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贵金属 震荡 +
金银：当下美国的隐含失业率为 15%-18%以上，二季度经济压力问题严重。周五美国追加
第二轮抗疫资金，刺激股市和商品市场上涨，后续市场涨跌变成了对赌政策刺激力度。
随着新增病例高点的下滑，欧美或将逐步复工，存留问题仍然严峻。美联储宣布会购买
评级为 BB 级的垃圾企业债并继续向市场投放资金，表明当下放水的无底线性，这就意味
着黄金和白银性价比的上升。黄金站稳 1700 美元/盎司后，市场的报价并不积极，价格
偏高的情况下投机性资金入场做多的意愿不强，而商业性资金挺价惜售，多空意愿在互
换，值得思索的是，即使美国一轮又一轮的经济刺激，美元指数仍然维持 100 以上的震
荡整理，说明了实际流动性并没有太多改善，在黄金价格逐步达到近年高点的当下，不
推荐多头资金盲目乐观。考虑到美联储的行动的话，我们调整当下策略：黄金策略逢低
做多，上方不言顶，回调可能是买入机会。白银的话当下位置不适合长线多单持仓，在
上周二和上周五的盘面中都有盘中跳水的迹象，小心重演三月的下跌行情。维持等待，
关注市场后续动向。重点关注原油是否对商品形成整体的向下拉力，黄金和其余商品近
期同样普涨普跌，白银波动更为剧烈一些，但整体都是等待更猛烈的突破时点，最近几
个交易日白银向下抛压力量在逐步显现，注意盯盘。当下位置隔夜做多性价比有限，如
果出现较大的回调可能会是更好的做多机会。
铜 震荡 +
铜:昨日铜价小幅收跌，主因原油价格再次大幅走低，铜价表现相对抗跌。目前云南省及
甘肃支持有色金属企业商业收储，尤其是甘肃提出收储 8 万吨铜。当下铜现货市场呈现
紧俏状态，现货持续升水状态，铜价也回升至成本线上方，若非政策要求，企业收储意
愿并不强烈，因此后续仍需观察政策走向。除收储外，铜市自身基本面也对铜价构成支
撑。秘鲁上周将国家紧急状态从 4 月 26 日延长至 5 月 10 日，秘鲁 Antamina 铜矿确诊 210
例新冠病毒病例，重启暂不确定。矿山生产仍然受限，现货 TC 连续 6 周下滑。中国最大
的废铜进口国马来西亚延长防疫管控，我国废铜及粗铜供应紧张令国内冶炼厂开工率降
低，海外疫情导致电解铜进口减少。同时，废铜制杆企业生产低迷，促进精铜消费。叠
加国内处于季节性消费旺季，基建项目加快，国内库存连续 5 周下降。铜价走强虽有一
定程度抑制下游采购热情，但国内需求仍相对旺盛。预计短期铜价偏强运行，第一阻力
位 43000，强阻力 45000-46000。临近五一假期，建议投资者轻仓过节。
锌 震荡 +
锌：前期锌价的大幅下挫，更多源自随着沪铜跌破重要支撑位大幅下挫，全球矿企进入
共振性的亏损状态，20-30%的矿企因为低价亏损，部分厂商停产，中长线看我们认为这
个比重并不够，后续锌价可能会下探到长期点位。
周末出现重磅消息，云南省决定按照“企业收储、银行贷款、政府贴息”的方式对有色
金属进行商业收储，收储总量 80 万吨，为期一年，周一下午甘肃同样发布收储信息，但
鉴于贴息补助、锌需求量未定、时间周期较长等多种因素，情绪上看有利于多头，从实
际情况来看更是长线托底的政策，因而对锌价的影响更多是抬高底部预期。当下沪锌
15500-16000 元/吨矿企和冶炼企业基本处于略微盈利状态，外盘 1850-1950 美元/吨保证
了 85%以上的矿企盈利，从扩产周期的角度出发，当下的锌价偏高不利于产能出清，生产
