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金属建材
贵金属 涨 + 
最近十余个交易日可能还处于整体的磨底时机，无论美联储或是欧央行最近都表现了一
定的观望情绪，市场风险偏好还处于偏乐观的状态，昨日中美商贸问题又起波澜，加上
美国 ISM 数据萎靡带动股市下挫，市场整体的赚钱效应在减弱。
进入 12 月后，英国时间 12 月 2 日也就是国内今天夜盘明天凌晨，英国大选数据可能出
来，或将带来英国到底是协议脱欧或是无协议脱欧的交代，预计市场会出现巨大的波动，
预计鲍里森或是无协议脱欧的概率将增大。
黄金白银有短线的做多机会，但我们认为，这轮黄金白银的多单力量可能相对较弱，整
体上还是偏保守型为主，不存在大的做多机会。
铜 跌 + 
昨日铜价先扬后抑。中国 11 月官方及财新制造业 PMI 均小幅走强，提振铜价。但中美贸
易磋商前景再次蒙阴，且美国考虑对法国、欧盟征收关税。美国 11 月 ISM 制造业 PMI 连
续四个月位于荣枯线下方。全球贸易风险再次增长，全球制造业整体依然疲弱。回到铜
市，据 SMM 调研，预计 12 月电线电缆企业开工率为 92.30%，环比窄幅回落 0.54 个百分
点，同比回升 9.29 个百分点。虽然北方寒冷天气影响开工，但南方地区年末赶工现象明
显。但国家电网发布关于进一步严格控制电网投资的通知，电力行业占国内铜消费近一
半，预计明年需求增速或进一步受抑。汽车、空调等行业也均呈现年末赶工冲刺现象。
库存方面，全球显性库存呈现持续下降趋势，上周三大交易所及保税区库存再降 3.2 万
吨。因此 12 月基本面对铜价仍有支撑，但铜价更多受宏观情绪主导，预计日间小幅回落。
锌 跌 + 
昨日商贸问题再起波澜，市场认为短期内和解的概率有限。国内周末公布的 PMI 数据超
预期，但周一市场整体表现为高开低走的走势，说明市面的盘子真的很弱，夜盘时段美 国 ISM 制造业数据表现欠佳，在美元指数大幅走弱的情况下外盘铅锌同步下跌，表明当
下铅锌市场整体的不景气，全球股市出现整体性下跌也表明了当下并不存在较好的赚钱
效应，在这种情况下，本就弱势的铅锌市场还是要延续一定的颓势。最近几个交易日收
到不少是否到买点的询问，可能部分市场参与者也觉得价格到位但情绪不到位所致，逻
辑上看主要对内盘锌的增量，以及实际的消费需求产生质疑，但实际上我们认为当下的
风险偏好并不是问题，最近看期货交易所库存出现了一定量的下滑的态势，谨防库存低
位下的一轮快速拉升，即 12 月和 1 月的沪锌库存可能收到资金阻击。情绪偏差，驻地形
态被打破，当下观点锌价可能继续阴跌探底，下方关注 17600 元/吨的支撑位是否有效。
铅 跌 + 
市场整体情绪较弱，赚钱效应很差，铅锌本就颓势的情况下难以形成有效的多头反攻，
目前实际上还是缺乏能带动资金进场的事件/逻辑驱动。周末国内市场 PMI 全面超预期，
可能是这轮反弹的启动点，现在来看图形还略微偏弱，在 15000 元/吨附近筑底的概率较
大，增量资金的进场和资金量成为关注的重点。当下我们认为市场的磨底时间可能比预
料的更长，整体的空翻多还是需要更加明确的刺激性信号。
锡 震荡 + 
沪锡 01 合约震荡调整，小跌 170 元/0.12%至 138690 元，沪锡 05 合约亦震荡调整，小涨
220 元/0.16%至 13550 元，沪锡 05 合约价格仍然偏低，仍可买入。盘面看，沪锡 01 合约
日线夜盘尾盘收复跌幅，仍然处于震荡调整中，137050 元的 20 日均线成为强支撑线，预
计沪锡震荡调整后将会继续上行，沪锡有上探 14 万整数关和前高 141700 元前高的可能；
沪锡 05 合约日线处于 137000 元的 60 日均线下方，较大可能会突破 60 日均线和 120 日
均线。现货市场，长江有色市场 1#锡平均价为 139,000 元/吨，较上一交易日增加 250 元 /吨，矿端方面，锡矿资源维持偏紧状态，部分炼厂或将提前进行年前休假，预计 12 月
产量或将继续缩减。精炼锡方面，年底部分炼厂存在资金压力增加出货量，市场货源逐
