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金属建材
贵金属 震荡 + 
最近十余个交易日可能还处于整体的磨底时机，无论美联储或是欧央行最近都表现了一
定的观望情绪，市场风险偏好还处于偏乐观的状态，从汇率和债券等其余市场也有所反
馈，我们认为美股创新高的对金银的压制是持续的。现在的问题在于，中美商贸和解因
为美国参议院通过一项法案而变得出现起伏，消息层出不穷，保持谨慎而耐心的心
态是近期交易的重点，而现在很明显还是没有足够的性价比。
美股创新高前后，内外的风险偏好在快速上行，利率市场出现了比较明显的长短端利率
修复，中美商贸关系的反复现在在盘面上反应的还不是很明显，推荐关注人民币汇率的
演绎再做判断，暂时黄金白银市场多空力量相当，难以断定趋势性方向。这个时点不推
荐入场和做太多操作，胜率较低缺乏性价比。当前主要推荐绝对价格策略，只做相对好
做的行情。夜盘时段黄金下探 1450 美元/盎司后快速被大单反抽，表明底部区域可能已

经逐步形成，后续对价格判断上可以略显乐观，推荐做好增厚底仓的行动。
铜 涨 + 
昨日铜价量价齐升。尽管中国 10 月规模以上工业企业利润同比大幅下滑 9.9%，但同时也
看到国家稳经济的力度，昨日财政部提前下达 2020 年部分新增专项债务限额 1 万亿元，
提振铜价走强。回到铜市，由于国内冶炼厂自 2018 年以来大幅扩产，未来高速扩产趋势
仍将延续，导致 2020 年铜精矿加工费长单大幅低于 2019 年水平，仅 62 美元/吨。随着
冶炼厂投产项目不断增多，未来铜产量更多受到铜精矿产量的制约，而非冶炼产能的影
响。目前铜矿紧而不缺，中国 10 月铜矿砂及其精矿进口量为 191.43 万吨，同比增长 22.2%，
环比增长 21.08%。穆塔达铜钴矿被迫提前一个月停运，Metal X 决定暂停旗下澳大利亚
Nifty 铜矿运营，不过同时中色刚果金迪兹瓦铜钴矿、LCS 炼厂同步投产。整体来看，铜
市仍是供给有支撑、需求疲弱，供需无大的矛盾点，在专项债提前发放下，预计铜价或
继续走强。
锌 震荡 + 
美国参议院和众议院相继通过了法案，令市场担忧中美第一阶段协议的签署问题，
市场有所反复，沪锌砸穿前低后下探 17900 元/吨又收了上来。最近几个交易日收到不少
是否到买点的询问，可能部分市场参与者也觉得价格到位但情绪不到位所致，逻辑上看
主要对内盘锌的增量，以及实际的消费需求产生质疑，但实际上我们认为当下的风险偏
好并不是问题，最近看期货交易所库存出现了一定量的下滑的态势，内外锌比价在修复，
谨防库存低位下的一轮快速拉升，这个可能是 11-12 月份的多头主线。目前锌价到达前
低，从过往经验来看，当下的点位向下就是较大的下探形态，概率相对较低，现在关键
就要看这个下跌逻辑能不能收上来，最近几个交易日重点关注仓单和交易所库存，尤其
是是否出现大户的突发性的增仓，目前维持底部窄幅波动洗牌的观点。

铅 震荡 + 
贸易协议出现了一些负面的声音，这一点我们在持续关注，目前归类为噪音扰动，并无
实质定调。感觉目前市场的观望情绪还是过浓，可能需要明确的多头刺激行情才可进行
提振。技术图形上看，沪铅有一点向下的突破趋势，实际的铅市场参与者的价格承受能
力可能比预期的略强，目前关注 15000 元/吨整数关口，目前看国内市场需要更强的数据
利多才能将情绪带动起来，起步较慢，耐心等待。
锡 震荡 + 
 中国10月精锡进口环比下降46%消息助沪锡夜盘偏强调整，小涨370 元/0.27%至138790
元；盘面看，沪锡围绕五日均线震荡调整，大幅技术性回调的可能性已经不大，120 日均
线成为强支撑线，预计沪锡震荡调整会将会继续上行，沪锡有上探 14 万整数关和前高
141700 元前高的可能。现货市场，长江有色市场 1#锡较上一交易日减少 250 元。伦锡方
