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金属建材
贵金属 震荡 + 
最近十余个交易日可能还处于整体的磨底时机，无论美联储或是欧央行最近都表现了一
定的观望情绪，市场风险偏好还处于偏乐观的状态，从汇率和债券等其余市场也有所反
馈，我们认为美股创新高的对金银的压制是持续的。现在的问题在于，中美商贸和解因
为美国参议院通过一项法案而变得出现起伏，消息层出不穷，保持谨慎而耐心的心
态是近期交易的重点，而现在很明显还是没有足够的性价比。
进入 12 月后，英国时间 12 月 2 日也就是国内今天夜盘明天凌晨，英国大选数据可能出
来，或将带来英国到底是协议脱欧或是无协议脱欧的交代，预计市场会出现巨大的波动，
预计鲍里森或是无协议脱欧的概率将增大。
铜 涨 + 
周五晚铜价小幅走弱。周末公布的中国 11 月官方制造业 PMI 回升至 50.2，前值 49.3，
重新回到扩张区间，且为年内次高值。回到铜市，据 SMM 调研，预计 12 月电线电缆企业
开工率为 92.30%，环比窄幅回落 0.54 个百分点，同比回升 9.29 个百分点。虽然北方寒
冷天气影响开工，但南方地区年末赶工现象明显。汽车、空调等行业也均呈现年末赶工
冲刺现象。库存方面，全球显性库存持续下降趋势，上周三大交易所及保税区库存再降
3.2 万吨。因此预计铜价今日走强。
锌 震荡 + 
周末 11 月 PMI 数据全面超预期，市场整体有复苏的合力。国内资金实际上整体相对保守，
沪锌在国内冶炼产能整体偏高的情况下，内盘相对外盘走的很弱，沪锌砸穿前低后下探
17900 元/吨又收了上来。最近几个交易日收到不少是否到买点的询问，可能部分市场参
与者也觉得价格到位但情绪不到位所致，逻辑上看主要对内盘锌的增量，以及实际的消
费需求产生质疑，但实际上我们认为当下的风险偏好并不是问题，最近看期货交易所库
存出现了一定量的下滑的态势，内外锌比价在修复，谨防库存低位下的一轮快速拉升，
即 12 月和 1 月的沪锌库存可能收到资金阻击。目前锌价到达前低，PMI 的数据略强后，
继续下跌相对很困难，最近几个交易日重点关注仓单和交易所库存，尤其是是否出现大
户的突发性的增仓，目前维持底部窄幅波动洗牌的观点。
铅 震荡 + 
贸易协议出现了一些负面的声音，国内市场对这些相关问题的抵抗在增强，目前实际上
还是缺乏能带动资金进场的事件/逻辑驱动。周末国内市场 PMI 全面超预期，可能是这轮
反弹的启动点，现在来看图形还略微偏弱，在 15000 元/吨附近筑底的概率较大，增量资
金的进场和资金量成为关注的重点。推荐增加日内的盯盘强度，工业品出现一轮共振性
复苏的概率相对较大。
锡 震荡 + 
沪锡夜盘偏强震荡调整，小涨 330 元/0.24%至 138730 元，盘面看，沪锡围绕五日均线震
荡调整，大幅技术性回调的可能性已经不大，60 日和 120 日均线成为强支撑线，预计沪
锡震荡调整会将会继续上行，沪锡有上探 14 万整数关和前高 141700 元前高的可能。现
货市场，长江有色市场 1#锡平均价为 138,750 元/吨，较上一交易日减少 250 元/吨，变
动不大。伦锡方面，伦锡小涨 75 美元/0.46%至 16495 美元，继续震荡调整。基本面，中
国 10 月份的精炼锡进口量为 170 吨，环比下降 46%，中国锡矿和精矿进口的含锡量累积
同比下降 12%。另外，11 月 26 日，个旧云新有色电解有限公司宣布对设备进行检修维护，
预计检修期不超过 15 天，预计设备检修将影响产量 200 吨。国内其他冶炼厂产量也在持
续下降之中，从而导致国内库存的大幅下降。进口下降，库存下降，原料短缺，精炼锡
供应更弱将支撑沪锡价格。我们认为沪锡夜盘将会继续偏强调整，大幅技术性回调的可
能性不大，建议逢低试多。中长期来看，锡供需依然会支撑锡走势，沪锡仍有上涨空间。
短期关注沪锡能否持稳于 120 日均线上方，中长期关注中美贸易谈判进展和日韩近期的
贸易谈判。
镍、不锈钢 震荡 + 
LME 镍价录得 8 年最大单月跌幅，跌至 14000 美元下方继续走弱，下方关注 13500 美元档
支撑。注意国内周末的 PMI 数据带来的利好提振。LME 库存微升，连续出现交仓，且现货