企业仍然推荐择机卖保为主。今日重点关注原油的向下拉力和收储的向上托力的最终强
弱，昨日在原油大幅下挫的情况下有色走势整体仍然顽强，有较强挺价力度。今明两日
是上市公司一季报的最后发布时间，市场平均利润下滑 20%以上，情绪上偏悲观，加上五
一假期前提高保证金，预计日内宽幅震荡为主。
铅 震荡 +
铅：铅价近期波动率相对较低，行情启动较慢，整体呈现被动跟随走势，目前看铅的供
应问题忧虑逐渐变小，这也将成为后续的利空项，铅的核心走势是抗涨抗跌，现在进入
技术性的上涨结构，那么铅的多头配置意义不大，随着国内的开工的加速国内的再生铅
原料供应或将逐步上来，后续铅价或将延续阴跌，当下再生铅和原生铅均有一定利润，
尤其是再生铅的产能逐步释放对铅价是较大利空项，目前仍在下跌周期。鉴于周末云南
省收储和甘肃收储消息刺激，沪铅可能呈现小幅回暖的走势，主要锚点还是锌价，预计
日内偏弱震荡。
锡 震荡 +
锡：昨日沪锡低开低走，06 合约收于 12.99 万，跌 2750 元/2.07%；云南有色金属收储政
策对锡的利好涨幅已经完全回吐，盘面看，沪锡大涨后因多头离场出现回落，受 129100
元的 60 日均线支撑，继续震荡调整的可能性大；主力合约已经换至 07 合约。伦锡方面，
伦锡（3 月）跌 50 美元/0.32%至 15360 美元，连续上涨后出现小幅回落。现货市场，长
江有色市场 1#锡平均价为 134,500 元，较上一交易日减少 1,000 元，相较于 130710 元的
期货结算价，有 3790 元的基差套利空间。近期锡市供需双弱格局未发生明显改变，沪锡
价格依旧受到疫情及国内外宏观局势影响剧烈波动，然而需求端依然是锡价的主导因素。
云南省将对全省重点有色金属产品进行商业收储，对市场的影响已被市场所消化，预计
沪锡将会继续维持高位宽幅震荡格局，上方阻力位为 133400 元的 120 日均线；下方支撑
位为 127900 的 10 日均线附近。沪锡价格已经达到我们的既定预期，现阶段适合短线操
作，选择时机在震荡区间内高抛低吸。
镍 震荡 +
镍：LME 镍价震荡回升至 12300 美元附近，后续关注需求受损与实际数据的预期差。从供
需来看，LME 库存继续反复在 23 万吨附近，现货贴水出现收窄，国外需求不佳。菲律宾
疫情期间关闭的大型矿厂有望重启，部分影响延迟至 5 月中旬，国内矿石价格坚挺，镍
铁厂采购意愿仍很重要，近期仍以消化库存为主，5 月仍有较强烈减产预期；印尼公布镍
矿石基准价格，其国内镍铁厂商若遵照执行则生产成本可能提升；巴新镍中间品供应恢
复贸易。镍矿石价格近期较为坚挺，国内镍矿石库存有所下滑。国内镍现货贸易在现货
价格回升后偏淡。高镍铁采购有所增加，近期镍铁购买，镍铁报价在 960-980 元/镍，注
意印尼进口镍铁大幅增长，因此对于我国的镍铁供应减少会有补充，后续关注印尼镍铁
是否会受到印尼镍矿石基准价影响成本，目前来说可能会有心理支撑，但实际影响并不
一定，毕竟矿石品位差异，谈判水准都可能影响最终的价格。不锈钢厂停产检修可能进
一步增多，4 月预期 300 系产量可能进一步下滑。不锈钢库存略有改善下降，不锈钢现货
价近期暂稳定报盘，而下游订货也在不锈钢价格持续上涨后开始出现一些观望情绪，不
锈钢价格或暂止涨势。因不锈钢库存总体仍高，持续上涨一旦利润改善，仍会以促进去
