宏观&大类资产

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：贸易摩擦风险暂缓

美国将推迟对部分中国商品的关税加征直至12月15日，此消息一出市场中的悲观预期得到部分修正，全球风险资产出现反弹，而避险资产则出现回落。权益方面，在短期风险释放后我们认为A股相对美股更加具备博弈反弹的基础，安全边际也相对较高，在贸易风险暂缓的背景下预计存在反弹动力。利率方面，中债利率触碰3%关键点位上沿，但是在风险偏好修正的短期背景下，利率或有短期反弹可能。商品方面，随着中美贸易摩擦风险的短暂缓解，资产价格或将回归到降息落地的逻辑当中，黄金也有短期调整可能。

策略：博弈风险资产反弹

风险点：贸易摩擦风险超预期

中国宏观：物价有望稳定

昨日国家发改委相关负责人表示，随着后期水果，蔬菜价格的回落，我国物价总水平有望保持基本稳定。8月上旬5种水果平均零售价格与7月上旬相比已经下跌6.7%、15种蔬菜平均零售价格比2月中旬高点已经下降28.6%。目前来看蔬果供应的上升已经对价格产生一定的影响，预计后期蔬果价格将继续回落并保持季节性波动。但同时猪肉价格仍保持强劲，因此物价预计仍保持稳定，短期向下的空间并不大。另外昨日央行公开市场7天期逆回购中标利率2.55%，与上次持平，短期市场利率仍保持平稳，本周如何续作MLF将成为后续影响货币市场中长端利率的关键。

策略：人民币汇率中期走势中性

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：部分商品加征关税时间延迟，市场情绪有所缓和

阿根廷总统选举初选结果与外界预期差距较大，金融市场汇市、股市12日遭受重创；近期香港地区游行冲突不断，已出现“恐怖主义苗头”，地缘政治动荡对本就疲弱的全球经济再次带来冲击，美国股债12日晚间均大幅下跌。国内股债昨日也均下跌，其中10年期国债收益率下行至3.0041%，逼近3%。但昨日晚间，中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话，美国将推迟对部分中国商品的关税加征直至12月15日，受该消息影响，全球避险情绪降温，预计国债收益率近期将有回调，但考虑到近期公布的社融和信贷数据均不及预期，上周公布的CPI处于高位，而PPI则为负增长，是一个典型的经济“滞胀组合”，国内经济目前面临较大下行压力，短期内，我们仍对国债期货仍持谨慎偏多观点。

策略：谨慎偏多

风险点：国内经济好转

股指期货：美国对部分商品延迟加征关税，避险情绪降温

近日地缘政治风险加剧，阿根廷总统选举初选结果与外界预期差距较大，金融市场汇市、股市12日遭受重创，近期香港地区游行冲突不断，已出现“恐怖主义苗头”，全球恐慌情绪加剧，避险资产获得青睐，8月12日晚间美国股市再次下挫，10年期国债收益率以及30年期国债收益率跌至阶段低位，但昨日晚间中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话，美国将推迟对部分中国商品的关税加征直至12月15日，受该利多消息影响，全球避险情绪降温，美股昨夜强势反弹，在岸和离岸人民币大幅升值，虽然近期公布的社融和信贷数据等指标也反映出国内经济的疲软，但考虑到近期下调的转融资费率、对于两融细则的调整的利好影响以及因加征关税推迟所带来的市场情绪的改变，短期我们对股市持谨慎偏多观点，但需防范中美贸易战的反复。

策略：谨慎偏多

风险点：贸易战反复

能源化工

原油：中美贸易战再生变，市场风险偏好回升

昨日晚间，中美贸易战又出现了新的变化，美国对部分原定于9月1日加税的3000亿商品中的一部分推迟加税，且中美双方再度通话，受此影响，金融市场整体风险资产上涨，油价也迅速反弹。从近期两油价差来看，WTI与Brent价差收窄至4美元/桶附近，我们认为主要驱动还是WTI端偏强所致，随着仙人掌二期管道的投产预计库欣当地让有较强的去库预期，但目前由于库欣-休斯敦以及休斯敦-布伦特两者之间的价差太窄，且对于美湾和西北欧炼厂加工WTI与Brent的利润基本持平，两油价差太窄伤害美油出口经济性以及美湾炼厂进口布伦特的套利窗口快要打开，因此我们认为3~4美元/桶基本上已经接近两油价差缩窄的极限位置。

策略：单边中性，做缩Brent Dubai EFS头寸持有

风险：西区出现突发性供应短缺

燃料油：高硫燃料油市场延续转弱态势

昨日，高硫燃料油市场延续转弱趋势，当前的现货升贴水、月差以及裂解价差较两周前的高位已有大幅度的下滑，近期供应端的增加应该是市场转弱的一个重要原因。往前看，由于M1合约对应的9月份已经临近航运业大规模切换燃料的时间点，再考虑到中东消费旺季的逐步结束，近月裂差将逐渐向2020年1月的远月水平（当前约-19美元/桶）靠拢，难以再度回归强势。国内市场方面，主力合约FU2001与新加坡380cst掉期1912合约价差约为38美元/吨；FU1909-FU2001跨期价差为415元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为54.25美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差高34元/吨。参考外盘，内盘月差已稍偏高，目前来看燃料油在当前高位基础上继续走强的动力已经不足，可以考虑对前期FU 91正套头寸进行平仓离场。

