宏观&大类资产

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：出口前景仍然难言乐观

虽然单月出口增速高于市场预期，但是国内的对外贸易情况后续仍然难言乐观。一方面是目前欧美经济景气程度仍在下滑，本身外需的支撑力度不足；另一方面则是中美贸易摩擦在近期表现出明显的对抗升级，这将对全球贸易链和制造业产生负面影响。资本市场来看，权益市场在前期快速下行后出现修正式反弹，但由于短期全球金融环境不确定性持续增加，反弹持续性仍有待观察。但是由于中美周期的错位，目前A股从安全边际的角度来说仍然高于美股。综合来说，全球经济仍处下行区间，叠加中美贸易关系在近期出现恶化，全球降息潮也正在延续，从大类配置上仍然建议暂以避险资产为主。

策略：避险资产（黄金/债券）多配；风险资产（权益/工业品）中性；做多波动率

风险点：经济走强

中国宏观：外贸超预期但仍不宜乐观 

昨日海关总署公布的7月进出口同比增速双双超预期上涨，不过我国认为对进出口增速仍不宜乐观，当前外部经济增长的放缓以及贸易战的影响仍将持续，随着汇率走势的逐步企稳，汇率变化对出口的促进也将有所弱化，预计出口增速仍难言乐观；而国内经济下行压力尚未消除，预计进口增速仍将维持较低水平。另外昨日证监会副主席李超表示美国的极限施压对A股市场的影响趋于弱化。近期在美国的极限施压下，权益市场出现了一定幅度的调整，随着市场对悲观预期的逐步定价，极限施压的影响将逐步走弱，短期有助于市场保持稳定。 

策略：人民币汇率中期走势中性

风险点：宏观刺激政策超预期 

金融期货

国债期货：7月份出口超预期缓和市场恐慌情绪

债市窄幅震荡，国债期货昨日勉强收红，银行间现券收益率变动幅度不到1bp,7月份贸易数据出口（人民币）同比增加10.3%，大幅高于预期，7月份贸易数据的好转也在一定程度缓和市场恐慌情绪。全球经济依旧疲软，继8月7日新西兰央行、印度央行以及泰国央行降息之后，昨日菲律宾央行宣布将基准利率下调25个基点至4.25%，此为本年度菲律宾央行的第二次降息，目前市场预期美联储9月份议息会议降息的概率为100%，其中降息50个基点的概率已升至42.4%。国内来看，虽然7月份出口好于预期，但是进口端仍然低迷，特朗普宣布9月1日对自中国进口的商品加征10%的关税，后期出口仍然面临较大压力，国内经济下行压力仍存。短期内，我们对国债期货持谨慎偏多观点。

策略：谨慎偏多

风险点：国内经济好转

股指期货：证金公司下调转融资费率提振市场信心

8月7日晚间，中国证券股份金融有限公司发布公告，决定从昨日起整体下调转融资费率80个基点；虽然降低转融资费率短期内预计不会对流动性造成较大影响，但是能够在一定程度提振市场信心；昨日国内7月份进出口数据同样公布，中国7月出口（以人民币计）同比增10.3%，超出预期，在一定程度缓和市场悲观情绪；受利好消息影响，昨日沪深两市小幅反弹，上证A股再次逼近2900点大关。虽然近两日利多因素较多，但我们尚不能过于乐观，全球经济疲软之势未改，继8月7日新西兰央行、印度央行以及泰国央行降息之后，昨日菲律宾央行宣布将基准利率下调25个基点至4.25%；市场预期美联储9月份议息会议降息的概率为100%，美国经济存在衰退可能性。国内来看，外部风险较大，中美贸易战愈演愈烈将拖累A股盈利，国内经济仍然面临持续下行压力，鉴于近期利空利多因素胶着，短期我们对股指期货持中性观点。

策略：中性

风险点：国内经济好转

能源化工

原油：沙特或将加大限产保价力度

近期沙特频繁表态阻止油价下跌，并表示会在9月份限制原油出口，这体现了对于当前的产油国来说，Brent 60美元/桶是一个心理底部价位，可能会不惜一切代价来进行限产保价，即便是牺牲一定的市场份额，但本轮油价下跌的驱动主要来自宏观情绪，短期基本面的确没有出现恶化的情况，如果沙特继续压低产量与出口，确实会加速全球库存去化，但尚不确定沙特削减的是对东区还是西区的出口，如果继续削减西区的出口，可能会加大西区原油品质上的结构性矛盾，因此限产保价可能并非是一剂万能药。

策略：单边中性偏空，做缩Brent Dubai EFS

风险：西区出现突发性供应短缺

燃料油：新加坡库存增加，市场结构继续转弱

根据IES最新发布数据，新加坡重馏分及渣油库存在8月7日当周录得2191.7万桶，较前一周累库283.5万桶，涨幅14.9%。经过连续两周的回升，新加坡库存当前已从季节性低位回到五年均值水平，而随着库存的增加，燃料油市场结构也已明显转弱，月差、现货贴水、裂解价差均在本周持续收窄。从贸易数据来看，新加坡本周燃料油进口量大幅上涨至145万吨，而出口量则维持低位，净进口量的增加应该是累库的直接原因。往前看，未来几周新加坡到货量可能会回到低位，在高硫船用油需求还没有明显萎缩的情况下，库存持续积累的概率并不大。国内市场方面，主力合约FU2001与新加坡380cst掉期1912合约价差约为48美元/吨；FU1909-FU2001跨期价差为375元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为62.25美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低65元/吨。参考外盘，内盘月差仍有上涨空间，目前来看燃料油在当前高位基础上继续走强的动力已经不足，可以考虑对前期FU 91正套头寸进行平仓离场。