渐宽松，加之近期下游需求较为疲弱，市场货源相对宽松。伦锡方面，伦锡上涨 55 美元
/0.35%至 16550 美元，盘中突破 60 日均线后有所回落，仍有上涨趋势。基本面变化不大，
中国 10 月份的精炼锡进口量为 170 吨，环比下降 46%，中国锡矿和精矿进口的含锡量累
积同比下降 12%。进口下降，库存下降，原料短缺，精炼锡供应更弱将支撑沪锡价格。我
们认为沪锡日内将会继续震荡调整。中长期来看，锡供需依然会支撑锡走势，沪锡仍有
上涨空间。我们认为可以继续买入 05 合约，继续看涨 05 合约。短期关注沪锡 01 合约能
否突破 14 万整数，中长期关注中美贸易谈判进展和日韩近期的贸易谈判。
镍、不锈钢 震荡 + 
LME 镍价跌势放缓，连续下滑后休整。周末的 PMI 数据带来的利好提振暂时带来的提振有
限，市场仍忧虑贸易前景。LME 库存回升，连续出现交仓，且现货贴水加深，显示近期现
货供给情况改善，而国内则略减库存。国内镍现货交投再度转淡，现货升水持稳。镍铁
报价降至 1020 元/镍点，有镍铁厂检修消息出台。不锈钢现货下调，近期出货为主。不
锈钢现货需求依然一般，大厂停产检修计划出台，减产虽在，但价格下滑暂时仍存。期
货节奏受黑色系影响暂显著跟随。单边来看沪镍 2002 在 10.8 万元关口暂有支撑，密切
关注 11 万元收复意愿。ss2002 走势受黑色影响， 14000 元附近偏弱震荡延续。
铝 震荡 + 
昨日沪铝主力合约 AL2001 高开高走，日盘开始震荡走强。隔夜美元指数高位震荡，美原
油价格大幅下跌，伦铝价格有所走强。现货方面，长江有色金属铝锭报价上涨 50 元/吨，
现货平均升水缩小到 75 元。从盘面上看，资金呈流入态势，交易所主力空头增仓较多，
建议多单适量减仓。
螺纹 震荡 + 
官方制造业 PMI 时隔 6 个月重回荣枯线上方，建筑业 PMI 维持高位，财新制造业 PMI 升 至 2017 年以来高点，经济景气度明显回升，修复市场悲观预期。黑色商品整体走强，热
卷因 PMI 直接利好涨幅较大，螺纹钢低位反弹，小幅收涨。现货价格普跌，华南、华北
跌 40-50 元，华东跌 10 元，东北持平，周初刚需恢复，期货反弹刺激下，成交环比增加
至 19 万吨，在传统淡季相对较高，但仍需关注成交持续性。废钢价格偏弱，钢厂到货减
少，电炉及高炉利润依然较好，唐山发布 12 月限产政策，A、B 级免于限产，整体看螺纹
钢产量预计维持在 360 万吨上下。当前对需求走弱的预期不变，现货累库时点临近，华
南、华东现货跌幅均超过 100 元，但华北持稳，01 合约标的仓单价格依然较高。现货价
格见顶后，其下跌速度仍要看累库速度，决定 01 合约走势，当前对 01 合约维持反弹做
空策略，远月 05 合约则因宏观数据超预期及地产政策存在边际放松迹象，中期相对看好，
而对于 05 合约主要风险在于高产量进入春节累库期，可能导致春节后库存压力较大，05
合约建议逢低做多，或买 5 卖 10 正套。
热卷 震荡 + 
制造业 PMI 重回扩张区间，大幅超市场预期，财政部提前下达 2020 年部分新增专项债务
限额 1 万亿元，并调低部分项目最低资本金要求，基建政策连续发力，市场预期好转。
热卷产量小幅增加，总库存继续下降处于历史低位，表观消费量持续高位，受运输影响，
短期市场资源到货紧张，缺规格现象仍在持续，现货价格坚挺。01 合约受现货市场影响
较大，受运输影响，热卷短期供应偏紧，库存低位导致现货价格维持强势，后期关注进
口资源到货能否缓解缺规格问题，远月合约主要受市场预期影响，在宏观经济数据好转
以及基建政策的利好下，有望继续走强。
焦煤焦炭 震荡 + 
夜盘双焦小幅震荡。焦炭依旧维持震荡上行，焦煤维持区间震荡。焦炭方面：在一轮提
涨基本落地的情况下，焦炭偏悲观情绪在逐步好转，在焦企利润偏低的情况下，其下方
空间有限，而焦炭整体库存不断下降，基本面在逐步好转的情况下，当前阶段仍以震荡
上行的思路对待，策略上仍以逢低布局多单为主。焦煤方面：焦煤当前基本面矛盾并不