货为主，因此上行空间暂宜谨慎。LME12300 美元附近整理震荡反复。而国内主力 ni2006
合约 10 万元上方波动整理，可能会延续整理走势。不锈钢期货走势整理，基差走负后易
引发高位不锈钢厂锁定利润，且不锈钢期货受镍影响依然较大，ss2006 波动，13000 元
附近波动整理反复。
不锈钢 震荡 +
不锈钢：不锈钢整理反复波动，期现货交投暂趋平静谨慎，观望浓厚。库存继续下滑，
不锈钢 4 月排产数据 300 系同比环比均有下滑。受矿石供应扰动影响，近期不锈钢厂采
购镍铁价格被迫也有上浮，但现货近期仍会以去库为主。由于原料端逐渐有一些供给端
扰动因素，镍铁近期成交价上浮，不过，近几个月以来进口印尼镍铁一直快速增长，对
于国内镍铁不足会有补充作用。近期不锈钢上调报价后现货成交从好转逐渐再转向平淡，
需求阶段爆发后持续性依然受到外需不足影响，因此不锈钢边际改善明显近期延续上行
后依然会整理反复。不锈钢期货走势整理，基差走负后易引发高位不锈钢厂锁定利润，
且不锈钢期货受镍影响依然较大，ss2006 波动，13000 元附近波动整理反复暂延续。
铝 震荡 +
铝：昨日沪铝主力合约 AL2006 低开高走，全天震荡偏强。隔夜美元指数继续走弱，美原
油价格继续深跌，伦铝价格持续横盘整理。现货方面，长江有色金属铝锭报价上涨 90 元
/吨，现货平均升水扩大到 70 元。从盘面上看，资金呈小幅流入态势，交易所主力多头
减仓较多，建议 06 合约多单谨慎续持,12200-12300 之间逢低买入。
螺纹 震荡 +
螺纹钢：黑色商品整体出现调整，钢材跌幅小于炉料，焦煤进口大增导致市场对海外钢
厂减产后，炉料向中国富集的预期增强，当前铁矿石暂时未看到进口明显提升，BHP 增产
对市场情绪形成利空，因此短期可能不会看到高炉成本大幅坍塌，但 5-6 月进口资源大
量到港，结合成材高库存，国内铁元素仍偏向宽松。螺纹需求高点预计已经出现，5 月以
后季节性影响逐步增加，螺纹表需面临环比下滑，但疫情后地产赶工及新开工延后释放
及基建项目加速落地，预计会继续支撑螺纹需求，水泥价格止跌反弹及出货量大增，表
明基建和地产施工的恢复。但产量回升同样较快，废钢到货量再次回升后，5 月螺纹产量
有望回到 370 万吨以上。综合看，当前螺纹钢面临的是高产量、高库存以及可能会季节
性走弱的需求，同时对于 10 合约，还会交易下半年需求预期，从 3 月数据看，国内地产
销售继续回落的压力仍在，对房企购地及开工均会产生较大影响，因此在新的宏观利多
数据或政策利好出现前，还很难去证伪地产下行预期。短期市场交易假期过后需求的季
节性走弱及去库放缓，而 5 月中旬公布的 4 月地产数据预计很难提供宏观利好，螺纹 10
合约将延续弱势，但高表需下深跌的可能较小，10 合约关注 3250 元支撑。后期若价格下
跌使产量再次回落，同时进入 6 月后海外疫情能有效控制，螺纹价格有望阶段性反弹。
操作上，假期前建议逢高空配，3250 元以下减仓，同时在 3200 元附近可逐步介入 10/1
正套，初期控制仓位。跨期套利，建议 2101 合约多卷空螺，核心风险在于海外疫情反复。

热卷 震荡 +
热卷：昨日热卷震荡偏弱运行，原料端焦煤焦炭领跌黑色。现货价格暂稳，成交一般，
盘面上行动力不足，我的钢铁公布本周库存数据，热卷周产量 312.43 万吨，产量环比上
周增加 3.04 万吨，热卷钢厂库存 121.33 万吨，环比下降 3.34 万吨，热卷社会库存 348.32