策略：单边中性，前期FU1909-2001正套头寸平仓离场；做空FU-SC裂解价差

风险：高硫燃料油市场出现严重断供事件，中东高温天气较往年持续更久；船东大幅切换到低硫油的时点晚于预期

沥青：原油上涨，带来沥青期价进一步支撑

观点概述：本周中石化总体维持价格稳定，在上周原油以及市场偏悲观的环境下，中石化报价尚能维持坚挺，或显示其有挺价意愿。随着近期原油价格的反弹，带来沥青期价的进一步支撑。国内后期产量来看，增量或不及去年同期，主要来自两方面，一是，基于柴油消费旺季时期，柴油呈现季节性去库，中石化或将会相应减少沥青排产；二是，中油及主要地方地炼厂则因为原料需求受限带来产量增量的受限，从近期马瑞油的到港量来看，增速放缓，7、8月份到港量增速都将减缓。供应端唯一的担忧是生产利润高企带来后期上游开工率的回升，但目前的排产依然看不到产量的大量增加，而下游需求则在进一步恢复中，后期继续去库概率大，建议偏多思路对待，本周价格或偏强震荡。

策略建议：谨慎看涨

风险：马瑞原油供应量大幅释放；国际油价持续大幅回调等。

TA与EG：TA现货震荡回升 EG现货震荡整理

观点：上一交易日TA09继续回升、夜盘显著走强、主力逐步移仓至01，EG 01震荡整理、夜盘走高。需求端，近期下游聚酯产销表现良好、库存较低水平波动为主，利润亦维持不错状态，整体负荷或稳中趋升。TA方面，成本端暂以稳为主、加工费维持小幅波动，供应端负荷高位略降，整体供需短期仍以累库为主、中期预计呈先增后降的小幅波动状态。EG方面，短期台风天气影响货物到港、但受制于库存高位预计影响有限，整体全球检修规模高位显著回落后暂持稳为主，后期国内产出预计低位趋升、而进口量或处较高水平波动，中期整体EG供需或处小幅去化至持平状态。价格走势方面，TA 09及11暂维持中性观点、关注供应商策略变化，EG09及01暂持中性观点。

单边：TA 09及11暂维持中性观点、关注供应商策略变化，操作上等待机会为主；EG09及01暂持中性观点，策略上观望为宜。

跨期及套保：关注TA11-01潜在正套机会、可考虑零值附近分批布局正套头寸，09-01受制时间有限潜在机会趋于下降、其正套更加依赖供应商策略变化，其余价差的波动无序性特征或较明显；蝶套，11-01正套与01-03反套的蝶套组合或是风险收益比较高的头寸。

主要风险点：EG-重大意外冲击供应端。

PE与PP：丙烯小幅回升，期现整体平稳，L-P继续小幅企稳走强

PE：今日，期现大体持稳，贸易商、港口库存压力环比好转，叠加局部地区受台风影响，低价货源成交小幅好转。供给方面，3季度检修陆续开始，开工压力有所缓解，但目前来看幅度不大；外盘方面，外盘货源有所增多，PE美金报价大幅下滑，而且随着人民币的贬值，有望进一步下滑，进口窗口平水附近。需求端，农膜需求开始逐步反弹，当前需求端对价格支撑虽然不足，但边际存好转预期。综合来看，内盘供给依旧较为充沛，且下游需求并未恢复，同时外盘价格走跌对内盘造成压力，且随着进入中旬进口量呈环比上升态势，周内聚烯烃预计整体盘整为主，大幅上行尚且为时过早。套利方面，随着PE、PP下游季节性差异，并结合新增产能情况和当前LP价差，L-P或呈稳中有升走势。

策略：单边：中性，空单止盈；套利：LP稳中有升

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：今日，期价大体持稳，贸易商、港口库存压力环比好转，叠加局部地区受台风影响，低价货源成交小幅好转。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，随着步入三季度，汽车白电产销进一步走弱进入淡季。成本端和替代方面，原油企稳，丙烯粉料企稳，支撑环比好转。综合而言，内盘供给依旧较为充沛，且下游需求并未恢复，同时外盘价格走跌对内盘造成压力，且随着进入中旬进口量呈环比上升态势，周内聚烯烃预计整体盘整为主，大幅上行尚且为时过早。套利方面，随着PE、PP下游季节性差异，并结合新增产能情况和当前LP价差，L-P或呈稳中有升走势。

策略：单边：中性；套利：LP稳中有升

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

甲醇：内地与港口持续分化，内地延续走强

港口市场：8月中下到港仍多，港口继续有压力；盛虹MTO检修结束，宁波富德MTO短修。

内地市场：西北继续回暖涨价；大唐短停一周

平衡表展望：（1）短期到港高峰或盘面短期击穿成本线，中期能否持续下破成本线，则要关注8-9月内地能否出现亏损性额外减产（2）宁波富德MTO检修计划及鲁西MTO投产推迟，8月累库幅度扩大，等待9-10月则展开中等幅度去库（然而条件需要集中满足：诚志MTO9月正常负荷开车+鲁西MTO9月投产+8至12月宝丰二期持续外购）

