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50ETF 期 权 
震荡 + 
2019 年 11 月 27 日，50ETF 跌 0.17%,收于 2.988。中国 10 月规模以上工业企业实现利润
总额同比降 9.9%，9 月为降 5.3%。降幅较大，显示工业企业增长前景并不乐观。此外，
财政部发布数据显示，1-10 月，国有企业营业总收入 501290.5 亿元，同比增长 6.5%。 1-10 月，国有企业利润总额 29394.0 亿元，央行公告称，目前银行体系流动性总量合理
充裕，今日不开展逆回购操作。这是央行连续第六天暂停逆回购。由于今日无逆回购到
期，因此公开市场实现零回笼零投放。这较本周前两日的较大规模回笼已明显收敛。前
两日累计净回笼人民币 3000 亿元。人民币汇率有所回落，回到 7 上方，但继续保持稳定。
11 月 27 日，北向资金净流入 24.21 亿元。沪股通净流入 5.8 亿， 深股通净流入 18.41
亿，外资仍然维持净流入的态势。方向上短期 50ETF 恐呈现弱势震荡格局，投资者可以
逢高卖出认购期权，或者采用备兑策略。
商品期权 震荡 + 
在豆粕方面，中美双方贸易代表再度通话，就解决好相关问题取得共识，但两国签署第
一阶段协议仍需一定时间，美豆采购窗口持续收窄，压制美豆价格，国内市场来看，前
期进口美豆将于 12-1 月船期进入中国，短期供应仍偏充足，而此时对应中国的春节，节
前畜禽有集中出栏预期，饲料终端需求转弱，中国油厂有锁利抛售的可能，短期国内豆
粕市场价格仍承压，不过美豆走低成本端有一定支撑，连粕维持低位震荡预期，后期关
注中美磋商进展及南美大豆产量前景对豆粕市场价格的指引。在期权市场方面，豆粕期
权持仓不断刷新历史新高，持仓量 PCR 在均值附近震荡。豆粕期权隐含波动率震荡走低，
总的来看，当前隐波处于历史均值下方。操作上推荐买入牛市价差。在白糖方面，郑糖
放量走低，次主力 2005 合约跌破 5400 元。广西开榨糖厂增多，新糖报价继续调低，对
期货市场也有压力。此外，尽管际糖业组织 ISO 周二表示，将 2019/20 榨季全球食糖供
应缺口预估从此前 476 万吨上调至 612 万吨，但国际糖价并未显著上涨。若空头继续回
补而糖价不能向上突破，那么糖市人气将会受到很大打击，糖价回落的可能性增大。郑
糖已跌破近期整理形态，适当做空。在期权市场方面，白糖期权成交大增，持仓则略有
上升。期权持仓量 PCR 在 1 附近震荡。白糖期权波动率触底反弹，操作上推荐卖出牛市
看涨期权。在铜方面，基本面上，由于国内冶炼厂自 2018 年以来大幅扩产，未来扩产趋
势仍将延续，导致 2020 年铜精矿加工费长单大幅低于 2019 年水平，仅 62 美元/吨。随
着冶炼厂投产项目不断增多，未来铜产量更多受到铜精矿产量的制约，而非冶炼产能的
影响。目前铜矿紧而不缺，铜市仍是供给有支撑、需求疲弱，供需无大的矛盾点，在 10
月中国经济数据表现疲弱下，预计铜价偏弱震荡。在期权市场方面，铜期权成交量略升，
持仓也有所增加，持仓量 PCR 重心处于历史均值附近。铜主连历史波动率处于历史低位，
铜期权隐含波动率震荡回落。操作上推荐卖出宽跨式。在玉米方面，港口库存仍处于低
位，但需求不好以及季节性供应压力造成港口玉米价格稳定，蛇口港略有上涨。年前预
计玉米饲用需求继续下滑。但玉米产需缺口矛盾依旧存在，中长期看好玉米。此外，由
于生猪出栏价格连续上涨，国家出台政策鼓励补栏,看好后市玉米需求的恢复。我们认为
玉米价格有望在春节之后出现上涨，可考虑等待回调布局多单。在期权市场方面，玉米
期权持仓不断刷新新高。持仓量 PCR 重心仍处于低位，市场对未来以看多为主。此外，
玉米期权隐含波动率有所反弹，操作上推荐买入看涨期权进行套保。在棉花方面，短期
棉花期货价格维持在收购成本附近，成本支撑较为明显。但美棉销售数据不及预期打压
市场，此外，国内方面，近期棉花注册仓单量近期快速回升，有效预报大幅上升，在现
货销售压力持续增大的情况下，注册仓当将大量抛售至 2005 合约，对目前主力合约构成
压制，此外中美谈判仍然具有较大不确定性引发担忧。此外，国家收储新疆棉花但并不
能改变目前总体棉花供大于求的格局，目前棉花库存依然高企，从供需上看，目前需求
依然是掣肘市场的重要因素，目前看需求方面并未出现大幅回升，短期依然疲弱，此外，
国内棉花需求旺季即将过去，在需求没有有力回升的情况下，郑棉预计上行空间有限。
在期权市场方面，棉花期权成交回落，持仓略有上升，持仓量 PCR 仍处于相对低位。棉
花期权隐含波动率略有回落，操作上推荐卖出宽跨式。在橡胶方面，沪胶缩量整理，资
金向远期合约移仓。尽管跌势放缓，但基本面仍无新的题材指引，若止跌走稳可考虑长
线买入。云南天胶陆续停割，进口胶数量也同比减少，且国内汽车生产处于年内旺季，
下游需求较为稳定。只要出现技术性突破，那么沪胶人气还会恢复旺盛。在期权市场方
面，橡胶成交回落，持仓也略有降低，持仓 PCR 一直处于低位。期权隐含波动率大幅反
弹。操作方面推荐卖出熊市价差期权或买入牛市价差。