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农畜产品 
白糖 震荡 + 
外糖再度上升，ICE 原糖主力合约又将挑战 15 美分压力，伦敦白糖期价已经创新高。印
度、泰国食糖减产引发市场忧虑，巴西主产区要等到四月份才会开榨。不过，近期糖价
涨幅已经较为可观，而原油价格却持续走低，或许会刺激更多甘蔗用来生产食糖。近期
ICE 原糖市场非商业持仓净多有所回落，多头减仓而空头增仓。郑糖可能受外盘带动而高
开，但 5800 元上方或许有压力。短线追高应谨慎。 
豆粕 震荡 + 
豆粕：中国对美豆进口关税由 33%调整至 30.5%，利好美豆市场，不过中国发生重大突发
公共卫生事件，令市场担忧中国大豆进口需求减少，美豆短期反弹空间也将有限，预计
短期继续呈现 850-900 区间内运行为主，目前企业延迟开工令市场担心后期豆粕供应，
而我国出台相关政策保障养殖企业饲料及蛋品正常流通，给豆粕现货市场带来利好，油
厂豆粕库存低位进而挺价意愿增强，支撑豆粕现货偏强，但后期企业开工恢复，后期大
豆供应端趋于宽松，也将限制粕价反弹空间，预计短期豆粕市场价格维持低位震荡格局，
整体在南美大豆收获压力释放前，豆粕市场价格维持低位震荡筑底格局，中长期随着疫
情得到控制，豆粕市场价格影响将再次回归基本面。连粕走势相对抗跌，M2005 合约短期
支撑 2500，压力 2700，可等待调整低位布局长线多单，后期需关注我国道路运输恢复情
况、美豆出口节奏、南美天气及 USDA2 月份供需报告对美豆出口数据的调整影响。期权
方面，可以卖出宽跨式策略和卖出看跌期权策略。 
苹果 震荡 + 
苹果：节后第一周苹果期价低开高走，整体表现偏弱，主力合约 2005 周度开盘价为 6895
元/吨，收盘价为 7026 元/吨，截至周五收盘较节前下跌 394 元/吨。春节期间产地冷库
处于关门停业状态，苹果现货交易基本停滞，苹果现货价格稳中偏弱，另外今年春节不
同于往年的情况就是重大公共安全事件的发生，重大公共安全事件的发生使得市场重新
评估苹果年度消费，由于苹果属于非必需品，重大安全事件的持续时间可能会进一步加
重苹果消费下滑预期，将进一步加重苹果年度供应宽松预期。供应端，果品流通协会预
计 2019 年苹果产量可以达到 2017 年的产量水平；需求端，今年整体走货速度较慢，果
品流通协会信息显示，节前几乎每个主产区销售出库的数量都比常年下降 15%左右。对于
2005 合约来说，节后低开对于重大公共安全事件的利空情绪有一定的释放，不过考虑重
大公共安全事件的影响仍在持续当中，整体弱势氛围仍然延续，总的弱势基调不变，整
体操作思路建议以逢高做空为主，由于当前现货交易处于停滞状态，现货端对于期价的
扰动有限，当前主要关注点在于重大公共安全事件的持续时间，做空时机建议可以参考
技术面来选择，压力区间参考 7000-7200。 
油脂 震荡 + 
油脂：受国内重大突发公共卫生事件的影响，国内油脂价格在周一经历了较大的下滑，
此后随着市场情绪的稳定，油脂价格的超跌在本周之后几天得到了修复。由于 MPOA 发布
数据显示，2020 年 1 月马来西亚毛棕榈油产量环比下滑 15.53%，1 月库存有望降至 180
万吨以下。产量数据的下滑推动了马盘棕榈油价格本周的大幅回升。今日马来将发布 MPOB
报告，市场预期马来棕榈油 1 月出口量环比下滑在 7%左右，这主要是受到了印度对马来
棕榈油进口进行抵制的影响。但是印度 1 月初植物油库存仅有 137.5 万吨，是近 5 年以
来的最低点，印度对植物油的进口依赖将使其需求从马来转向印尼。虽然印尼公布的数
据一项滞后， 但我们仍可以从 1 月印度的进口数据上得到验证。今年全球斋月起始时间