策略建议：（1）单边：观望（关注成本线附近提前布局9-10月去库机会）；（2）跨品种：PE当期库存从上游转移至中下游已接近尾声，且PE进口窗口开关边缘，关注多MA01空LL01机会；（3）跨期，真正去库时间在9-10月，1-5价差过低或是暗示平衡表9-11月平衡表仍未能改善，定价有问题，关注2001-2005正套。

风险：后续到港压力持续引起的沿海罐容阀值问题；鲁西MTO及宝丰二期MTO投产不及预期

PVC：外盘坚挺，出口支撑明显；内盘博弈点仍是09套保盘展期问题

平衡表变化与观点（1）社会库存延续五周回落，或暗示需求逐步见底回升，博弈点仍在于库存总量同比偏高VS流通库存有限（期现冻结）（2）中期展望平衡表，7-8月正式从快速去库转为小幅去库，9-10月则是小幅累库至走平；关注安检升级潜在导致的减产率扩大，或致使9-10月走平甚至去库。

策略建议及分析：（1）单边：观望；（2）跨品种：观望，V估值低，下方有成本支撑及出口支撑，V/PE平衡表库存比值7至8月底部盘整而9至10月远低于季节性反弹；（3）跨期： V9-1反套，预期7-8月平衡表从快速去库转为小幅去库；而从博弈角度分析，9-1价差的下跌是有利于期现套保空头从9月展期1月，而展期1月的套保空头则继续冻结现货流动性，亦有利于长线多头；然而密切关注在库货源是否满足交割条件。

风险：70大庆安检升级导致的减产率超预期

天然橡胶：供应宽松，沪胶与20号胶主力价差继续拉大

观点：昨天沪胶与20号胶主力合约价差继续拉大，两者套利的理由在于供需失衡的不同，全乳胶供应更为宽松带来的价格相对弱势。天然橡胶基本面来看，随着这一波主产区原料价格的明显下挫之后，主产区产量释放带来的供需矛盾阶段性失衡基本得到修复，昨天泰国原料价格维持稳定，最近跌幅有所放缓; 从该角度来看，天然橡胶现货再继续大幅下行概率较小。当前依然是消费疲弱，价格难以企稳，预计天然橡胶或将迎来较长时间的低位震荡期，但因为价格处于偏低区间，一旦供应端受到天气或相关政策等因素的扰动，也容易出现反弹。同时，全乳胶期货9月合约还面临老胶仓单压力的问题，如果后期9月与1月合约的价差不能拉开，则9月合约依然面临较大的交割压力，预计沪胶低位震荡概率大。价差角度来看，全乳胶1月合约对应的新胶仓单量不大，后期的仓单压力较往年或明显减少，而后期20胶上市或将带来国内20号胶库存的回升，后期可关注买RU01抛NR05的套利策略，具体入场点，还需关注两者的供需变动情况。

策略：中性  

风险：供应端扰动，库存继续大幅下行，需求出现明显亮点等。

有色金属

贵金属：中美贸易争端再现转机 市场风险情绪回升 贵金属宽幅震荡

宏观面概述：昨日晚间关于中美方面传出消息，中方就美方拟于9月1日对中国输美商品加征关税问题进行了严正交涉。并且双方约定在未来两周内再次进行沟通。而这一消息使得市场风险情绪回升，美指大幅走高，美债收益率出现了一定的回升，而晚间公布的美元7月消费者物价指数也录得上涨，这使得市场对于美联储在此后采取持续降息动作的预期减弱，而贵金属则是在此背景下呈现出宽幅震荡。

基本面概述：昨日（8月13日）上金所黄金成交量为146,922千克，较前一交易日上涨73.61%。白银成交量为14,836,792千克，较前一交易日上涨28.95%。上期所黄金库存较上一交易日持平于2,496千克。白银库存则是较前一交易日下降6,004千克至1,421,336千克。

昨日，沪深300指数较前一交易日上下跌0.90%，电子元件板块则是在此情况下下跌0.45%。而光伏板块则是下跌1.24%。

策略：贵金属：中性；黄金：中性；白银：中性；金银比：逢低做多

风险点：央行货币政策导向发生改变

铜：铜价夜盘走强，仍需警惕短期需求风险

观点与逻辑：

13日沪铜小幅收跌，延续盘整局势，晚间中美贸易谈判传来利好，沪铜夜盘短线冲高，LME金属板块集体收红。据SMM，13日现货市场升贴水继续下滑。市场货源充足，下游观望居多，维持刚需。但临近交割，持货商报价稳定，挺价意愿不变，难觅低价货源。整体而言，各品种相互间价差较小，略有供大于求特征。 
宏观方面，13日晚间消息，中美经贸高级别磋商双方牵头人通话，双方约定在未来两周内再次通话，部分对中加征关税的实施日期推迟。受消息刺激，金银避险资产短线回落，人民币兑美元拉伸，金属板块短线走强。

供应方面7月国内电解铜产量略高于预期，未锻轧铜及铜材进口创今年2月以来新高，表明需求有所改善。进口精炼铜TC持续低迷，粗铜、铜杆加工费持续低位，表明供给偏紧局势，但目前并未为冶炼厂和加工商的生产带来影响。矿端频频释放收紧信号，引发供给忧虑，但市场反应平淡。需求领域预期也较弱，7月下游铜材、铜管开工率表现不理想，地产销售融资逐渐收紧，家电汽车等下游需求也无起色。由于消费淡季需求不足，出库速度缓慢，国内库存有一定累积，铜价也将承压。