面，伦锡由跌转涨 90 美元/0.55%至 16415 美元，继续震荡调整。基本面，中国 10 月份
的精炼锡进口量为 170 吨，环比下降 46%，同比增长 25%，从 1 月到 10 月，中国锡矿和
精矿进口的含锡量估计为 41100 吨，同比下降 12%，在今年锡矿进口下降的背景下，中国
的锡精矿供应受到限制，大部分冶炼厂面临冶炼原料短缺的状况。11 月 26 日，个旧云新
有色电解有限公司宣布，从当天起对设备进行检修维护，预计检修期不超过 15 天，以缓
解原料紧张、冶炼成本高企的压力，预计设备检修将影响产量 200 吨。另外，国内其他
冶炼厂产量也在持续下降之中，从而导致国内库存的大幅下降。进口下降，库存下降，
原料短缺，精炼锡供应更弱将支撑沪锡价格。我们认为沪锡日内将会继续偏强调整，大
幅技术性回调的可能性不大，建议逢低试多。中长期来看，锡供需依然会支撑锡走势，
沪锡仍有上涨空间，我们依然看涨沪锡。短期关注沪锡能否持稳于 120 日均线上方和技
术性回调，中长期关注中美贸易谈判进展和日韩近期的贸易谈判。
镍、不锈钢 跌 + 
LME 镍价下跌，收于 14500 美元下方继续走弱，贸易预期影响市场情绪，但我国工业利润
下降引发需求忧虑。LME 库存微降至 6.7 万吨附近，而国内则略增库存。国内镍现货交投
再度转淡，因交割货源进入流通，现货升水持稳。镍铁招标成交 1050 元/镍点，有镍铁
厂检修消息出台略微有支撑。不锈钢现货下调，近期出货为主。不锈钢现货需求依然一
般，大厂停产检修计划出台，期货与现货倒挂进一步延续，现货价格进一步下调，期货
节奏受黑色系影响显著跟随。单边来看沪镍 2002 注意 11.2 万元支撑，下破则进一步走
弱，外围宏观面关注贸易谈判动向，真正决议出台前震荡偏弱延续。ss2002 走势受黑色
影响， 14500 元关口再失去，20 日均线位压力大偏弱震荡，下观 14100 元支撑。
铝 震荡 + 
昨日沪铝主力合约 AL2001 高开低走，日盘开始继续走弱。隔夜美元指数高位震荡，美原
油价格震荡偏强，伦铝价格大幅上涨。现货方面，长江有色金属铝锭报价下跌 40 元/吨，
现货平均升水维持在 80 元。从盘面上看，资金呈小幅流入态势，交易所主力多头增仓较
多，建议暂时观望为主，激进者可逢低少量布局多单。
螺纹 震荡 + 
期螺调整，华东现货下跌，华南仍维持高位，盘面持续走低，终端采购继续缩量，建材
日成交不足 15 万吨，北方受天气影响需求季节性走弱较为明显，华东、华南仍在高位。
天气影响持续，因暖冬而提前释放的需求在 12 月面临快速下滑的风险，并可能会对后期
需求形成透支。找钢网数据显示产量增加，钢厂累库，社会库存降幅减少，基本与成交
情况相符，日间需要看钢联数据所表现的产量回升情况及需求下滑速度。逆周期调节政
策仍在发力，财政部提前下达 2020 年部分新增专项债限额 1 万亿，并要求各地尽快落实
到具体项目，利好明年春节后基建投资，但螺纹钢需求仍需关注房地产新开工数据，而
从 10 月数据看，房地产对建材需求有望维持正增长。期货高位回调，不过现货较为稳定，
特别是华南地区价格维持坚挺，华北价格因南北价差扩大也大幅上涨，因此螺纹近月继
续调整，需要看到华南、华东价格下跌，并带动华北价格调整。前期空单可继续持有，
关注午后公布的产量及库存数据。
热卷 震荡 + 
近日热卷弱势震荡，目前热卷总库存处于历史低位，受运输影响，短期市场资源到货紧
张，缺规格现象仍在持续，现货需求一般。财政部提前下达 2020 年部分新增专项债务限
额 1 万亿元，调低部分项目最低资本金要求，基建再次发力。短期大幅上涨后盘面有所
回调，关注今日热卷产量和库存数据变化。中期在高利润的驱动下，关注产量能否回升，
若后期下游需求强度难以持续，一旦需求走弱，产量维持高位，价格将面临一定压力。
焦煤焦炭 震荡 + 
