债市快评｜第一只真永续城投债
发布时间：2019-9-25 17:54阅读：518
问一问
不出意外的话，9月29日，吉林交投的永续债将不行使赎回权，成为第一只真永续的城投债。各地的交投一般从事当地公路/铁路投融资建设，虽然投资压力大，但现金流还算稳定，又有类平台属性，在债券市场认可度较高。吉林交投也从事铁路投资建设，业务模式为与铁总组建合资项目公司，获取投资收益。公司项目征地阶段投入计入在建工程，竣工后纳入可供出售金融资产，为政府代垫的资金计入其他应收款。截至2019年6月末，三个科目余额分别为113亿元、83亿元和57亿元，合计占总资产374亿元的70%。公司还从事委托贷款业务，以盘活账上货币资金。2016年板块收入占比超过80%，2017年以来出现大量逾期，收入显著下降。委托贷款本金38亿元，其中36亿元已逾期，已计提15亿减值，在账上体现为21亿其他流动资产。参股的铁路效益不佳，每年投资收益只有2000万左右，远不能覆盖委贷业务形成的坏账和每年十几个亿的利息费用。通常来说城投盈利能力差也不是坏事，更能绑定政府信用，债务还是能续得上来。但东三省的政府财力较弱，政府信用较差，以吉林省尤甚。2017年吉林省各市一般预算收入增速除长春外全部是负增长，也难怪公司要帮吉林市和延边州政府代垫资金，估计回收遥遥无期。加上公司经营情况较差，再融资受阻，借款偿付只能依赖项目公司出售。2018年3月，公司签署协议将哈大铁路股权转让给吉盛资产，转让价款36亿，后者为吉林高速母公司。依靠该笔款项，2018年公司账上一年内到期的非流动负债成功减少了34亿。截至2019年6月末，公司账上非受限资金不到3亿元，偿付本期15亿元的永续债，是有一定压力。借款偿付都要依赖项目处置，永续债能晚点还就晚点还吧。接下来一年内还有90亿借款到期，估计还是只能靠变卖资产。但再找购买方也不容易，大概率还要靠当地的平台。然怪有客户说，它的续期会使吉林其他城投债认可度进一步下降。
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