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白糖 跌 + 
白糖：国际糖价继续走低，对巴西可能增产食糖的预期带来压力。郑糖主力合约或许要
再次考验 5600 元的支撑。国内供需形势相对平衡，外糖走势的引领影响国内走势。 
豆粕 震荡 + 
豆粕：USDA3 月供需报告影响偏中性，且受股市及外盘原油回升支撑，美豆低开震荡，目
前除了原油层面因素外，当前国际疫情发展影响继续增加，同时美豆出口数据不佳，且
南美豆出口竞争仍存，美豆市场整体承压。国内市场来看，未来一周压榨将下降至 160-165
万吨左右，豆粕累库预期有所放缓，阶段供需偏紧，预计 3 月份现货市场价格仍有支撑，
但油厂榨利较好，豁免关税主要是提醒进口商现在可以预订未来所需的美国大豆，可能
是 9 月份往后的船期，当前我国继续大量采购具有价格优势的巴西大豆，4-6 月大豆到港
量约 2430 万吨，后期供应趋于充裕将给市场带来一定压力，短期将呈现趋弱震荡为主，
但空间有限。长期受蛋白需求恢复及美豆出口、种植等相关因素影响有企稳反弹预期，
关注中国大豆进口节奏及畜禽养殖业产能变化影响。连粕 2005 合约高开震荡收小阴线，
短期关注 2650 一线支撑有效性，压力 2750 一线，关注支撑有效性参与为主；M2009 合约
继续调整空间也将有限，支撑 2620-2680，回调参与反弹为主；期权方面维持卖出
M2005-P-2600 策略。 
苹果 震荡 + 
苹果：苹果 2005 合约期价昨日继续低位震荡，基本面压力较大，短期价格延续震荡偏弱。
现货方面，中国苹果网信息，西部产区整体出货速度较快，部分产区有炒货客商介入收
购，且集中在优质货源。山东产区小果交易出现抬头迹象，也有炒货客商身影出现。当
前产区交易多集中在西部高端货源及山东、山西地区低价格货源，走货较为顺畅。整体
来看，供应宽松预期不变，尚未出现改变当前局面的因素，供应端，年度产量同比大幅
回升，库存处于相对高位；需求端，节前走货速度同比较慢，节后走货表现一般，整体
弱于往年预期不变。对于 2005 合约来说，供应宽松预期以及成本支撑的共同作用下，期
价整体预估仍然是区间波动，预估区间仍然维持 6500-7500，短期来看，随着产区交易的
恢复，市场对于需求下滑预期有所反映，前期下跌释放利空情绪，而当前市场缺乏新的
市场因素刺激，期价在当前位置或有所反复，同时当前整体市场情绪下，苹果作为国内
特有品种，很有可能成为资金多头配置标的，操作方面短期建议观望，继续关注 03 合约
的交割情况。 
油脂 跌 + 
棕榈：昨日马来发布 MPOB 报告后，虽然显示马来库存有所下降，同时船运公司数据显示
马来棕榈油 3 月 1-10 日出口有所回升，但今日国内棕榈油价格依旧下滑。这主要是因为
全球原油价格再度下行，同时海外疫情仍然没有出现好转，棕榈油食用和工业的消费预
期仍将保持低迷。3 月棕榈油价格能否出现较强力的反弹，需要马来出口数据保持强劲，
在中下旬如果马来棕榈油出口量能够有较大增幅，那么棕榈油价格有望迎来一波短暂的
上行。但是考虑到中东疫情的严重性，3 月马来出口可能些微增长，这不足以抵消原油价
格大幅下滑带来的冲击。中短期内我们并不看好棕榈油的走势，单边投机行情应该谨慎
做多。 
豆/菜油：昨日美国农业部发布了 3 月供需报告，本次报告中没有对美豆数据作出调整，
预期月底的种植面积展望数据则更为重要。本次报告中再度上调了巴西大豆的产量，由
1.25 亿吨上调至 1.26 亿吨，同时将阿根廷大豆产量由 5300 万吨上调至 5400 万吨。相关
