宏观&大类资产

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：通胀压力上升

人民币汇率的破“7”触发了市场关于风险的敏感神经，大类资产本周的表现仍然是以避险为主。权益方面，由于中美经济周期的错位，在短期风险释放后我们认为A股相对美股更加具备博弈反弹的基础，而美股在鹰，派降息落地后则存在基本面下行的风险。利率方面，央妈放任市场力量推动人民币贬值在一定程度上或为货币宽松打开了空间，中债利率触碰3%关键点位上沿，后续能否突破下行或需要央行进一步的降准操作。商品方面，PPI向下和CPI向上在一定程度上表明着工业品的通缩和食品项的通胀压力。值得注意的是，猪价在本周继续快速上涨，类滞胀的宏观环境下我们也仍然看好农产品的未来表现。

策略：农产品多配，工业品低配；A股中性，美股低配；利率中性

风险点：经济走强

商品策略：中美贸易摩擦延续 通胀风险抬升

上周中美贸易摩擦风险并未得到缓解，中方仍面临着9月1日3000亿美元商品加税的风险，近期美国通过多方面施压中国，试图令政府在贸易政策上做出妥协，贸易摩擦延续将对全球制造业需求端带来下行压力，不利于工业品。

上周全国22个省市生猪平均价环比跳涨1.32元/千克，生猪的价格同比涨幅从上周的41%跳涨至47%，国内通胀风险有所抬升；叠加人民币破7带来的输入型通胀，以及潜在的央行宽松概率和全球货币贬值潮，国内通胀面临上涨风险，建议关注农产品价格。

上周公布的中国7月进出口数据好于预期，以及本周将公布中国7月固定资产投资数据，预计在基建和消费的驱动下，7月的需求端将有所好转。中国经济在外部压力下显示出较强韧性，对商品和股票均有所支撑。

商品策略：国内方面，上周猪价快速抬升，叠加人民币贬值带来的输入型通胀，将对农产品有较强支撑，经济短期受基建和消费支撑，长期收贸易摩擦阴云笼罩，下行担忧仍存。海外方面，美联储降息后，非美央行纷纷跟随，上周全球利率下行明显，宽松预期下，利率下行期的大类资产配置思路延续。

策略：农产品多配，贵金属多配；

风险：中美央行加息

全球宏观：宏观流动性观察002——等待情绪释放后的改善

利率周期：周期末端的集体降息。叠加着贸易冲击对于流动性的负面影响，上周全球央行延续着周期末端 的宽松。7日，新西兰央行降息50个基点至1%（年内第2次降息），印度央行宣布将基准利率下调35个基点至5.40%（年内第4次降息，为2010年以来新低），泰国央行宣布下调基准利率25个基点至1.5%（2015年以来首次降息）；8日，菲律宾央行宣布下调基准利率25个基点至4.25%（今年5月以来第2次降息）；9日，秘鲁央行宣布下调关键利率25个基点至2.5%（为近9年低点），利率下行周期仍在延续。

货币政策：风险未尽，降息未止。我们在8月份仍需要持续回答的是：1）美联储看到了什么风险，所谓中美贸易摩擦的加剧对于市场还会带来多大的压力；2）美联储应对风险的25BP降息、仅仅结束缩表是否足够应对未来的流动性收缩 。在中美冲突升级，全球经济数字没有出现明显改善迹象的情况下，当前市场继续押注央行在未来实施更多的降息过程，OIS市场来看未来3-12个月内的利率下行空间未有收窄：美元-40BP、欧元-12.5BP、日元-8.5BP、英镑-16.6BP、澳元-26BP、加元-20BP、新元-18.7BP。

宏观流动性：分化的周期出现边际上的稳定。我们跟踪了全球主要央行过去累计的加减息过程，发现从总体来看，全球央行处在极端宽松的象限（截止8日周度净增加2家至20家）；从结构来看，产业链下游的发达经济体和产业链中游和上游的经济体之间的货币政策分化也达到了相对极限的位置（和中游继续增加2家，和上游持平）。当前我们仍在等待的是，对于以美国为代表的发达经济体若未来经济韧性和库存向上周期的开启，则对于非美经济体形成的资产定价弹性也将是放大的过程——短期内我们继续等待流动性风险的释放。

本周关注：风险的转折点在临近。作为最宽松的货币象限，风险资产（权益和工业品）是值得关注的标的。上期流动性观察中我们指出，在风险仍未落地之前，应对的策略上对冲性策略仍优先于进攻性策略，随着周度央行分化出现了一定程度的稳定，我们认为未来需要关注风险转折点的到来，对于对冲策略择机关注对冲部位的比重进入到逐步降仓的观察区间。

中国宏观：贸易环境不乐观，地产继续从严调控

外贸方面预计出口增速仍难言乐观，进口增速仍将维持较低水平；通胀方面预计CPI同比增速维持在较高水平，PPI同比增速短期依然难见明显反弹；金融方面外储规模有望保持相对稳定。本周宏观方面最大的关注点在于贸易战的延续以及地产调控的延续。本周美国财政部进一步将局势升级将中国列入“汇率操纵国”，目前中美贸易摩擦进展并不顺利，贸易战仍将持续，未来仍将对我国的出口造成不利影响。另外本周公布的央行二季度货币政策执行报告在强调发挥货币信贷政策促进经济结构调整的同时再次明确不将房地产作为短期刺激经济的手段，在此背景下，预计下半年房地产资金仍将从严管控，房地产信托等融资渠道将明显受限，下半年地产政策难见放松的情况下，地产投资仍将稳步下行。

策略：权益市场中性

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：全球央行降息潮持续

全球经济依旧疲软，央行降息潮持续，继8月7日新西兰央行、印度央行以及泰国央行降息之后，8月8日菲律宾央行宣布将基准利率下调25个基点至4.25%，此为本年度菲律宾央行的第二次降息，秘鲁央行9日宣布将基准利率下调25基点至2.50%，目前市场预期美联储9月份议息会议降息的概率为100%，其中降息50个基点的概率为21.8%。国内来看，7月份CPI同比再创新高，而PPI负增，反映出国内经济增长乏力；虽然7月份出口好于预期，但是进口端仍然低迷；外部风险较大，中美贸易冲突反复，不断升级，特朗普宣布9月1日对自中国进口的3000亿美元商品加征10%的关税，后期出口仍然面临较大压力，人民币快速贬值又引发国内避险情绪高涨，国内经济下行压力仍存。国内疲软的经济叠加外部风险，国内利率有下行压力，避险资产预计将依然得到投资者青睐，短期我们仍然对国债期货持谨慎偏多观点。

策略：谨慎偏多

风险点：中国经济复苏

股指期货：证监会调整两融细则松绑券商

中美贸易战近期反复，人民币汇率8月5日快速贬值，在岸和离岸人民币汇率均跌破“7”关口，美国财政部又将中国列为汇率操纵国，中美贸易战向更高层级发展，全球恐慌情绪加剧，悲观情绪蔓延，美股和A股上周连续回调，作为避险资产的黄金以及国债期货持续走高。上周国内CPI数据公布，CPI处于高位，而PPI则为负增长，是一个典型的经济“滞胀组合”，国内经济目前面临较大下行压力，预计下半年GDP增速或再下台阶。总体来看，股指期货目前利空利多因素胶着，8月7日晚间，中国证券股份金融有限公司发布公告，决定从8月8日起整体下调转融资费率80个基点；周五收（8月9日）盘后，证监会发布重磅文件，两融细则重大调整，扩大两融个股规模，取消最低担保比例限制。证监会还对券商风控指标计算标准做出修改，并征求意见。上述两个文件的发布能在一定程度提振市场信心，但考虑到外部风险较大，中美贸易战愈演愈烈将拖累A股盈利，国内经济仍然面临持续下行压力，短期我们对股指期货持中性观点。

