涨价，养殖端淘汰量将继续减少，进而形成压力传导至远期
现货市场反弹幅度或不及预期，令期货市场上冲信心减弱。供需预期来看，6 月在产蛋鸡
存栏环比下跌 2.98%，高温背景下产蛋率下降，未来产蛋高峰期蛋鸡占比将有所下降，但
鉴于时待淘适龄老鸡不多，整体供应充裕，随着传统的消费旺季来临，将支撑鸡蛋市场
价格呈现稳中回暖态势，而反弹高度或不及往年同期水平，且节日效应消退后鸡蛋市场
价格仍面临阶段回调风险。期货市场来看，主力 2009 合约 4000 一线仍有压力，背靠此
线附近空单设置保护持有，支撑暂看 3800 附近，短线参与，8-9 正套持有，后期关注物
流及老鸡淘汰进度影响。 
棉花、棉纱 涨 + 
2020 年 7 月 6 日至 10 日，棉花主力合约收盘价为 12055 元/吨，涨 1.1%；棉纱主力收于
19425，涨 1.04%。根据国家粮食和物资储备局中华人民共和国财政部公告(2020 年第 1
号)对中央储备棉轮出销售底价计算公式，第三周(7 月 13 日-7 月 17 日)轮出销售底价为
12029 元/吨(折标准级 3128B)，较前一周上涨 134 元/吨。此外，棉花商业和工业库存均
有所降低，棉花将库速度有所提升反映短期需求有所恢复，短期利好棉花走势。棉花短
期走势突破 12000 关口，资金面宽裕亦助推棉花短期上行。全球及中国货币宽松使得市
场资金充裕，商品及股市面临普涨格局，下半年欧美国家全面复工难以避免，宏观上会
导致货币流速增加，带动商品价格整体上行，短期黄金、基本商品和股市同涨即是对此
有所反映，棉花走势上恐出现基本面疲弱但期货市场价格不断上行的背离局面。投机操
作上灵活应对，站稳 12000 可短线入场做多，目标 12500 缺口附近。卖保方面建议使用
期权进行远月合约操作，如买入 CF2101 合约 12500 附近认沽期权套保。中长期看，全球
棉花消费依旧低迷难改，棉花供应充足，棉花暂不具备中长期上涨基础，建议期货总体
以逢高做空为主。期权方面，棉花指数加权隐含波动率维持高位，为 21%左右，与短期历
史波动率基本持平。波动率回归正常区间，波动率策略短期观望为主，逢高可以卖出认
购期权。 
菜粕 跌 + 
菜粕：菜粕市场影响因素来看，多空因素继续胶着，缺乏明确的市场指引，价格继续区
间波动。利多因素主要体现在两个方面，一是中加贸易关系紧张，油菜籽以及颗粒菜粕
进口量维持低位水平；二是美豆种植面积低于市场预期，美豆 2020/21 年度供需边际有
所改善，CBOT 大豆期价低位回升。利空因素主要体现在三个方面，一是豆粕现货供应宽
松，国内前期油厂大豆采购量逐步兑现，未来 2-3 个月大豆到港量处于高位，下游养殖
在疫情干扰下整体恢复进程放缓；二是今年由于疫情以及南方持续降雨的影响，水产养
殖旺季提振不及往年，天下粮仓数据显示，菜粕 6 月成交量同环比大幅下滑，三是豆菜
粕现货价差处于低位，菜粕缺乏竞争优势，替代消费下滑。综合来看，美豆播种面积初
步兑现，市场关注点转向单产，价格对于天气的敏感度增强，CBOT 大豆期价进入易涨难
跌的时期；菜粕现货端面临中加贸易关系紧张与豆粕端供应宽松以及菜粕消费不及预期
带来的多空博弈，整体价格或呈现重心上移的区间波动，09 合约运行区间预期上移至
2280-2550。操作方面，单边建议继续关注低位做多机会，套利方面豆菜粕扩大套利继续
持有，期权方面，建议继续持有卖出行权价为 2250 元/吨的看跌期权。 
玉米 涨 + 
玉米：上周，大商所玉米 09 合约基于 2100 元/吨一线继续上攻，周四受到临储拍卖火爆
所提振，盘面大幅拉涨，逼近 2150 元/吨。9 日临储玉米第七次拍卖 400 万吨，再一次
100%成交率且溢价成交，再度刺激市场信心，多头增仓上行。国内玉米现货价格大多稳
定，局部继续上涨。玉米方面基本面情况没有太大的变化，目前依旧是谨慎看多为主。
尽管目前玉米市场利空消息频现，但后市预期较好支撑市场价格。最近一次 7 月 9 日临
储玉米拍卖 400 万吨玉米，全部成交，表现依旧火爆，贸易商挺价心态明显。目前粮源
主要集中在中间流通环节，且临储参拍主体多为贸易商，临储前 7 次拍均表现为高溢价
高成交率，成交火爆，在下半年饲用需求预期大幅回暖的背景下，有利于贸易商持粮待
涨。在这种背景下，国内玉米市场可能会出现阶段性供需宽松，但玉米集中大幅供应市
场的可能性不大，分批次出货的可能性较大。利空消息主要集中在夏季非瘟风险较大。
叠加一轮、二轮的临储拍卖出库期临近，近期临储粮外流增多。但综合考虑下，下半年
玉米饲用需求仍然看好，玉米也不具备明显的下跌环境。目前锦州港玉米二等新粮现货
价格 2140 元/吨，几乎平水盘面。7 月 9 日临储第 7 次拍卖的辽宁 2015 年陈玉米成交均
价高达 1989 元/吨，最高成交价为 2060 元/吨，如果运送至锦州港，则价格为 2030-2100
元/吨，仅贴水当前新粮价格 40 元/吨左右。市场多持有待价而沽的心态，预期现货价格
易涨难跌。从供需角度来说，后期盘面继续上涨的概率较大，目标位不变，看到 2200 元
/吨上方。 
淀粉 涨 + 
淀粉：上周，淀粉主力 09 合约偏强走势，后两个交易日随玉米拉涨，逼近 2500 元/吨。
淀粉基本面情况变化不大，国内淀粉现货报价依旧保持坚挺。目前国内淀粉供需逐步收
紧，山东深加工企业玉米到厂量减少，成本端玉米价格坚挺，淀粉加工企业亏损较多，
开工率有所下滑，并且企业挺价心态较强，后期依旧以偏强走势为主。 
纸浆 震荡 + 
纸浆：纸浆近一周冲高回落，09 合约跌破 4400 元。市场近期交易的主逻辑是宏观好转，
经济数据持续改善，导致预期偏乐观，纸浆经过前期大跌后，估值上具备一定优势，因
此被动的推升估值，基本面改善程度依然较弱。国内经济的加速回升及海外复工复产后，
造纸行业情况在逐步好转，文化纸及白卡纸需求回升，纸厂盈利逐步改善，但对木浆采
购依然谨慎，主要是企业对经济复苏的势头存疑，木浆供应稳定且中国进口量明显增加，
国内港口库存小幅回升总量维持高位，短期现货提涨的驱动不强，且下游接受程度较弱，
期货阶段性仍维持底部震荡，在对疫情转差的交易逻辑淡化后，估值有望继续抬升，09
合约支撑 4370 元，短期上方压力 4470 元。中期看，工业品整体受益于经济复苏逻辑，
因此纸浆也有望跟涨，2101 合约可能会提供多配机会，建议等待。 

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