策略：单边中性，前期FU1909-2001正套头寸平仓离场；八月下旬寻找时机做空FU-SC裂解价差

风险：高硫燃料油市场出现严重断供事件，中东高温天气较往年持续更久；船东大幅切换到低硫油的时点晚于预期

沥青：现货相对偏强，基差高位，等待期价企稳

观点概述：昨天沥青市场价格依然维持稳定，受原油回调的情绪带动，沥青期价近期明显下行，当前生产利润较高带来估值偏高，以及社会库存高位反映真实需求并未明显好转，或决定期价短调压力大。昨天百川公布的当周数据显示，上游炼厂开工率较一周下跌1%，炼厂库存维持不变，社会库存下降4%，或反映需求在恢复中。国内后期产量来看，增量或不及去年同期，主要来自两方面，一是，基于柴油消费旺季时期，柴油呈现季节性去库，中石化或将会相应减少沥青排产，中油及主要地方地炼厂则因为原料需求受限带来产量增量的受限，从近期马瑞油的到港量来看，增速放缓，7、8月份到港量增速都将减缓。国内后期产量或出现增速不及去年的情况。国内进口量来看，6月以来，燃料油价格持续上涨，造成沥青与燃料油价差较低，将造成国外后期排产沥青的积极性降低，最终将导致国内进口量的下行。基于三季度下游处于季节性需求旺季，供应端紧缩支撑，将带来沥青进一步去库，等待期价企稳。

策略建议：中性，等待回调买入机会

风险：国内供应大幅增加；下游需求大幅下挫；国际油价持续大幅回调。

TA与EG： EG与TA双双回升

观点：上一交易日TA09震荡收涨、主力逐步移仓中，EG 01亦低位回升。TA方面，加工费有所回升、行业负荷暂高位运行，近期供需维持累库状态、中期预计窄幅波动为主，中期性行情走向依然较依赖主力供应商策略变化。EG方面，前期检修装置仍有重启，由于前期全球供应收缩的显著下降、8月进口量已出现明显回升迹象，国内产出与进口双增使得供应整体回升明显，总体国内外货源竞争性态势尚未出现明显改变迹象，后期EG供需或处小幅去库至持平状态、亏损倒逼供应显著收缩路径仍难摆脱。价格走势方面，TA09暂维持中性观点、关注供应商策略变化，策略上继续等待；EG09仍维持中性观点，策略上观望为主。

单边：TA 09暂维持中性观点、关注供应商策略变化，策略上继续等待；EG09仍维持中性观点，策略上观望为主。

跨期及套保：TA09-01与11-01两者中预计还会出现一次不错的正套机会、而供应商策略变化是重要影响因素，其余价差的波动无序性特征或较明显；蝶套，11-01正套与01-03反套的蝶套组合或是风险收益比较高的头寸。

主要风险点：EG-重大意外冲击供应端。

PE与PP：丙烯粉料压力带动L-P企稳走强

PE：今日，石化补跌，现货大体持稳，局部小涨，石化、代理商库存水平正常偏高，货源充裕交投一般。供给方面，3季度检修陆续开始，开工压力有所缓解，但目前来看幅度不大；外盘方面，外盘货源有所增多，PE美金报价大幅下滑，而且随着人民币的贬值，有望进一步下滑，进口窗口再度打开。需求端，农膜需求开始逐步反弹，当前需求端对价格支撑虽然不足，但边际存好转预期。综合来看，当前市场货源和进口货源较为充足，进口窗口因美元走高短期关闭，不过港口压力大，外盘或会再下调，很快窗口或会再度打开，叠加当前下游需求尚未完全启动，PE上行动力不足；但因当前价位已处低位，再下探空间不大，故PE预计本周延续震荡行情。套利方面，随着PE、PP下游季节性差异，并结合新增产能情况和当前LP价差，L-P或呈稳中有升走势。

策略：单边：中性，空单止盈；套利：LP稳中有升

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：今日，石化持稳，现货持稳，美国能源信息署再次下调全球石油需求预测叠加EIA库存高于预期，贸易商销售整体偏弱，丙烯粉料回调，市场短期上行动力不足。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，随着步入三季度，汽车白电产销进一步走弱进入淡季。成本端和替代方面，原油走跌，丙烯粉料回落，支撑走弱。综合而言，虽然货源偏紧，内外盘相对较为坚挺，但中安产能陆续释放且非标需求逐步回落，在检修体量不大和丙烯粉料快速回落的情况下，当前价位下预计有震荡回落的空间。套利方面，随着PE、PP下游季节性差异，并结合新增产能情况和当前LP价差，L-P或呈稳中有升走势。

策略：单边：谨慎偏空，逢高做空；套利：LP稳中有升

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

甲醇：内地延续积极氛围，关中快速推涨；港口库存延续累积

平衡表展望：（1）短期到港高峰或盘面短期击穿成本线，中期能否持续下破成本线，则要关注 8-9 月内地能否出现亏损性额外减产（2）宁波富德 MTO 检修计划及鲁西 MTO 投产推迟， 8月累库幅度扩大，等待 9-10 月则展开中等幅度去库（然而条件需要集中满足：诚志MTO9 月正常负荷开车+鲁西 MTO9月投产+8 至 12 月宝丰二期持续外购）