但中期展望并未因此改变，中国发电设备投资近月增速明显高于电网投资，按照经验预估，未来需求存在一定好转预期，电网投资有望下半场发力。随着5G+工业互联网线路的持续铺进，需求有一定好转预期，7月精铜制杆开工率好于预期就有所体现。总体而言，全球铜精矿供应未来5年刚性增量比较小，而弹性增量主要取决于价格，而精炼产能虽然投放较多，但是受限于铜精矿供应，实际供应增量不足以使得铜价格再度大幅度下跌。随着库存周期调整，中期铜价格具有筑底预期。

策略：

（1） 单边：短期观望为主

（2） 跨期：暂无

（3） 跨市：若进口盈利开启可正套

（4） 期权：买入47000附近执行价跨式或宽跨式期权

镍不锈钢：欧盟与印度可能对中国实施不锈钢反倾销措施 

电解镍：近期LME镍现货贴水有所扩大，俄镍对沪镍近月贴水持稳，镍豆仍维持较大贴水，镍板与镍豆价差处于两年峰值，硫酸镍需求较为疲软。俄镍进口处于大幅亏损状态，保税区精炼镍库存持续小幅回升，沪镍库存仍在小幅增加，但国内精炼镍现货库存有所回落。LME镍库存继续下滑，其中镍板库存几乎“见底”，全球精炼镍供应维持缺口，去库存仍在持续。

镍矿镍铁：近期镍矿价格有所回升，镍铁价格持续上行，但镍板对高镍铁升水创六年新高，即期原料计算高镍铁利润丰厚。印尼镍矿政策的多变性令镍价巨幅波动，短期或仍需继续观察印尼是否提前禁止镍矿出口。新增产能来看，内蒙古奈曼经安镍铁新增产能可能延后到四季度投产，印尼镍铁产能投产进度暂无太大变动，但实际产量爬升速度较慢。尽管中线镍铁产能增幅巨大，但产量的释放速度明显落后于产能的增速，实际产能的增速也大幅不及预期的增速，当前镍铁现货市场实际供应依然较为紧张，部分不锈钢厂镍铁订单已锁定到十月份以后。

铬矿铬铁：近期内蒙地区部分工厂停炉检修，南方工厂仍多处于亏损状态，高碳铬铁供应出现一定缩减。8月份不锈钢产量预计继续回升，高碳铬铁需求可能会有回暖迹象。随着供应缩减，需求回升，高碳铬铁价格企稳回升，预期短期内或仍维持偏强态势，但高碳铬铁产能依然偏向过剩，后期价格弹升空间有限。

硫酸镍：近期硫酸镍对电解镍再次倒挂，镍豆生产硫酸镍仍处于亏损。7月份中国三元材料产量环比继续下降再创年内新低，硫酸镍产量环比大幅下滑。六月下旬中国新能源汽车补贴政策退坡后，短期三元电池可能进入低速增长期，其对镍需求增速或将明显放缓。

镍观点：七月镍供需重回小幅缺口状态，八月份缺口可能扩大（300系不锈钢产量持续回升），供应过剩迟迟未能兑现，全球精炼镍库存持续下滑为镍价带来较强的上涨弹性，印尼与菲律宾镍矿担忧提振短期市场情绪，在全球精炼镍库存拐点出现之前（供应真正开始过剩），镍价走势可能偏强为主。近期因印尼利益集团博弈带来的不确定性引发镍价巨幅波动，若后期印尼政府明确不提前禁矿则当前镍价偏高；若明确禁矿时间提前至今年或明年，则镍价可能仍有上行空间。镍中线的供应压力依然巨大（NPI与湿法新增产能，停产产能复产），虽然供应压力兑现的过程缓慢，但暂无任何迹象表明预期供应压力将会消失，中线仍不太乐观，不过兑现时间可能在四季度甚至2020年后，三季度镍可能维持缺口状态。

不锈钢观点：300系不锈钢库存仍维持高位，但不锈钢产量持续攀升，8月份300不锈钢产量或重回历史峰值，若后期需求无明显好转，则不锈钢去库存进度可能较为缓慢，甚至有再次累库的风险。但不锈钢库存压力传导到产量需要极端条件，当前不锈钢厂利润已经开始走弱，不过不锈钢产量持稳为主。短期不锈钢价格的上涨更多受镍价的影响，一旦镍价走弱则不锈钢价格可能无太多支撑。因供应处于高位、需求表现平淡，不锈钢价格表现可能弱于镍价。

策略：单边：在全球精炼镍库存拐点出现之前（全球库存大幅累升、实际供应开始明显过剩，暂未发生），镍价短期走势可能以偏强为主；但近期因印尼利益集团博弈带来政策的较大不确定性，镍价可能随之出现较大幅度的波动，暂持中性策略，关注印尼镍矿政策与沪镍镍豆交割问题。套利：等待国内外市场反套机会，暂观望。

风险点：宏观转弱、消费持续萎靡，不锈钢库存大幅攀升导致钢厂亏损。精炼镍隐性库存流出导致全球累库，镍铁投产进度加快。印尼镍矿政策。镍豆交割问题。

锌铝：锌社会库存仍在下滑，山东铝水运输受阻

锌：锌供给端增量仍在逐渐兑现过程之中，虽然短期国内锌库存仍未开始累积，但现货升水逐步下调至200元附近，反映下游补库需求不大，短期锌价或震荡偏弱调整为主。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：谨慎看空，短期市场风险加剧，维持空头思路。跨市：观望。