策略：中性

风险点：中国经济好转

能源化工

原油：贸易战的另一个侧面—无处安放的美油出口

上周EIA数据之所以利空市场，一个很重要的点是美湾原油库存增加，在贸易战的阴影下，市场非常担心无处安放的美油出口会导致美湾累库，如果未来美湾库存持续积累，可能持续压低WTI休斯敦价格，从而倒逼WTI米德兰价格到页岩油的减产点以下，这是最差的一个逻辑推演，但庆幸的是，沙特在上周再度出现兜底油价的表态，称可能其可能在9月份减产70万桶/日，这个量正好可以覆盖仙人掌二期的运量，沙特明确要为美油挪腾出市场，如果考虑到沙特的让步，未来可能的贸易流向是，中东总出口量继续收缩，由于中东对欧美出口基本压缩至低点，预计这次对亚太出口减少的力度会较大，中国会买更多的北海、地中海以及西非原油，而其他亚太买家则增加美油进口，这样一来，美油在欧洲以及亚太两地的市场份额继续扩大，大西洋盆地轻质油总体到亚太的量会增加，这意味着如果原油贸易能形成正向循环，美油到亚太的套利窗口与东西区套利（Brent-Dubai价差驱动）两者都要开启，目前来看，由于WTI MEH过于弱势，WTI对亚太的套利窗口已经开启，预计未来亚太买家对美油的进口会增加，但由于BD价差依然相对坚挺使得亚太对北海买兴不强，因此我们预计BD价差仍有继续走弱的空间。

策略：单边中性，做缩Brent Dubai EFS头寸持有

风险：西区出现突发性供应短缺

燃料油： 宏观情绪继续主导石油市场，燃料油结构转弱

上周，国际单边油价在中美贸易关系恶化的背景下大幅下滑，市场对宏观经济走弱、石油需求放缓的担忧加剧，最新IEA数据显示今年1-5月石油需求增长幅度来到自2008年金融危机以来的最低点，偏悲观的宏观情绪也打压原油等风险资产，至不过，面临油价的持续下行，沙特近期频繁传递出减产保价的信号，这将从一定程度支撑油价。但如果贸易局势和宏观经济在当前基础上继续恶化，产油国背负的压力会相当巨大。

燃料油方面，新加坡高硫燃料油市场在上周大幅回调，燃料油现货升贴水、月差、裂解价差均从高位明显回落，两种主要规格高硫燃料油（180cst、380cst）对Dubai原油价差也迅速转至负值区间，与此同时380cst HSFO M1/M2近月月差较此前一周跌幅达到15美元/吨。当然，在IMO市场变革的逻辑之下，此时高硫燃料油仍维持着较强的Backwardation结构，上周来说20年远端合约价格表现相对稳定，反映月差下滑更多是近端价格的走弱来带动的。在燃料油市场结构走弱的背后，我们认为首先是一种负反馈效应的作用，在此前的这波走强之后，高硫燃料油的高裂差吸引更多简单型炼厂增产，同时直馏燃料油、VGO等价格的上涨也抑制了其作为二次装置原料的经济性，复杂型炼厂可能会相应降低FCC负荷，从而增加渣油资源的供应，这些来自炼厂端的货物流出也缓解了供应紧张的局面，事实上，近期新加坡、富查伊拉、ARA等主要燃料油集散地均呈现出不同程度上的累库，反映了基本面有所转松。当然，我们并不认为这种上周市场结构的大幅走弱完全来自于这种负反馈效应，在限硫令日益逼近的前提下，各方玩家都在进行高低硫的切换工作，炼厂进行装置和原油进料的调整，贸易商开展高硫油的清罐作业，船供油商则开始驳船的清洗。在这种市场转型的背景下，由负反馈效应产生的供应增量难以完全逆转之前高硫燃料油供应紧张的格局，因此我们认为上周市场的回调也要一部分归因于贸易战的恶化，航运作为对全球经济贸易形势十分敏感的行业，其受到宏观情绪的冲击会尤为明显，并引发市场对短期内船燃终端需求走弱的预期，在船东仍大量使用高硫燃料油的当前，这种预期也进一步带动燃料油市场结构的走弱。

策略：单边中性，前期FU1909-2001正套头寸平仓离场；八月下旬寻找时机做空FU-SC裂解价差

风险：高硫燃料油市场出现严重断供事件，中东高温天气较往年持续更久；船东大幅切换到低硫油的时点晚于预期

沥青：下游需求有所跟进，期价或偏强震荡

上周沥青先抑后扬，上半周主要来自原油下挫以及中美贸易摩擦进一步加剧带来对国内后期经济的担忧。下半周随着沥青期价的持续下挫，上游工厂挺价意愿较强带来现货价格坚挺，使得基差保持高位，上周二公布的最新社会库存数据开始明显下降，或反映需求进一步跟进，给予盘面价格支撑。

供给：据百川资讯统计，上周64家主要沥青炼厂总开工率为45%，较前一周下降1%。据卓创了解，上周山东华北、华东供应环比增加，但华南沥青供应明显下降。华东供应增加主要体现在地方炼厂资源增多，部分中石化炼厂供应依旧偏紧。而由于茂名石化排产大幅减少，导致华南资源持续紧张，预计15号以后茂名石化将集中排产沥青。未来一周，北方沥青供应将保持充裕，仅部分低价炼厂即产即销，库存低位；尽管广西东油沥青即将复产，但华东、华南、川渝地区沥青供应偏紧的局面或仍将延续。

需求：上周市场依然表现平平，主要受天气影响，南方地区需求尚未完全恢复，且受原油以及中美贸易摩擦加剧的情绪影响，总体消费一般。下周山东、东北等地雨水天气将结束，需求或将得到一定改善。

库存：百川资讯对国内18家主要沥青厂统计，上周国内炼厂沥青总库存水平为37%，与前一周持平。社会总库存率49%，较前一周下降4%。上游开工率并没有明显下降，库存维持下降趋势，说明需求复苏中，且上周社会库存的加速下行，或更说明实体需求的进一步复苏。

利润：上周国内沥青厂理论盈利134元/吨，盈利水平较前一周减少85元/吨。但炼厂目前加工的是前期原油，实际生产成本远高于理论成本，实际盈利不及理论盈利。

价差：上周新加坡沥青与燃料油的比值1.095，较前一周上涨0.121，上周新加坡沥青价格持稳，燃料油价格大幅走低，带动二者比值上涨，生产沥青的经济性好于燃料油；上周基差维持高位。

逻辑：近期沥青期价持续下跌，但旺季需求带来上游工厂的挺价意愿较强，使得基差高位。国内后期产量来看，增量或不及去年同期，主要来自两方面，一是，基于柴油消费旺季时期，柴油呈现季节性去库，中石化或将会相应减少沥青排产；二是，中油及主要地方地炼厂则因为原料需求受限带来产量增量的受限，从近期马瑞油的到港量来看，增速放缓，7、8月份到港量增速都将减缓。供应端唯一的担忧是生产利润高企带来后期上游开工率的回升，但目前的排产依然看不到产量的大量增加，而下游需求则在进一步恢复中，后期继续去库概率大，建议偏多思路对待，下周价格或偏强震荡。

策略建议：谨慎看涨

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

TA与EG：TA等待机会为主 EG关注检修力度变化

本周观点及策略：下游需求端，周内聚酯产销整体仍表现良好，整体负荷呈企稳小升，未来主要关注终端需求变化。TA方面，周内成本端维持震荡偏弱、TA加工费重心降至900元/吨附近，前期检修大装置恢复后近期小装置临时减停为主、供应端负荷高位运行为主，供需面短期预计维持累库状态、而中期或呈先增后降的小幅波动之态。EG方面，国内前期检修装置逐步恢复、供应低位趋于回升，外围检修装置很少、后期检修计划亦不多，进口量近几个月预计处于较高水平波动；短期台风等天气因素或在EG供应端产生一些扰动、但影响预计有限，整体EG供需中期预计处小幅去化至持平状态、而亏损倒逼供应显著收缩的路径较难改变。价格走势方面，TA临近大的供需转折时段、单边机会关注供需与市场结构力量叠加形成的阶段性行情为主，TA09及11暂维持中性观点、关注供应商策略变化，操作上等待机会为主；EG09及01暂持中性观点，策略上观望为宜。