夜盘双焦维持小幅震荡走势。焦炭方面：山东临沂地区焦企限产力度进一步加强，三家
焦企核定产能 420 万吨，后续将长期保持限产状态，已推空焦炉短期不会复产。当前山
西仍是重污染天气预警为主，焦炉开工率将有所下滑，短期供应端收紧对焦炭有较强的
支撑作用，而下游需求端由于利润恢复至今年高位的情况下，走货顺畅。同时焦炭一轮
提涨落地范围逐步放大，整体上焦炭仍以逢低做多的操作思路为主。焦煤方面：当前焦
煤基本面无明显变化，依旧是进口煤政策收紧与高库存之间的博弈，短期焦煤仍维持区
间震荡整理走势。
锰硅 震荡 + 
锰硅昨日盘面继续小幅震荡整理，钢招之前市场观望情绪较浓，现货市场价格仍维持在
5900-6000 元/吨附近。锰矿方面，前期市场的混乱上涨局面基本结束，市场询盘近两日
已有明显减少，高库存对锰矿价格的压制力度作用再度显现，价格转入盘整走势。但考
虑到当前锰硅厂家生产积极性仍然较高，后续去库仍然可期。供应方面，南方由于处于
枯水期，电力成本有所提升，为避免亏损有几家大厂近期已有停产检修的计划，但近期
锰硅价格的转好也使得很多中小厂家延后了之前的停产计划，故短期供应总量仍将维持
在高位。钢招方面，某大型钢厂于昨日公布了本轮钢招采价为 6150 元/吨，环比上个月
下降 150 元/吨，但市场仍在等待北方大型钢厂的采价出炉，普遍预计会有小幅上涨。操
作上，锰硅本轮由原料端驱动的反弹暂告结束，短期将以震荡为主，可暂维持观望，等
待钢招的进一步展开。
硅铁 震荡 + 
硅铁盘面昨日延续盘整，全天窄幅震荡，收长上影线。硅铁当前整体呈现出供需两弱的
局面。供应方面，宁夏地区近期有数台 25000KVA 以上的矿热炉陆续进入检修状态，其对
产量的影响近期将逐渐显现，青海地区避峰生产的厂家近期也逐渐增多，造成了当地现
货供应趋紧，部分厂家开始上调出厂报价，但硅铁总产量短期大幅下降的可能性不大，
总体供应端仍将维持在相对充裕的状态。下游需求方面，当前很多钢厂仍有部分合金库
存，短期补库的需求并不急迫。金属镁价格近期出现滑落，但厂家挺价意愿较强，并无
减产意愿，对硅铁的短期需求仍维持相对稳定。总体看，当前需求端处于相对偏弱状态，
对硅铁价格的提振作用较为有限，近期钢招即将逐步展开，部分厂家可能会出于提前冬
储的考虑而加大采量，但采价方面预计仍较难有明显涨幅。操作上，短期价格仍将围绕
成本线附近进行盘整，可暂维持观望，静待钢招落地。
铁矿石 震荡 + 
昨日日间盘面价格出现下调，持仓量有明显减少，多头开始逐步离场，盘面短期做多情
绪暂告一段落。近两日铁矿港口现货成交量和成交价格均出现明显下降，在贸易商的强
势挺价下，钢厂采购意愿逐步下降，对当前的价格表现出了抵抗情绪。昨日有部分贸易
商加大了议价空间，但多数仍不愿低价出货，与钢厂的博弈仍在持续。昨日港口进口矿
现货价格继续下调，但国产矿却有所回暖，这从另一个侧面反映出了钢厂对外矿当前价
格的不认可。下游成材方面，主流建材贸易商的日度成交量已降至不足 16 万吨，为近几
周的新低，下游需求转淡的迹象开始逐步显现。近期成材高利润进一步刺激了电炉的复
产，加之北材南下逐步通畅，成材供应偏紧的局面后续有望得到明显改观，钢厂利润有
快速回调的风险，后续对中高品矿的追捧将逐步降温。操作上，近期钢厂的补库已告一
段落，盘面多头也已开始逐步离场，前期多单应止盈，离场观望。
玻璃 涨 + 
27 日，玻璃 2001 合约午后拉涨，主要原因在于基差较大，库存较低。从区域看，华东、
华中和华南等地区总体需求尚可，厂家库存压力不大，挺价运行为主。华北地区总体需
求基本稳定，厂家出库变化不大，前期低价对出库有力。西北地区部分厂家报价小幅调
整，影响不大。考虑到玻璃后期进入淡季需求会减少，目前现货价格处于近高点，毛利
较高，房地产和汽车对玻璃的需求整体还是向下趋势。短期来看，01 合约期货盘面基于
基差修复以及低库存影响，期货盘面预计继续小幅反弹。