风险点：库存未如期累积，宏观风险。

铝：中国宏桥表示对包括铝生产在内的公司运营而言，台风在山东引发的洪水实际影响很小，铝水运输一切正常，没有影响。氧化铝维持低迷，且铝下游正处于淡季，电解铝厂或加速投产进程，建议继续关注库存变动，若铝锭库存开始累积，则铝价仍有下跌空间。中线看国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，随着电解铝利润修复，下半年供给释放压力仍然较大，另外中线成本端供给压力仍大，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市中期向上的驱动力不大，而底部亦有成本支撑，建议在13500-14200区间内波段操作。

策略：单边：中性，预计价格在区间内窄幅波动，建议区间内高抛低吸。跨市：观望。

风险点：宏观风险。

铅：铅价出现回调 持货商升贴水报价维稳现货成交再归清淡

现货市场：昨日铅价冲高回落，且回落力度相对较大，而在此过程中，贸易商升贴水报价变化情况并不明显，没有明显挺价，亦没有明显让渡升贴水出货的情况。而与此同时，再生铅贴水程度在昨日有所扩大，使得部分需求被分流，故此现货散单成交再归清淡。

库存情况：昨日上期所铅库存较前一交易日下降100吨至31,029吨,当下库存水平仍然较高，主要原因是蓄电池消费的复苏暂时还未及时反应至对于铅需求的增加，不过随着蓄电池销售情况持续好转，倘若这样的情况延续，则铅库存料终将得到进一步消化。当然就当下库存水平而言，对于铅品种的逼仓而言还是相对难度较大。

进口盈亏情况：昨日人民币中间价继续下跌115个基点至7.0326，进口盈利窗口仍处于关闭状态。而目前下游蓄电池企业成品库存正在出现逐渐被消耗的情况，电池订单也出现较为明显的好转。若蓄电池企业订单情况持续好转，从而带动蓄企的原材料采购以及推动铅价格的进一步上攻，那未来国内铅品种进口盈利窗口逐渐打开的情况也并非不可能发生。

再生铅与原生铅价差：昨日再生铅与原生铅价差扩大至-75元/吨，昨日铅价格呈现较大幅度回落。而蓄电池消费复苏目前始终为传导至蓄电池企业采购的回升。故此在缺乏下游支持的情况下，再生铅与原生铅价差又再度扩大。

操作建议：单边：中性；套利：暂缓；期权策略：暂停

后市关注重点：电动自行车蓄电池消费持续向好能否逐渐转化为对于蓄企采购的增加

黑色建材

钢材：减产预期下，钢价有所反弹，但不改跌势

观点与逻辑：今日建材成交量较昨日微降，但处于近期高位；唐山普方坯价格平稳（0），重点城市钢价普涨（20~50）；螺纹和热卷主力合约均不同程度上涨。

今日钢厂限产消息不断，四川冶控集团发布关于限产监督小组督查工作的通知，8月12日至27日，对下属各企业分时段限产；山东省六家钢企召开信息交流会议，联合减产限产，共同维护市场价格稳定。根据Mysteel不完全统计，目前确认的限产影响量已经高达148.94万吨。

现阶段虽有钢厂增加检修及减产措施，但产量下降有一定预期但实际仍不明显。从基本面来讲，高库存依然是当前主要矛盾，短期钢价受高库存压制不具备大幅上涨动能。短期减产范围扩大，刺激价格有所反弹，但反弹力度有限，短期跌势不改。

策略：

单边：谨慎看空

跨期：无

跨品种：在盘面利润升水的情况下，等待高位做空盘面利润

期现：降现货库存，等待择机期现反套机会

期权：无

关注及风险点：

钢材供应因限产或亏损大幅收缩；建筑行业赶工超预期，需求出现逆季节性大幅走强；中美贸易战有所缓和或改善；房地产政策放松或房地产数据超预期；原料价格受供需或政策影响走强等。

铁矿：成材累库依然，矿价依然悲观

虽然从中期判断，铁矿石基本面保持相对稳定，但短期内，由于成材压力始终不减，低利润情况下，钢厂和贸易商采购情绪低迷，矿价整体依然难有起色。

更多详细分析，请参考调研报告《无惧限产，奇货可居——唐山铁矿石调研纪要》、周报《铁矿多空交织、防范内粉交割风险》、半年报《供给环比增加，多头不必惧怕》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》。

策略：

（1）单边：短期保持中性，结合成材成交，短线操作；

（2）套利：持有1-5正套，或低位加仓；

（3）期现：买套保合约移仓后持有；

（4）期权：无；

（5）跨品种：无。

关注及风险点：

大商所允许使用国内精粉完成交割、环保限产政策变化、澳巴发运超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预、中美贸易摩擦加剧。

焦煤、焦炭：山西去产能政策落空，焦价应声下跌

观点与逻辑：昨日山西公布去产能政策不及预期，焦炭提涨范围进一步扩大，钢厂检修逐步增加。

焦炭方面，山西地区受“二青会”影响，太原，吕梁、长治、晋中等地焦企陆续收到限产通知，除晋中地区要求直接限产外，其余地区主要采取延长结焦时间的方式限产。昨日山西省公布焦化行业压减过剩产能方案，预计将全省焦化总产能压减至14768万吨以内。唐山地区部分钢厂表示于14日接受焦炭100元/吨提涨。昨日焦炭期价微降，港口价格下滑，贴水幅度收窄。

