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贵金属 涨 + 
基本面上看，1、美国市场就进一步刺激经济产生分歧，美联储主席鲍威尔表示将采取一
切行动度过危机，特朗普等共和党将经济复苏希望放在现在解除防疫危机。2、市场核心
锚点还是中美关系，中美商贸谈判存在波折，双方立场分歧较大，白宫顾问表示一阶段
协议不会受到近期影响。重点观测指标依然是人民币汇率，当下是矛盾逐渐清晰的过程，
在金价持续盘整过后，给予市场足够的向上冲力，将成为后续贵金属市场博弈焦点。 
技术面上看，黄金 1700 美元/盎司处于近 8 年高位，三角形突破向上后周五夜盘续创新
高，周一早继续平开向上，上涨行情有延续性，疫苗带来的下跌可视作上涨阶段的回调；
白银的市场参与度比预期的高，这轮行情核心爆点在白银，银价突破 16.2 美元/盎司的
箱体区间后从宽震区转为向上的轨道行情，初步预计下一压力区间在 17.8-18.2 美元/盎
司。 
操作上看，金银涨势未止，汇率上看人民币汇率可能有进一步贬值倾向，带来内盘黄金
需求，逢低追多仍为主要思路，预计今日日内将高开后维持宽幅震荡。 
注意美国时间 5 月 20 日也就是今日夜盘起 WTI 6 月原油合约交割，对市场情绪扰动较大，
预计今日夜盘波动剧烈。强烈建议短线投资者夜盘时段保持专注。 
风险点：中美贸易摩擦反复，临近 WTI 6 月原油合约交割，风险资产变数较大。 
建议：紧盯稀土、大豆、汇率等贸易摩擦相关品种变动。 
铜 震荡 + 
铜：昨日铜价大幅走强，隔夜窄幅震荡。本周以来市场情绪明显转暖，有色金属市场集
体走强。市场对两会可能释放政策利好有所期待。原油在供给收缩，需求改善下低位大
幅回升。在美国国会为后续纾困方案陷入政治之际，鲍威尔重申美联储准备动用所有攻
击帮助经济重回正轨。铜市方面，基本面仍有支撑但力度逐渐减弱，原材料供应仍然偏
紧， 4 月我国废铜进口量大幅下滑，预计 5 月废铜、粗铜及铜矿等原材料进口量继续下滑。
近期多国公布放松矿山生产限制，海外矿山逐步恢复生产，但短缺情况暂时仍将延续。
同时，国内消费旺季接近尾声，一季度赶工订单逐步完成后，新订单料难以为继，尤其
是出口订单。因此基本面仍有支撑，但支撑减弱。IMF 表示 2021 年全球经济仅部分复苏，
全部复苏需要更长的时间，美国国会预算办公室预计二季度 GDP 下滑 38%。待市场理性评
估疫情对经济影响，供需阶段性错配回归后，铜价有望再次转向下跌，中长线操作不建
议追高，激进者可考虑逢高轻仓布局空单。 
锌 震荡 + 
锌：长周期看，锌处于扩产周期，虽然疫情导致部分矿山停产减产，但整体的供过于求
趋势无法改变。锌价在 2050 美元/吨以上有 95%矿山盈利，在 1900 美元/吨以上有 80-85%
矿山盈利，在 1700 美元/吨有 60-65%矿山盈利。因而随着锌价的上涨，矿山的抛压盘在
逐步增强，长周期上锌价仍有下跌空间。 
逻辑上，进入五月市场对赌月底政策窗口期，基建项目重启预期下锌价难以深跌，海外
疫情逐步好转企业有望复工，在前日情绪透支后，昨日夜盘时段有色普跌，锌独涨，不
过看来延续性有所减弱。 
技术上，沪锌和伦锌上行动能都在减弱，如果没出现新一轮放量那么或将转为震荡整理。
 
操作上，近期市场博弈的焦点，一个是欧美地区的加速复工，另一个是中美的贸易摩擦。
目前看美股因为美联储的直接出手购买下跌概率较低，市场向下的核心驱动消除，加上
欧洲地区的复工带来的亢奋性，目前并不悲观。而国内实际上对于月末的刺激并没有太
高的预期，因而一旦出现超预期政策，不排除加速上涨可能，但现在的价位很难刺激多