为 4 月 26 日，这意味着从 3 月起全球对棕榈油的进口需求就会出现较大的上涨。短期内
虽然受中国疫情的影响棕榈油价格受到了较大的冲击，但是进入 3 月后棕榈油价格仍有
可能再度回升。周一 MPOB 报告发布后，马盘棕榈油价格的短期上涨将因此结束，产量下
滑的利好已经包含在当前价格因子之中，同时 1 月马来出口下滑的数据将产生影响。另
一方面，国际原油价格仍处于低位，本周以来并没有出现和植物油类似的拉涨，因此整
体植物油价格难以继续爬升。对国内植物油而言，国内油厂停机的状况不会持续太久，
中储粮已经宣布其下油厂全力开工。在疫情仍在发展的情况下，餐饮业的恢复需要花费
更长的时间，大众的避险心理也会导致相当长一段时间内不会赴外就餐，国内植物油供
大于需的格局将逐渐显现。 
红枣 震荡 + 
红枣：由于国内重大突发公共卫生事件的产生，国内大宗商品价格均在上周一出现了较
大的下滑。随着市场情绪的稳定，各商品价格都在之后出现了一定的回升。对国内红枣
市场而言，由于短期内疫情仍在控制阶段，国内各地尚处于隔离状态，红枣销区和产区
仍在大面积停工的状态，现货成交基本停滞。在没有现货报价指导的情况下，红枣盘面
价格不会出现较大的波动，本身会追随整体商品价格走势所调整。由于国内红枣供需仍
处于较宽松的状态，预期红枣价格的反弹空间将较为有限，主力合约价格难以突破 10550
元/吨一线。另一方面，由于现货成交的停滞，使得盘面价格也缺少参考，向下支撑点在
10000 元/吨一线。本周红枣价格将趋于小幅震荡的节奏，难以出现较大幅度的涨跌。当
国内疫情得以控制后，国内红枣交易会再度恢复，但是由于此前停工导致的库存积压，
会使得红枣恢复交易后反而出现一波抛压，这反而会导致现货和盘面价格都出现下滑的
情况。因此在当前红枣价格震荡上行的情况下，可以考虑逢高做空红枣 5 月合约。 
鸡蛋 震荡 + 
鸡蛋：目前蛋鸡存栏高于前两年，鸡蛋产能趋于扩大，春节期间产区库存积压，道路运
输影响部分地区老鸡被动延淘，供应端压力较大，不过国家政策出台保障养殖企业饲料
及蛋品正常流通，有利于鸡蛋市场的销售，缓解供应压力，增强市场信心，促使近两日
下游企业备货需求支撑蛋价上涨，但学校延迟开学，餐饮业消费下降，终端消费低迷将
限制短期蛋价上涨空间。当前鸡蛋市场交易逻辑由库存积压转为需求主导，预计短期蛋
价反弹空间有限，而远期价格将更多体现在疫情期间养殖企业补栏减少，叠加需求回暖
支撑。鸡蛋期货层面维持近弱远强格局，鸡蛋主力 05 合约均线系统之下表现仍偏弱，短
期压力暂看前期跳空缺口 3380 一线，关注压力有效性参与，5-9 反套持有。 
棉花、棉纱 震荡 + 
2020 年 2 月 3 日至 2 月 7 日，棉花主力合约 CF005 收盘价为 13135 元/吨，涨跌幅-2.81%；
棉纱主力收于 21080 ，涨跌幅-2.4%。美棉也探底回升，周涨幅 0.56%。郑棉期货在节后
前两日的深跌之后，后三日反弹上涨，回补了部分跌幅；现货市场也止跌企稳，中国棉
花价格指数 3128B 价格稳定在 13437 元/吨。国储增量轮入棉花，由节前的 9000 吨翻倍
至 18000 吨，本周成交率接近 100%。国储加大轮入这一举措释放了积极的政策信号，稳
定了期货市场，带动现货市场回稳，进而托住籽棉收购，有利于提振市场信心，棉花价
格有望继续回升。后市还是需要关注疫情控制情况及开工进展。期权方面，春节前棉花
波动率大幅上行，棉花指数加权隐含波动率大幅上升至 50%左右，达到历史高位，春节后
波动率将有所回落，期权策略方面可以卖出宽跨式策略做空波动率。 
菜粕 震荡 + 
节后一周，郑商所菜粕主力 05 合约低开上涨，后三个交易日窄幅调整。目前已经涨至节
前水平。主要原因在于重大公共卫生事件导致沿海油厂推迟开工，如山东油厂等通知后
