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金属建材
贵金属 震荡 + 
当下的黄金白银市场，仍然延续了 10-11 月的整体操作风格，即关注绝对价位而非贸易
逻辑，事实上最近两天中美贸易问题转弯较大，人民币汇率快速转弯，带动沪金沪银冲
高回落。周五时段美国 12 月非农数据显著超预期，结合 OPEC 减产带动油价上涨，通过
降息调节通胀的难度较大，相反伴随的是债券市场等带来的长短利差倒挂，目前在 12 月
15 日关税是否正是加征结果出现之前，我们维持观望的观点，这个阶段观望和设定价位
要远比频繁交易轻松的多，当下白银可能出现超跌，多头优先做多白银为主。当前价位
不推荐入场，等候美联储 12 月份决议和中美商贸最终结果。这个点位必须右侧，在 12
月 15 日过后，如果沪银 2002 和 2006 合约进入 4050 元/克下方，可以考虑逐步低吸，安
全边际相对较高，而黄金可能还要等到 330 元/克上下才可以。
铜 涨 + 
周五夜盘以来，铜价强势上扬，接连突破多阻力位，打破自 6 月以来的震荡格局，主因
宏观压力有所释放。12 月 6 日政治局会议强调稳增长，强调要运用好逆周期调节工具。
中国 11 月制造业 PMI 回到扩张区间，全球经济出现回升迹象，此前压制铜价的宏观压力
部分释放。但目前临近 12 月 15 日美国对中国提高关税的时间窗口，因此仍然不建议暂
时追高。回到铜市，目前全球显性库存显著下滑，上期所库存连续 5 周下滑，但消费并
无显著支撑，因此不排除隐性库存增长的原因。操作上建议多单继续持有，未入场者暂
时观望。
锌 震荡 + 
市场出现一定的磨底迹象，我们认为短线还是看中美商贸最终导向，下方 17600 元/吨底
部，基本上没什么跌的空间，如果市场情绪整体趋弱，则可能低位盘十余天，因而对于
多头来说最大的风险是时间成本，周五夜盘铜爆发行情后锌市场能否接过接力棒，我们
认为这是后续关注的核心风向标，但鉴于目前的市场趋弱，整体认为必须结合技术指标
的放量突破来做，目前推荐加入自选关注是否有多头放量迹象，不推荐左侧直接入场做
多。铜锌比期望目标位 2.8，目前已经到了 2.7 以上，所以后续铜带锌上行的概率可能较
大，或者铜进行补跌，如果是前者，注意有无增量资金进入市场。
铅 震荡 + 
可以看到 15000 元/吨位置有较强的多头阻击，从再生铅的成本利润来看可能还可以跌几
百元，但是从市场整体氛围来看，当下空方基本没对手盘的情况下，后续的市场向上拉
动还需要增量紫金带动，同锌一样处于跌无可跌的状态，15000 元/吨以下可以考虑长持
做多，上方目标位 16000 元/吨。
锡 震荡 + 
沪锡夜盘继续上行，05 合约上涨 960 元/0.69%至 139200 元，01 合约上涨 910 元/0.65%
至 140890 元，盘面看，05 合约放量上涨，已经有效突破 120 日均线，仍有上涨空间，01
合约已经突破 14 万整数关，仍有突破前高 141700 元前高的可能，谨防技术性回调风险，
多头注意保护盈利。现货市场，长江有色市场 1#锡平均价为 139,750 元/吨，较上一交易
日增加 750 元/吨。伦锡方面，伦锡上涨 25 美元/0.15%至 17100 美元，已经突破 120 日
均线，仍有上涨空间。基本面方面，11 月中国精炼锡产量及库存缩量明显，供应较前期
有所趋紧，但国内消费近期维持一般偏弱状态。锡市短期基本面呈现供需双弱状态。逐
渐临近年关，下游企业存在节前备货的可能，短期需求或将有所回暖，但受价高影响料
总体采购量有限，预计沪锡现货价格受沪期锡盘面及下游需求影响或将高位维稳或小幅
上涨。因此从基本面和伦锡来看，我们认为沪锡将会继续偏强震荡，中长期来看，供需
依然会支撑锡走势，沪锡 05 合约仍有上涨空间。短期关注沪锡 05 合约能否突破 14 万关
口，中长期关注中美贸易谈判进展和日韩贸易谈判进展 镍、不锈钢 震荡 + 
LME 镍价震荡反复，贸易预期继续影响市场情绪，贸易形势不确定性增加，注意避险情绪
略有缓解，而有色风险偏好略有回复，后续继续关注贸易问题上是否会有新消息出现，
风险情绪修复叠加镍连续下跌后的修复需求的共振反弹才会更有持续性。LME 库存微降，