策略建议： （1）单边：观望（关注成本线附近提前布局 9-10 月去库机会）。（2）跨品种：PE 当期库存从上游转移至中下游已接近尾声，且 PE 进口窗口开关边缘，关注多MA01 空 LL01 机会（3）跨期，真正去库时间在 9-10 月，1-5 价差过低或是暗示平衡表9-11 月平衡表仍未能改善，定价有问题，关注 2001-2005 正套。

风险：后续到港压力持续引起的沿海罐容阀值问题；鲁西 MTO 及宝丰二期 MTO 投产不及预期

PVC：关注安检对后续减产率的预估

平衡表变化与观点：（1）社会库存延续四周回落，或暗示短期需求见底，博弈点仍在于库存总量同比偏高VS 流通库存有限（期现冻结）（2）中期展望平衡表， 7-8 月正式从快速去库转为小幅去库， 9-10 月走平或小幅累库；关注安检升级潜在导致的减产率扩大，或减缓 9-10 月的累库幅度。

策略建议及分析：（1）单边：观望。（2）跨品种：观望， V 估值低，下方有成本支撑及出口支撑， V/PE平衡表库存比值 7 至 8 月底部盘整而 9 至 10 月远低于季节性回升（3）跨期：V9-1 反套，预期 7-8 月平衡表从快速去库转为小幅去库；而从博弈角度分析， 9-1 价差的下跌是有利于期现套保空头从 9 月展期 1 月，而展期 1 月的套保空头则继续冻结现货流动性，亦有利于长线多头；然而密切关注在库货源是否满足交割条件。

风险：70 大庆安检升级导致的减产率超预期

天然橡胶：需求无亮点，沪胶低位震荡

观点：市场情绪偏悲观，但沪胶表现相对偏强，昨天主力合约已完成换月。随着产区原料价格的企稳，近期期价或有反弹需求。目前9月合约与混合胶的价差不足以吸引下游接货，外加上即将面临的老胶仓单注销压力，9月合约难言见底。从主产区原料价格走势来看，目前供应暂没有明显缩紧的迹象，供应旺季的来临，泰国原料价格维持下行趋势，上周开始，泰国原料价格下跌明显造成期价压力倍增，近两天泰国有所止跌。昨天国内现货价格基本维持稳定小幅上涨，其中混合胶上涨25元/吨，全乳胶上涨75元/吨，最近基差变化不大。随着前期价格的持续下行，短期国内供需矛盾或得到较充分体现，短期供需矛盾并不突出，后期主要关注上游加工利润的变化，如果生产利润可以维持，则将有利于供应量的释放，目前的原料价格走势或正反映当下供应充裕，需求没有亮点的前提下，沪胶价格难有表现。预计8月份沪胶价格压力仍存，建议保持空头思路。

策略：中性，等待反弹抛空机会

风险：供应端扰动，库存继续大幅下行，需求出现明显亮点等。

有色金属

贵金属：美债收益率存在一定企稳迹象 贵金属操作建议暂转为中性

宏观面概述：昨日宏观数据面上相对较为平淡，而黄金价格则是维持于1500上方高位震荡。晚间美盘时段，美国总统特朗普再度对美联储发起抨击，表示，不喜欢强势美元，美联储的政策让美元维持在高位，不利于制造商。此前他已经多次在公开场合或是推文中发表了不希望美元保持强势的言论。此外，德国方面也传来了一则消息。据媒体援引高级政府官员的话称，德国正在财政政策上“180度大转弯”，因为德国正在考虑发行新债券，为气候保护方案融资。目前全球范围内无论是货币政策还是财政政策，都存在愈发宽松的趋势，而这对于贵金属价格的持续走强始终有着较为积极的作用。不过就当下而言，近两日，美债收益率存在一定企稳回升的迹象，又由于贵金属价格已经出现了持续且较为猛烈的走高。临近周末，故此操作上暂时先以相对谨慎的态度对待为宜。

基本面概述：昨日（8月8日）上金所黄金成交量为192,852千克，较前一交易日上涨25.66%。白银成交量为18,592,794千克，较前一交易日上涨35.23%。上期所黄金库存较上一交易日持平于2,496千克。白银库存则是较前一交易日上涨3,834千克至1,421,863千克。

昨日，沪深300指数较前一交易日上涨1.32%，电子元件板块则是在此情况大幅上攻2.35%。而光伏板块则是上涨0.70%。

策略

贵金属：中性

黄金：中性

白银：中性

金银比：逢低做多

风险点：央行货币政策导向发生改变

铜：出口数据好于预期，铜价触低反弹

整体来看，供应方面7月国内电解铜产量略高于预期，未锻轧铜及铜材进口创今年2月以来新高。虽然精炼铜TC持续低迷但目前并未为冶炼厂的生产带来影响。废六类政策导致进口废铜收缩，但含铜品位增高，也未给供给造成压力。矿端近期释放收紧信号，引发供给忧虑。但短期铜需求领域也较弱，下游铜材开工率表现不理想，地产销售投资收紧，家电空调汽车等下游需求终端疲软。另外，国内库存有一定累积，主要是短期需求不足，出库速度缓慢所致，这导致短期铜价格承压。但需求中期展望并未因此改变，中国发电设备投资近月增速明显高于电网投资，按照经验预估，未来需求存在一定好转预期，电网投资有望下半场发力。宏观方面，贸易争端情绪暂时释放，中国7月进出口数据好于预期，全球非美经济体开启降息模式，铜价筑底信心增强。