万吨，环比上周下降 20.63 万吨，总库存 469.65 万吨，环比下降 23.97 万吨。前期检修
钢厂逐渐复产，热卷周产量环比继续增加。热卷下游需求处于旺季，国内经济活动逐渐
恢复正常，制造业迎来补库，现货成交好转，本周表观消费量 336.4 万吨，需求先于产
量恢复，热卷总库存继续下降。盘面来看，热卷近期连续反弹至 3300 元/吨左右后，期
现货价格继续上涨动力有所不足，市场预期热卷后期需求或将走弱，而库存依旧处于同
期高位，热卷价格依旧面临压力，热卷主力合约上方 3250 存在压力，下方 3100 存在支
撑。
焦煤 震荡 +
焦煤：今日焦煤 09 合约放量破位下跌，整体走势偏空，焦煤价格的下跌主要由于海外需
求的疲弱。今日澳洲中硫主焦煤到岸价格继续下跌，从 3 月 27 日 164 美元/吨，下跌至 4
月 28 日 115 美元/吨，累计跌幅 30%。当前进口澳洲主焦煤现货与山西地区柳林主焦煤价
差达到 300 元/吨的历史高位，后再价差存大概率回归。从现货走势看，当前山西等地主
产区仍有零星下跌现象，部分煤企库存难销，厂库仍有大量堆积，不同煤种行情分化明
显，长治等地贫瘦资源价格有所下调，洗煤厂销售情况一般，暂以销定产为主，整体需
求维持偏弱态势，焦煤 09 合约破位下跌情况下，整体的操作思路仍采取逢高做空的操作
思路。
焦炭 震荡 +
焦炭：今日在焦煤价格大幅下跌的情况下，焦炭 09 合约放量大幅下跌，整体走势已经走
弱。从现货走势看，当前焦化企业积极提涨，时间节点为 4 月 28 日，但是从现货市场走
势看，市场暂无提涨消息，提涨再次搁置。从目前焦化企业开工率来看，目前焦化企业
开工率在小幅攀升，整体仍应仍较为充足，但由于下游高炉开工率增速高于焦化企业，
故整体表现为焦炭库存短期小幅下降。由于焦煤价格的大幅下跌，焦化企业的利润开始
逐步改善，成本端对焦炭的支撑逐渐减弱。故焦炭短期走势仍将追随焦化企业，整体以
偏弱的走势为主。单边操作上仍以逢高做空焦炭的思路为主。套利方面可以尝试多焦炭
空焦煤的操作思路。当前比值 1.5823，可以关注 1.55 之下的做多机会。
锰硅 震荡 + 
锰硅：锰硅盘面昨日延续调整态势，全天冲高回落，收出上影线。近几日盘面出现高位
盘整，一方面是由于前期上涨较快，有技术性回调的需求，另一方面是受南非宣布封锁
状态由 5 级下降至 4 级的影响，使得市场对锰矿发运产生了宽松的预期，导致盘面出现
冲高回落。但事实上，南非矿到港量近期将出现大幅下降已经是确定性 事件，预计锰矿
港口库存在 5 月中上旬将出现大幅去库，天津港的库存的降幅预计将达到 80 万吨左右，
有望回落至去年同期水平。受锰矿价格上涨带动，当前使用现货矿的厂家生产成本已经
超过 7000 元/吨，南北主产区报价在 7000-7300 元/吨现金出厂不等，个别厂甚至有报出
7500 元/吨现金出厂。内蒙地区近期限电的加剧将影响到当地锰硅的产量，宁夏硅锰大厂
也将对六台 31.5MVA 的密闭锰硅电炉进行为期 20 天左右的停炉检修，锰硅供应端将延续
收缩态势。在成本端坚挺和供需逐步转好的双重作用下，锰硅短期现货价格仍将维持看
涨态势，对盘面近期的回调应采取逢低吸纳的思路，盘面 7200 下方可尝试多单入场。 
硅铁 震荡 + 
硅铁：盘面昨日小幅收涨，但仍受阻于前期 5770 一线的压力位，从近期盘面走势看，持
