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50ETF 期 权 
震荡 + 
11 月 18 日，50ETF 涨 0.8%，收于 3.027。商务部表示，中国 10 月 FDI 为 692 亿元，同
比增长 7.4%；1-10 月 FDI 为 7524.1 亿元，同比增长 6.6%。央行公开市场开展 1800 亿元
7 天期逆回购操作，今日无逆回购到期，净投放 1800 亿元。商务部表示，我国没有出现
大规模外资撤离的情况；大多数的外商投资企业仍然将我国国内市场作为目标市场，仍
然十分看好在我国的投资，有较强的投资信心。央行将公开市场 7 天期逆回购中标利率
下调至 2.50%，上次为 2.55%。人民币汇率有所回落，回到 7 上方，但继续保持稳定，当
日北向资金净流入 14.59 亿元，沪市流出 0.59 亿元，深市流入 15.18 亿元，外资继续流
入。方向上短期 50ETF 恐呈现弱势震荡格局，短期市场震荡偏弱，投资者可以逢高卖出
认购期权，或者采用备兑策略。
商品期权 震荡 + 
在豆粕方面，11 月 6 日中美贸易高级别磋商双方牵头人通话，双方围绕第一阶段协议的
各自核心关切进行了建设性讨论，继续保持密切交流。但两国贸易关系不确定性仍存，
美豆弱势震荡整理，后期关注中国对美豆采购节奏影响。国内层面来看，目前汇率下降
令大豆进口成本降低，当前大豆盘面榨利较好，饲料终端需求仍疲软压制国内市豆粕市
场价格走势，下周油厂压榨量小幅回升豆粕库存或有回升但仍处低位，也将对豆粕形成
支撑，预计短期豆粕市场价格呈现低位震荡的态势，但长期随着饲用蛋白消费的回暖粕
价维持重心抬升的预期。在期权市场方面，豆粕期权持仓不断刷新历史新高，持仓量 PCR
在均值附近震荡。豆粕期权隐含波动率震荡走低，总的来看，当前隐波处于历史均值下
方。操作上推荐买入牛市价差。在白糖方面，郑糖窄幅整理，成交量继续萎缩。糖厂开
榨数量增多，且关于国储投放的传闻仍不绝于耳，郑糖市场观望气氛非常浓厚。国际糖
价还在整理，但 ICE 原糖的基金净空持仓继续减少，空头回补依然持续。印度即将开榨，
生产进度能否验证减产预期对未来糖价走势会有重要影响。在期权市场方面，白糖期权
成交减少，持仓继续增加，逼近历史新高。期权持仓量 PCR 总处于缓慢上升趋势中，已
回归至 1 附近。白糖期权波动率触底反弹，操作上推荐卖出牛市价差期权。在铜方面，
中美经贸高级别磋商双方牵头人通话，市场乐观情绪受此消息提振。另外，智利、秘鲁
铜矿生产干扰事件不断，智利总统皮涅拉表示将考虑再次宣布国家进入紧急状态。四季
度需求为传统旺季，但难改全年需求疲软态势，整体来看，近期供需变化不大，供给有
支撑，但需求疲弱，铜市供需仍无大的矛盾点，铜价仍主要受到宏观情绪影响，因此预
计铜价偏强震荡。在期权市场方面，铜期权成交量回落，持仓有所反弹，持仓量 PCR 重
心仍在历史低位。铜主连历史波动率处于历史低位，铜期权隐含波动率震荡回落。操作
上推荐卖出宽跨式。在玉米方面，玉米略有反弹。今年东北地区玉米收货进度慢于往年
半个月左右，预计集中上市预计在 11 月中旬。目前面临季节性玉米供应压力，并且节前
生猪出栏加速不利于玉米需求，当前国内供需尚不能持续支撑基层惜售挺价，12 月前后
上冻后出现集中售粮的可能性比较大，预计春节之前存在回落预期。但玉米产需缺口矛
盾依旧存在，中长期看好玉米。在期权市场方面，玉米期权持仓不断刷新新高。持仓量
PCR 重心仍处于低位，市场对未来以看多为主。此外，玉米期权隐含波动率有所反弹，操
作上推荐买入看涨期权进行套保。在棉花方面，短期市场对于收储反应平淡主要是因为
前期市场对此已有预期，消息落地后反而出现冲高回落走势。总体来看，虽然国家收储
但并不能改变目前总体棉花供大于求的格局，目前棉花库存依然高企，近日注册仓单数
量明显增加，套保盘增加压制盘面，从供需上看，目前需求依然是掣肘市场的重要因素，
目前看需求方面并未出现大幅回升，短期依然疲弱，此外，国内棉花需求旺季即将过去，
在需求没有有力回升的情况下，郑棉预计上行空间有限。短期市场变数仍然在中美谈判
仍面临不确定，若能达成逐步取消已加征关税的协议，则棉花仍有一定上行空间。短期
从技术上看，棉花中期有望在 12700-13300 区间震荡为主，上有压力下有支撑。在期权
市场方面，棉花期权成交有所回升，持仓持续增加，持仓量 PCR 仍处于相对低位。棉花
期权隐含波动率触底反弹，操作上推荐卖出宽跨式。在橡胶方面，沪胶缩量反弹，上周
五的跌幅收复大半。央行调低逆回购利率，股市及商品大多上涨。10 月份国内轮胎产量
同比增加了 3.4%，下游需求有好转迹象。随着云南产区逐渐停割，供应面还会带来利好，
而需求面能否继续回暖对于胶价走势意义更为重大。技术上等待出现突破行情。在期权
市场方面，橡胶成交减少，持仓继续增加，持仓 PCR 一直处于低位。期权隐含波动率低
位震荡，接近历史新低。操作方面推荐卖出熊市价差期权。

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