策略：短期以观望为主。

风险 ：需求，宏观风险。

镍不锈钢：菲律宾矿山计划停产再度引发镍矿供应担忧

电解镍：近期LME镍现货贴水持续收窄，俄镍对沪镍近月贴水略有扩大，镍板与镍豆价差处于近几年峰值，硫酸镍需求较为疲软。人民币贬值导致俄镍进口亏幅加剧扩大，近期保税区精炼镍库存持续回升，沪镍库存仍在继续小幅增加，但因一直没有进口货源补充，国内精炼镍现货库存开始回落。LME镍库存继续下滑，其中镍板库存不足0.5万吨，全球精炼镍去库存状态持续。

镍矿镍铁：近期镍矿价格有所回升，镍铁价格表现强势，镍板对高镍铁升水处于六年高位，即期原料计算高镍铁利润丰厚。印尼政府表态维持2022年禁止镍矿出口计划，不会实施提前禁矿。菲律宾最大高镍矿山SR LANGUYAN计划10-11月份停产高镍矿，预计减少出矿量50-60万湿吨/月，引发短期镍矿供应担忧。内蒙古奈曼经安镍铁新增产能可能延后到四季度投产，印尼镍铁产能投产进度暂无太大变动，但实际产量爬升速度较慢。尽管中线镍铁产能增幅巨大，但从1-6月份产量来看，产量的释放速度明显落后于产能的增速，实际产能的增速也大幅不及预期的增速，当前镍铁现货市场实际供应依然较为紧张，部分不锈钢厂镍铁订单已锁定到九月底。

铬矿铬铁：近期内蒙地区部分工厂停炉检修，南方工厂仍多处于亏损状态，高碳铬铁供应出现一定缩减。8月份不锈钢产量预计继续回升，高碳铬铁需求可能会有回暖迹象。随着供应缩减，需求回升，高碳铬铁价格企稳回升，预期短期内或仍维持偏强态势，但高碳铬铁产能依然偏向过剩，后期价格弹升空间有限。

硫酸镍：近期硫酸镍对电解镍再次倒挂，镍豆生产硫酸镍仍处于亏损。7月份中国三元材料产量环比继续下降再创年内新低，中国硫酸镍产量亦明显下滑。六月下旬中国新能源汽车补贴政策退坡后，短期三元电池可能进入低速增长期，其对镍需求增速或将明显放缓。

镍观点：七月镍供需重回小幅缺口状态，八月份缺口可能扩大（中国与印尼300系不锈钢产量持续回升），供应过剩迟迟未能兑现，全球精炼镍库存持续下滑为镍价带来较强的上涨弹性，印尼与菲律宾镍矿担忧提振短期市场情绪，在全球精炼镍库存拐点出现之前（供应真正开始过剩），镍价走势可能偏强为主。印尼政府表态不会提前禁矿，但菲律宾最大高镍矿山可能关停引发镍矿供应担忧，短期镍价或仍偏强。镍中线的供应压力依然巨大（NPI与湿法新增产能，停产产能复产），虽然供应压力兑现的过程缓慢，但暂无任何迹象表明预期供应压力将会消失，中线仍不太乐观，不过兑现时间可能在四季度甚至2020年后，三季度镍可能维持缺口状态。

不锈钢观点：300系不锈钢库存仍维持高位，但不锈钢产量持续攀升，8月份300不锈钢产量或重回历史峰值，若后期需求无明显好转，则不锈钢去库存进度可能较为缓慢，甚至有再次累库的风险。但不锈钢库存压力传导到产量需要极端条件，当前不锈钢厂利润尚可，因此不锈钢产量可能持稳为主。短期不锈钢价格的上涨更多受镍价的影响，一旦镍价走弱则不锈钢价格可能无太多支撑。因供应处于高位、需求表现平淡，不锈钢价格表现可能弱于镍价。

策略：单边：在全球精炼镍库存拐点出现之前（全球库存大幅累升、实际供应开始明显过剩，暂未发生），镍价短期走势可能以偏强为主，镍矿担忧提振市场情绪，短期镍价可能维持偏强态势，但过度追高需谨慎，关注沪镍镍豆交割问题。套利：等待国内外市场反套机会，暂观望。

风险点：宏观转弱、消费持续萎靡，不锈钢库存大幅攀升导致钢厂亏损。精炼镍隐性库存流出导致全球累库，镍铁投产进度加快。镍豆交割问题。

锌铝：锌供需弱势运行，氧化铝跌势未缓

锌：Trevali Mining Q2财报显示今年第二季度的锌产量创下纪录，环比5%，同比增加1%，并有望超过今年年度产量目标的上限。贸易摩擦尚未缓解，锌供给端增量仍在逐渐兑现过程之中，短期锌基本面变化不大，锌市在宏观和供需面弱势预期下破位下行，短期锌价或震荡调整为主。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：谨慎看空，短期市场风险加剧，维持空头思路。跨市：观望。