单边：TA 09及11暂维持中性观点、关注供应商策略变化，操作上等待机会为主；EG09及01暂持中性观点，策略上观望为宜。

跨期及套保：关注TA11-01潜在正套机会、可考虑零值附近分批布局正套头寸，09-01受制时间有限潜在机会趋于下降、其正套更加依赖供应商策略变化，其余价差的波动无序性特征或较明显；蝶套，11-01正套与01-03反套的蝶套组合在价差相近下仍是风险收益比较高的头寸。

主要风险点：EG-重大意外冲击供应端。

PE与PP：下周上冲动力依旧无亮点，预计横盘整理为主

本周期货重心前期因原油偏弱而跟随下移，周中后期盘面有所反弹，但现货并未明显跟进，石化库存压力依旧较大，且去速缓慢。供给方面，本周新增检修体量较少，但前期检修正进行得如火如荼，当前品种总开工和标品生产比例均较前期总体有所下滑，但PE相对PP压力较大。外盘方面，美金报价出现分化，且因汇率原因整体有所下调，PE进口窗口再关闭，PP进口利润回升。需求方面，进入8月份后汽车白电的产销进一步走弱，但PE农膜开始逐步随着棚膜季节性的带动而逐步反弹，需求端PE较PP更存环比好转预期。综合而言，周内前半程因原油和宏观下行，周内后半程，原油企稳回调，叠加绝对价格低位和装置临停，部分空头获利出场，价格反弹。下周来看，内盘供给依旧较为充沛，且下游需求并未恢复，同时外盘价格走跌对内盘造成压力，且随着进入中旬进口量呈环比上升态势，下周聚烯烃预计整体盘整为主，上行尚且为时过早。套利方面，随着PE、PP下游季节性差异，并结合新增产能情况和当前LP价差，L-P或呈稳中有升走势。

策略：单边：中性；套利：LP稳中有升

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

甲醇： 内地延续第二周成交改善；港口仍然延续累库

港口市场：8月中下到港仍多，港口继续有压力；盛虹MTO检修，宁波富德检修计划，压制甲醇需求。

内地市场：西北延续成交回暖；然而中安周末聚烯烃装置故障减少甲醇外采

平衡表展望：（1）短期到港高峰或盘面短期击穿成本线，中期能否持续下破成本线，则要关注8-9月内地能否出现亏损性额外减产（2）宁波富德MTO检修计划及鲁西MTO投产推迟，8月累库幅度扩大，等待9-10月则展开中等幅度去库（然而条件需要集中满足：诚志MTO9月正常负荷开车+鲁西MTO9月投产+8至12月宝丰二期持续外购）

策略建议：（1）单边：观望（关注成本线附近提前布局9-10月去库机会）。（2）跨品种：PE当期库存从上游转移至中下游已接近尾声，且PE进口窗口开关边缘，关注多MA01空LL01机会（3）跨期，真正去库时间在9-10月，1-5价差过低或是暗示平衡表9-11月平衡表仍未能改善，定价有问题，关注2001-2005正套。

风险：后续到港压力持续引起的沿海罐容阀值问题；鲁西MTO及宝丰二期MTO投产不及预期

PVC：安检升级，关注后续减产率的调升

平衡表变化与观点：（1）社会库存延续五周回落，或暗示需求逐步见底回升，博弈点仍在于库存总量同比偏高VS流通库存有限（期现冻结）（2）中期展望平衡表，7-8月正式从快速去库转为小幅去库，9-10月走平；关注安检升级潜在导致的减产率扩大，或致使9-10月甚至走至去库。

策略建议及分析：（1）单边：观望。（2）跨品种：观望，V估值低，下方有成本支撑及出口支撑，V/PE平衡表库存比值7至8月底部盘整而9至10月远低于季节性反弹（3）跨期：V9-1反套，预期7-8月平衡表从快速去库转为小幅去库；而从博弈角度分析，9-1价差的下跌是有利于期现套保空头从9月展期1月，而展期1月的套保空头则继续冻结现货流动性，亦有利于长线多头；然而密切关注在库货源是否满足交割条件。

风险：70大庆安检升级导致的减产率超预期

天然橡胶：供应充裕，需求偏弱，期价或难企稳

上周沪胶维持低位震荡，期间中美贸易摩擦升级的影响对工业品商品有压制。上周沪胶主力合约完成换月，在换月前两天价格有所反弹，周五夜盘期价重新下行，周五收盘后，上海国际能源交易中心公布了8月12号20号胶的上市挂牌基准价为9260元/吨，按此价格对比，全乳胶存在一定高估，带来夜盘沪胶盘面价格的重新回落。

国内交易所总库存截止8月9日为450332吨（+4867），期货仓单量413990吨（+1530），上周交易所库存及仓单继续增加，期现价差低位下，仓单的流入或说明供应充裕。据隆众统计，截至8月2日，区内库存较上一周继续增加，但区外库存维持下降趋势，总库存开始小幅增加。

截至8月9日，国内全乳胶报价10600元/吨，较上周末减少50元/吨；混合胶报价10825元/吨，较上周末减少100元/吨；9月合约基差为45元/吨，较前一周末缩小265元/吨，基差走弱。据卓创了解，20#胶上市前不确定因素较多，周内市场多观望为主，下游工厂逢低刚需补货，整体成交情况一般。上周青岛保税区美金胶报价重心下跌。主要受期货价格跳水拖累。从价格来看，烟片胶相对抗跌，其它胶种随行就市下跌明显。近远月价差依然有限，市场对远月船货商谈意愿不强。上周泰国橡胶市场价格重心大幅下移，由于目前泰国、越南产区新胶释放量明显放大，从而使得原料收购价格大幅下滑，尤其是泰国原料持续走低，加之国内终端工厂刚需放缓，市场询盘气氛冷清，因此美金船货价格受此影响下整体走低。上周天胶与合成胶价差与前一周基本维持稳定，截至上周末，天胶贴水合成胶900元/吨。 

下游轮胎开工率方面，截止8月9日，全钢胎企业开工率69.14%（-2.34%），半钢胎企业开工率67.68%（-2.21%）。受到夏季高温影响，下游轮胎厂尚处于传统生产淡季，轮胎厂以去库为主；总体开工率难以维持高位，近期开工率将维持小幅下滑趋势。上周部分工厂高温停产检修及减产导致开工率继续下行，预计短期内开工率难以回升。

观点：供应端来看，目前泰国及越南产区新胶供应量明显增加，带来当地原料价格持续下行，上游加工利润的明显改善，供应端呈现逐步放量的态势。而需求端则因为下游轮胎厂尚处于高温期的开工率淡季，同时受环保影响，短期下游轮胎厂开工率难以回升，外加上终端需求的偏弱带来轮胎厂成品库存依然高企，短期工厂加大原料采购的概率较低。决定了8月橡胶价格依然弱势，同时沪胶1909合约面临交割压力，30多万吨的老胶仓单使得期价压力不减。建议保持偏空思路，下周关注20胶上市，当前沪胶价格低位下，不建议过分追空。

