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金属建材 
贵金属 震荡 + 
金银，美股出现较大幅度的拉升，或主要源自美联储对沃克尔规则的进一步放开，扩大
了金融部门的杠杆效应，在这种情况下黄金白银的投资回报率会比风险资产更差一些，
这也在我们预期范围之内,从这一点上也可以看出市场当前对金银的避险职能并不信任，
预计后续国内的金银盘面略强用来保汇率，海外市场维持高位震荡整理的走势。 
当下观点，黄金白银目前最主要作用使对冲汇率下跌风险，不过目前汇率下跌空间很小，
极限预估在 7.10 左右，如果市场相对稳健些会维持在 7.0 上下，另外就是纯粹技术图形
上的调整，强势上扬概率也很低。但与此同时，我们对风险资产维持或将持续下跌的逻
辑，目前还没到情绪乐观的时候，因而不存在强势下跌的可能。建议考虑期权做空波动
率的结构，单边意义不大。 
铜 震荡 + 
铜：昨日内外盘铜价均继续回升，市场此前悲观情绪进一步修复。我国央行积极采取措
施稳定市场信心，本周一、二连续 2 个交易日进行高达 1.7 万亿逆回购操作，并下调逆
回购利率 10 个百分点。回到铜市，目前冶炼厂生产基本维持正常，而铜材加工企业普遍
尚未复工，运输问题也限制现货市场成交，因此国内铜市呈现供大于求状态。目前冶炼
厂硫酸及电解铜库存滞压，若交通及下游复工进一步受限不排除冶炼厂减产的可能。整
体来看，目前铜价上涨主因连续大跌后的修复，但铜市供大于求现状仍限制铜价反弹空
间，关注伦铜在 5760 压力位的表现，预计今日铜价偏强震荡。 
锌 震荡 + 
锌，昨日锌运行的价格比预期的略高一些，主要就是股票市场带来的资本市场的共振性
上行，不过目前我们对工业品维持看空，对节后开工恢复抱有很强的存疑态度，不推荐
盲目乐观，需求端的塌缩还是实打实的问题，预计后续持续阴跌还是大概率事件。锌关
注 17000 元/吨关口，这是多空转换的风向标，即第一阶段锌空头考虑在 17000 元/吨上
下平仓，同时关注市场的形态，一旦跌穿将有新一轮加速，我们预计此轮锌价的下方终
点在 16250 元/吨上下。操作上，虽然市场整体都在盼望好的消息，但恰恰是不断的抄底
思维，才是最大的亏损源所在，激进点逢高沽空，保守点等候后续的筑底形态，目前看
10 日开工可能不及预期。 
铅 震荡 + 
铅。铅市场同样在昨天走了个超跌反弹的图形，不过这可能仅仅是阶段性的情绪释放，
目前看鉴于后续开工的不确定性，内盘同样维持 14000 元/吨关口的观测倾向，我们认为
在当下的点位无论伦铅或是沪铅出现大幅深跌的可能性已经不大，但若疫情持续时间较
长，则铅价可能跟随出现小碎步式的下行。我们认为这一轮铅价的下方目标位或在 13500
元/吨左右。操作上，虽然市场整体都在盼望好的消息，但恰恰是不断的抄底思维，才是
最大的亏损源所在，激进点逢高沽空，保守点等候后续的筑底形态，目前看 10 日开工可
能不及预期。相对而言，铅的思路更加鲜明，做空注意高度差。 
锡 涨 + 
锡：沪锡震荡调整，收盘持平与昨日，继续底部震荡调整，13 万整数关依然为核心支撑
位。现货市场，长江有色市场 1#锡平均价为 138,000 元/吨，持平前日，期现货价差较大，
具有较大的套利空间，可买期货卖现货进行无风险期现套利操作。伦锡方面，伦锡涨 185
美元/1.13%至 16510 美元，继续小幅上涨，有触底反弹的迹象。基本面方面，供应受物