现货贴水收窄，而国内也降库存。国内镍现货交投一般，现货升水收窄，俄镍供应略宽
松。高镍铁报价有低至价 960 元/镍点（到厂含税）。镍铁供应变得阶段相对充足且价格
不断下移对镍价偏空引导。不锈钢现货 1 月期价普遍下调至 13700 元/吨，不锈钢现货需
求依然一般，大厂停产检修计划出台，12 月排产量 300 系微降，价格下滑暂时仍在。 单
边来看沪镍 2002 虽然 10.5 万元暂收复，5 日均线收复，跌势放缓反弹延续，上观 10.9
万元附近压制。ss2002 走势由于现货价格偏弱，14000 元关口下方波动反复仍显偏弱震
荡延续。
铝 震荡 + 
昨日沪铝主力合约 AL2001 低开高走，全天震荡走强。隔夜美元指数震荡偏强，美原油价
格继续上涨，伦铝价格震荡上行。现货方面，长江有色金属铝锭报价暂时持平，现货平
均升水缩小到 40 元。从盘面上看，资金呈流出态势，交易所主力多头减仓较多，建议暂
时观望为主，可少量逢高试空。
螺纹 震荡 + 
12 月政治局会议释放出的稳增长信号更为明显，包括加强基础设施建设，同时并未像 4
月和 7 月会议一样提及房地产调控，结合近期部分城市地产政策边际放松，因此政策端
给螺纹钢明年需求很好的预期。结合 10 月的地产数据和 11 月的建筑业 PMI，市场悲观情
绪已经转变。黑色商品整体仍是远月在政策刺激下上涨，并带动近月走强，现货仍显疲
软，虽然成交重回 20 万吨，但在库存拐点及需求季节性走弱趋势难逆的情况下，现货持
续上涨仍有难度。不过，由于远月预期转好，为现货价格提供了支撑，螺纹钢的高利润
有望延续，从而螺纹可能会以高产量进入春节淡季，节后面临较大的库存压力，同时环
保影响减弱后，高炉产量仍有回升空间，春节后将呈现高产量及高库存，供给压力较大，
因此 05 合约节前偏强为春节后埋下隐患。短期则是情绪继续主导市场，同时未出现数据
来证伪乐观需求，螺纹钢仍有走强的驱动，05 合约关注 3550-3600 元压力，考虑到累库
风险，建议在此之上多单暂时平仓，同时关注下周公布的 11 月地产和基建数据。而现货
跌势放缓为近月提供支撑，因此 01 合约调整的空间减小。
热卷 震荡 + 
中央政治局会议召开，宏观预期再次好转，热卷 01 合约上冲 3700,热卷 05 合约大幅拉涨，
前期基建政策发力以及制造业 PMI 超预期，导致市场预期转向，产业层面来看，我的钢
铁库存数据显示，热卷社会库存下降，产量增加，钢厂库存增加，热卷产线检修以及铁
水不足影响热卷产量，同时运输问题以及钢贸商囤货不积极更是加剧了市场上部分热卷
资源的紧缺，目前来看缺规格现象或将持续至 12 月中下旬，缺规格导致现货成交一般，
但库存低位支撑现货价格，01 合约临近交割受现货价格影响较大，热卷短期供应偏紧，
库存低位导致现货价格维持强势，期货拉涨带动现货价格上涨，产量有所增加，后期关
注库存能否出现拐点。05 合约主要受市场预期影响，在频繁的利好政策刺激下，短期维
持强势，关注上方 3550 左右能否突破。
焦煤焦炭 震荡 + 
夜盘双焦小幅震荡。焦炭方面：，山西地区近期仍有天气预警导致的短期限产，山东焦
化去产能进程加快，发布压减产能及停建违规项目的文件，目前供应端仍处于收紧趋势，
通过跟踪的焦炉周度开工率数据表明进去供应小幅收紧。由于全球经济增速放缓，出口
依旧较为低迷。最新海关数据显示，中国 11 月份出口焦炭 32.3 万吨，同比减少 55.2 万
吨，下降 63.09%；环比增加 5.3 万吨，增长 19.63%。 现货端，目前焦炭二轮提涨范围
扩大，部分地区钢厂已经接受二轮提涨，当前焦炭基本面在逐步豪装，策略上仍以逢低
布局多单的操作思路。焦煤方面：目前焦煤基本面矛盾并不是太突出，在冬储和进口煤
政策的支撑下，焦煤下方有较强的支撑，但高库存依旧压制焦煤期价，整体仍维持震荡
思路，策略上在震荡区间下方，采取轻仓布局多单的操作思路。
锰硅 震荡 + 
锰矿方面，外矿近期纷纷上调了对华 1 月的锰矿报价使得锰硅成本端的预期有所转好。
康密劳公布对华 1 月报盘为 3.6 -3.77 美元/吨度，较上月上调 0.1 美元/吨度，Tshipi