风险点：库存未如期累积，宏观风险。

铝：由于“二青会”到来，孝义市将在8月8日-20日实施错峰生产，氧化铝企业限产50%，但由于电解铝对于氧化铝需求亦偏弱，国内氧化铝延续低位震荡。短期电解铝产能盈利空间持续增加，且铝下游正处于淡季，电解铝厂或加速投产进程，建议继续关注库存变动，若铝锭库存开始累积，则铝价仍有下跌空间。中线看国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，随着电解铝利润修复，下半年供给释放压力仍然较大，另外中线成本端供给压力仍大，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市中期向上的驱动力不大，而底部亦有成本支撑，建议在13500-14200区间内波段操作。

策略：单边：中性，预计价格在区间内窄幅波动，建议区间内高抛低吸；跨市：观望。

风险点：宏观风险。 

铅：铅价持续走高 下游蓄企呈现一定畏高拒采情绪

现货市场：昨日铅价格再度呈现大幅上涨格局，而持货商存在一定让渡升贴水以求出货的情况，不过下游蓄电池企业由于畏高而出现观望情绪，采购情绪有所放缓。而对于蓄电池销售而言，由于铅价格的大幅上攻，部分二三线品牌开始降低促销力度。动力电池整体销售情况仍相对较好。

库存情况：昨日上期所铅库存较前一交易日下降250吨至29,868吨, 本周以来上期所铅库存呈现持续走低之态势，虽然当下库存水平仍然较高，不过随着蓄电池销售情况持续好转，倘若这样的情况延续，则铅库存料将得到进一步消化。不过就当下库存水平而言，毕竟仍相对偏高，故此对于铅品种的逼仓而言还是相对难度较大。

进口盈亏情况：昨日人民币中间价终于跌破7整数关口报7.0039，本周已经累计下调1,043个基点，进口盈利窗口仍处于关闭状态。而目前下游蓄电池企业成品库存正在出现逐渐被消耗的情况，电池订单也出现较为明显的好转。若蓄电池企业订单情况持续好转，从而带动蓄企的原材料采购以及推动铅价格的进一步上攻，那未来国内铅品种进口盈利窗口逐渐打开的情况也并非不可能发生。

再生铅与原生铅价差：昨日再生铅与原生铅价走扩至-50元/吨，由于此前再生铅与原生铅的价格优势几乎消失，故此当下即便下游需求有所复苏，采购也可能直接回流至原生铅，直至价差进一步拉大。此外，目前小型还原铅炼厂生产压力巨大，即使7月中旬以后铅价走强，再生铅冶炼出现高盈利，恢复仍不及预期，导致河南、安徽等地还原铅市场供应量持续紧俏。

操作建议：单边：中性；套利：暂停；期权策略：暂停

后市关注重点：电动自行车蓄电池消费持续向好能否逐渐转化为对于蓄企采购的增加

黑色建材

钢材：库存持续增加，需求市场堪忧，价格持续下跌

观点与逻辑：Mysteel发布本周钢材库存数据，钢材库存持续累库，增幅与上周持平，但本周产量下降较多，钢材需求有所下降；现货方面，重点城市螺纹热卷价格小幅下跌（10~20）；期货螺纹热卷合约下跌明显。目前钢材库存延续垒库态势，库存压力进一步加大，价格下跌，市场存在一定的悲观情绪。

宏观方面，中国7月出口同比增10.3%，进口增0.4%，好于预期。银保监会下发信托“64号文”，下半年去通道、控地产力度不减；二线城市房贷利率有所上调，在“房住不炒”大背景下，可能会进一步抑制房产需求。

近期外部环境偏紧，经济下行压力增大，库存持续增加，因产量居高不下，预计钢价短期上行难度依然较大。因原料端铁矿石、焦炭价格不同程度下跌，钢材成本中枢存在小幅下移，考虑投机及心理因素，不排除钢价进一步下探支撑位。

综上，基于持续垒库的现实以及对供给端、需求端政策不确定性的担忧，1910合约面临下行压力，但由于钢材成本依然较高，下方支撑力度较强，预计下跌幅度有限。虽然9月份存在季节性好转的预期，但考虑今年70周年国庆，或将明显干扰全国建筑工程进度，不排除9月份维持淡季的消费表现。鉴于此，推荐以降低现货库存为首选、1910合约反弹抛空的策略。等待现货钢价击穿成本后，观察钢企减停产情况，择机建立现货多单，同时采取2001合约套保策略，即2001合约期现正套。

策略：

（1）单边：谨慎偏空

（2）跨期：等待低位择机建仓10-01合约正套

（3）跨品种：无

（4）期现：降现货库存

（5）期权：等待成本位以下谨慎卖出看跌期权

关注及风险点：

中美贸易战或中美金融有所缓和或改善；房地产政策放松；建筑行业赶工超预期等。

铁矿：空头持续发力，矿价震荡下行

观点与逻辑：昨日海关总署发布的进出口数据显示，我国7月进口铁矿砂总量为9102万吨，同比增加1.2％，为今年以来的最高值，但由于6月进口总量相对偏低，从全年来看供应依然偏紧。库存方面看，64家钢厂进口烧结粉库存为1603.07万吨，同比下降17.85％，钢厂库存维持较低水平，随限产整体放松，铁矿需求将保持相对稳定，但近期由于成材消费偏弱，叠加本年度以来的高产，成材端价格整体受压，应预防由于成材逼近成本甚至亏损导致钢厂减产进而影响铁矿需求的风险。

