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金属建材 
贵金属 震荡 + 
金银，美股出现较大幅度的拉升，或主要源自美联储对沃克尔规则的进一步放开，扩大
了金融部门的杠杆效应，在这种情况下黄金白银的投资回报率会比风险资产更差一些，
这也在我们预期范围之内,从这一点上也可以看出市场当前对金银的避险职能并不信任，
预计后续国内的金银盘面略强用来保汇率,海外市场维持高位整理走势，即当下并没有趋
势。 
当下观点，黄金白银目前最主要作用使对冲汇率下跌风险，不过目前汇率下跌空间很小，
极限预估在 7.10 左右，如果市场相对稳健些会维持在 7.0 上下，另外就是纯粹技术图形
上的调整，强势上扬概率也很低。但与此同时，我们对风险资产维持或将持续下跌的逻
辑，目前还没到情绪乐观的时候，因而不存在强势下跌的可能。最近几个交易日开始着
手无序波动，注意美股等风险资产价格，这个位置黄金小幅向上的概率大，期权策略优
先推荐双卖的做空波动率（震荡)，锌，昨日锌运行的价格比预期的略高一些，主要就是
股票市场带来的资本市场的共振性上行，不过目前我们对工业品维持看空，对节后开工
恢复抱有很强的存疑态度，不推荐盲目乐观，需求端的塌缩还是实打实的问题，在库存
累库下中小企业的开工如果上不来，锌价没理由持续上涨，预计后续持续阴跌还是大概
率事件。锌关注17000元/吨关口，这是多空转换的风向标，即第一阶段锌空头考虑在17000
元/吨上下平仓，同时关注市场的形态，一旦跌穿将有新一轮加速，我们预计此轮锌价的
下方终点在 16250 元/吨上下。操作上，持续维持择机沽空的思路，不要被股市等情绪带
偏，一旦从情绪回归到基本面，可能有较大幅度的下行空间。 
铜 震荡 + 
铜：昨日伦铜冲高回落，小幅收涨，表明上行动能有所减弱。目前冶炼厂多数维持正常
生产，后续若交通继续受限，原材料供应不能有效补充及电解铜、硫酸滞销问题将导致
冶炼厂减产。目前下游企业仍未复工，需求较往年延后，交通及尚未复工限制下游采购。
关注 2 月 10 日铜材加工企业复工能否启动。今年第三批废铜进口批文量为 4620 吨，呈
现依次递减现象，但一季度废铜供应料充足。整体来看，目前需求启动延后，国内库存
呈现继续回升态势，且累库幅度及时间料高于往年水平。因此，预计短期市场情绪修复
后，将再次回归基本面，铜价先扬后抑。 
锌 震荡 + 
锌，昨日锌运行的价格比预期的略高一些，主要就是股票市场带来的资本市场的共振性
上行，不过目前我们对工业品维持看空，对节后开工恢复抱有很强的存疑态度，不推荐
盲目乐观，需求端的塌缩还是实打实的问题，在库存累库下中小企业的开工如果上不来，
锌价没理由持续上涨，预计后续持续阴跌还是大概率事件。锌关注 17000 元/吨关口，这
是多空转换的风向标，即第一阶段锌空头考虑在 17000 元/吨上下平仓，同时关注市场的
形态，一旦跌穿将有新一轮加速，我们预计此轮锌价的下方终点在 16250 元/吨上下。操
作上，持续维持择机沽空的思路，不要被股市等情绪带偏，一旦从情绪回归到基本面，
可能有较大幅度的下行空间。 
铅 震荡 + 
铅。目前看鉴于后续开工的不确定性，内盘同样维持 14000 元/吨关口的观测倾向，我们
认为在当下的点位无论伦铅或是沪铅出现大幅深跌的可能性已经不大，但若疫情持续时
间较长，则铅价可能跟随出现小碎步式的下行。我们认为这一轮铅价的下方目标位或在
13500 元/吨左右。操作上，虽然市场整体都在盼望好的消息，但恰恰是不断的抄底思维，
才是最大的亏损源所在，激进点逢高沽空，保守点等候后续的筑底形态，目前看 10 日开
工可能不及预期，今天和下周一是关注情绪的风行标，做多谨慎，做空注意高度差。 
