自上市以来，西部黄金的经营业绩一直在低位徘徊，这背后是经营所致还是另有原因？

  西部黄金(601069.SH)主营业务为黄金采选及冶炼，同时从事铁矿采选以及铬矿石的开采，是西北地区最大的现代化黄金采选冶炼企业，拥有包括哈图金矿、阿希金矿和哈密金矿等大型黄金生产矿山共计10个采矿权，黄金金属量达60万吨。

  自产金比例发生反转

  在上市公司的主营业务中，黄金一直是主导业务。

  2019年，公司黄金业务收入为38亿元，占比98.38%；其他业务为4748万元，占比1.23%。西部黄金的黄金业务主要分为自产金和外购金两大块，2014年以前，公司黄金收入基本均为自产金。

  以上市之前的2013年为例，西部黄金的自产金收入为10.87亿元，净利率为11.18%。

  但在上市后，公司自产金比例不断下降。

  2019年，西部黄金的标准金收入为38亿元，其中自产金的收入为11.95亿元，占比31.45%；外购金的收入为26.05亿元，占比68.55%。公司的黄金业务已经以外购金为主。

  2020年一季度，西部黄金实现营业收入6.80亿元，同比增长183.39%，由于疫情原因，公司的增长几乎全部来源于外购金。

  与此同时，2020年一季度，西部黄金归属于上市公司股东的净利润为-5431万元，同比下降198.36%。

  外购金的增长使得上市公司的业务构成发生了巨大变化，与2013年相比已经完全反转，这也预示着公司的盈利能力越来越低。

  区域性供应商？

  西部黄金2015年年初上市，2015年，西部黄金的标准金业务收入为9.22亿元，毛利率为31.06%。2016年，西部黄金的标准金业务收入为10.52亿元，毛利率为39.83%。2017年，西部黄金的标准金业务收入为12.41亿元，毛利率为27.63%。2018年，西部黄金的标准金收入为8.87亿元，毛利率为24.08%。

  2015-2018年，西部黄金均并未披露自产金和外购金的具体比例，投资者无法了解自产金和外购金各自的毛利率水平，也无法分析整体毛利率的合理性。

  但是，2019年却可以进行横向对比，例如山东黄金(600547.SH)2019年的黄金产品收入为123.57亿元，毛利率为44.38%；外购金收入为480.9亿元，毛利率为0.4%。

  《证券市场周刊》记者发现，无论是自产金还是外购金的毛利率，西部黄金均低于山东黄金。

  同是黄金业务，为什么毛利率之间会有如此大的差距，西部黄金似乎有必要给出更加具体的解释。

  即使是纵向比较，西部黄金的毛利率水平也存在很多疑点。

  数据显示，2011-2013年及2014年1-6月，COMEX黄金金价从1422美元/盎司下跌到1328美元/盎司。

  同期，西部黄金的黄金产品销售收入分别为10.06亿元、10.89亿元、9.32亿元、4.56亿元，占公司营业收入的比例分别为89.47%、90.29%、85.81%、89.93%，标准金的毛利率分别为56.57%、56.46%、36.97%、43.92%，此时西部黄金的标准金都是自产金。

  2019年年初，COMEX黄金的价格为1285美元/盎司，2019年年末的价格为1520美元/盎司，平均来计算，2019年COMEX黄金均价为1403美元/盎司，基本上就在2011-2014年1-6月区间价格波动内。

  但是，西部黄金2019年自产金的毛利率只有26.55%。

  无论是与同行相比还是与历史相比，西部黄金的毛利率水平均处于异常状态，公司似乎需要进一步说明。

  不仅如此，在销售区域上，西部黄金也频现异常。

  2018年，中金黄金(600489.SH)的收入为344.52亿元，其中西北地区销售收入为20.32亿元、东北地区销售收入为21.32亿元、华北地区销售收入为15.48亿元、华东地区销售收入为14.11亿元、华南地区销售收入为12.57亿元，华中地区销售收入为260.72亿元。

  2018年，中金黄金前五名客户销售额为238.27亿元，占年度销售总额的69.95%；其中前五名客户销售额中关联方销售额100.9亿元，占年度销售总额的29.62%。

  反观西部黄金，其2015-2019年的所有产品只集中在新疆地区销售。

  2016-2019年，西部黄金前五名销售客户的集中度占比均在95%以上，关联销售很少。在公司控股及参股公司中，也并未看到销售公司。

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