流、人员延迟复工等因素影响，直接导致本就紧张的原料供应矛盾更为尖锐；需求方面，
多数冶炼企业认为下游延迟开工对需求影响较大，而多数下游企业对后期终端情况同样
抱有不乐观的预期，认为疫情对中小型工厂企业后期影响更甚。贸易物流方面，受疫情
影响，国内多地运输极不顺畅，云南企业反映当地各地方、乡镇严防死守，产品物流运
输出不了云南。消息面，公共卫生事件的有效进展提振市场情绪，提振有色板块。总的
来看，短期内，突发的公共卫生事件会导致锡市场供应和需求同步萎缩，国内各地间物
流乃至全球对中国的贸易往来限制会使锡供需不旺的情况延续，随着公共卫生事件的有
效进展提振市场情绪，我们认为价格将会逐步修复上涨，现在依然是较好的下游企业套
保点，均可进行套保锁定成本。期现价差较大，具有较大的套保空间，应该进行期现套
利。 
镍、不锈钢 震荡 + 
LME 镍价继续上涨，我国采取一系列措施稳定经济提振有色金属，后续市场在情绪冲击过
后会逐渐回归各自供需面的影响。LME 库存小幅回落但仍在 20 万吨上方，现货贴水较深，
仓单持续增加压力继续累积。印尼中资工业园区隔离，但暂未影响生产，但可能影响后
续产能投放节奏；菲律宾对来自中国镍矿船的办理措施延期程度可能有限，仍可停泊及
上船办理相关有续；印尼新不锈钢产能试投产，后续回流也有可能继续增加。国内镍现
货交投清淡并未完全恢复，金川镍高升水因到货收窄，微有交易量。高镍铁报价持平于
节前，但部分辅料库存有限， 2 月中旬以后中小企业可能会受到影响，大厂原料相对充足。
因现货生产活动停滞，不锈钢原料采购料延迟至 2 月中下旬。不锈钢厂需求端料继续受
影响，因连续生产，库存随到货料会再度显著回升。无锡部分代理发出延期开工的通知，
佛山市场也存在延期交易可能性，广东顺德龙江等地延期至 3 月 1 日，下游需求生产迟
滞对需求端影响并不有利。单边来看沪镍 2004 短线交投为主，10.5 万吨附近关注突破意
愿，关注印尼生产及   进出口、菲律宾矿石出口进一步变化。 
不锈钢，ss2006 在 13000 元上方波动，短线超跌反弹震荡延续，相对镍反弹偏弱，因后
续对于不锈钢端的压力可能较大。 
铝 震荡 + 
铝：昨日沪铝主力合约 AL2003 低开高走，全天维持震荡整理，重心略有上移。隔夜美元
指数高位震荡，美原油价格有所企稳，伦铝价格底部震荡。现货方面，长江有色金属铝
锭报价上涨 10 元/吨，现货平均贴水缩小到 120 元。从盘面上看，资金呈流入态势，交
易所主力多头减仓较多，建议低位多单减仓暂时观望为主，主力合约即将换月。 
螺纹 跌 + 
螺纹钢：现货需求未正式启动，商家报价下跌，但相对混乱，市场接受度不高，成交较
少。螺纹期货大幅增仓，反套逻辑在延续，5/10 价差收窄，市场对突发事件得到控制后
需求快速恢复存在预期，但近期部分地区仍在实施严格管控措施，人员返城将受到较大
影响，铁路发送旅客同比降幅依然较大，部分建筑企业管理人员预计元宵节后上班，但
项目开工计划在 2 月 20 日甚至 3 月以后，重庆渝中则规定建筑工地复工不早于 2 月 23
日，乐从要求企业复工不早于 3 月 1 日，螺纹需求很难快速好转，钢厂因原料短缺检修
增加，不过产量下降幅度预计会小于需求，累库依然会较高。元宵节前现货基本处于停
滞状态，因此盘面博弈预期，并未有效体现基本面，后期在现货市场成交逐步恢复后，
高库存和弱需求的压力也将体现。短期螺纹 05 建议逢高空；对中长期需求偏乐观，关注