策略。 
锡 震荡 + 
锡：沪锡如期修复性上涨，主连合约尾盘更是拉涨，整体涨幅达到 1.21%/1600 元至 133380
元，盘面看，主连合约收于 5 日均线上方，仍有继续修复性上涨的趋势。现货市场，长
江有色市场 1#锡平均价为 138,000 元/吨，继续持平前值，期现货价差依然较大，具有较
大的套利空间，可买期货卖现货进行无风险期现套利操作。伦锡方面，伦锡涨 125 美元
/0.75%至 16695 美元，继续小幅上涨，触底反弹的迹象非常明显。基本面方面，供应受
物流、人员延迟复工等因素影响较为严重；需求方面，多数冶炼企业认为下游延迟开工
对需求影响较大；贸易物流方面，受疫情影响，国内多地运输极不顺畅，云南企业反映
当地各地方、乡镇严防死守，产品物流运输出不了云南。消息面，公共卫生事件的有效
进展提振市场情绪，提振有色板块。总的来看，短期内，突发的公共卫生事件会导致锡
市场供应和需求同步萎缩，国内各地间物流乃至全球对中国的贸易往来限制会使锡供需
不旺的情况延续，随着公共卫生事件的有效进展提振市场情绪，我们认为价格将会继续
逐步修复上涨，现在依然是较好的下游企业套保点，均可进行套保锁定成本。期现价差
较大，依然具有较大的套保空间，应该进行期现套利。 
镍、不锈钢 震荡 + 
LME 镍价回调，我国对美关税下调，由于公共卫生安全对于物流贸易的影响依然存在，对
供需面的影响确实存在，市场走势转震荡。LME 库存小幅回落但仍在 20 万吨上方，现货
贴水较深，仓单持续增加压力继续累积。印尼中资工业园区隔离，但暂未影响生产，但
可能影响后续产能投放节奏；菲律宾对来自中国镍矿船的办理措施延期程度可能有限，
仍可停泊及上船办理相关有续；印尼新不锈钢产能试投产，后续回流也有可能继续增加。
国内镍现货交投清淡并未完全恢复，金川镍高升水因到货收窄，微有交易量。高镍铁报
价持平于节前，但部分辅料库存有限，2 月中旬以后中小企业可能会受到影响，大厂原料
相对充足。因现货生产活动停滞，不锈钢原料采购料延迟至 2 月中下旬。不锈钢厂需求
端料继续受影响，因连续生产，库存随到货料会再度显著回升。无锡部分代理发出延期
开工的通知，佛山市场也存在延期交易可能性，广东顺德龙江等地延期至 3 月 1 日，下
游需求生产迟滞对需求端影响并不有利。单边来看沪镍 2004 短线交投为主，10.5 万吨调
整意愿有所增加，暂时可能延续向下，关注印尼生产及进出口、菲律宾矿石出口进一步
变化。不锈钢，ss2006 在 13000 元上方波动，短线超跌反弹震荡延续，相对镍反弹偏弱，
因后续对于不锈钢端的压力可能较大，震荡偏弱思路。 
铝 震荡 + 
铝：昨日沪铝主力合约 AL2003 高开高走，全天维持震荡整理，重心略有上移。隔夜美元
指数继续走高，美原油价格低位反弹，伦铝价格大幅反弹。现货方面，长江有色金属铝
锭报价上涨 60 元/吨，现货平均贴水缩小到 105 元。从盘面上看，资金呈小幅流出态势，
交易所主力多头增仓较多，建议低位多单谨慎续持。 
螺纹 跌 + 
螺纹钢：杭州余杭区要求建筑工地开工不早于 2 月 29 日，郑州要求非民生重点工程开工
不早于 3 月 16 日，各地管控依然严格，建筑工程人员密集性较高，预计重点区域开工不
会过早。春节后首周螺纹库存增加 157 万吨，库存总量农历计同比增加 196 万吨，产量
减少，电炉继续停产，高炉检修增加，需求低位回升，同比减少 50 万吨，人员返城受阻
对于下游需求产生较大影响，而历年需求在节后第 4 周大幅回升，而今年受突发事件影
响，需求预计延后，因此表观消费在随后几周同比降幅可能会增大，库存也将大幅增加，
因此即使在后期相关风险解除后需求能加速好转，但高库存也将对现货价格形成阶段性