策略：谨慎看空

风险点：供应端扰动，库存继续大幅下行，需求出现明显亮点等。

有色金属

贵金属：金价大幅走强后 CFTC 净持仓进一步走高 谨防多头获利了结风险

宏观面：上周又有包括印度以及新西兰等国央行采取了降息政策，加之美国总统特朗普又于近期不断发表对于美联储的“抨击”，并重申希望其进行更快更大的降息力度，而这些因素进一步使得市场对于美联储将会进一步调整利率政策的预期再度加大。可以观察到美债收益率始终呈现出持续下降态势，并且似乎并无任何明显的企稳迹象。故此贵金属价格在上周依然呈现出了明显的大幅上攻。

基本面：上周上金所黄金AuT+d成交量合计为871,748千克，较前一周大幅上涨82.37%，而白银AgT+d成交量则为81,326,823千克，较前一周同样大幅上涨87.88%，而在上周5个交易日中，黄金T+d出现了1日递延费空付多的情况。而白银T+d同样出现出1日递延费空付多。上周上期所黄金仓单维持在2,496千克并未变化，而白银则是再度出现了18,021千克的上涨至1,427,818千克。

上周沪深300指数较前一周下跌3.04%，电子元件板块则是下跌3.18%，而光伏板块则是下跌4.42%。

操作建议：贵金属：整体中性

黄金：短期中性，中长期谨慎偏多

白银：短期中性，中长期金属偏多

金银比：继续逢低做多

风险点：央行货币政策态度导向改变

铜：现货市场成交清淡，铜期货仍多空未决

整体来看，供应方面7月国内电解铜产量略高于预期，未锻轧铜及铜材进口创今年2月以来新高，需求有所改善。虽然精炼铜TC持续低迷但目前并未为冶炼厂的生产带来影响。废六类政策导致进口废铜收缩，因含铜品位增高也未给供给造成压力。但矿端近期释放收紧信号，引发供给忧虑。短期铜需求领域也较弱，下游铜材开工率表现不理想，地产销售投资收紧，家电空调汽车等下游需求无起色。另外，国内库存有一定累积，主要是短期需求不足，出库速度缓慢所致，这导致短期铜价格承压。但需求中期展望并未因此改变，中国发电设备投资近月增速明显高于电网投资，按照经验预估，未来需求存在一定好转预期，电网投资有望下半场发力。宏观方面，贸易争端情绪暂时释放，全球经济体开启降息模式，铜价筑底信心增强。但同时需谨防需求和宏观风险带来利空压制。

策略：短期以观望为主。

风险：需求风险，宏观风险。

镍不锈钢：镍矿供应担忧引发镍价表现强势

镍观点：七月镍供需重回小幅缺口状态，八月份缺口可能扩大（300系不锈钢产量持续回升），供应过剩迟迟未能兑现，全球精炼镍库存持续下滑为镍价带来较强的上涨弹性，印尼与菲律宾镍矿担忧提振短期市场情绪，在全球精炼镍库存拐点出现之前（供应真正开始过剩），镍价走势可能偏强为主。印尼总统暂未对是否提前禁矿做出表态，但菲律宾最大高镍矿山可能关停引发镍矿供应担忧，短期镍价或仍偏强。镍中线的供应压力依然巨大（中国与印尼NPI产能持续投产，2020年湿法新增产能开始投产，2020年一季度第一量子等停产产能复产），虽然供应压力兑现的过程缓慢，但暂无任何迹象表明预期供应压力将会消失，中线仍不太乐观，不过兑现时间可能在四季度甚至2020年后，2019年三季度镍可能仍维持缺口状态。

不锈钢观点：300系不锈钢库存仍维持高位，但不锈钢产量持续攀升，8月份300不锈钢产量或重回历史峰值，若后期需求无明显好转，则不锈钢去库存进度可能较为缓慢，甚至有再次累库的风险。但不锈钢库存压力传导到产量需要极端条件，当前不锈钢厂利润尚可，因此不锈钢产量可能持稳为主。短期不锈钢价格的上涨更多受镍价的影响，一旦镍价走弱则不锈钢价格可能无太多支撑。因供应处于高位、需求表现平淡，不锈钢价格表现可能弱于镍价。

策略：单边：在全球精炼镍库存拐点出现之前（全球库存大幅累升、实际供应开始明显过剩，暂未发生），镍价短期走势可能以偏强为主，镍矿担忧提振市场情绪，短期镍价可能维持偏强态势，但过度追高需谨慎，关注沪镍镍豆交割问题。套利：等待国内外市场反套机会，暂观望。

风险点：宏观转弱、消费持续萎靡，不锈钢库存大幅攀升导致钢厂亏损。精炼镍隐性库存流出导致全球累库，镍铁投产进度加快。镍豆交割问题。

锌铝：供需面预期悲观，锌铝或弱势震荡

锌：上周LME锌现货贴水延续贴水，反映国外现货市场供给在走向宽松。当下贸易摩擦明显加剧，锌供给端增量仍在逐渐兑现过程之中，短期锌基本面变化不大，但在宏观和供需面弱势预期下，锌价破位下行，短期锌价或以震荡偏弱调整为主。供给方面，锌供给端增量逐渐兑现，国内现货升水持续缩窄，下游需求端预期仍显悲观，建议锌维持逢反弹抛空操作。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润恢复，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续内外逼仓风险将逐渐降低，整体看锌仍存下行空间。

策略：单边：谨慎看空，空单可继续持有，新空建议暂时等待反弹后择机做空。套利：现货商关注进口窗口重启后的套利机会。

风险点：国内冶炼厂供给释放不及预期。

铝：上周电解铝盈利空间继续扩大，成本端支撑持续减弱。部分氧化铝厂的减产以及孝义市将在8月8日-20日实施错峰生产，氧化铝企业限产50%，但并未导致氧化铝价止跌。由于下游处于季节性淡季，且铝厂利润较为丰厚，铝厂或加速释放产能，预计8月份铝锭库存将持续累积，现货价或转为贴水，因此在缺乏基本面支撑下，料铝价上涨稍显乏力。但由于价格跌至13500强支撑带附近，或有大资金布局多单，对盘面或构成一定支撑。中线供给方面，三季度电解铝供给释放压力仍然较大，内蒙、山东以及山西复产及新增产能或集中释放，现货供给压力较大。另外中期成本端下行预期不变，预计随着炼厂利润的修复，电解铝减产规模难以扩大以及新增产能及复产产能将加速释放。

策略：单边：中性，预计价格在区间内窄幅波动，建议区间内高抛低吸。套利：暂时观望，建议关注进口亏损收窄至400-500附近的正套机会。

风险点：宏观波动，冶炼厂亏损导致产能释放不及预期。

铅：再生铅供应紧俏加之蓄电池消费持续向好 铅价或震荡上行

现货市场：上周现货铅主流成交区间在16150-16750元/吨。本周随着现货铅价震荡走强，下游采购愈发谨慎，大型企业以采购长单为主，市场整体成交趋于平淡。原生铅方面，炼厂收窄贴水出货。而在再生铅方面，由于江西等地环保组入驻检查，原料供应紧张，截止周五，再生精铅主流报价收对SMM1#铅均价贴水50元/吨到平水报价。

库存情况：上周在上期所铅仓单出现了2,212吨的大幅上涨至31,729吨，库存水平仍然较高，下游需求却始终没有明显的复苏，铅库存消耗并不十分明显。但另一方面，蓄电池订单情况则是已经呈现出相对较为明显的复苏，据SMM调研7月内成品库存消耗相对较为明显，而若这样的情况持续，这也或将逐渐反映至下游蓄电池企业的采购，故此使得8月库存呈现出一定走低。

进口盈亏情况：上周人民币中间价格在呈现出了1,140个基点的大幅走低，致使目前铅品种国内进口亏损水平进一步加大。另一方面，LME伦铅市场近期升贴水报价幅度也大幅上升，目前已经接近30美元/吨。故此在这样的背景下，进口盈利窗口要打开的概率则相对较小。