从铁矿石基本面出发，铁矿石供需两端保持良好。近期干扰因素较多，应注意规避市场风险，短期建议保持中性思路。中长期看，铁矿石基本面保持相对稳定，可待回调企稳后，择机买入2001合约，低位建仓。此外，近期有市场传闻称大商所将允许使用国内精粉完成交割，可结合交割的多空争夺，短线操作。

更多详细分析，请参考调研报告《无惧限产，奇货可居——唐山铁矿石调研纪要》、半年报《供给环比增加，多头不必惧怕》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》、调研报告《需求不悲观，结构有分化》。

策略：

（1）单边：短期中性，中长期谨慎看涨，择机低位建仓；

（2）套利：可继续持有1-5正套，或低位加仓；

（3）期现：买套保合约移仓后持有；

（4）期权：可考虑卖虚值看跌期权，若跌破位，期货对冲，或买入看涨期权；

（5）跨品种：无

关注及风险点：

大商所允许使用国内精粉完成交割、环保限产政策变化、澳巴发运超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预、中美贸易摩擦加剧。

焦煤、焦炭：成材累库压力不减，焦价上行空间有限

观点与逻辑：近期环保对焦企开工影响较小，短期成材连续累库将继续拖累焦价。

焦炭方面，近期山西地区焦企环保限产小幅趋严，其中长治地区部分焦企3-5成开工受限，昨日孝义市也发布二青会期间限产文件，若限产严格执行预计影响焦炭产量20万吨左右，整体看供应端小幅收紧。目前焦企厂内库存偏低，唐山高炉陆续复产，焦炭需求边际增加，再加上山东个别主流钢厂同意涨价100元/吨，亦对焦价形成支撑。不过，考虑到成材累库压力加大，钢厂利润收缩情况下，钢厂对焦炭提涨仍有抵触。港口方面，下游采购积极性较低，价格未有明显改善。短期焦炭市场或继续受成材拖累难有大幅上涨行情。后期需关注钢材市场变化情况以及山西、唐山钢焦企业环保限产、山东焦化去产能政策的执行力度。

焦煤方面，近期蒙煤通关量维持低位，山东煤矿专项检查亦对产地焦煤供应造成影响，下游焦企开工高位，支撑焦煤需求。不过，考虑到目前焦煤库存偏高，山西、山东、江苏部分焦企限产亦有趋严迹象，短期焦煤市场偏稳运行。后期价格需看焦化去产能政策和煤矿安检力度。

策略：

焦炭方面：中性，山西限产小幅趋严，但焦企开工仍在高位，且成材持续累库，短期焦价区间震荡为主

焦煤方面：中性，蒙煤通关低位，焦企开工高位利好焦煤，下游环保趋严预期及高库存压制煤价

套利：无

期现：无

关注及风险点：

煤矿安全检查力度减弱，成材库存累积超预期。

动力煤：日耗反复但库存高位，期价继续低位震荡

观点：昨日动力煤期货维持低位震荡。产地方面，陕西地区涨跌互现，部分前期降价地区库存压力有所缓解，煤价暂稳；内蒙由于前期降雨频繁，矿区销售遇阻，近期运费回调，坑口降价，矿上拉煤车数量有一定回升。港口供需两弱，价格继续阴跌，贸易商出货及下游采购积极性都不高，零星询盘集中在中低卡，且对品质要求苛刻，市场成交冷清，CCI5500指数-1至585。电厂方面，高温退却，沿海电厂日耗跌破70后有所回升，但库存维持高位，长协兑付为主。进口方面，电厂招标结束，中标价格偏低，加之汇率大幅波动，进口商对后市预期不乐观。

策略：单边：谨慎看空，台风影响，多地高温退却，电厂日耗骤降，库存高位震荡，煤价或将继续偏弱运行，关注后期日耗及库存变化情况，可择高位尝试做空。套利：做扩09-11价差。

风险：煤矿安检力度加强；电厂日耗反扑、库存加快去化

农产品

白糖：原糖期价小幅反弹

期现货跟踪：外盘ICE原糖10月合约收盘价11.45美分/磅，较前一交易日上涨0.11美分/磅，内盘白糖1909合约收盘价5324元，较前一交易日下跌20元。郑交所白砂糖仓单数量为18615张，较前一交易日减少129张，有效预报仓单3951张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5485元/吨，较前一交易日持平。

逻辑分析：外盘原糖方面，上周中原油期价出现较大幅度下跌，这带动原糖期价震荡偏弱运行。但基于全球各主产区天气，已有机构上调2019/20榨季全球糖料缺口，外盘原糖期价或有望震荡上涨。内盘郑糖方面，国内现货价格相对强于期货，带动基差显著走强，外糖进口成本在运费带动下亦出现上涨，使得内外价差变动不大，可以理解为当前国内现货供应紧张，需要维持内外价差促进进口来补充国内供需缺口。在这种情况下，期价更倾向于跟随外盘原糖走势。

策略：谨慎看多，建议投资者可以考虑继续持有前期多单，考虑到内外价差处于高位，特别留意进口到港情况。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

棉花：弱势运行

2019年8月8日，郑棉1909合约收盘报12230元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报13598元/吨。棉纱2001合约收盘报20345元/吨，CYIndexC32S为21430元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为14392张，较前一日增加18张。