10 合约回调做多及买 10 卖 01 的正套。 
热卷 跌 + 
央行连续释放流动性，市场情绪有所缓和，热卷小幅反弹后进入震荡趋势，部分地区现
货价格继续下降，但下游市场尚未开工，现货基本无成交，根据各个省市公布的节后复
工时间来看，多个省市规定复工时间不得早于 2 月 9 日，制造业作为人员密集产业，事
件的发展对于员工返工影响较大，参考“非典”时期情况来看，热卷下游汽车制造、家
电制造、工程机械等行业生产都将受到较大影响，而对于供给端，长流程钢厂开工率基
本持平于节前，钢厂的生产受事件影响不大，因此热卷供给端基本维持节前状态，我的
钢铁公布的节后第一周，热卷周产量 341.12 万吨，小幅下降，热卷钢厂库存 128.63 万
吨，热卷社会库存 238.74 万吨，总库存同比农历日期库存水平小幅增长。从产业层面来
看，节后短期热卷将处于供大于求的局面。 
对于盘面来看，随着利好政策的出台，近日市场的悲观情绪有所好转，盘面处于震荡格
局。从中期来看，下游需求目前来看只是短期受到抑制，制造业 PMI 自 11 月份开始连续
处于荣枯线上方，后期随着事件好转，制造业企业逐渐复工，需求存在超预期可能，叠
加热卷库存低位，盘面价格存在支撑，从短期来看，热卷库存处于增加趋势，叠加下游
持续受到影响，热卷供需较弱，关注周四的库存情况，库存继续增加的概率较大，盘面
或将承压。 
焦煤焦炭 震荡 + 
焦煤、焦炭：昨日焦煤 05 合约冲高回落，而焦炭 05 合约维持小幅震荡，整体走势为周
一大幅下跌之后的反弹。焦煤方面：昨日 Mysteel 统计最新的全国 110 家洗煤厂样本数
据：开工率 40.37%较上周期值减 19.98%；日均产量 33.78 万吨减 16.81 万吨；原煤库存
303.65 万吨减 68.41 万吨；精煤库存 175.21 万吨减 21.44 万吨。从数据看，当前炼焦煤
依旧偏紧，虽有部分小煤矿已经复产，但大部分煤矿复产在 2 月 9 日之后，同时下游焦
化企业库存偏低，焦企主动限产，焦煤需求尚可而供应偏紧的情况下，短期将以偏强走
势运行，中期煤矿完全复产，运输通畅的情况下，焦煤供应仍将区域宽松。焦炭方面：
当前焦炭新一轮提涨暂未落地，下游钢厂仍以观望为主。由于运输受限，焦化企业焦煤
库存大幅下降，企业主动限产，而下游钢厂焦炭库存下降，企业补库意愿增加，短期基
本面对焦炭有一定的支撑作用。中期焦煤恢复生产，焦炭运输受阻，期价重心仍将下移，
整体思路以逢高布局空单的操作思路为主。 
锰硅 震荡 + 
继节后连续几日上涨后，锰硅盘面昨日出现大幅下挫，回落至 5 日均线附近。节后盘面
的连续快速上涨主要是由于交通受限造成了锰硅供需的短期错配。节前部分钢厂和贸易
商由于看空后市故而补库力度不足，而本应春节期间到货的合金由于交通问题无法按时
到达，造成了当前钢厂锰硅库存的紧张局面。受此影响，2 月的锰硅钢招价出现连续上调，
成为盘面价格强势上涨的主要驱动。但交通受限造成的供需错配并不能持续推升行情，
春节期间合金厂的锰硅生产并没有停，当前厂库已经开始累积，待交通恢复正常后供应
端的压力对后续价格仍将起到压制作用。而原料方面，锰矿春节期间几乎没有成交，但
外矿仍在持续发运到港，再加上交通受限会使得本已经处于高位的港口库存出现进一步
累库，锰矿价格在短期上涨后仍会重回跌势。总体看来锰硅盘面并不具备持续上行的条