数据的调整对美豆价格影响有限，这只是进一步确定了本年度南美大豆的丰产。在原油
价格大幅下滑的情况下，巴西雷亚尔可能会进一步出现贬值，这将刺激巴西大豆的大量
出口，上半年国内进口大豆将供应充足，国内豆油库存也在不断提升。值得注意的是，
本次报告中美国农业部下调了生物柴油中豆油的用量，减少了 20 亿磅。这意味着原油价
格的下滑将会打击全球的生物柴油产业，我们预计豆油和菜油均不能避免。在原油价格
持续下滑的状态下，国内豆菜油价格预期将保持震荡下行的节奏。我们继续推荐买粕空
油的套利操作，可以一直持有至 1.9 以下的水平。 
红枣 跌 + 
红枣：昨日国内红枣盘面价格出现较大下滑，主力合约 2005 收盘报价下滑 85 点至 10315
元/吨，跌幅 0.82%。从技术看，红枣 2005 合约价格已经跌破均线向下移动，未来有较大
概率继续下行。目前随着疫情的好转，销区有部份商户已经开始恢复营业，但并未完全
恢复至节前的状态，现货成交依旧比较冷清，预期至 3 月底才有可能达到全面复工的水
平。这对红枣现货行情而言，无疑会导致价格的不断恶化，在现货市场完全恢复成交之
前，农户和贸易商手中的库存都会不断增加压力，当疫情结束之后，这批库存会急于抛
向市场，以避免在大量应季鲜果上市后受到挤压。我们判断进入 4 月后，只要寒潮对当
年果树不造成大的危害，红枣期货盘面价格就将开始不断下行，初步目标位仍是之前的
强支撑底部 9890 元/吨，并极有可能击穿这一位置，前期空单可以继续持有。 
鸡蛋 震荡 + 
鸡蛋：JD2005 合约震荡收阴，现货市场价格稳中偏强，主要受禽肉价格走强带动，1-2
月份补栏断档造成禽肉价格 3 月供应偏紧，但现货的改善也将带来养殖端的集中出货，
因此反弹空间受到限制，而换羽鸡陆续开产，4-5 月份产能仍待释放，需求端来看，工厂
有序复工有望增加消费，但工业消费占比为 19%，家庭和户外消费占 80%以上，前期受疫
情影响家庭对鸡蛋的消费大幅增加，这部分家庭消费基本已经包含了学校及餐厅的消费
人群，所以后期学校、餐馆开工，将只是表现为备货需求的增加，实际的消费增量或不
及预期，因此预计 4-5 月份鸡蛋市场供需仍偏宽松，预计此阶段鸡蛋现货市场价格维持
在 2.5-3.5 元/斤区间为主。中长期随着疫情得到控制需求将回暖，节日效应也将有所拉
动，叠加 1-2 月份补栏减少也将反映到 6 月份之后的市场，鸡蛋现货市场价格将逐渐走
强。期货市场来看，鸡蛋期货 03、04 合约价格逐步回归现货水平；05 合约短期仍承压，
压力 3500 一线，逢高试空为主；07、08、09 合约等待调整低位可布局长线多单，5-9 反
套考虑参与，价差目标-1100。 
棉花、棉纱 震荡 + 
棉花棉纱，2020 年 3 月 11 日，棉花主力合约 CF005 收盘价为 12325 元/吨，涨跌幅-0.80%；
棉纱主力收于 20395 ，涨跌幅-0.97%，ICE 2 号棉花收盘价 61.37 美分，涨跌幅 0.26%。
 
昨夜欧美股市大幅下挫，其中美股暴跌 4%，因美国感染人数快速增加，全球金融再次陷
入大幅动荡，短期棉花有望维持震荡偏弱的走势。 
2 月，棉纺织企业棉花工业库存有所下降。据调查，截至 2 月底纺织企业在库棉花工业
库存量为 72.18 万吨，较上月底减少 0.47 万吨。纺织企业可支配棉花库存量为 84.33 
万吨，较上月减少 0.79 万吨。 随着疫情逐步得到控制，企业逐步复工及新订单将会大
幅增加，企业补库将会对棉花形成一定支撑。 
期权方面，棉花指数加权隐含波动率为 29.9%。波动率维持高位，处于历史高位，5 月合
