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能源化工 
原油 震荡 + 
原油：受避险情绪影响，上周初原油遭遇大跌，但随着市场恐慌情绪的逐步释放，加之
市场将关注点转向产油国减产上，油价出现反弹修复回补此前跳空缺口。上周 OPEC+召开
会议评估该事件对原油需求的影响以及是否实施进一步减产，有消息称 OPEC+将在二季度
进一步减产，且减产协议将延长至 2020 年底，但俄罗斯方面对此有异议。而从月差结构
上看，欧美原油近月月差均在持续走弱且变为 contango 结构，显示当前市场基本面仍然
疲软，上周美国原油库存仍然增长 336 万桶，汽油库存下降 9 万桶，馏分油库存下降 151
万桶，炼厂开工率小幅上升 0.2%至 87.4%，美国原油产量减少 10 万桶/日至 1290 万桶/
日。整体来看，市场恐慌情绪经过释放后油市场逐渐回归理性，目前关注点在 OPEC+减产
上，从盘面走势来看，目前油价下行趋势未变，近期上涨以反弹修复对待。 
沥青 震荡 + 
沥青：上周国内除中石油、中海油个别炼厂沥青价格有所下调外，其他基本持稳。受重
大公共卫生事件影响，大部分地区延迟开工，加之需求下滑，近期国内沥青炼厂开工率
整体走低，但由于下游需求同步萎缩，炼厂库存普遍上升，在终端需求短期难以恢复的
情况下，炼厂开工负荷仍将延续低位。而从需求端来看，近期全国多地交通运输受阻，
道路工程延期施工，终端需求难以启动，炼厂出货较少。近期现货市场整体呈现供需两
弱的局面，现货价格仍可能进一步下调。从期货盘面来看，受成本端反弹影响，沥青盘
面受到支撑出现反弹修复行情，上方关注 2970 附近阻力，套利方面建议做多沥青利润，
即多沥青、空原油。 
燃料油 震荡 + 
燃油：上周新加坡燃料油价格承压下行，市场基本面走软。具体来看，上周含硫 0.5%船
用燃料供应依旧紧张，但受中国传统春节假期以及燃料油出口退税政策陆续落地的影响，
新加坡低硫燃料油市场氛围走软，船东多在春节前完成备货，节后船用油需求疲软。此
外 1 月底，一场突如其来的新冠病毒疫情席卷全球，航运市场惨遭影响，BDI 指数跌至近
4 年来新低，终端船用油需求继续受到打压。高硫油方面，受供应和物流设施减少支撑，
高硫燃料油市场走强。交易商和供应商前期将储罐、管道和驳船从高硫燃料油转为低硫
燃料油，目前只有大型公司出售高硫燃料油。高硫燃料油商家减少、供应源减少、物流
设施也减少，故而市场价格走高。进入本周，受疫情影响，国际油价偏弱运行，新加坡
燃料油市场价格窄幅震荡为主。 
聚烯烃 震荡 + 
聚烯烃：上游方面，本周油价大概率呈现底部筑底行情，波动性依然较大，对下游产品
略有成本支撑。供应方面，受下游复工延迟和物流不畅的影响，当前上游库存水平较高，
部分企业生产负荷降至 7-8 成以缓解压力。港口库存方面也是面临较大的压力。需求方
面，下游工厂复工时间多集中在 2 月 10 号左右，但实际复工比例情况还有待观察。当前
市场供需矛盾突出，供应面压力较大。目前来看，聚丙烯的核心矛盾在于库存压力较大。
虽然部分生产企业开始降负，但短期市场压力仍难缓解。周内多数下游尚未复工，物力
亦未恢复，现货市场仍处于相对停滞状态。下周来看，下游开工及物流恢复均存在不确
定性，即使开始恢复，也需要时间。在库存压力下，预计聚丙烯市场弱势走低态势。 
乙二醇 震荡 + 
乙二醇：节后首周，市场对国内突发重大公共事件作出反应，乙二醇价格重心大幅下移，
但整体反弹较为乏力。从成本端来看，随着国际原油重心的下移，东北亚乙烯价格降至
811 美元/吨，较节前下降 25 美元/吨。供给方面，目前国内乙二醇开工负荷未见大幅下
降，仅有几套装置因煤炭供应受阻而降负，新装置方面，浙石化乙二醇已顺利出品，预
计在 2 月中旬供货，恒力上游乙烯装置负荷也在提升，后续乙二醇市场供应将大幅增加，
需有煤制乙二醇负荷的大幅下调，方可维持平衡。从需求来看，目前乙二醇下游纺织服
装行业受此次事件影响较大，终端需求短期将延续低迷，而部分聚酯企业受劳动力、辅
料短缺以及下游订单少的影响，正在不断降低负荷。短期来看 2 月份乙二醇需求低，而 3