件，昨日盘面的调整也印证了此逻辑，操作上应继续维持逢高沽空思路。 
硅铁 震荡 + 
硅铁在经过连续上涨后在 6100 上方遇到了较大的抛压，昨日的下跌几乎吃掉了前一日的
所有涨幅且成交量创出了近一阶段的新高，最终收盘于 5 日均线附近。硅铁昨日的大幅
回落是其当前自身基本面的真实反映，从其 1 月的总体产量看，环比不降反增，其自身
供应端的压力并未出现明显拐点，春节期间厂家也基本维持正常生产，合金厂的库存逐
渐累积。而当前钢厂的硅铁库存对比锰硅来说相对充裕，后续合金厂家迫于资金成本压
力有低价出货的可能。前几日硅铁盘面的大涨主要是因为近期的交通受限在一定程度上
影响到了硅铁的原料端，部分主产区的兰炭的运输出现了问题，使得市场预期后续可能
会对硅铁产量造成影响。但是待交通恢复后其价格将重回供需驱动，届时供应端的压力
会进一步体现，需求端在钢厂本轮补库结束后也将逐步转弱，届时硅铁价格将重回下降
通道。操作上，短期应继续以逢高沽空思路为主。 
铁矿石 震荡 + 
铁矿石：经过节后开盘前两日的连续下挫后，市场前期积累的看空情绪基本宣泄完毕，
盘面开始转入盘整。钢厂方面虽然节前补库力度超预期透支了部分节后需求，但春节期
间的长流程产量仍维持高位，对铁矿消耗较多，加之交通受限使得当前钢厂的铁矿库存
可用天数相较节前已有明显回落，逐渐酝酿出钢厂新一轮的补库需求，预计将在节后 2-3
周左右开启。而后随着下游逐步复工，终端用钢需求有望得到短期集中释放并且总量可
观，需求端将推升铁矿 05 合约价格逐步恢复至合理水平。供应方面，从节后首周的外矿
发运来看，较节前并无明显增量，仍处于低位，考虑到近期澳洲热带气旋即将再度来袭，
以及巴西的暴雨都会对后续的发运的影响，故整个一季度铁矿的供应压力不大。总体来
看，铁矿后续走势并不悲观，在经过前期的快速下调后预计短期将在底部维持低位盘整，
波动率将有明显下降。期权策略上，当前铁矿石期权的隐含波动率处于历史高位，可构
建做空波动率的宽跨式组合，或卖出轻度虚值的认沽期权。后续待钢厂补库临近之时可
提前买入轻度虚值的认购期权。 
玻璃 震荡 + 
5 日，郑商所玻璃 2005 合约继续底部调整，国内玻璃报价稳定。由于春节期间玻璃厂库
存较大，并且玻璃出库困难，库存持续积累，而下游需求起不来，导致玻璃期货价格短
期低迷。目前各个区域生产企业均在逐步恢复上班，市场呈现有价无市的状态。短期看
公路运输难以恢复到正常的状态，同时部分地区工厂上班延后到元宵节之后。天津信义
一线 1000 吨放水冷修。基本面情况来看:春节前一周玻璃下游加工企业基本停止接单，
成交清淡，玻璃现货报价稳定。由于利润微薄，玻璃原片加工企业节前接单清淡，并且
年后计划开工本就较晚，而随着春节期间公共卫生事件继续发酵，下游复工时间恐将继
续延后。玻璃生产线具有刚性，春节期间产能变化不大，节后玻璃库存预计将会继续积
累。供给增加而需求延后，将使得节后玻璃将会出现供给宽松的局面。并且，作为全国
第二大玻璃生产地区的湖北是此次公共卫生事件的中心，玻璃调运预计会受到影响，玻
璃产区和销区价格预计将会出现短期分化现象下的偏弱走势。基本面情况利空叠加市场
情绪造成玻璃下挫。而目前期货已经贴水现货，并且房地产需求并不过分看空，进一步
下行空间有限，不宜过分看空市场，企稳后 1350-1400 附近逢低买入为主。 

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