目前焦炭第二轮提涨范围进一步扩大，山西地区的限产政策对焦炭产量有所影响，但实际效果有限。从山西公布的焦炭产能压缩情况来看，完全不及市场前期预期，对于下半年焦炭产量影响有限。当下钢厂检修陆续增多，对于焦炭需求或有所影响。短期来看，受钢厂检修和产地限产影响，焦炭基本偏稳运行，后期价格需看山西、山东等地去产能政策落地时间和成材消费转好情况。

焦煤方面，受“利马奇”台风影响，山东地区气煤及1\3焦煤供应受限，但昨日已有部分煤矿复产，预计近几日其余煤矿也将逐步复产。部分低价蒙煤资源相较产地煤种性价比优势显现，一定程度上带动口岸煤出货。昨日焦煤期价稳增，贴水幅度收窄。

目前在山西焦化限产的情况下，焦煤需求有所减少，但由于山东地区煤矿受台风影响停产和山西地区煤矿主动减产，对焦煤库存影响较小，部分煤企库存略有消化。短期来看，在煤矿停减产和焦企限产的影响下，焦煤整体偏稳运行，后期价格需看焦化限产及去产能政策和煤矿安检力度。

策略：焦炭方面：谨慎偏空，由于政策大幅不及预期，焦炭期货仍有向下空间；焦煤方面：中性，下半年进口政策与高库存博弈

套利：无

期现：无

关注及风险点：

山东等地去产能政策落地时间延后，成材累库超预期，煤矿安检力度减弱。

动力煤：港口调出骤减，煤炭库存累积

期现货：昨日动煤主力09合约收盘于573.2。台风影响环渤海调运，环渤海部分港口持续封航，此外，全国气温下滑，日耗快速下降。

港口：秦皇岛港日均调入量-26.7至0万吨，日均吞吐量-16.7至0万吨，锚地船舶数36艘。秦皇岛港存维持643万吨；曹妃甸港存+18.4至546.1万吨，京唐港国投港区库存+12.6至247.6万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤+1.53至70.9万吨，沿海电厂库存-17.03至1676.98万吨，存煤可用天数-0.77至23.65天.

海运费：波罗的海干散货指数1774，中国沿海煤炭运价指数670.54。

观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，陕西部分煤矿近日复产，煤价小幅下跌；内蒙地区煤矿生产逐步恢复，煤矿出货较慢，港口倒挂促使贸易商暂停发运；山西地区煤矿销售较差，电厂需求较弱。港口方面，受台风影响，秦皇岛港昨日逐步恢复作业，京唐港下午取消封航，港口存煤受降雨影响，水分上升，港口煤炭调运影响较大。电厂方面，沿海电厂日耗维持70万吨左右，煤矿小幅下滑，部分电厂开启招标。综合来看，短期煤炭运输受台风影响，运费上扬，但后期运输恢复，煤炭供应回升叠加需求疲弱，煤价仍有较大压力。

策略：

单边：谨慎看空，台风影响，多地高温退却，电厂日耗骤降，库存高位震荡，煤价或将继续偏弱运行。盘中遇价格大幅回落，止盈空单后等待反弹再空。

套利：无

风险：煤矿安检力度加强；电厂日耗反扑、库存加快去化。

农产品

白糖：郑糖近强远弱

期现货跟踪：外盘ICE原糖10月合约收盘价11.72美分/磅，较前一交易日上涨0.16美分/磅，内盘白糖1909合约收盘价5606元，较前一交易日上涨59元。郑交所白砂糖仓单数量为17666张，较前一交易日减少167张，有效预报仓单4451张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5695元/吨，较前一交易日上涨30元。

逻辑分析：外盘原糖方面，上周原糖期价整体跟随原油期价先抑后扬。基于巴西制糖比和各主产区天气，本周ISO、Green Pool和福四通等多家机构上调2019/20榨季全球糖料缺口，外盘原糖期价或有望震荡上涨。内盘郑糖方面，国内期货显著强于外盘，特别是上半周，配额外进口套保利润一度大幅扩大，这主要源于国内现货的带动，中糖协产销数据显示，虽单月销糖量低于去年同期，但工业库存大幅低于去年同期；而天下粮仓数据显示，进口加工企业白糖库存处于三年来低位，供应紧张带动各地现货价格均有较大幅度上涨。当然，在现货大幅上涨，内外价差扩大的情况下，需要关注国储出库及进口到港情况。

策略：谨慎看多，建议投资者可以考虑继续持有前期多单，考虑到内外价差处于高位，特别留意节奏变化。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

棉花：贸易战缓和，郑棉上涨

2019年8月13日，郑棉2001合约收盘报12725元/吨；但昨夜中美高级别官员进行对话后，美国推迟加征关税，夜盘郑棉上涨收报13025元/吨。国内棉花现货CC Index 3128B报13583元/吨。棉纱2001合约收盘报20410元/吨，夜盘收报20775元/吨，CY IndexC32S为21390元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为14010张，较前一日减少131张。