8月8日抛储交易统计，销售资源共计9854.3928吨，实际成交2112.4067，成交率21.44%。平均成交价12195元/吨，较前一交易日上涨246元/吨；折3128价格13603元/吨，较前一交易日上涨53元/吨。其中新疆棉成交均价12305元/吨，加价幅度65元/吨；地产棉成交均价11855元/吨，加价幅度1075元/吨。

海关总署最新数据显示，7月我国出口纺织品服装约275.14亿美元，同比增加2.09%，环比增长11.64%。其中出口纺织纱线、织物及制品107.67亿美元，出口服装及衣着附件167.47亿美元。2019年1-7月我国累计出口纺织品693.84亿美元，累计出口服装823.56亿美元。

巴西棉花出口商协会发布的19/20年度最新供需预测，2019年产量上调5万吨至280万吨，2020年产量下调5万吨至270万吨；出口部分，2019年出口微幅上调0.5万吨，2020年上调1.5万吨。最终2019年期末库存上调4.6万吨至164万吨，2020年下调1.9万吨至165.5万吨。

USDA数据显示截至8月1日一周美国经签约18/19年度陆地棉703吨，装运61847吨；净签约皮马棉-953吨，装运431吨。

未来行情展望：国内棉花供给充裕；需求方面，美国称自9月1日起对中国3000亿美元进口商品加征关税，人民币汇率破7后美国又将中国列为汇率操纵国，贸易战不断激化，进一步利空国内纺织品出口需求及纺企用棉需求，储备棉成交转差，市场氛围悲观。短期贸易战发展将主导郑棉走势。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。

风险点：贸易战风险、政策风险、主产国天气风险、汇率风险。

豆菜粕：美豆上涨，关注月度供需报告

昨日CBOT收盘明显上涨，11月合约报884美分/蒲。周度出口销售报告显示截至8月1日当周18/19年度美豆出口销售净增10.2万吨，19/20年度销售净增31.8万吨，符合市场预估。美国玉米带天气干燥，8月12日USDA将公布月度供需报告，市场关注单产是否下调。

连豆粕在本周一大涨后总体震荡，M2001合约下午收报2873元/吨。受贸易战激化影响，中国企业暂停采购美国农产品，南美升贴水大幅上涨，人民币汇率下跌，均使得国内进口大豆成本明显增加。现货方面，海关数据显示7月我国进口大豆864万吨，略低于此前预估的900万吨以上。上周油厂开机率不高，为41.78%，上周豆粕日均成交量增加，截至8月2日油厂豆粕库存由82.66万吨小幅增至84.22万吨。本周一成交继续放量，但随后几个交易日逐渐减少，昨日总成交16.52万吨，成交均价2845。菜粕供给不变，未来国内进口菜籽数量仍然十分有限，开机率维持低水平，油厂菜籽库存不断下降。上周油厂开机率由13.04%降至10.64%，截至8月2日油厂菜籽库存下降至33.5万吨。但菜粕成交欠佳，上周菜粕累计成交菜粕1.67万吨，昨日成交600吨。截至8月2日菜粕库存由2.9万吨增至3.75万吨。

策略：谨慎看多。上涨主要原因为贸易战升级导致的中国暂停进口美国农产品以及进口大豆成本增加，短期可能维持偏强走势。

风险：贸易战是最大不确定因素；美豆产区天气，油厂豆粕库存等

油脂：豆油明显偏强 做多热情旺盛

美豆昨收盘上涨，周度出口销售报告显示截至8月1日当周18/19年度美豆出口销售净增10.2万吨，19/20年度销售净增31.8万吨，符合市场预估。8月12日USDA将公布月度供需报告，关注单产是否下调。马棕油昨日继续走高，令吉汇率走软支撑盘面。7月整体出口改善，但要注意7月产量增幅较大，预计库存压力仍存。国内油脂受贸易战激化影响，中国企业暂停采购美国农产品，南美升贴水大幅上涨，人民币汇率下跌，均使国内进口大豆成本明显增加，做多热情被点燃。最新库存方面，豆油截止上周五库存为139万吨，棕榈油库存60.3万吨，库存进一步下滑，包装油备货旺季启动，因船期延误较多，7月棕油到港量较少，市场现货有短缺，但要注意因近期棕油盘面价格上涨，生柴利润恶化，生柴厂商继续追买意愿减弱，8月棕油大量到港，终端现观望，豆油昨日大涨，双节备货持续，下游有恐慌抢货情绪出现，01合约夜盘突破6000大关，关注在6000之上能否站稳。

策略：对于后期基本面的看法，我们认为三季度棕油产地还是会维持增库存，另外后期国内棕油到港偏多，短期豆油接过上涨接力棒，更多是突发利多和降库预期推动，做多热情高涨，但在看到库存有效去化前，上涨结构存疑，短期因备货继续，谨慎偏多，有多单继续持有，但盘面无回调不建议追涨。

风险：政策性风险，极端天气影响

玉米与淀粉：期价增仓大幅下行

期现货跟踪：国内玉米与淀粉现货价格整体稳定，局部地区小幅波动。玉米与淀粉期价大幅下跌，除玉米9月合约外，各合约均有显著增仓。

逻辑分析：对于玉米而言，近月合约在临储拍卖底价支撑之上，更多关注需求恢复和改善的进展情况；远月合约需求端同上，而供应端需要留意产区天气和中美贸易谈判进展；对于淀粉而言，淀粉季节性旺季和行业开机率继续下滑，或继续带动行业供需趋于改善，淀粉-玉米价差对应或有扩大，但考虑行业或已重回产能过剩格局，淀粉-玉米价差继续扩大的空间或较为有限，淀粉期价更多关注玉米走势。