月份的需求将很大程度上取决于公共卫生事件的进展，建议密切关注。当前乙二醇华东
主港库存在 67 万吨，预计后续将上涨至 80 万吨及以上。在整个累库背景下，煤制乙二
醇负荷未见大幅下移，乙二醇大幅反弹无望，后期若反弹至 4550 附近，可轻仓试空。 
PTA 震荡 + 
PTA：节后首周，市场对突发的公共卫生事件作出反应，PTA 价格重心大幅下移。受情绪
修复的影响，周后期 PTA 期价重心自底部有所抬升，但预计在此次事件尚未出现明显转
机之前，PTA 难有大幅反弹。从成本端来看，受 OPEC+深化减产，叠加情绪修复的影响，
国际原油逐步企稳，PX 价格近期也随之止跌企稳。但 PTA 目前供需矛盾正不断恶化，一
方面，上游 PTA 生产企业正高负荷运转，近期虽零星有部分装置检修跟进，但整体涉及
产能有限，叠加部分装置重启，整体供给端目前仍有较大压力；另一方面，PTA 下游纺织
服装行业受此次事件影响较大，终端需求短期将延续低迷，而部分聚酯企业受劳动力、
辅料短缺以及下游订单少的影响，正在不断降低负荷。短期来看 2 月份 PTA 需求低，而 3
月份的需求将很大程度上取决于公共卫生事件的发展情况。截至 1 月 31 日，PTA 库存已
至 198 万吨，预计库存仍将继续累积，未来只有等待 PTA 工厂主动减产以及下游需求复
苏来拉动去库，而基于我们的分析，以上两个方面都尚未出现转机，因此短期 PTA 供需
矛盾仍将继续恶化，PTA 整体反弹高度有限，预计在 4300-4600 之间震荡运行，高抛低吸。
期权方面，继续以做空波动率为主。 
苯乙烯 震荡 + 
苯乙烯：节后首周苯乙烯价格重心不断下移，这主要是因为春节期间突发公共卫生事件
所致，目前苯乙烯已有止跌企稳之势。对于后续走势，国际原油上周后期受 OPEC+深化减
产预期而逐步止跌，但周日阿塞拜疆能源部部长称欧佩克+不打算就新冠肺炎疫情召开紧
急会议，将按原计划于 3 月举行欧佩克+会议，这或将阻碍原油近期的反弹。目前纯苯价
格低迷，乙烯价格跟随原油，整体成本端支撑较弱。从供需来看，目前国内多套装置均
有降负现象，而下游也因延迟开工，装置负荷保持低位，因此短期需求倒逼供给降负，
苯乙烯暂时止跌企稳。但需要注意的是，浙石化 120 万吨/年的苯乙烯已投产，负荷在 6
成附近，2 月中旬将开始供货，这增加了供给端压力，此外，恒力 72 万吨/年的苯乙烯装
置乙苯已出品，但乙苯脱氢装置仍在维修。短期来看，2 月份苯乙烯港口将处于累库格局，
供给过剩的矛盾较大，供需矛盾将始终压制苯乙烯反弹高度，在下游需求未有明确恢复
信号前，预计其将反复试探 7000 压力位。 
尿素 震荡 + 
尿素：由于运输受限，原材料短缺，尿素生产企业主动限产，供应端的收缩对尿素有较
强的支撑作用，但目前各省市煤矿已经逐步有序的生产，随着时间的推移，不久将恢复
节前的供应水平，尿素生产企业也将逐步恢复正常生产。而需求方面，由于工业需求延
后，农需尚未启动，需求依旧偏弱，受运输影响，尿素生产企业库存骤增，卓创资讯统
计全国主要尿素生产企业本期库存显示，截止 2020 年 2 月 4 日企业库存总量 120 万吨，
较节前增加 67 万吨，增幅 126.42%，同比增加 114.67%。短期尿素供应充足，虽主动减
产，但需求尚未完全启动的情况下，尿素仍偏震荡走势为主，短期需关注运输状况以及
煤矿复产情况，而中期由于农需增加，需求逐步走强，则可以逢低布局春耕行情。 
甲醇 震荡 + 
春节假期归来，受到市场避险情绪的影响，甲醇大幅向下跳空，以跌停板开盘，随着情
绪释放，重心止跌企稳回升，连续四个交易日收红，周线录得锤子线，初步形成底部反
转形态。由于多数业者尚未返市，国内甲醇现货市场气氛冷清，实际交投有限。西北主
产区企业库存累积，压力逐步增加，出厂报价下调，内蒙古北线地区报价 1620-1730 元/
吨，南线地区报价 1650-1750 元/吨。虽然西南地区部分天然气甲醇装置负荷略有提升，
但西北地区多套装置降负荷运行，导致甲醇开工水平明显回落。但甲醇货源整体较为充