8月13日抛储交易统计，销售资源共计11723.7216吨，实际成交9656.1536，成交率82.36%。平均成交价11890元/吨，较前一交易日上涨76元/吨；折3128价格13063元/吨，较前一交易日下跌17元/吨。其中新疆棉成交均价11937元/吨，加价幅度436元/吨；地产棉成交均价11840元/吨，加价幅度194元/吨。

作物生长报告显示截至8月11日美棉新花结铃率77%，基本持平去年同期和五年均值；吐絮率20%，领先去年同期和五年均值；优良率56%，较一周前增加，远高于去年同期。USDA8月供需报告中，新年度美棉产量上调，中国、印度消费再度下调，中国、印度、美国和全球期末库存均上调，报告利空。

未来行情展望：国内棉花供给充裕；需求方面，美国称自9月1日起对中国3000亿美元进口商品加征关税，人民币汇率破7后美国又将中国列为汇率操纵国，贸易战不断激化，进一步利空国内纺织品出口需求及纺企用棉需求，储备棉成交转差，市场氛围悲观。短期贸易战发展将主导郑棉走势。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。

风险点：贸易战是最大不确定因素、政策风险、主产国天气风险、汇率风险

豆菜粕：美推迟加征关税，期价内弱外强

昨日CBOT收盘上涨，11月合约报890.2美分/蒲。中美高级别官员进行对话后，双方约定在未来两周内再次通话，美国将推迟至12月15日加征关税，贸易战缓解利好美豆。另外8月供需报告中，USDA下调美豆种植面积至7670万英亩，单产则维持48.5蒲/英亩不变；出口由18.75亿蒲下调至17.75亿蒲，最终期末库存下调至7.55亿蒲，报告利多。目前新作优良率维持54%不变，后期还需继续关注天气及单产调整。

贸易战缓解利空连豆粕，M2001合约夜盘收报2879元/吨。供需面变动不大，8月3-9日一周，油厂开机率回升至46.39%。上周豆粕日均成交量增至25.46万吨，昨天日盘豆粕大涨刺激下游成交增加，总成交35.2万吨，成交均价2915（+55）。截至8月9日油厂豆粕库存由84.22万吨略增至85.9万吨。菜粕供给不变，未来国内进口菜籽数量仍然十分有限，开机率维持低水平，油厂菜籽库存不断下降。上周油厂开机率由10.64%略增至13.46%，截至8月9日油厂菜籽库存33.8万吨。但菜粕成交欠佳，上周菜粕累计成交菜粕4600吨，昨日无成交。截至8月9日菜粕库存由3.75万吨增至4.3万吨。

策略：中性。美豆新作产量调降几乎确定，CBOT上涨对粕价将有所支撑。最大不确定性来自中美贸易战进展。

风险：贸易战是最大不确定因素；美豆产区天气，油厂豆粕库存等

油脂：油脂受消息影响回落

美豆昨日上涨，美国贸易代表办公室在声明中表示，美国贸易代表把对部分中国进口商品加征10%关税的实施时间推迟至12月15日。马棕油昨日继续上涨。昨日发布MPOB供需报告，产量173.8万吨，出口148.5万吨，期末库存239.1万吨，产量略高于预期，库存低于预期，单纯由供需报告看，仅略微偏多，库存只是略偏少，在后期的需求中能否维持值得怀疑，但在上涨趋势中，行情加速向上。最新马来产量方面，据SPPOMA，8月1日-5日，马来西亚棕榈油产量较同期减20.37%，单产减少21.27%，出油率增0.17%。国内油脂昨日仍相当偏强，但夜盘受到消息影响开始回落，上涨本身也是有不少情绪因素在，贸易缓和对多头情绪打击明显。最新库存方面，豆棕菜油库存均进一步下滑，截止上周五豆油库存137.8万吨，棕油55.8万吨，包装油备货旺季启动，但要注意因近期棕油盘面价格上涨，生柴利润恶化，生柴厂商继续追买意愿减弱，8月棕油大量到港，终端观望出现。

策略：近几日油脂涨幅过大过快，但更多是突发利多和降库预期推动，夜盘受到消息影响开始回落，贸易缓和对多头情绪打击明显。短期波动较大，建议暂观望为主，中性判断。

风险：政策性风险，极端天气影响

玉米与淀粉：期价震荡偏弱

期现货跟踪：国内玉米与淀粉现货价格整体稳定，局部地区涨跌互现。玉米与淀粉期价早盘低开后震荡运行，全天小幅收跌。

逻辑分析：对于玉米而言，上周期价下跌之后远期升水格局未有改变，甚至合约价差变动亦不大，这表明市场更多担心市场中下游博弈再度对中游贸易商不利，即在下游需求持续疲弱的背景下，考虑到新作逐步上市增加市场供应，贸易商收缩供应挺价的意愿或趋弱，现货价格表现或不及市场预期，在仓单压力之下，近月带动远月期价下跌。在这种情况下，我们需要关注市场供需博弈的走向，特别是会否引发市场对新作上市压力的恐慌，这需要重点留意1-9价差；对于淀粉而言，行业开机率继续下滑，或继续带动行业供需趋于改善，淀粉-玉米价差对应或有扩大，但考虑行业或已重回产能过剩格局，淀粉-玉米价差继续扩大的空间或较为有限，淀粉期价更多关注玉米走势。

策略：中长期基于需求改善预期维持谨慎看多观点，短期或继续偏空，建议投资者观望为宜，后期再考虑择机入场做多。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：期价近远期分化