续在 5 日均线上方运行，短期上行趋势已逐渐成型。现货方面，当前中小硅铁厂家与大
厂的心态各不相同，小厂由于库存已处于低位，开始产生挺价意愿，而大厂由于库存水
平相对较高，短期仍以低价出货为主，暂无调价意愿。当前青海地区 72 硅铁报 5400 元/
吨左右出厂含税承兑合格块，75 硅铁报 5600 元/吨左右。沙钢 5 月钢招定价为 5660 元/
吨，环比 4 月份小幅下下降 40 元/吨，其他钢厂多数持平于 4 月，需求端暂无法提振硅
铁现货价格。河钢本轮钢招尚未开启，后续需密切关注。从 5 月 6 日起，全国收费公路
将恢复收费，这将提升硅铁后续的运输成本，而兰炭价格进一步回落的空间已不大，硅
铁成本端有望逐步上移。后续随着库存压力的进一步缓解，硅铁价格在五一后有望出现
一轮小幅上调。操作上，硅铁价格最低迷的时刻已经过去，近期应以逢低吸纳思路为主，
看涨后市的机会应大于风险。 
铁矿石 震荡 + 
铁矿石：受焦煤焦炭价格大幅回落的带动，昨日黑色盘面集体走弱，铁矿主力合约全天
低开低走，下破 600 整数关口。近期成材去库趋缓，使得需求端对整个黑色系估值的支
撑出现松动，铁矿盘面上行乏力，逐步下行。从本周的外矿发运数据看，澳巴矿的发运
量环比出现小幅下降，但总体仍维持在 2300 万吨的高位水平。其中澳矿本期的发运量为
1850 万吨，不但是年初以来的周度最高值，同时也创出了近几年历史同期的最高值。另
外，必和必拓近期表示希望将其澳大利亚的铁矿石出口量提升 14%，希望将其在西澳黑德
兰港口的被允许出口量从当前的 2.9 亿吨铁矿石/年提高至 3.3 亿吨/年。再考虑到海外
过剩的铁矿也将陆续转向我国，可以预见外矿的到港量在进入 5 月后仍有较大的上升空
间，而需求端铁水产量继续提产的空间已较为有限。铁矿价格后续承压将愈发明显，一
旦国内终端用钢需求出现回落，其对原料端的负反馈将使铁矿价格再度进入下行通道。
操作上对 09 合约来说仍宜在反弹中寻找沽空的机会，短期看盘面 610 以上沽空的安全边
际较高。也可以尝试卖出轻度虚值的看涨期权，以获取权利金收入。 
玻璃 跌 + 
玻璃：28 日，玻璃主力 9 月合约如期低开下跌，午后收于 1244 元/吨，跌幅达 1.35% 。
国内浮法玻璃价格稳中调整，局部部分厂报价小涨，实际成交待落实，市场成交尚可。
华北稳价出货，贸易商拿货积极性较高，走货略有加快；华东市场安徽冠盛蓝玻报价上
调 1-1.5 元/重量箱，成交报价仍需进一步落实，临近月底，多数厂暂稳为主；华中地区
湖北、江西部分厂提涨 1 元/重量箱，执行尚需落实；华南、西南价格暂稳，近期出货良
好，厂家去库较明显，库外玻璃得到有效消化，整体库位仍高；西北市场出货变动不大，
个别厂针对部分区域价格有一定下调；东北报价平稳，出货良好。华北地区环保风波尘
埃落定，以停三条压花玻璃、三条浮法玻璃生产线为结局，涉及产能 1000-2000t/d，对
于国内玻璃市场影响不大。目前下游玻璃产品饱和度相对较好，需求较差，并且据了解
多数企业明升暗降，量大从优，市场看涨氛围预计短期不可持续。高库存压力还将持续，
预期出现拐点之前，价格也难以大幅上涨，玻璃现货去库存周期还将继续持续下去。主
力 9 月合约短期难以上攻 1300 元/吨，因此可以考虑接近 1300 元/吨逢高空为主。 

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