再生铅情况概述：上周后半周，一度缩小至-25元/吨的水平。由于此前再生铅与原生铅的价格优势几乎消失，故此当下即便下游需求有所复苏，采购也可能直接回流至原生铅，直至价差进一步拉大。此外，目前小型还原铅炼厂生产压力巨大，即使7月中旬以后铅价走强，再生铅冶炼出现高盈利，恢复仍不及预期，导致河南、安徽等地还原铅市场供应量持续紧俏。

蓄企情况概述：据SMM调研，上周（8月5日—8月9日）SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为51.83%，较前一周上升1.45个百分点。目前电动蓄电池市场消费平稳向好，蓄电池企业开工积极性上升，尤其是江浙赣地区为电动自行车蓄电池企业聚集地，早前部分中大型蓄企已上调开工率，现部分中小型企业产量亦出现上调趋势。

操作建议：单边：谨慎看多；套利：内外盘反套

后市关注重点：电动自行车蓄电池消费持续向好能否逐渐转化为对于蓄企采购的增加

黑色建材

钢材：钢材库存持续增加 市场情绪悲观 钢价大幅下跌

在7月份京津冀地区环保限产不及预期和8月份环保限产政策明显放松情况下，全国钢铁产量持续处于高位，已明显高于近几年同期水平，叠加7 ~ 8月份为消费淡季，致使钢材库存持续增加。据钢联数据统计，五大钢材已连续九周增库，同比去年整体库存增加约30%，其中螺纹钢库存增长明显，高于去年同期48%；另外，上周钢材消费数据的回落，导致市场对后期需求产生悲观情绪，在此情况下，上周钢材期现价格同步大幅下跌。上周上海地区螺纹钢现货价格降至3700元/吨，与前一周相比下降160元/吨，螺纹钢期货主力合约盘面回落225点，基差相应由160扩大至220；上海地区热卷现货价格降至3650元/吨，下降120元/吨，热卷期货主力合约盘面回落148点，基差相应由24扩大至52。期现价格纷纷创出新低，市场出现一定悲观恐慌情绪。

从产量来看，今年以来由于钢铁企业环保水平的改善以及限产力度的放松，钢材供给端表现出较为明显的同比增长趋势。根据华泰期货测算，上半年全国生铁产量增长约2.6%，全国粗钢产量增长约3.7%，均高于去年全年增速平均值2.0%和2.9%。另从钢联五大钢材产量统计，上半年整体高于去年同期6.2%；上周，五大钢材产量合计1062.6万吨，环比减少3.4万吨（-0.3%），但仍处于高位；从品种来看，螺纹钢产量370.7万吨，环比减少7.3万吨（-1.9%），仍处于高位；热卷产量333.5万吨，环比增加3.5万吨（1.1%），产量中规中矩。

从消费来看，虽然2019年以来钢材供给端表现出明显的增长趋势，根据华泰期货测算，上半年粗钢消费也有明显增长，增速为3.1%，消费增速低于产量增速0.6个百分点。另从钢联五大钢材消费推算，上半年整体消费增速5.7%；上周，五大钢材品种消费合计1018.7万吨，环比减少12.1万吨（-1.2%），处于近几年相对高位；分品种来看，螺纹钢消费量344.9万吨，环比减少6.2万吨（-1.8%）；热卷消费327.8万吨，环比增加5.3万吨（1.7%）。

整体来看，供需较于往年都有所增加，与去年同期相比产量增加更为明显，也是造成目前持续累库的根源。根据钢联数据统计，上周，五大钢材总库存1838.2万吨，环比增加43.8万吨（2.4%）；社会库存1300.3万吨，环比增加15.4万吨（1.2%）；厂内库存538.0万吨，环比增加28.4万吨（5.6%），库存增加明显且社会库存增幅高于厂内库存增幅。其中，螺纹钢总库存911.3万吨，环比增加25.8万吨（2.9%），热卷总库存358.7万吨，环比增加5.8万吨（1.6%）。八月中旬仍处于传统的钢材消费淡季，市场上对环保限产执行效果持怀疑态度，并对钢材消费存在一定忧虑，因此，后期仍存在继续累库的可能。

宏观方面，银保监会下发信托“64号文”，下半年去通道、控地产力度不减，并且二线城市房贷利率有所上调，在“房住不炒”大背景下，可能会进一步抑制房产需求；乘联会公布7月份1 ~ 4周乘用车市场零售，同比下跌16%，大幅低于6月份1 ~ 4周的5%增速水平，目前市场需求相对偏弱。另外，针对美国宣布9月1日对中国加征更多关税的回应，中国已全面暂停国有企业自美国进口农产品，因此，不排除后期中美贸易战进一步恶化的可能。中国7月出口同比增10.3%，进口增0.4%，好于预期。

当前受雨水及高温影响钢材消费仍处于淡季当中，供应端限产力度减弱而需求端仍然低迷导致库存持续大幅累积，从季节上推算9月前后或将进入旺季，但今年9月份受70年国庆影响可能有不同于往年季节性走势。随着国庆节临近，京津冀地区和其他地区不排除主要工程减量施工的可能，目前有消息显示北京地区（或是京津冀）9月份会对施工进行限制，目前主要是大型车辆的运输限制，这将对本就需求疲软的北京市场更是雪上加霜。如施工受到影响，本应在国庆节之前释放的需求会置后到十月中旬之后，将会存在阶段性的供需时间错配，但由于近期淡季累积大量现货库存，预计市场近期仍会以消化库存为主，价格不会再有过去两年同期表现。

现阶段因产量和库存居高不下，短期钢价依然大幅承压，尤其现货价格。另外，由于当前原料价格表现明显弱于成材，因此，成材价格的下跌并没有造成利润的明显压缩，若需求无边际上大幅改善，成材下跌的空间由于成本下移将会有所扩大。现货价格后期仍将保持弱势继续向下寻找有效支撑，或是原料价格走强，或是供需结构边际上有发生逆转的趋向。目前情况下，10合约仍面临下行压力。鉴于此，推荐以降低现货库存为首选目标，10合约反弹抛空的策略。然后，等待现货钢价击穿成本之后，观察钢企的减停产情况，择机建立现货多单，同时采取2001合约套保策略，即2001合约期现正套。

策略：

单边：谨慎看空

跨期：观察成材减产情况，如大范围减产，等待低位建仓10-01合约正套

跨品种：在盘面利润升水的情况下，等待高位做空盘面利润

期现：降现货库存，后期结合现货价格下跌水平，准备做01合约期现正套

期权：无

关注及风险点：

钢材供应因限产或亏损大幅收缩；建筑行业赶工超预期，需求出现逆季节性大幅走强；中美贸易战有所缓和或改善；房地产政策放松；原料价格受供需或政策影响有所走强等。

铁矿：矿价承压期现同跌，等待买入时机

观点：上周矿价连续下跌。以结算价计，主力合约2001大幅下跌12.88%，收于639点，增仓14.92万手，持仓量增加至131万手，成交量为1241万手。

供应方面，海关总署发布的进出口数据显示，我国7月进口铁矿砂总量为9102万吨，同比增加1.2％，为今年以来的最高值，从累计值看，1至7月进口铁矿砂总量为5.9亿吨，同比减少4.9%，从全年来看供应依然偏紧，但下半年随着Vale产能复苏及发运节奏的恢复，供应环比上半年将有较大的增量。上周市场有较多高库存矿贸商以较低价格放量出货，期现价格同步下跌。

需求方面，上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率82.69%，环比增1.74%，同比增3.95%；日均铁水产量229.42万吨，环比增10.08万吨，同比增8.17万吨。全国45港铁矿石库存为11850.75万吨降18.53万吨；日均疏港总量293.89万吨增31.79万吨。随着近期环保限产放松与京唐港及曹妃甸港疏港的恢复，日均铁水产量及日均疏港总量回升至较高水平，64家钢厂进口烧结粉库存为1603.07万吨，库存消费比28.13，同比减少2.26，钢厂库存整体处于偏低水平，钢厂采购将保证需求端相对稳定。综合来看，8月份各地限产给铁矿需求端带来的压力较小，但由于临近国庆70周年，环保限产存在加码可能，应动态评估铁矿需求变化。