压制。现货价格继续下调，但成交较少，市场心态低迷。05 合约建议反弹做空，5/10 反
套预计仍能延续；中期看需求可能延后，因此在库存去化后 10 合约也将走强，中线关注
10 合约回调做多及 10/1 正套。 
热卷 跌 + 
热卷：我的钢铁库存数据公布，热卷周产量 344.81 万吨，小幅下降，热卷钢厂库存 157.86
万吨，热卷社会库存 254.02 万吨，总库存 411.88 万吨，同比农历日期库存水平增长 9.84%
左右，热卷钢厂库存大幅增加，受运输影响，钢厂库存向社会库存转移受阻，导致港口
现货挤压，下游行业暂未开工，导致热卷库存大幅增加，短期热卷将处于供大于求的局
面。对于盘面来看，受库存累积影响，盘面走势偏弱。从中期来看，下游需求目前来看
只是短期受到抑制，制造业 PMI 自 11 月份开始连续处于荣枯线上方，后期随着事件好转，
制造业企业逐渐复工，需求存在超预期可能，叠加热卷库存低位，盘面价格存在支撑，
从短期来看，热卷库存处于增加趋势，叠加下游持续受到影响，热卷供需较弱，盘面将
承压下行，关注上方 3400 附近压力情况以及下方 3200 附近支撑情况。 
焦煤焦炭 震荡 + 
焦煤、焦炭：昨日焦煤 05 领涨黑色系，盘中最高价以超过节前高点，走势相对强劲，而
焦炭 05 合约走势依旧偏弱，节后跳空缺口仍未完全回补。焦煤方面：当前焦煤运行逻辑
相对清晰和简单，短期主要走供应端逻辑，节前煤矿停产以及节后复工推迟的情况下，
供应收缩，造成局部供应偏紧。目前部分省份已经发出节后煤矿复产的时间和具体安排，
短期煤矿将陆续复工，随着煤矿复工供应端缓解，期价上行乏力，届时焦煤将重回下行
趋势，焦煤短期以偏多思路看待，中期则以逢高沽空的思路对待。焦炭方面：焦炭运行
逻辑相较于焦煤稍显复杂。由于运输受阻，煤矿供应偏紧，部分焦化企业开始主动减产，
供应端短供短期收件，叠加原材料成本支撑，焦炭短期看仍有上行的动能，但从下游需
求方面看，由于复工推迟，下游钢材需求尚未启动，钢材厂库和社会库存不断增加，钢
厂补库意愿降低，短期焦炭的上涨主要受焦煤价格上涨的带动，在焦煤滞涨的情况下，
焦炭择机做空。套利方面以多焦煤空焦炭为主。 
锰硅 震荡 + 
锰硅盘面昨日延续前一日跌势，一度回吐节后大部分涨幅。现货方面，6517 宁夏地区报
6800-7050 元/吨现金出厂，广西地区报 6900-7150 元/吨。昨日各主产区的现货价格基本
持平于前一日，结束了自春节后每日上涨的走势，使得盘面信心受到影响。节后盘面的
连续快速上涨主要是由于交通受限造成了锰硅供需的短期错配。节前部分钢厂和贸易商
由于看空后市故而补库力度不足，而本应春节期间到货的合金由于交通问题无法按时到
达，造成了当前钢厂锰硅库存的紧张局面。受此影响，2 月的锰硅钢招价出现连续上调，
成为盘面价格强势上涨的主要驱动。但交通受限造成的供需错配并不能持续推升行情，
春节期间合金厂的锰硅生产并没有停，当前厂库已经开始累积，待交通恢复正常后供应
端的压力对后续价格仍将起到压制作用。而原料方面，锰矿春节期间几乎没有成交，但
外矿仍在持续发运到港，再加上交通受限会使得本已经处于高位的港口库存出现进一步
累库，锰矿价格在短期上涨后仍会重回跌势。总体看来锰硅盘面并不具备持续上行的条
件，近两日盘面的大幅调整也印证了此逻辑，操作上应继续维持逢高沽空思路。 
硅铁 震荡 + 
硅铁在经过前一交易日的大跌后，昨日盘面继续回落。现货价格总体维持稳定，仅内蒙
地区出现小幅上调，主流 72 报价 5400-5550 元/吨现款自然块，75 硅铁报价 5700-5800
元/吨。从部分提前开始钢招的采价看，价格有小幅上升。硅铁近两日的大幅回落是其当