贴水加深，显示近期现货供给情况改善，而国内则略减库存。国内镍现货交投再度转淡，
现货升水持稳。镍铁报价降至 1020 元/镍点，有镍铁厂检修消息出台。不锈钢现货下调，
近期出货为主。不锈钢现货需求依然一般，大厂停产检修计划出台，减产虽在，但价格
下滑暂时仍存。期货节奏受黑色系影响暂显著跟随。单边来看沪镍 2002 注意 10.8 万元
关口支撑，注意短线快速下跌后的量能变化，空单注意盈利保护，密切关注 10.8 万元-11
万元之间支撑。ss2002 走势受黑色影响， 14000 元下方偏弱，偏弱震荡延续。
铝 震荡 + 
上周沪铝先抑后扬，盘面在连跌三日后，周四周五强势反弹。外盘伦铝却完全相反，在
周前期上行，中后期开始持续下跌。本周宏观方面的影响可谓是喜忧参半，经济数据不
景气叠加中美贸易的不确定性给市场带来了较大的压力，另外成本端氧化铝价格的走弱
也是雪上加霜。但是铝锭社会库存的加速下跌又对盘面形成了支撑。从十二地铝锭社会
库存情况来看，周环比库存下降达到 5.23 万吨，也是创出了 5 月以来的最高值。究其原
因是因为华南华东铝锭现货价格倒挂，使得华南地区入库量大幅减少而下游出库依然保
持较高水平所致，因此不能断定全国范围下游需求转好。整体上来看，淡季不淡也是今
年市场的特点之一。因此从盘面上来说，我们依然维持高抛低吸的操作思路，主力 01 合
约多单谨慎续持，13900 上方可由多转空，注意宏观以及政策面风险。
螺纹 震荡 + 
螺纹钢需求季节性下滑，建材日成交量降到 20 万吨以下，表观消费环比回落，但最近两
周均值仍在 380 万吨高位。总库存降幅收窄，但钢厂库存及社会库存均在历史低位，库
存压力不大，华南现货价格相对坚挺。产量增幅不及预期，高炉开工率回升，电弧炉开
工率回落，与利润出现背离。富宝资讯统计上周钢厂废钢到货量增至年内高点，废钢当
前紧而不缺，需求关注产量数据变动，但短期回落可能较小。北材南下发运量增加，南
北地区高价差刺激东北钢材南下发运，12 月到货量将逐步增加。暖冬使螺纹需求在 11 月
维持高位，但气温的下降或导致需求加速回落，螺纹库存拐点逐步临近，若现货累库则
华南、华东现货高溢价很难持续，因此现货矛盾仍在累积。政策端稳增长意图较为明显，
财政部提前下达 2020 年部分新增专项债限额 1 万亿，并要求各地尽快落实到具体项目，
市场对春节后基建投资回升预期较强；11 月制造业 PMI 时隔 6 个月重回 50%以上，超出
预期，建筑业 PMI 新订单指数环比增加，宏观数据和政策利多远月，而淡季库存拐点临
近，因此操作思路上，01 若因 PMI 数据好转上涨，建议空配，05 合约若受近月需求转弱
影响下跌，则考虑做多，整体维持反套的策略。
热卷 震荡 + 
上周热卷震荡运行，周前期热卷承压小幅回落，周四周度数据公布，热卷周产量环比增
加 3.66 万吨至 333.5 万吨，社会库存 179.93 万吨，较上周下降 1.98 万吨；钢厂库存下
降 4.1 万吨，总库存下降 6.08 万吨至 256.52 万吨，周度表观消费量 339.58 万吨。产量
小幅增加，热卷总库存继续下降处于历史低位，表观消费量持续高位，受运输影响，短
期市场资源到货紧张，缺规格现象仍在持续，现货价格支撑较强。财政部提前下达 2020
年部分新增专项债务限额 1 万亿元，并调低部分项目最低资本金要求，基建再次发力利
好热卷 2005 合约。制造业 PMI 重回扩张区间，宏观面利好，短期热卷库存到达历史低位，
市场资源到货延迟，缺规格现象未得到缓解，贸易商挺价，01 合约受现货价格支撑，持
续高位震荡，后期关注热卷进口资源到货情况，05 合约在基建政策和制造业 PMI 数据的
利好下，短期有望维持强势。
焦煤焦炭 震荡 + 
由于部分地区焦煤、钢材、玻璃、水泥等工业原材料价格上涨，发改委召集上海期货交
易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、中国钢铁工业协会、中国水泥协会、中国建
筑玻璃与工业玻璃协会、山东卓创咨询公司召开座谈会，分析有关价格上涨的原因及研
判后期走势。受此消息的影响，周五夜盘黑色系出现不同程度的回调。从基本面数据看：
当前双焦基本面在逐步好转。焦炭方面：第一轮提涨已基本落地，下游钢厂利润维持高
位的情况下，采购积极性增加，焦企出货良好，库存不断下降。焦炭将于震荡上行走势