宏观方面，财政部发布的最新统计数据显示， 7月份各地组织发行地方政府债券5559亿元，新增地方政府债券3765亿元，截至7月底，各地已组织发行地方政府债券33931亿元，其中，新增地方政府债券25529亿元。地方债发行提速明显。近期宏观方面的主要压力源于地产，政府通过收紧信贷对房地产进行调控，长期上看不利于成材消费，但对铁矿01合约影响有限。

近期市场恐慌情绪对矿价压制较为明显，且部分矿贸商低价放量出货加速了矿价的下跌，近期风险较多，短期中性偏空。中长期看，铁矿仍具有较为优良的基本面，多头思路可继续保持，可待止跌后择机买入。此外，近期有市场传闻称大商所将允许使用国内精粉完成交割，可结合交割的多空争夺，短线操作。

更多详细分析，请参考半年报《供给环比增加，多头不必惧怕》，调研报告《无惧限产，奇货可居——唐山铁矿石调研纪要》，年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》、调研报告《需求不悲观，结构有分化》。

策略：

（1）单边：短期中性偏空，中长期谨慎看涨，待止跌后择机买入；

（2）套利：可继续持有1-5正套；

（3）期现：在基差扩大中择机买入套保；

（4）期权：可考虑卖虚值看跌期权，若跌破位，期货对冲，或买入看涨期权；

（5）跨品种：无

关注及风险点：

大商所允许使用国内精粉完成交割、环保限产政策变化、巴西和澳大利亚发运是否超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预。

焦煤、焦炭：黑色商品整体下跌煤焦期现走势分化

本周焦炭现货市场较为平稳，山西太原、吕梁地区受到二青会影响环保限产略有增强，整体开工率有所下滑，上周末焦企的第二轮提涨已经有个别钢厂接受，目前焦化厂库存偏低且订单发运良好所以对提涨信心较足。港口焦炭受到黑色系商品整体价格下跌以及期现贸易商清库影响有个别低价资源成交，但主流价格窄幅波动，价格基本与上周持平。目前唐山准一级冶金焦价格2010元/吨，日照港准一级平仓2100元/吨。期货端没有走出独立的行情逻辑主要跟随螺矿波动。由于前期01合约受到去产能预期影响较大始终呈现升水结构，本周在市场悲观氛围的预期下快速下跌挤压升水，临近前期低位平台。截至周五收盘焦炭2001合约收1935.5元，周环比大跌141元。

从焦炭供给端来看，今年以来环保管控有所放松山西、河北、山东等地焦化企业几乎没有限产，即便部分地区的部分时间段有一定限产（延长结焦时间），但由于出焦监测难度较高，实际对焦炭产量基本没有影响。除此以外，焦化企业利润仍较为丰厚。在上述几种情况下，焦化厂开工率一直处于较高水平，产量维持高位。本周焦化开工率小幅下滑，华北、华东体现的较为明显。山西太原、吕梁地区由于二青会的原因加强了周边的限产要求，目前焦企在逐步落实中有趋严的现象。全国230家独立焦化厂产能利用率为75.5%，环比下降0.81%，日均产量67.53万吨，减少0.72万吨。全国100家独立焦企产能利用率79.68%，环比下降0.81%，日均产量38.64万吨，环比减少0.39万吨。

从消费端来看，本周高炉开工率继续上升。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率82.69%，环比增1.74%，同比增3.95%；高炉炼铁产能利用率82.04%，环比增3.61%，同比增2.93%。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率69.48%，环比增2.21%，产能利用率78.45%，环比增2.55%。

焦炭总库存压力仍然较大，港口库存481.5万吨周环比减少7.5万吨近期首次呈现降库，焦化厂库存继续降库0.4万吨，临近年初低位，焦企低库存助长了提价的意愿，但是下游钢厂利润偏低以及钢厂库存结构良好所以第二轮提涨落地时间可能要偏长一些。钢铁企业库存增加3.1万吨但同比偏高。结合目前港口高库存压力，对焦炭近月盘面价格仍有一定压力，即使后续基本面转好也会制约09合约的上方高度。

焦煤方面，本周国内焦煤主流现货价格较为稳定，实际成交价格稳中有涨偏强运行，前期超跌主焦个别出现探涨迹象。但是进口煤价格弱势运行，目前进口煤沿海通关时间40~60天，多地港口限制报关。其中，蒙煤沙河驿到厂价1470~1480元/吨，环比持平，山西低硫主焦环比持平。上周末，沙河驿进口煤（S0.7%，G75）指数折合仓单1440元/吨，环比持平。但随着进口澳煤价格的下跌，可交割资源中个别澳煤品种性价比逐步显现，后续可关注交割资源的变化。相较于现货，盘面焦煤近远月呈现分化走势，月差波动较大，焦煤1909合约受到交割因素影响收于1416元，环比上涨14.5元。2001合约跟随焦炭波动大幅下跌，收于1318.5，环比下跌43元。

从焦煤供给来看，产量增长明显，进口大幅增加。6月份全国炼焦精煤产量4243万吨，同比增长12.88%，增长幅度大大高于焦炭产量增速。1-6月份，我国累计进口焦煤3631万吨，同比大幅增长24.17%。

从消费端来看，焦炭限产和产能淘汰政策执行较松，焦炭产量稳步增长，也带动了焦煤的消耗。根据统计局数据，1-6月份我国炼焦煤消费27172万吨，同比增长10.19%。6月份，炼焦煤消费4785万吨，同比增长14.94%。

从库存来看，焦煤库存仍处于高位。其中，独立焦化厂库存周度略减0.44万吨略高于去年同期水平，而钢厂焦化厂的焦煤库存周度减少9.73万吨大幅高于去年同期。港口焦煤库存较上周增加20万吨仍处高位。高企的焦煤库存对焦煤价格形成了较大的抑制。

策略：

焦炭：中性，中期01合约谨慎看多，可观察成材减产情况，成材企稳后，择低位做买入操作，或结合去产能政策的落地情况，短线做多远月焦炭。

焦煤方面：中性，下半年进口政策与高库存博弈

套利：择低价做多01合约焦炭/焦煤比价

期现：前期期现套利资源获利可择机了结头寸

关注及风险点：

环保限产和产能淘汰政策的执行力度尚不确定，目前多处于征求意见阶段，实际执行时间以及执行力度有待进一步跟踪。

煤矿安全检查力度减弱，成材库存累积超预期。

动力煤：港口持续阴跌，期价低位震荡

期现货：上周动力煤期货偏弱震荡，主力09合约周五夜盘报收576.8。产地山西大同5500大卡弱粘煤-2至422元/吨，鄂尔多斯5500大卡大块精煤-至-1至419元/吨，榆林5500大卡烟煤末+1至417元/吨。秦皇岛5500大卡动力末煤平仓价-9至578元/吨。

港口：上周北方港口库存变化不大，北方四港煤炭库存合计1564万吨，日均调入量128万吨，日均吞吐量127万吨。其中，秦皇岛港煤炭库存636.5万吨，曹妃甸港煤炭库存509万吨，京唐港国投港煤炭库存230万吨，黄骅港煤炭库存189万吨。

电厂：上周沿海六大电厂日耗跌破70后有所反复，沿海六大电力集团合计耗煤周二最低68.5万吨，周五回升至75.2万吨，合计电煤库存1726万吨，存煤可用天数22.9天。