裕，供应端仍存在压力。受到政策因素的影响，下游工厂开工时间推后，需求低迷。仅
有少数业者刚需适量补货，持货商降价让利排货，但成交难以放量。沿海与内地价差扩
大，套利窗口开启，部分国产货源流向沿海市场。进口量居高不下，甲醇港口库存继续
回升，超过 90 万吨，后期仍有累积风险。外盘市场表现略强，随着部分生产装置重启，
报价较前期松动。市场行情回归基本面，期价上涨修复跌势。后期需求端将逐步恢复叠
加装置春季检修预期，甲醇站稳五日均线后重心将逐步抬升，上方暂时关注 2180 目标位。
 
PVC 震荡 + 
PVC 表现相对偏强，节后大幅跳空低开，但重心快速止跌回升，稳步走高，并上破五日均
线，盘面整体波动幅度依旧有限。PVC 现货市场气氛平静，各地区报价极为有限。原料电
石价格稳中上行，河北、天津、山东、东北、河南等地采购价上调 50 元/吨或计划上调。
由于电石产量下滑加之运输不畅，导致 PVC 企业电石到货不足，部分生产装置因原料问
题降低运行负荷。电石法与乙烯法企业开工降幅均较为明显，后期装置开工仍将受到一
定程度影响。主产区企业存在库存压力，交付前期订单为主。下游制品厂基本处于停工
状态，需求低迷。近期部分下游企业将恢复开工，但需求整体恢复正常的时间延后，对
PVC 消耗缓慢。市场到货稳定，库存增幅明显，华东地区加速累库，华南地区库存窄幅回
升，PVC 社会总库存大幅累积，接近 25 万吨。需求端支撑有限，但同时供应端也面临下
滑，PVC 供需矛盾尚可，期价仍将震荡上移，目标位暂时关注 6300 关口。 
动力煤 震荡 + 
动力煤：上周动力煤从周初开始就表现得比较强势，并没有受周一市场普遍下跌所带来
的情绪影响，而是呈现出逆势上涨的行情。总体来说，也是由于动力煤的保供地位决定
的。目前非常事情，在诸多行业都在停工的时刻，电厂依然要维持一定负荷运转以保障
民生所需，因此作为电煤的动力煤就格外引人关注。可是由于各地都在封锁隔离，很多
煤矿工人都无法回矿上复工，除了部分国有较大矿井春节期间依然维持生产的，很多中
小型煤矿都难以很快恢复生产。另外运输的受阻以及运力不足也极大的影响了煤炭外运，
这就造成了港口煤炭库存的持续下降以及部分煤种货源紧俏。港口煤炭价格也开始持续
上升，这种看多情绪也迅速反应到盘面上，动力煤也因此逆势上涨。目前由于电厂整体
负荷处于低位，六大电存煤可用天数已经大于 40 天，可以说在需求疲软的情况下仍然维
持这样的涨势，那么当下游工厂陆续复工以后涨势将更加不可阻挡，在煤矿全面复产并
运输通畅之前，盘面上依然可以维持做多思路。 
橡胶 震荡 + 
日胶窄幅波动，上周大跌后悲观情绪得到释放。2 月 10 日复工后下游需求有望起动，但
恢复常态仍需时日。近期将公布 1 月份国内汽车产销数据，但市场更关注 2、3 月份汽车
行业的发展。近期胶价预计以夯实底部支撑为主，由于期现价差显著收敛，下游企业可
考虑适当在期货市场上进行买入。 
纯碱 震荡 + 
纯碱：节后一周，郑商所纯碱期货价格继续上涨，国内纯碱现货报价稳定，部分碱厂报
价上调。近期运输不畅，加之其他方面因素影响，多数纯碱厂家面临原料及产品运输困
难的问题。南方碱业、大连大化、丰成盐化、中源二期、江西晶昊停车检修。纯碱厂家
加权平均开工负荷下调。但受运输及其他方面条件限制，纯碱厂家库存持续增加。目前
国内纯碱厂家整体库存高达 100 万吨以上。由于碱厂多数处于盈亏平衡线附近，因此碱
厂预计 2 月提价，因外埠货源到货量明显减少，纯碱市场区域性特征明显，华北、西北、
华东、华南地区部分厂家报价有所上调。需求方面，需求方面，近期玻璃放水冷修浮法
线有所增多，浮法玻璃对重碱需求量略减，受运输条件限制，浮法玻璃厂家也面临原料
及产品运输困难的问题。此次公共卫生事件的中心位于玻璃生产第二大省的湖北，受此
影响，纯碱调运将会受到明显影响，碱厂再次积累起来的库存去化速度将会变得艰难。
由于节后纯碱期货价格跌至贴水现货，目前期价向上修复，修复至 1600 将会是一个合理
价位，因此不宜追高，多单减持。然后继续等待回调做多。 

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