突出，高库存与供应收紧预期并存，目前焦煤仍将以区间震荡为主，策略上观望。
锰硅 震荡 + 
昨日锰硅盘面涨幅近百元，成交量也出现明显放大，现货方面，宁夏地区硅锰现款出厂
报 5700 元/吨左右，内蒙出厂现款报 5750 元/吨左右。盘面价格昨日的拉涨主要受河钢
本轮采量增加的提振，河钢于昨日公布了本月硅锰采量，报 26000 吨，环比上月增加 1390
吨，应是考虑到了冬储的需求，基本符合市场之前的预期。锰矿价格也出现了进一步止
跌企稳的信号，South32 新一轮的报价平盘，UMK 一月份对华锰矿装船南非块报价 3.9 美 元/吨度，环比上月报价涨 0.4 美元/吨度，锰硅后续成本端的支撑力度将有望增加，也
是昨日盘面交易的另一个主要逻辑。产量方面，上周锰硅日均产量 27124 吨，环比下降
574 吨，减量主要由南方成本较高的小厂贡献，北方整体供应量并无明显下滑，后续供应
端压力仍将存在。锰硅短期价格将主要受河钢本轮采价决定，从当前个别已展开钢招的
厂家看，本轮采价相较上月出现了小幅下滑，与市场之前的看涨预期出现背离，增加了
河钢本轮采价的不确定性。操作上，可暂维持观望，待钢招进一步展开。
硅铁 震荡 + 
硅铁昨日盘面走势与锰硅形成分化，整体走势较弱，尾盘出现加速下行，至下方 20 日均
线处方才企稳。当前硅铁价格走势的偏弱主要还是市场对本轮钢招采价缺乏信心。由于
今年春节相对较早，市场之前普遍预期钢厂本轮招标应会出于冬储的需求而增加采量，
采价也将受此所提振。但从实际情况看钢厂对硅铁当前价格仍有压价的意愿，从华东某
钢厂公布的本轮钢招采价来看，报 6050 元/吨，环比上月小幅下降 50 元/吨。供应方面
近期虽有所转好，如宁夏地区逐步有矿热炉进入检修，青海地区也陆续开始有新厂家加
入到避峰生产的行列，部分厂家一度出现小幅提价，但下游整体接受程度不高，短期价
格仍将由北方主流大厂的本轮钢招价格决定。从河钢本轮的锰硅采量看，应是部分考虑
到了对合金冬储的需求，本轮对硅铁的采量也有望出现小幅上升，但采价仍具有较大的
不确定性。操作上，钢招全面展开之前应维持观望。
铁矿石 震荡 + 
铁矿盘面于上周五夜盘下探 20 日均线后，在昨日日间呈现稳步攀升，再度收于 650 上方。
钢厂前期的补库暂告一段落，昨日现货价格基本维持稳定，钢厂采购意愿不强。成材消
费在上周出现走弱，库存去化速度有明显下降，随着后续产量的增加钢厂当前的高利润
将难以持续，铁矿后续走势将逐步由前期的钢厂高利润驱动转向冬储逻辑驱动。今年春
节相对较早，考虑到当前钢厂库存普遍较低，冬储在本月有望逐步展开，届时需求端将
再次提振铁矿价格。供应方面，澳矿商当前发运压力不大，对全年的总体发运目标完成
度较高，本月发运量仍将维持平稳，难有大幅增量。巴西矿方面，从上月的发运量推算
本月的到港压力不大，国产铁精粉因主产区逐步进入冬季，后续生产将受限，总体看本
月总体供应压力不大。近期铁水产量逐步回升，需求端冬储的预期愈发强烈，加之当前
01 合约的高基差驱动，盘面价格在经过短期盘整后仍有进一步上行的可能。操作上本月
应留意低吸的机会，630 一线支撑力度明显，价格若能回落至该位置附近多单可再次入场。
玻璃 震荡 + 2 日，玻璃 2001 合约窄幅震荡，国内玻璃现货价格略有下调。从区域看，华中地区召开
区域市场研讨会议，会后厂家报价上涨，实际没有执行。沙河地区厂家出库已经放开，
销售情况尚可。东北地区厂家发布冬储价格，在目前基础上下调 60 元，开始收款。随着
北方气温下降，玻璃消费由北向南转移。短期来看，南方玻璃需求较好，供给压力不大，
下游深加工订单已经到了 12 月中下旬，市场信心整体尚可。考虑到玻璃后期进入淡季需
求会减少，目前现货价格处于近高点，毛利较高，房地产和汽车对玻璃的需求整体还是
向下趋势。短期来看，01 合约期货盘面基于基差修复以及低库存影响，盘面已经有所上
涨，预计进一步上涨空间有限，可考虑逢高卖空。

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