海运费：上周波罗的海干散货指数继续调整至1720，台风影响可用船只受限，国内煤炭海运费止跌，截至周五中国沿海煤炭运价指数报655，周三最低646。

观点：上周动力煤期货偏弱震荡。产地方面，涨跌互现，陕西榆神部分矿前期降价后销售稍好转，库存压力减缓，少数矿价探涨，府谷地区多数矿销售仍有压力，价格弱势运行；内蒙露天矿因降雨开工受限，但少数矿涨价后，拉煤车有所减少，目前站台采购需求较差，部分工厂环保影响限量采购。港口方面，上周秦港吞吐受降雨及电缆失火影响有所回落，周末调入恢复，调出受台风影响继续低位运行，北方港存整体变化不大；港口市场交易冷清，价格持续阴跌，月初终端兑现长协，现货几乎无人问津，部分贸易商心态发生转变，对后市预计偏悲观，CCI5500当周-9至583。电厂方面，日耗跌破70后有所反复，不过立秋加之台风影响，高日耗很难再现，电厂高库存有待消化。进口方面，电厂招标结束，中标价格偏低，加之汇率大幅波动，进口商对后市预期不乐观；加之近日市场有消息称，部分港口海关现在不允许异地报关，多数进口煤贸易商对当前市场持谨慎观望的态度。

策略：单边：谨慎看空，台风影响，多地高温退却，电厂日耗骤降，库存高位震荡，煤价或将继续偏弱运行。盘中遇价格大幅回落，止盈空单后等待反弹再空。

套利：无

风险：煤矿安检力度加强；电厂日耗反扑、库存加快去化。

农产品

白糖：内外价差继续扩大

外盘原糖方面，本周原糖期价整体跟随原油期价先抑后扬。基于巴西制糖比和各主产区天气，本周ISO、Green Pool和福四通等多家机构上调2019/20榨季全球糖料缺口，外盘原糖期价或有望震荡上涨。内盘郑糖方面，本周国内期货显著强于外盘，特别是上半周，配额外进口套保利润一度大幅扩大，这主要源于国内现货的带动，中糖协产销数据显示，虽单月销糖量低于去年同期，但工业库存大幅低于去年同期；而天下粮仓数据显示，进口加工企业白糖库存处于三年来低位，供应紧张带动各地现货价格均有较大幅度上涨。当然，在现货大幅上涨，内外价差扩大的情况下，需要关注国储出库及进口到港情况。

交易建议：谨慎看多，建议投资者可以考虑继续持有前期多单，考虑到内外价差处于高位，特别留意节奏变化。

风险因素：政策变化、雷亚尔汇率、原油价格、异常天气

玉米：关注市场博弈走向

前期供应收缩带动全国玉米现货价格稳中上涨，对应着下游包括华北深加工企业和南方饲料企业有一波微弱补库过程，价格上涨之后，各地价差有所修复，供应有所增加，但需求持续性较差，带动局部地区现货价格出现小幅下跌。而期价下跌之后远期升水格局未有改变，甚至合约价差变动亦不大，这表明市场更多担心市场中下游博弈再度对中游贸易商不利，即在下游需求持续疲弱的背景下，考虑到新作逐步上市增加市场供应，贸易商收缩供应挺价的意愿或趋弱，现货价格表现或不及市场预期，在仓单压力之下，近月带动远月期价下跌。在这种情况下，我们需要关注市场供需博弈的走向，特别是会否引发市场对新作上市压力的恐慌，这需要重点留意1-9价差；

玉米淀粉：行业供需缓慢改善

本周玉米淀粉行业库存继续下降，但天下粮仓数据显示出库量即表观需求量未有增加，更多源于供应端即开机率的下降，后期继续期待行业开机率下降或季节性需求带动行业供需趋于改善。对于期价而言，考虑到整个行业重归产能过剩格局，短期行业供需改善更多源于开机率下滑，预计淀粉-玉米价差扩大空间有限，淀粉期价更多关注原料端即玉米期价走势。

交易建议：中长期基于需求改善预期维持谨慎看多观点，短期或继续偏空，建议投资者观望为宜，后期再考虑择机入场做多。

风险因素：国家谷物进口政策与非洲猪瘟疫情。

棉花：郑棉再现跌停，维持弱势运行

行情回顾：2019年8月3-9日，当周郑棉2001合约收盘价12720元/吨，较前一周下跌560元/吨，下跌幅度为4.22%。截至8月9日，国内棉花现货CC Index 3128B报13591元/吨。本周棉纱2001合约收盘价为20345元/吨，较前一周下跌570元/吨，下跌幅度为2.73%。截至8月9日，CY IndexC32S为21410元/吨，较8月2日下跌160元/吨；CY IndexJC40S为24800元/吨，较8月2日下跌160元/吨。8月9日，中等级棉花进口到港价指数为71.67美分/磅，较前一周下跌3.95美分/磅。

截至8月9日，美棉ICE12月合约收盘价为58.84美分/磅，较8月2日下跌0.57美分/磅。

截至2019年8月9日，郑交所一号棉花仓单数量为12879张，有效预报的数量为1400张，合计14279张。

未来行情展望：国内棉花供给充裕；需求方面，美国称自9月1日起对中国3000亿美元进口商品加征关税，人民币汇率破7后美国又将中国列为汇率操纵国，贸易战不断激化，进一步利空国内纺织品出口需求及纺企用棉需求，储备棉成交转差，市场氛围悲观。短期贸易战发展将主导郑棉走势。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。

风险点：贸易战风险、政策风险、主产国天气风险、汇率风险

油脂：情绪亢奋  豆油带动油脂大涨

本周油脂行情强力爆发，大涨的导火索仍是上周末美总统特朗普再度对中国商品加征关税事件，中方暂停对于美农产品的采购，直接造成了国内豆类油脂的大幅上涨，周一人民币汇率破7，南美升贴水大涨导致大豆未来进口成本提高，但这次上涨中豆油是主导，豆粕涨幅远不及豆油。豆粕猪瘟影响下的弱势需求是主因，提货困难，不少油厂还有豆粕胀库，相反豆油在油厂开机率保持较低水平下，库存终得到进一步下滑，截止本周四，国内豆油商业库存总量137万吨，较上周的138.8万吨降1.8万吨，较上个月同期143万吨降6万吨，降幅为4.2%，较去年同期的159.35万吨降22.35万吨。市场情绪在盘面大涨下进一步发酵，原本终端库存较低，突发的大涨加大了恐慌情绪。暑期即将结束，学校陆续开学加之中秋、国庆双节备货，豆油后市需求乐观，同时受猪瘟影响，豆粕消费前景堪忧，油厂开机率偏低令豆油开始出现降库存趋势，工厂当下挺油意愿不减，终端也逐渐接受高基差合同，而棕油现阶段库存处在60万吨，库存相比之前也是下滑较多，但主要是因船期延误较多，7月棕油到港量较少，市场现货有短缺。但要注意因近期棕油盘面价格上涨，生柴利润恶化，生柴厂商继续追买意愿减弱，8月棕油大量到港，终端现观望状态，后期棕油库存向上可能大。对于后期行情，首先关注下周USDA供需报告情况，若种植面积和产量进一步下调，美豆上涨，则对国内豆粕刺激更明显，油粕跷跷板也有望再度偏向豆粕，豆油也要防止情绪过热下的资金逢高止盈带来的盘面大幅波动。

策略：贸易战和当下猪瘟影响的豆粕弱需求造成了资金大幅追捧豆油的现象，短期上涨迅猛且幅度较大，反应市场压抑较久，做多热情集中被激发。后期油脂行情谨慎看多，短期要防止情绪过热下的资金逢高止盈带来的盘面大幅波动。另外需要注意棕油在上涨行情中的角色，后期产地天气和产量仍是关注重点，若产量真能如预期持续出问题，则棕油有望接棒豆油领涨，整体油脂上涨行情持续时间有望更久，否则就像去年，很可能再起到拖油瓶作用，油脂可能也仅是短期的反弹而已。