对华 1 月的 36％南非半碳酸块装船报价为 3.7 美元/吨度，较上月上调 0.35 美元/吨度。
天气逐渐转凉，合金厂家出与对后续北方交通运输的担忧开始加大对锰矿的采购力度，
港口库存上周出现了小幅下降，但当前仍维持在高位，锰矿价格周初维持稳定。港锰矿
价格的企稳回升加之北方地区当前运力紧张和限电因素的影响使得锰硅的总成本逐渐坚
挺，坚定了锰硅厂商的挺价意愿。供需方面锰硅近期有所转好，上周全国硅锰产量共
187733 吨，环比下降 1.1%，五大钢材品种对硅锰的周需求量为 158442 吨，环比增加 0.9%。
但河钢本轮钢招价格低于市场预期又打击了市场的信心，本轮钢招采价为 5950 元/吨，
比首轮询盘价格上升 50 元/吨，但环比上月出现了 150 元/吨的下降，此价格已接近厂家
生产成本线。 总体来看，锰硅价格近期在多空因素的同时作用下走势较为纠结，短期市
场矛盾不突出，难以出现方向性选择，操作上可暂维持观望。
硅铁 震荡 + 
 周初由于青海地区厂家现货偏紧，硅铁现货报价有所上调，目前厂家报价在
5500-5600 元/吨承兑自然块，盘面受此影响昨日也出现了小幅跟涨。从上周的总体供应
情况看，受部分地区厂家的检修停产影响硅铁总产量有小幅下降，也是导致当前现货偏
紧的主要原因。但从本周开始供应端的压力再度显现，宁夏地区前期进行检修的厂家开
始相继复产，陕西区域三江能源前期进行检修的 1 台 45000 矿热炉昨天也开始复产。需
求方面，下游钢厂对当前硅铁价格的提涨并不认同，截止目前已开启本轮钢招的钢厂的
招标价格普遍集中在 6000-6100 元/吨左右，整体不及市场预期。河钢方面，本轮钢招的
询价只有 5950 元/吨，较上月下降了 120 元/吨，压价意愿进一步增强，但供应商对此价
格并不认同，报价普遍维持在 6000 元/吨左右，双方博弈较为激烈。总体来看，硅铁后
续供需将重新转弱，价格上有继续下调的预期，但受下方成本端支撑调整幅度有限，短
期仍将围绕成本线附近进行弱势盘整，操作上可暂维持观望。
铁矿石 震荡 + 
昨日铁矿盘面大涨，一度冲击涨停，根本原因还是源于近期铁矿的供需持续转好。上周
日均疏港量已经进一步上升至 313 万吨的高位，钢厂的高炉开工率和铁水产量也延续前
期的上升势头，唐山地区本月的限产力度基本持平于 11 月下旬，无进一步升级，下游整
体开工较为积极。在当前钢厂利润较高的情况下对铁矿的总体需求仍旺盛，补库力度开
始增加。供应方面，近期外矿发运量持续下滑，淡水河谷近期大幅下调了明年一季度的
发运目标，短期到港压力将持续走弱。宏观方面也有利好传出，日前召开的中共中央政
治局会议再次重提“六稳”，着重提到要加强基础设施建设，要通过提振短期需求，对
冲经济下行压力，提高了整个黑色系的风险偏好，贸易商出于对后市的看好周初再度上
调报价。铁矿石期权昨日的上市也在一定程度上带动了市场做多交易情绪，从具体的成
交情况看，流动性最好的是买入看涨和卖出看跌期权，期权主力月份的所有看涨期权合
约全部上涨，所有看跌期权合约全部下跌，从另一方面也反应出了当前市场对后市的看
好。操作上，短期铁矿供需的转好仍将持续，加之当前市场做多情绪较浓，可继续维持
前期多头思路。
玻璃 震荡 + 9 日，玻璃 2001 合约高位震荡，国内玻璃现货价格稳定。从区域看，华南、华东等地区
厂家挺价运行为主，目前总体需求尚可，但外部地区玻璃进入量明显增加。沙河地区厂
家出库受到环保因素影响，尽量增加出库。部分临近东北地区的华北市场价格零星调整。
前期点火的广西北海信义 1100 吨生产线已经引板生产，开始正式供应市场，主要是以广
东市场为主；云南海生一线 600 吨 8 日点火，主要以颜色玻璃为主，供应云贵市场。需
求端北弱南强，玻璃从北方向南运输，对南方玻璃市场形成一定冲击。沙河地区公路运
输限制继续限制厂家和贸易商出库，禁止进出车辆。厂商部分累库。考虑到玻璃后期进
入淡季需求会减少，目前现货价格处于近高点，毛利较高，房地产和汽车对玻璃的需求
整体还是向下趋势。短期来看，01 合约期货盘面基于基差修复以及低库存影响，盘面已
经有所上涨，预计进一步上涨空间有限，可考虑逢高卖空。

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