头进一步大幅抬高价格，因而目前的行情将有反复性。 
注意，今日夜盘时段美国 WTI 6 月原油合约交割，市场情绪变动较大，建议夜盘时段保
持专注。 
风险点：国内政策超预期，贸易摩擦继续升级。 
建议：紧盯汇率、稀土、黄金等贸易摩擦相关品种变动。 
镍 震荡 + 
镍：LME 镍价回升至 12500 美元附近，疫情研发数据引发疑惑，且市场忧虑需求变化，有
色可能继续整理。从供需来看，LME 库存继续反复在 23.4 万吨附近，现货贴水出现走阔，
国外需求不佳。菲律宾疫情期间关闭的大型矿厂重启，国内矿石价格坚挺库存继续下滑，
镍铁厂采购意愿仍很重要，近期仍以消化库存为主，5 月因较强烈减产预期，近期镍铁成
交价格继续走升；印尼近期供应相对正常，矿业新规料不会引发印尼出口的重启。国内
镍现货贸易在价格回落后回升，镍铁一度较电解镍升水引发电解镍采购兴趣。印尼新产
能有释放，印尼进口镍铁大幅增长，因此对于我国的镍铁供应减少会有补充，后续镍铁
上涨空间有待于不锈钢需求支持，且在近期镍铁升水电解镍后电解镍需求回升，废不锈
钢继续走升，对不锈钢利润继续改善并不有利。不锈钢厂库存略有改善下降，不锈钢现
货价近期价格回落，市场成交放缓，不锈钢现货提价也再度受限，观望情绪有所浓厚，
因此暂时整理，有待需求进一步改善。LME 镍价偏强运行，可能延续回升。而国内主力
ni2007 合约 10 万元收复仍显震荡偏强，可能会延续震荡走升，近期注意 10.5 万元箱体
上沿压力。 
不锈钢 震荡 + 
不锈钢：不锈钢震荡调整。现货存在部分规格缺货的情况，近期需求已经明显转淡观望
浓厚，周初出现现货价格的小幅下调，进一步关注需求回升变化。整体由于镍铁上涨，
废钢提价，均对不锈钢挺价继续形成成本支持。后续关注不锈钢对镍铁招标价的变化。
由于镍铁较电解镍已经有部分升水，引发电解镍相对采购回升。不锈钢期货震荡成交仍
有待改善，去库存仍是主要目标。不锈钢期货震荡偏强态势，但成交仍有待改善，去库
存仍是主要目标。不锈钢期货震荡走势弱于镍，去库存仍是主要目标。ss2007 波动，暂
时整理 13300 元上方仍显偏强。 
铝 震荡 + 
铝：昨日沪铝主力合约 AL2007 高开高走，继续震荡走强。隔夜美元指数大幅回落，美原
油价格有所回调，伦铝价格大幅反弹。现货方面，长江有色金属铝锭报价大涨 350 元/吨，
现货平均升水扩大到 210 元。从盘面上看，资金呈小幅流出态势，交易所主力多头增仓
较多，建议 07 合约多单谨慎续持，上方压力位 13000。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：螺纹现货成交环比回落，市场交投氛围转淡，工地小批量要货，中间商按需采
购，同时现货价格虽继续上调但部分成交价有所松动，市场出现恐高情绪。当前宏观面
呈现出“强基建+稳地产”的组合，螺纹需求存在支撑，特别是基建若能如市场预期明显
回升，则有望对冲地产增速下行对螺纹需求的影响。从基本面看，螺纹还难言顶部，但
考虑到“两会”政策的不确定、需求季节性下滑导致高供给下去库放缓的风险，因此建
议多单控制仓位，同时当前看多预期较为一致，或出现多单在“两会”前提前兑现盈利
导致盘面回调的可能。偏中线看，在库存进一步下降后，若淡季去库依然较好，螺纹向
上的弹性也将增加，因此宏观稳中向好的情况下，在看到黑色商品整体的供需面出现明
显转差前，后期可以关注多配的机会。短期正套及多卷空螺仍有一定的操作空间，而在
钢材产量维持高位、铁矿库存持续减少且 Vale 发货面临不确定的情况下，继续关注多矿
空螺套利。 
热卷 震荡 + 
热卷：昨日黑色系延续涨势，原料端铁矿石继续领涨，成材下方成本支撑增强，热卷高