风险：政策性风险，极端天气影响。

粕类：面积和单产担忧，美豆明显反弹

中美贸易战未见缓和，贸易战还将继续影响国内外市场。新作方面，作物生长报告显示截至8月4日美豆开花率72%，结荚率37%，优良率仍为54%。气象预报显示未来3-7天部分地区将出现高温或强降雨天气。USDA将于8月12日公布月度供需报告，播种面积引发市场高度关注。另外大豆和玉米作物进入关键的单产确定期，未来任何不利天气都可能引发优良率及单产下调、CBOT价格上涨。

国内方面，海关数据显示7月我国进口大豆864万吨，为去年9月以来的单月最大进口量。截至8月2日沿海油厂豆粕库存由82.66万吨小幅增至84.22万吨。8月3-9日一周，油厂开机率回升至46.39%。上周初由于人民币大幅贬值、期价相应涨幅可观，下游成交一度放量，不过随后几个交易日成交减少，一周日均成交量为25.46万吨。未来供给，国储拍卖仍在进行，但多数流拍，中国允许从俄罗斯全境进口大豆，阿根廷也在积极寻求打开中国市场。不过短时间内，由于中国已经暂停进口所有美国农产品，国内大豆供给主要依赖巴西。巴西升贴水大幅上涨后，国内盘面榨利再度回到较低水平，压榨商需要更好的榨利才有动力采购大豆。我们对下半年豆粕真实需求仍较悲观，未来需要重点关注的其实是下游补库心态，如果下游形成一致预期未来豆粕供给偏紧，或者油厂豆粕库存始终未见增加，那么在进口大豆成本不断增加的背景下豆粕仍有可能上涨。

策略：谨慎看多。贸易战升级导致中国暂停进口美国农产品、南美升贴水大涨，国内进口大豆成本增加，豆粕短期可能维持偏强走势。另外如果美豆新作单产和面积下调，CBOT上涨还将进一步增加国内进口成本。

风险：贸易战是最大不确定因素；美豆产区天气，油厂豆粕库存等

鸡蛋：期价大幅下跌

本周现货持续上涨，截止8月9日，主产区均价4.64元/斤，累计上涨0.63元/斤；主销区均价4.70元/斤，累计上涨0.59元/斤。期货09合约临近交割月，盘面更多反映节后蛋价回落行情，上涨动能不足。本年度春季补栏量同比大增，立秋过后，鸡群产蛋率将进一步提升，在产蛋鸡存栏量持续释放，存在做空机会。当前淘汰鸡价格仍居高不下，蛋价盈利依旧可观，养殖端很难出现超淘现象。供给压力逐月剧增，密切关注蛋价、淘汰鸡价格走势和相关替代品价格。 

交易建议：谨慎看空，节后现货需求回落，非洲猪瘟预期落空，期价或持续弱势调整。中长期基于年末消费旺季维持偏多思路。

风险因素：国家政策、非洲猪瘟疫情、禽流感疫情

生猪：全国均价突破20元/公斤

本周全国外三元均价为20.04元/公斤，环比上涨4.67%，同比上涨45.64%。立秋已至，消费端逐渐回暖，且前期南方持续抛售带来的生猪缺口立现，多方反馈来看，南方因疫情带来的存栏折损远大于北方，至此两广等地猪价一度突破25元/公斤，除两广外，本周福建、江西、安徽等地猪价周度上涨均超过1元/公斤。南方猪价大涨，北方猪源再度补给南方，提振北方猪价上涨。猪价整体表现南强北弱，各地疫情对生猪存栏打击巨大，在无有效疫苗控制的情况下，复产难度较大，生猪产能缺口持续时间进一步延长。因此，猪价持续大幅上涨已不可避免，或只有因猪价过高而抑制终端消费时，猪价涨幅减缓，供需进入新的平衡。

纸浆：浆价盘面抗跌 择机布局多单

截至2019年8月9日收盘，SP1909合约收于4586元/吨，SP2001合约收于4714元/吨，91价差进一步拉大，纸浆期货合约目前总持仓量为27.4万手，换月完成。截至8月9日，现货价格出现上调，山东阔叶浆方面，智利明星报价在3950-4000元/吨，针叶浆方面，银星报价4500-4550元/吨。

未来行情展望：全球纸浆去库缓慢，中期看自2018年第三季度以来，商品浆库存大幅度增加。2019年7月下旬，常熟港木浆库存78.8万吨，较上月下旬增加21%，较去年同期增加68%。本月港口预计到货量约45万吨，进出货速度相对平稳。7月下旬保定地区纸浆库存量800车左右，较上月底增加67%，较去年同期下降38%。据不完全统计，本月下旬，国内青岛、常熟、保定纸浆库存合计214万吨，较6月下旬增加20%，较去年7月下旬增加101%。就三季度而言，库存问题仍未解决，主要关注点在需求能否改善。

策略：国内纸浆库存问题仍未解决，目前暂时难以看到下游消费有明显改观，中美贸易谈判再生波澜，但受人民币贬值影响，进口纸浆成本增加，部分现货企业提涨港口针叶浆报价，价格对下跌抵抗也较明显，现阶段盘面偏中性震荡，可观望或择机布局01合约多单。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险。

量化期权

商品期货市场流动性：黄金、镍成交热度持续，豆油增仓首位

品种流动性情况：2019年8月9日，螺纹钢减仓559,387.17万元，环比减少3.43%，位于当日全品种减仓排名首位。豆油增仓 628,861.36 万元，环比增长8.73%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金 5日、10日滚动增仓最多；铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，镍、黄金和铁矿石分别成交 30,566,956.47 万元、 22,103,890.57 万元和 21,236,848.76 万元（环比：-12.10%、-46.22%、13.73%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年8月9日，油脂油料板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和贵金属三个板块分别成交 5,978.98 亿元、 4,718.62 亿元和 3,480.97 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品和非金属建材板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IF大幅减仓，IC成交活跃

股指期货流动性情况：2019年8月9日，沪深300期货(IF)成交956.66 亿元，较上一交易日减少8.51%；持仓金额1234.34 亿元，较上一交易日减少4.11%；成交持仓比为0.78。中证500期货(IC)成交737.54 亿元，较上一交易日增加18.46%；持仓金额1293.26 亿元，较上一交易日增加0.55%；成交持仓比为0.57。上证50(IH)成交302.30 亿元，较上一交易日减少5.97%；持仓金额473.76 亿元，较上一交易日减少0.20%；成交持仓比为0.64。  

国债期货流动性情况：2019年8月9日，2年期债(TS)成交109.57 亿元，较上一交易日减少34.01%；持仓金额164.99 亿元，较上一交易日减少3.17%；成交持仓比为0.66。5年期债(TF)成交113.40 亿元，较上一交易日增加45.04%；持仓金额257.61 亿元，较上一交易日减少1.14%；成交持仓比为0.44。10年期债(T)成交359.32 亿元，较上一交易日增加19.67%；持仓金额799.92 亿元，较上一交易日增加0.05%；成交持仓比为0.45。

期权：临近USDA报告发布，豆粕隐波上行

7月由于多数数据报告及宏观因素落地，豆粕隐含波动率大幅下行，而伴随着近期中美贸易冲突喧嚣再起，当前豆粕1月合约隐含波动率小幅回升至16.71%附近，与豆粕历史波动率较为接近，波动率溢价已被逐渐挤出。不建议继续做空豆粕波动率。

1月白糖期权平值合约行权价移动至5400的位置，而白糖当前30日历史波动率为16.69%，而平值看涨期权隐含波动率回落至14.72%附近。白糖隐含波动率维持稳定，不建议持有做空波动率的头寸。

伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为11.72%，9月平值看涨期权隐含波动率回落至12.62%。隐含波动率与历史波动率仍处于底部，从长周期处于相对偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。

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