策略：谨慎看多，考虑到技术上显著偏空，建议投资者观望为宜，等待后期入场机会。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：期现再度背离

芝华数据显示蛋价继续上涨。主销区北京、上海涨、广东稳定为主。主产区山东、河南、东北上涨；南方粉蛋涨。贸易监控显示，收货变容易，走货变慢，库存变化不大，贸易商依旧看涨。淘汰鸡价格震荡，均价6.45元/斤。期价开盘震荡，午后大幅下跌，以收盘价计，1月合约下跌117元，5月合约下跌58元，9月合约下跌74元。

逻辑分析：现货反弹若不及预期，期价反映节后预期，关注近期现货反弹幅度及淘鸡进度。

策略：中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪：多地猪价创历史新高

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价为20.60元/公斤。从屠企收购价来看，部分地区收购价格略降，多地稳定。今日立秋，消费略有回暖，生猪供给明显不足，猪价或将继续上涨。疫情频繁扰动，阻碍养殖户的补栏积极性，生猪产能恐长期处于低位。整体而言，无政策干预的情况下，高猪价或将持续一段时间。

纸浆：震荡运行

截至2019年8月8日收盘，SP1909合约收于4522元/吨， SP2001合约收于4632元/吨，纸浆期货合约目前总持仓量为27.6万手。截至8月8日，现货阔叶浆价格有调涨，山东阔叶浆方面，智利明星报价在3950-4000元/吨，针叶浆方面，银星报价4450-4500元/吨。

未来行情展望：全球纸浆去库缓慢，中期看自2018年第三季度以来，商品浆库存大幅度增加。2019年7月下旬，常熟港木浆库存78.8万吨，较去年同期增加68%。7月下旬保定地区纸浆库存量800车左右，较6月底增加67%，较去年同期下降38%。最新海关数据显示，2019年7月中国纸浆进口量258万吨，环比上升4.92%，同比上升36.44%，目前暂时难以看到下游消费有明显改观。

策略：国内纸浆库存问题仍未解决，目前暂时难以看到下游消费有明显改观，中美贸易谈判再生波澜，预计行情难乐观，但受人民币贬值影响，进口纸浆成本增加，部分现货企业提涨港口针叶浆报价，价格对下跌抵抗也较明显，现阶段盘面偏震荡，中性。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险。

量化期权

商品期货市场流动性：黄金、镍成交较为活跃

品种流动性情况：2019年8月8日，铁矿石减仓901,421.65万元，环比减少6.68%，位于当日全品种减仓排名首位。螺纹钢增仓 1,024,280.28 万元，环比增长6.70%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金 5日、10日滚动增仓最多；铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，黄金、镍和白银分别成交 41,098,066.79 万元、 34,774,935.27 万元和 19,806,987.26 万元（环比：39.44%、52.82%、31.97%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年8月8日，贵金属板块位于增仓首位；软商品板块位于减仓首位。成交量上贵金属、有色和煤焦钢矿三个板块分别成交 6,090.51 亿元、 5,339.40 亿元和 4,770.52 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品和非金属建材板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IF大幅增仓，IC、IH减仓

股指期货流动性情况：2019年8月8日，沪深300期货(IF)成交1045.65 亿元，较上一交易日增加13.30%；持仓金额1287.22 亿元，较上一交易日增加2.70%；成交持仓比为0.81。中证500期货(IC)成交622.63 亿元，较上一交易日减少2.89%；持仓金额1286.12 亿元，较上一交易日减少0.75%；成交持仓比为0.48。上证50(IH)成交321.50 亿元，较上一交易日增加6.90%；持仓金额474.71 亿元，较上一交易日减少0.84%；成交持仓比为0.68。

国债期货流动性情况：2019年8月8日，2年期债(TS)成交166.04 亿元，较上一交易日增加80.30%；持仓金额170.39 亿元，较上一交易日增加3.80%；成交持仓比为0.97。5年期债(TF)成交78.18 亿元，较上一交易日减少5.00%；持仓金额260.58 亿元，较上一交易日增加0.82%；成交持仓比为0.30。10年期债(T)成交300.27 亿元，较上一交易日减少12.87%；持仓金额799.53 亿元，较上一交易日增加1.95%；成交持仓比为0.38。

期权：白糖隐含波动率小幅抬升

7月由于多数数据报告及宏观因素落地，豆粕隐含波动率大幅下行，而伴随着近期中美贸易冲突喧嚣再起，当前豆粕1月合约隐含波动率小幅回升至16.71%附近，与豆粕历史波动率较为接近，波动率溢价已被逐渐挤出。不建议继续做空豆粕波动率。

9月白糖期权平值合约行权价移动至5400的位置，白糖价格回归振荡区间，当前白糖历史波动率为16.46%，而1月平值看涨期权隐含波动率小幅回升至15.12%附近，隐含波动率相对偏低，不建议持有做空波动率组合。

伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为12.12%，9月平值看涨期权隐含波动率上行至12.04%。隐含波动率与历史波动率，从长周期来看仍处于相对偏低位置，可考虑逐步布置长线做多波动率的头寸。 

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