前自身基本面的真实反映，从其 1 月的总体产量看，环比不降反增，其自身供应端的压
力并未出现明显拐点，春节期间厂家也基本维持正常生产，合金厂的库存逐渐累积。而
当前钢厂的硅铁库存对比锰硅来说相对充裕，后续合金厂家迫于资金成本压力有低价出
货的可能。节后几日硅铁盘面的大涨主要是因为近期的交通受限在一定程度上影响到了
硅铁的原料端，部分主产区的兰炭的运输出现了问题，使得市场预期后续可能会对硅铁
产量造成影响。但是待交通恢复后其价格将重回供需驱动，届时供应端的压力会进一步
体现，需求端在钢厂本轮补库结束后也将逐步转弱，届时硅铁价格将重回下降通道。操
作上，短期应继续以逢高沽空思路为主。 
铁矿石 震荡 + 
铁矿石：经过节后开盘前两日的连续下挫后，市场前期积累的看空情绪基本宣泄完毕，
昨日出现近 1%的反弹，但总体看仍维持在底部区域震荡。钢厂方面虽然节前补库力度超
预期透支了部分节后需求，但春节期间的长流程产量仍维持高位，对铁矿消耗较多，加
之交通受限使得当前钢厂的铁矿库存可用天数相较节前已有明显回落。最新一期样本钢
厂烧结库存已经下降至 1767.05 万吨，环比节前去库 473.74 万吨，虽然日耗有所下降但
已经逐渐酝酿出了新一轮钢厂的补库需求，预计将在节后 2-3 周左右开启。但是从昨日
公布的成材数据看，本周成材社库与厂库的累库幅度均在 100 万吨以上，当前的成材库
存已经属于极高位置，使得成材产量出现下降，后续复工如果不及时则钢厂将有逐步减
产的可能，届时对原料端将形成利空，制约铁矿后续反弹空间。总体看来，铁矿在钢厂
近期的补库推动下有望形成短期反弹，但要持续向上修复估值还需要待到下游终端正式
启动之时，短期操作可适当参与多单，但在成材库存去化之前总体仍需维持逢高沽空思
路。期权方面，经过前期的快速下调后，后续波动率将有明显下降，期权策略上当前铁
矿石期权的隐含波动率处于历史高位，可构建做空波动率的宽跨式组合，或卖出轻度虚
值的认沽期权。 
玻璃 震荡 + 
6 日，郑商所玻璃 2005 合约午后拉涨，主要原因在于部分玻璃厂原料到厂量降低，市场
担忧玻璃产量以及节后的向上修复合力所致。国内玻璃现货市场稳定。从区域看，华东
地区部分厂家报价零星调整，其它厂家暂时观望为主，没有跟进的计划。目前生产企业
的出库主要是受到公路运输的影响，少量的本地存货尚可，大量的长途运输暂时难度比
较大。产能方面，本周全国浮法玻璃生产线共计 298 条，在产 238 条，日熔量共计 158085
吨，较上周缩减 1000 吨/日。本周冷修 1 条，改产 1 条。天津信义玻璃集团有限公司一
线在产白玻，厂家已于 1 月 29 日对该线进行放水冷修。库存方面，由于春节期间玻璃厂
库存较大，并且玻璃出库困难，库存持续积累。需求方面，短期看公路运输难以恢复到
正常的状态，同时部分地区工厂上班延后到元宵节之后。春节前一周玻璃下游加工企业
基本停止接单，成交清淡，玻璃现货报价稳定。由于利润微薄，玻璃原片加工企业节前
接单清淡，并且年后计划开工本就较晚，而随着春节期间公共卫生事件继续发酵，下游
复工时间恐将继续延后。玻璃生产线具有刚性，春节期间产能变化不大，节后玻璃库存
预计将会继续积累。供给增加而需求延后，目前玻璃出现供给宽松的局面。并且，作为
全国第二大玻璃生产地区的湖北是此次公共卫生事件的中心，玻璃调运预计会受到影响，
玻璃产区和销区价格预计将会出现短期分化现象下的偏弱走势。基本面情况利空态势未
改，多单可适当止盈。同时，不过分看空，目前期价向上修复，但目前依旧处于期货贴
水现货结构，并且房地产需求并不过分看空，也可留有部分轻仓多单。 

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