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50ETF 期 权 
震荡 + 
2019 年 12 月 9 日，50ETF 跌 0.17%,收于 2.931。12 月 9 日，商务部部长助理任鸿斌回答
记者提问时候表示，中美经贸合作的本质是互利共赢的，合则两立，斗则俱伤。关于中
美经贸磋商和谈判，我们希望双方本着平等和相互尊重的原则推进谈判和磋商，也照顾
到彼此的核心关切，尽快取得各方都满意的结果。对于目前贸易争端依然具有一定不确
定性，但从目前双方的进展来看，中美两方均仍在进行谈判进程中，在最终谈判结果并
未出台之前，股市总体料仍将维持震荡行情。央行公告称，目前银行体系流动性总量处
于合理充裕水平，2019 年 12 月 9 日不开展逆回购操作。Wind 数据显示，今日无逆回购
到期。资金面方面，上周五资金面宽松程度略有收敛，银存间质押式回购加权平均利率
多数上行，隔夜回购加权利率亦反弹至 2%上方。Shibor 多数上行，隔夜品种上行 16.7bp
报 2.0730%，7 天期上行 4.9bp 报 2.4820%，14 天期上行 15.9bp 报 2.4760%，1 月期上行
1.9bp 报 2.83%。周一北向资金全天净流入 33.91 亿元，为连续 18 日净流入。人民币汇
率短期波幅扩大，回到 7.03。方向上短期 50ETF 短期反弹，但仍需整固，半年线附近技
术上存在较强支撑，短期下跌空间有限，可以逢低买入认购期权或者牛市价差。
商品期权 震荡 + 
在豆粕方面，中美贸易谈判进一步缓和， CBOT 大豆低位反弹，不过美豆仍有销售压力，
且巴西大豆播种 90%且产量前景创记录预期，也将限制价格反弹空间。国内市场来看，短
期供需均较弱，短期豆粕市场跟随成本变动为主，后期关注中美磋商进展及南美大豆产
量前景影响。在期权市场方面，豆粕期权成交大幅回落，持仓有所反弹，持仓量 PCR 在
均值附近震荡。豆粕期权隐含波动率震荡冲高回落，总的来看，当前隐波处于历史均值
下方。操作上推荐买入牛市价差。在白糖方面，郑糖放量走高，一方面外糖出现突破行
情起到刺激作用，另一方面云南部分产区出现霜冻也有利多影响。11 月份国内食糖产量
同比大增，尽管销量也有提升，但糖厂库存处于历史同期新高，这对前面的利多题材有
抵消作用。目前糖厂开榨增多，新糖上市还会继续增加，目前郑糖反弹主要受益于外盘
的提振以及期货长期贴水。近期对于糖价的升幅不可太乐观。在期权市场方面，白糖期
权成交上升，持仓小幅反弹。期权持仓量 PCR 在 1 附近震荡。白糖期权波动率冲高回落，
操作上推荐卖出牛市看涨期权。在铜方面，12 月 6 日政治局会议上强调稳增长，加强基
础设施建设。叠加美国 11 月非农数据表现大超预期，中美贸易缓和，铜价在持续数月震
荡后周五夜盘时段大幅上行。基本面来看，年末冶炼厂与下游企业均呈现冲刺赶工状态，
上期所库存连续 5 周下滑，全球显现库存也处于低位，对铜价有支撑。但铜价大幅走强
主要受宏观情绪带动，不排除后续乐观情绪回落的可能。在期权市场方面，铜期权成交
量大幅攀升，持仓继续增加，持仓量 PCR 重心在 1 附近震荡。铜主连历史波动率处于历
史低位，铜期权隐含波动率大幅冲高。操作上推荐买入牛市价差。在玉米方面，当前玉
米国内港口库存依旧处于低位，市场信心不足。我国玉米市场基本面没有变化，供需宽
松状态持续。供给方面，玉米当前面临季节性供应压力，并且今年玉米售粮周期缩短，
短期玉米集中售粮的可能性较大。需求方面，节前生猪及家禽加速出栏，年前预计玉米
饲用需求继续下滑。但玉米产需缺口矛盾依旧存在，中长期看好玉米。C2005 合约可考虑
等待回调至 1850-1900 元/吨区间布局多单。在期权市场方面，受合约到期影响，玉米期
权持仓大幅回落。持仓量 PCR 重心仍处于低位。此外，玉米期权隐含波动率有所反弹，
操作上推荐买入看涨期权进行套保。在棉花方面，12 月 9 日市场对与储备棉积极响应，
利多期价。不过，总体来看，国储轮入对于目前供大于求的基本面难有大的改善。从供
需上看，目前需求依然是掣肘市场的重要因素，目前看需求方面并未出现大幅回升，棉
花价格短期料依然疲弱，短期市场变数仍然在中美谈判仍面临不确定,从技术上看，棉花
中期有望在 12700-13500 区间震荡为主，上有压力下有支撑。在期权市场方面，棉花期
权成交继续回落，持仓则小幅反弹，持仓量 PCR 仍处于相对低位。棉花期权隐含波动率
冲高回落，操作上推荐卖出宽跨式。在橡胶方面，沪胶创新高后回落，成交放量且持仓
下降，部分多头离场。11 月份国内进口橡胶同比继续减少，但较 10 月份明显增加。云南
地区已经基本停割，传闻胶厂库存较多，销售形势不理想。近期沪胶冲高行情的动力主
要来自资金推动，部分多头获利了结会带来压力。11 月汽车产销数据即将公布，如果较
为利空则沪胶本次调整或许时间较长，若数据利好则短线可能还有走高动力。在期权市
场方面，橡胶成交上升，持仓也继续增加，持仓 PCR 一直处于低位。期权隐含波动率低
位震荡，接近历史新低。操作方面推荐卖出熊市价差期权。在铁矿石方面，昨日铁矿盘
面大涨，一度冲击涨停，根本原因还是源于近期铁矿的供需持续转好。在当前钢厂利润
较高的情况下对铁矿的总体需求仍旺盛，补库力度开始增加。供应方面，近期外矿发运
量持续下滑，淡水河谷近期大幅下调了明年一季度的发运目标，短期到港压力将持续走
弱。宏观方面也有利好传出，日前召开的中共中央政治局会议再次重提“六稳”，着重
提到要加强基础设施建设，要通过提振短期需求，对冲经济下行压力，提高了整个黑色
系的风险偏好。另外，在期权市场方面，在上市首日，铁矿石期权认购深度虚值期权交
投最为活跃，而持仓 PCR 在 1 附近。期权隐含波动率与标的 20 日历史波动率相近，处于
中等偏下水平。操作方面推荐买入牛市价差。

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