才能开机，华东油厂小部分开机，大豆压榨量或低于预期。与此同时，目前物流运输也
不通畅，运输成本提升，随着下游库存的消化，备货需求旺盛提振节后菜粕价格上涨。
尽管如此，国内菜粕，基本面情况没有太大变化，菜籽进口量依旧受限。菜粕弱势情况
依旧。目前菜粕需求疲软，生猪存栏处于低位，尽管政策和利润均刺激补栏，但仔猪量
少补栏速度缓慢，而节前生猪和家禽将加速出栏，不利于节前蛋白粕的消费，水产淡季，
菜粕需求平淡。目前基本面情况短期预计不会有明显改善，仍偏弱空思路为主。目前上
涨动力明显不足。此外菜粕 2005 合约我们看到 2000-2200 元/吨。目前跌至目标位，不
建议继续追高。短期预计向上修复，等待时反弹做空为主。入场区间建议在 2250 附近，
目标位依旧是 2000-2100 元/吨。 
玉米、淀粉 震荡 + 
节后一周，大商所玉米主力 2005 合约先扬后抑再扬，国内玉米现货报价上涨。近期玉米
报价上涨的主要原因在于重大公共卫生事假影响导致玉米运输受限，下游企业提价保量。
另外，近期黑龙江东部、华北、黄淮部分地区有雨雪天气，进一步加剧了玉米运输的困
难。再有，5 日中央一号文件提出生猪复养，中长期利好玉米。目前市场关注的焦点在于
物流运输情况，短期运输情况还将受限，如果后期恢复运输，那么玉米还将大概率下跌。
除运输因素外，国内玉米供需宽松状态持续。节前生猪及禽类出栏量大，饲用需求偏弱。
此外，国家有关部门委托，解决运输等原因造成的南方部分企业饲料紧张问题，定于 2
月 7 日开展政策性玉米竞价挂牌交易，首批投放 296 万吨，并且不排除后期还有政策粮
出台，对于玉米后市价格形成利空。整体来看，目前玉米供需宽松，上涨难以为继，预
计继续偏弱走势。中长期来看，玉米深加工复工之后有补库需求以及生猪及禽类存栏有
望恢复，玉米需求有望增加。短期物流运输预计难以恢复，玉米预计保持坚挺，而基本
面情况不支持玉米上涨，暂时观望为主，企稳后分高做空，下方看到 1850 元/吨。 
上周，淀粉随玉米随玉米偏强走势，国内淀粉现货零星报价，市场有价无市。现货市场
方面，淀粉春节前后成交清淡，春节期间大多数淀粉生产企业计划正常开工不休假。整
体来看，春节期间库存将会积累，淀粉供给状态短期同样偏宽松。而由于物流受限玉米
到厂量预计减少，复工延后，淀粉开机率或有下降，一定程度上支撑淀粉价格。同时受
到物流影响，淀粉出厂受限，库存积累对淀粉形成利空。整体来看，淀粉不宜过分看空，
暂时观望为主。 
由于认为淀粉强于玉米，可考虑卖 5 月玉米，买 5 月淀粉跨品种套利，当前位置-334 元/
吨，目标位-450 元/吨。此外，可考虑卖出行权价 1960 元/吨的玉米看涨期权。 
纸浆 震荡 + 
纸浆：节后首日，纸浆主力合约大幅下跌，随后几日持续反弹，周度跌幅收窄至 2%。纸
浆价格在 19 年已大幅下跌，整体估值接近历史低位，因此受突发事件影响后，跌幅小于
多数工业品，且市场预期偏向乐观，对于元宵节后需求逐步恢复的信心较强。现货成交
尚未恢复，报价暂时持平于节前，期现公司报价在盘面基础上减 40-50 元，交投冷清。
因春节期间需求下降同时又受相关事件影响，物流并未恢复，纸厂消化库存，2 月国内港
口木浆库存环比增加，成品纸需求在下周预计会有所恢复，但纸厂开工可能会受人员返
城受阻影响，下游补库也将延后，国内木浆库存可能会继续增加。人民币大幅贬值及外
盘报价上涨，国内进口成本增加，从中期看下游仍有补库需求，短期持续反弹，市场主
要交易突发事件好转的预期，但防控物资不足、人员流动受限等，均会使实际需求延后，
在现货成交逐步恢复后相关风险也将体现，因此不建议继续追多，建议再次回调后的做
多机会。 

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