开高走，继续上行，夜盘有所回落。两会临近，宏观频频释放利好，央行强化逆周期调
节信号，唐山地区限产力度加强并将持续到 5 月底，盘面在宏观和产业利好政策的影响
下突破压力位。我的钢铁公布库存数据显示，上周热卷周产量 307.51 万吨，产量环比增
加 13.68 万吨，热卷钢厂库存 116.78 万吨，环比下降 1.13 万吨，热卷社会库存 305.96
万吨，环比下降 19.67 万吨，总库存 422.74 万吨，环比下降 18.54 万吨，周度表观消费
量 326.05 万吨。从数据来看，热卷轧线检修，热卷产量维持低位，下游需求逐渐恢复，
特别是挖掘机等工程机械需求火爆，产量低需求好，热卷持续去库存，但库存水平依旧
大幅高于去年同期，短期来看，热卷走势依旧较强，盘面或将继续上行，关注上方 3550
元/吨左右压力情况。 
焦煤 震荡 + 
焦煤：夜盘焦煤 09 合约高开低走，日线小幅下跌，短期看 120 日均线仍有较强的压制作
用。据 Mysteel 报道：黑龙江省龙煤集团以及地方煤矿从 5 月 20 日起停产进行安全检查，
坚决防范遏制煤矿安全事故发生，为全国“两会”胜利召开营造安全稳定的社会环境，
黑龙江地区所有煤矿停产时间9天。根据统计局口径过去3年5月份原煤产量均值为433.3
万吨，日产 13.98 万吨/天，停产 9 天理论原煤产量减少 126 万吨。据了解近日地方煤矿
已开始陆续准备停产。下游需求方面：焦炭二轮提涨已基本全面落地，焦化企业利润的
改善，补库意愿稍有增强对焦煤有一定的支撑。两会前夕焦煤仍将偏强运行，策略上仍
以逢低短多的思路为主。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：夜盘焦炭 09 合约高开低走，小幅震荡，上方 1860-1880 元/吨是一个较强的压力
区间。从基本面来看：昨日河北某主导钢厂焦炭提涨 50 元/吨，焦炭二轮提涨全面落地。
供应方面：除前夕山西孝义地区 4.3 米焦炉限产 30-50%之外，运城部分地区焦企限产，
同时山东地区受制于煤炭消费压减任务的影响，部分焦企实行限产 30-50%，短期供应将
有所收缩。而需求方面，目前唐山地区部分钢厂开始限产，但高炉开工率仍维持在高位
水平。焦炭仍处于小幅去库的情况，焦化企业库存偏低对焦炭有一定的支撑。两会前夕
焦炭仍将以偏强的走势为主，策略上仍维持逢低短多的思路。 
锰硅 震荡 + 
锰硅：盘面昨日低开高走，临近尾盘空头出现集中减仓，盘面得以快速走强，一举收复
7100 点。昨日锰硅市场最值得关注的是河钢提前开启了 6 月的钢招，大大超出了市场的
预期。因为以往河钢每月的招标都是在前一个月的月底展开，有时还会延后至当月月初。
但在月度中旬附近就开启钢招的情况实属罕见，由此可以看出钢厂对后续锰硅价格还是
有较强的看涨预期，想提前锁定低价资源，以降低后续的生产成本。钢厂之所以看涨锰
硅后市主要还是基于对后续锰矿价格上涨的预期。近期关于外矿的一系列消息虽然使市
场对其发运的恢复产生了乐观预期，但当前主要锰矿产国的公共卫生事件并未出现明显
转好，相反按当前实际的运输情况推断，其后续发运复苏的速度很有可能不及预期。港
口库存近期将持续回落，持续刷新年内新低，锰硅的成本端将有可能出现进一步上移。
另外，近期钢厂产量的持续攀升使得对锰硅的消耗量急剧增加，钢厂厂内锰硅库存下滑
明显，这也是河钢提前开启钢招的另一主要原因。钢厂产量短期仍将维持高位，锰硅需
求端仍将维持旺盛，加之成本端后续可能出现的进一步上移，对锰硅后市仍维持偏多思
路。当前盘面相较于现货价格仍处于被低估的状态，操作上应逢低做多，7000 下方安全