约期权在 4 月初即到期，目前还有不到一个月时间，时间价值流逝较快，可以近月宽跨
式策略逢高做空波动率及获取时间价值。 
菜粕 震荡 + 
菜粕：菜粕 05 合约昨日震荡收跌，基本面仍然多空交织，期价短期继续震荡整理。豆粕
方面，USDA3 月报告上调了巴西和阿根廷大豆产量，进一步印证南美丰产，巴西豆盘面榨
利仍较好，中国继续买入巴西大豆，第二季度巴西大豆到港量将庞大，4-6 月大豆到港或
高达 2450 万吨，及后期美国农产品也将增加，期价仍然承压。短期来看，油厂豆粕库存
仍偏低，现货基本已售完，执行合同为主，下游饲企复工率超 8 成，提振现货价格，对
盘面形成支撑，豆粕仍难摆脱区间走势。菜粕自身来看，供应偏紧预期不变，中加关系
未有缓和迹象，菜籽供应不足，油厂开机率低，菜粕库存处在低位，提振菜粕期价，不
过当前新冠疫情在全球蔓延，肉类需求下降也将影响养殖业，进而拖累蛋白粕类价格。
目前对于菜粕 2005 合约维持 2100-2400 区间判断，操作方面建议区间思路对待，2400 附
近的空单谨慎持有。期权方面，由于对于菜粕期价整体维持区间判断，建议跨式组合策
略为主。 
玉米 震荡 + 
玉米：11 日，大商所玉米 05 合约偏强走势，午后收涨于 1955 元/吨。主力逐渐换月至 9
月，9 月合约收涨于 2020 元/吨，涨幅约 1.71%，主要原因在于玉米远月看涨，资金移仓
换月多单布局远月，提振期货价格。国内现货报价稳定。目前思路不变，现货市场需求
疲软迹象显现，玉米现货价格目前小幅调整。期货价格依旧是基于远期高预期的带动。
基本面情况没变，目前国内玉米的主要关注点是售收量节奏与需求恢复情况。基层余粮
形成有效供给，主销区玉米到厂量增加，价格滞涨回调。东北趴地粮见底，楼子粮惜售，
东北现货报价坚挺。玉米未来走势的主要逻辑在下游需求是否能够支撑高供给，而节后
需求不佳，只是需求预期在支撑。物流恢复后，下游短期补库在一定程度上支撑玉米行
情。但随着库存补足之后，下游观望情绪渐浓，玉米预计续涨动力不足，暂时观望为主，
关注 5 月合约 1950 压力位能否站稳，9 月合约 2000 位置同样需要关注。 
淀粉 震荡 + 
淀粉：11 日，淀粉主力 05 合约随玉米上涨，午后收于 2262 元/吨，涨幅 0.38%。华北地
区出现雨雪天气，国内淀粉报价止跌企稳。淀粉基本面不变，依旧处于降价去库存小周
期。由于物流恢复较好，淀粉开工率上升，走货见好，当前阶段出现降价去库存。由于
成本端玉米供给压力较大，玉米到厂增加也会使得开工率上升，因此淀粉短期上涨乏力，
05 合约不看多，暂时观望为主。 
纸浆 震荡 + 
纸浆：纸浆冲高回落，原油及外围市场走势继续冲击国内市场情绪。现货成交改善并不
明显，价格波动较小。纸厂开机率回升，但中小纸厂表现一般，物流尚未完全恢复，成
品销售及原料采购均受到影响。海外疫情进入扩散高峰期，预计影响 3 月纸浆需求，从
而加大中国供应压力。全球商品浆库存由降转增，国内港口木浆库存 2 月以来持续增加，
截止 3 月上旬再次回到历史高位，海外库存增势将会持续，国内在造纸产业链恢复正常
后，纸厂补库有望增加。经过 2019 年大跌后，浆价在历史低位已震荡超过半年，刚需依
然存在，且生产商库存已由高位回落，在海外疫情未引发全球性危机的情况下，纸浆价
格继续下跌空间有限，05 合约运行区间 4400-4700 元/吨，09 合约运行区间 4500-4800
元/吨，原油下跌后若纸浆随之调整，尝试低位做多。 

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