芝华数据显示蛋价稳中有降。主销区北京、上海稳定、广东稳中偏弱。主产区山东、河南稳定，部分地区下跌；东北稳定；南方粉蛋稳中下跌。贸易监控显示，收货变容易，走货变慢，库存减少，贸易商弱势看跌。淘汰鸡价格回落，均价6.33元/斤，500天以上老鸡淘汰增多。期价主力01小幅反弹，近月09震荡下行。以收盘价计，1月合约上涨17元，5月合约上涨6元，9月合约下跌88元。

逻辑分析：现货反弹若不及预期，期价反映节后预期，关注近期现货反弹幅度及淘鸡进度。

策略：谨慎看空，短期或基于节后现货回落，维持偏空思路；近期淘鸡价格走弱或加速淘汰进度，主力合约择机做多。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪：猪价稳中上涨

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价为21.81元/公斤。最高价为广东26.80元/公斤，最低价为云南16.90元/公斤。屠企结算价稳中上涨，整体而言，涨势放缓，目前北猪南调，南方猪价涨幅有所收窄，北方猪价有所提振。疫情扰动犹在，阻碍养殖户的补栏积极性，生猪产能恐长期处于低位。整体而言，无政策干预的情况下，高猪价或将持续一段时间。

纸浆：继续震荡运行

截至2019年8月13日收盘，SP1909合约收于4612元/吨，SP2001合约收于4734元/吨，纸浆期货合约目前总持仓量为29.3万手。截至8月13日，现货针叶浆银星报价4500-4550元/吨。山东阔叶浆方面，智利明星报价在3950-4000元/吨，

未来行情展望：全球纸浆去库缓慢，中期看自2018年第三季度以来，商品浆库存大幅度增加。2019年7月下旬，常熟港木浆库存78.8万吨，较去年同期增加68%。7月下旬保定地区纸浆库存量800车左右，较6月底增加67%，较去年同期下降38%。最新海关数据显示，2019年7月中国纸浆进口量258万吨，环比上升4.92%，同比上升36.44%，目前暂时难以看到下游消费有明显改观。

策略：美国贸易代表办公室在声明中表示，美国贸易代表把对部分中国进口商品加征10%关税的实施时间推迟至12月15日，贸易战不确定性再起。国内纸浆库存问题仍未解决，目前暂时难以看到下游消费有明显改观，部分现货企业提涨港口针叶浆报价，价格对下跌抵抗也较明显，价格表现为上涨驱动不强但下方也有支撑的状态，仍维持中性判断。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险。

量化期权

商品期货市场流动性：黄金、白银持仓增长居前

品种流动性情况：2019年8月13日，焦炭减仓311,629.34万元，环比减少4.05%，位于当日全品种减仓排名首位。黄金增仓1,862,254.94万元，环比增长7.99%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金 5日、10日滚动增仓最多；铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，黄金、镍和铁矿石分别成交 27,059,166.40 万元、 23,377,521.07 万元和 21,736,290.97 万元（环比：24.01%、-42.56%、-8.50%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年8月13日，贵金属板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、贵金属和有色三个板块分别成交 4,941.55 亿元、 4,146.63 亿元和 3,667.88 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品和非金属建材板块成交低迷。

金融期货市场流动性：三大股指昨日减仓，十债成交活跃

股指期货流动性情况：2019年8月13日，沪深300期货(IF)成交924.86 亿元，较上一交易日减少14.28%；持仓金额1229.00 亿元，较上一交易日减少6.54%；成交持仓比为0.75 。中证500期货(IC)成交666.27 亿元，较上一交易日减少17.90%；持仓金额1260.68 亿元，较上一交易日减少3.22%；成交持仓比为0.53 。上证50(IH)成交280.48 亿元，较上一交易日减少19.96%；持仓金额467.01 亿元，较上一交易日减少8.03%；成交持仓比为0.60 。

国债期货流动性情况：2019年8月13日，2年期债(TS)成交83.59 亿元，较上一交易日减少38.11%；持仓金额160.14 亿元，较上一交易日增加1.35%；成交持仓比为0.52 。5年期债(TF)成交97.72 亿元，较上一交易日减少2.13%；持仓金额269.91 亿元，较上一交易日增加2.96%；成交持仓比为0.36 。10年期债(T)成交404.68 亿元，较上一交易日增加28.28%；持仓金额817.89 亿元，较上一交易日增加0.26%；成交持仓比为0.49 。

期权：铜价振荡，波动率维持低位

7月由于多数数据报告及宏观因素落地，豆粕隐含波动率大幅下行，而伴随着近期中美贸易冲突喧嚣再起，当前豆粕1月合约隐含波动率小幅回升至16.78%附近，与豆粕历史波动率较为接近，波动率溢价已被逐渐挤出。不建议继续做空豆粕波动率。

9月白糖期权平值合约行权价移动至5600的位置，白糖价格回归振荡区间，当前白糖历史波动率为16.46%，而1月平值看涨期权隐含波动率小幅回落至14.48%附近，隐含波动率相对偏低，不建议持有做空波动率组合。

伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为12.12%，9月平值看涨期权隐含波动率维持在11.86%附近。隐含波动率与历史波动率，从长周期来看仍处于相对偏低位置，可考虑逐步布置长线做多波动率的头寸。 

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