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商品期权 震荡 + 
在豆粕方面，12 月份 USDA 报告对美豆影响偏中性，目前中美贸易关系改善，美豆出口有
望增加利好美豆市场，但美豆仍有销售压力，且巴西大豆播种 90%且产量前景创记录预期，
也将限制价格反弹空间。国内市场来看，短期供需均较弱，但豆粕库存具有可恢复性，
而节前畜禽有集中出栏预期，饲料终端需求疲软，关注支撑有效性参与反弹为主。在期
权市场方面，豆粕期权成交大增，持仓继续回升，持仓量 PCR 在均值附近震荡。豆粕期
权隐含波动率震荡冲高回落，总的来看，当前隐波处于历史均值下方。操作上推荐买入
牛市价差。在白糖方面，郑糖缩量整理，观望气氛浓厚。尽管外盘糖价持续上涨，但国
内价格因远高于国际水平且新糖上市高峰来临而相对走稳。广西已有 70 家糖厂开榨，预
计 12 月全国食糖产量至少是 11 月的两倍，并且在明年一季度糖厂工业库存都处于增长
阶段，在这个阶段供应压力对糖价会有抑制作用。在期权市场方面，白糖期权成交减少，
持仓持续反弹。期权持仓量 PCR 在 1 附近震荡。白糖期权波动率冲高回落，操作上推荐
卖出牛市看涨期权。在铜方面，政治局会议稳增长基调增强了投资者信心，国内某大型
冶炼厂宣布破产，下游需求边际改善，显性库存持续下降，均是支撑铜价的因素。铜价
走强令市场畏高驻足，持货商逢高换现意愿急切，现货升水继续走低。目前中美贸易关
税是否继续加征，是当下铜市最大的不确定性因素，因此建议投资者谨慎，多头持有者
注意保护盈利，未入场者等待贸易形势明朗，暂不建议跟涨或追空。在期权市场方面，
铜期权成交量回落，持仓继续增加，持仓量 PCR 重心在 1 附近震荡。铜主连历史波动率
处于历史低位，铜期权隐含波动率略有回落。操作上推荐买入牛市价差。在玉米方面，
当前玉米国内港口库存依旧处于低位，市场信心不足。我国玉米市场基本面没有变化，
供需宽松状态持续。供给方面，玉米当前面临季节性供应压力，并且今年玉米售粮周期
缩短，短期玉米集中售粮的可能性较大。需求方面，节前生猪及家禽加速出栏，年前预
计玉米饲用需求继续下滑。但玉米产需缺口矛盾依旧存在，中长期看好玉米。C2005 合约
可考虑等待回调至 1850-1900 元/吨区间布局多单。在期权市场方面，受合约到期影响，
玉米期权持仓大幅回落。持仓量 PCR 重心仍处于低位。此外，玉米期权隐含波动率有所
反弹，操作上推荐买入看涨期权进行套保。在棉花方面，轮入政策短期支撑棉价。临近
年底，纺织企业总体以回笼资金为主，纺织企业后续订单不足，采购原料更加谨慎，资
金压力较大。从供需上看，目前需求依然是掣肘市场的重要因素，目前看需求方面并未
出现明显改善，棉花价格短期料依然疲弱，中期市场变数仍然在中美谈判仍面临不确定。
短期从技术上看，棉花上有压力下有支撑。在期权市场方面，棉花期权成交有所下降，
持仓则延续反弹，持仓量 PCR 仍处于相对低位。棉花期权隐含波动率冲高回落，操作上
推荐卖出宽跨式。在橡胶方面，沪胶震荡整理，成交量显著萎缩，观望气氛相当浓厚。
11 月国内乘用车销量同比下降 4.1%，环比则增加 5.1%，下降趋势继续放缓。长期看，沪
胶指数已经突破 2018 年以来的震荡整理形态，趋势性上涨或许已经来临。长线可继续做
多。在期权市场方面，橡胶成交减少，持仓继续增加，持仓 PCR 一直处于低位。期权隐
含波动率低位震荡，接近历史新低。操作方面推荐卖出熊市价差期权或买入牛市价差。
在铁矿石方面，淡水河谷近期的发运量持续走低，市场之前对其发运量在年底将大幅增
加的预期逐渐被证伪。近期钢厂对铁矿的补库逐步展开，但从当前钢厂进口烧结库存的
绝对数量看后续仍有进一步上升的空间，节前铁矿整体需求端不悲观，对进口铁矿价格
将提供有效支撑。昨日全国主流建筑钢材贸易商的成交量出现明显下降，需求端淡季特
征进一步显现，成材库存继续累积，钢厂利润将进一步回落，制约本轮铁矿的反弹高度。
总体看，盘面价格短期仍有支撑，但进一步上升空间将有限。在期权市场方面，认购虚
值期权交投仍最为活跃，期权成交持仓持续攀升，持仓 PCR 略有下降。期权隐含波动率
继续回落与标的 20 日历史波动率相近，处于中等偏下水平。操作方面推荐逢低买入牛市
价差。

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