为主。焦煤方面：由于进口煤政策收紧，港口库存持续下降，但目前焦煤总体库存仍处
于同期历史高位，焦煤上涨受阻，但由于煤矿安监趋严，供应端有收紧预期，焦煤仍将
维持区间震荡走势。
锰硅 震荡 + 
锰硅上周结束了前期连续上涨趋势，价格转入震荡，主因锰矿价格逐步趋稳。锰矿结束
了前期混乱上涨的局面，市场询盘有明显减少，高库存对其价格的压制力度作用再度显
现，转入盘整走势。锰硅价格在临近上周末一度出现大幅下调，除了锰矿价格下跌的带
动外，市场对后市再度产生的悲观预期也在一定程度上起到了助推作用。近期锰硅价格
的转好使得很多中小厂家纷纷延后了之前的停产计划，短期供应端压力难以进一步缓解。
而下游成材的终端需求也出现了明显转弱，成材去库速度开始趋缓，淡季特征逐渐显现，
随着成材产量的继续增加预计后续钢厂利润将逐步回落，该预期在一定程度上影响了本
轮钢招的采价。从华东地区部分先行展开招标的钢厂反馈看，本轮招标的价格并没有如
市场预期的出现上涨，相反环比上月还小幅下调了 150 元左右，预期差再度引发了市场
的悲观情绪。操作上，后续应密切关注河钢招标情况，若其采价也出现下降，则本轮反
弹将宣告结束，锰硅价格可能会回吐掉前期涨幅。
硅铁 震荡 + 
硅铁上周盘面价格转入震荡，现货方面总体也仍维持稳定，72 硅铁主流出厂价格
5400-5550 元/吨承兑自然块，75 硅铁 5650-5750 元/吨承兑自然块。总体供需有所转好，
宁夏地区已有数台 25000KVA 及以上的炉子停产，青海地区的现货供应也同样出现了偏紧
的情况，部分企业上调了 100 元左右的出厂报价。下游需求方面由于今年春节相对较早，
市场预期钢厂本轮招标应会考虑到冬储的需求而增加采量。但从实际情况看钢厂对硅铁
近期提价的接受程度并不高，从华东某钢厂公布的本轮钢招采价来看，报 6050 元/吨，
环比上月小幅下降 50 元/吨。北方主流大厂的招标尚未开启，若其采价也出现下调则整
体市场信心将进一步受到打击，价格也将再度回落至成本线附近寻求支撑。操作上，短
期应维持观望，待后续主流钢厂钢招落地，预计震荡盘整的走势仍将持续。

铁矿石 震荡 + 
上周铁矿走势从前期的不断上涨转为震荡整理，进口矿港口现货成交量和成交价均从高
位回落，盘面价格随之转入震荡，而国产矿价格出现止跌反弹。供应端澳洲和巴西矿的
发运再次出现下降，港口库存也同比下滑，供应总量矛盾不突出。疏港量仍维持在 300
万吨以上高位，高炉开工和铁水产量也均有小幅上升，铁矿整体需求端尚可。受供需转
好预期的影响，贸易商挺价意愿较强，但钢厂对提涨之后的价格并不认可，加之前期已
经补充了一部分库存，上周的补库力度有所减弱。上周下游成材的终端消费出现了明显
转淡，去库速度有明显下滑。成材产量继续回升，主要由铁水增量贡献，电炉产量受废
钢价格上涨压制增幅有限。钢厂利润结束了前期的上升走势，出现小幅下滑，随着下游
消费正式进入淡季，钢厂后续利润大概率将进一步被压缩。当前唐山地区金布巴粉已具
备良好的性价比，随着利润水平的下降，后续钢厂很有可能会加大对其的采购力度，高
品矿的溢价将逐步走弱。另外上周海运费出现大幅上涨，增加了铁矿的总体到港成本，
对现货价格形成了一定的支撑。总体看，钢厂本轮补库暂告结束，下游成材消费的淡季
特征开始显现，随着钢厂利润水平从高位回落，短期铁矿现货价格将难获新的上行动力，
本周大概率将转入震荡走势，前期多头可暂离场，关注后续冬储启动时间。
玻璃 震荡 + 
上周，玻璃 2001 合约连续上涨，国内玻璃现货价格稳中波动。从区域看，华中价格上涨
幅度居前，修复了前期没有上涨的差异。华东和华南地区价格也有一定幅度的上涨，成
交尚可。沙河地区价格出现一定幅度的调整。东北、西北和西南等地区价格也有零星的
调整，幅度不大。华北地区环保较为严格，沙河剩余生产线正常运行，而公路车辆限制，
造成了华北地区玻璃库存小幅累库。随着北方气温下降，玻璃消费由北向南转移。短期
来看，南方玻璃需求较好，供给压力不大，下游深加工订单已经到了 12 月中下旬，市场
信心整体尚可。福莱特嘉兴二线 600 吨放水冷修。漳州旗滨玻璃公司五线 600 吨放水冷
修。期货盘面预计继续小幅上涨。

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