边际较高。 
硅铁 震荡 + 
硅铁：经过连续多日的盘整后，昨日盘面做出了方向性选择，09 合约终于完成了对上方
年线的突破，同时伴随着成交量和持仓量的放大，但后续能否站稳年线上方仍需观察，
一旦确认突破有效，则新一轮上涨行情有望开启。现货方面，当前厂家挺价意愿明显，
尤其是中小厂家，盼涨情绪较浓，但大厂方面暂未进一步上调报价。近期硅铁的出口仍
较为低迷，市场 75 铁 FOB 报价在 1030 美金/吨左右。金属镁价格也仍在承压中，对硅铁
的需求无明显转好。但钢厂方面对铁合金的需求近期持续改善，这从河钢昨日提前开启
对锰硅的招标可以看出。供应端，虽然陕西地区的用电成本出现小幅下降，但预计对硅
铁整体产量的提振效果相对有限，硅铁的去库仍将持续。总体看来，硅铁供需短期仍将
持续向好，应密切留意大厂的出厂报价。操作上应关注盘面近期能否站稳年线，一旦确
认对年线的突破有效，可尝试多单入场。 
铁矿石 震荡 + 
铁矿石：铁矿盘面延续涨势，近期已走出 10 连阳，昨夜盘依旧高位运行，上涨动能暂无
衰竭迹象。近期铁矿价格的强势上涨主要是由于市场之前的的弱预期逐步被强现实证伪。
4 月铁矿的进口量较 3 月有明显增量，但港口库存并未如预期回升，相反终端用钢需求的
超预期坚挺使得钢厂对铁矿的补库持续旺盛，港口库存不断刷新历史同期新低，昨日港
口现货日均成交量再度突破 200 万吨。近期热卷产量的回暖使得钢厂对低铝高品卡粉的
需求出现增加，在当前卡粉供应偏紧的情况下，钢厂转而加大了对同为低铝资源的国产
精粉的采购。本期外矿发运的降幅出现明显收窄，环比小幅下降 13.3 万吨至 1982.3 万
吨。其中澳矿的发运开始出现止跌企稳，本期共发运 1588.1 万吨，环比增加 54.3 万吨，
发往中国的量为 1395.6 万吨，环比增加 71.6 万吨。巴西矿的发运继续回落，预计后续
国产精粉对其的替代效应将进一步显现。当前铁矿现货的绝对价格已经赶超去年同期水
平，已有高估之嫌。后续应密切关注铁水产量和港口库存的变化，待铁水产量见顶，港
口库存停止去化，估值修复将有望开启，届时可布局空单，但当前盘面仍不具备大幅下
调的基础。 
玻璃 涨 + 
玻璃：19 日，玻璃主力 9 月合约基于 1350 元/吨偏强走势，于 1400 元/吨遇阻回调。国
内玻璃现货价格也在连续上涨，库存也出现了拐点，市场信心被提振。国内浮法玻璃市
场价格小幅上调，产销良好。华北个别厂家价格小幅上调，沙河暂稳，产销情况尚可；
华东稳中有涨，安徽部分厂价格上调 1-2 元/重量箱不等，其余暂稳出货；华中湖北长利、
三峡上调 1-2 元/重量箱，江西萍乡、宏宇上调 1 元/重量箱，其余暂稳；华南漳州、河
源旗滨白玻对福建区域价格调涨 1 元/重量箱，漳州灰玻涨 1 元/重量箱，信义灰玻上涨
60 元/吨，北海信义 1100 吨二线 18 日点火；西南毕节明钧上调 1 元/重量箱，云贵价位
偏低，库存削减下，价格存补涨预期；东北黑龙江佳星上调 1 元/重量箱，双辽迎新、凌
源中玻计划明涨 1 元/重量箱；西北市场小范围会议后，虽个别厂有提涨计划，但实际执
行难度尚存，关注厂家调价动态。目前国内玻璃厂库存继续下降。尽管目前玻璃需求逐
步恢复，但库存量还是比较大，玻璃厂仍然处于去库存阶段，行业内竞争仍比较激烈，
实际成交价格灵活。从技术面来看，玻璃主力合约日线于 1350 元/吨附近盘整，站稳后
可能会继续向上突破。相比之下上方空间更大，多单继续持有或者等待回调至 1300-1350
元/吨之后企稳做多为主。 

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