宏观&大类资产

宏观大类：大浪淘沙，关注美联储释放的压力信号

经济一次完美的状态转变需要的是对于前一状态的风险释放，从而推动周期切换至右侧。目前看，从长周期的角度而言，全球劳动生产率回落过程中虽然有阶段性的改善，但是逆周期工具强大，其负面效果是周期仍没有驶离左侧。从短周期的角度而言，长周期末端需求侧拉动的越来越无效，叠加着供给侧经历了主动和被动的“出清”，弹性越来越小，当市场风险受到压抑，市场越来越呈现出对手方风险频繁爆发的特点。尽管我们仍未认为政策已彻底失效，但无论主动（总量转向结构）还是被动（外部输入风险）央行在连续的按兵不动情况下，资本市场的波动率开始上升，侧面体现了长期积累的矛盾在短期释放的过程。变量来看，全球下行周期未结束背景下，我们认为美元强势周期未了，只是短期市场波动增加；对于美国风险的更关注（苹果代表的科技创新问题等）增加弱美元预期，叠加市场对于非美风险的暂时忽略（欧央行货币政策组合财政刺激的宽松预期、德银在科技创新中裁员、墨西哥政治风险等）。从全球角度而言，需要关注美国对于本轮周期呵护的节奏（宽松预期的释放）和对于外部风险（地缘、资本流动等）的增加可能。

策略：高配美股、 A 股、利率， 黄金、 人民币中性，低配商品和美元

风险点：货币超预期宽松

 

中国宏观：推进知识产权质押融资政策 

昨日知识产权运用促进司表示扩大知识产权质押融资是2019年政府工作报告明确的年度重点工作之一，正在抓紧推进质押融资政策文件，文件将于近期印发。上半年国外在华发明专利申请量达到7.8万件，同比增长8.6%；国外在华商标申请量为12.7万件，同比增长15.4%；国外在华发明专利、商标申请量的持续稳定增长，显示出国际社会对我国知识产权保护的信心。随着国家知识产权局推进知识产权质押融资政策文件的印发，将持续优化我国营商环境，扩大知识产权质押融资覆盖范围，从而吸引更多外商投资。另外近期仍需谨慎应对美联储可能不降息带来的市场风险。

策略：谨慎看多避险类资产

风险点：宏观刺激政策超预期

 

金融期货

国债期货：地产融资被收紧

近期地产融资再次被收紧，房地产行业的信用收紧也在一定层面上提振了期债价格的上涨。中期来说，中国经济大概率步入了经济下行的后半段，国内利率或仍有下行的动力，但是出现类似于18年大趋势行情的概率较小，今年的交易机会更多是阶段性的，或者说是小趋势的。短期层面需要留意的是，经济的延续回落基本已经成为了市场的一致预期，10Y利率目前在3.2%下方徘徊，想要继续下行仍需要更加宽松的货币政策给予支持。但随着前期货币市场利率的快速下行，以及7月降息预期遭到修正，预计短期内或难以进一步实施货币的宽松加码，投资者需要注意安全边际。此外，我们也需要关注6月信贷可能发生的季节性冲量对于利率债的负面压制作用。

策略：中性

风险点：全面降准

 

股指期货：A股顽强抵抗

G20峰会之后，市场关注点重回国内基本面。虽然G20峰会双方会晤取得一定进展，但中美贸易谈判分歧仍未有效解决，外加特朗普政府的反复，对贸易摩擦较好的解决仍需持偏谨慎的态度。目前国内经济相对疲软，经济下行周期尚未明显扭转，但是考虑到4月份至今的大幅下跌或已反映投资者对经济的悲观预期，且目前国内货币宽松和财政加码的逆周期调节的方向大概率短期内不会发生变化，短期我们对股指期货持中性观点。投资者在7月份需重点关注中下旬中央政治局经济工作会议对后期财政政策和货币政策的定调以及7月31号美联储议息会议是否降息。长期来看，随着信用周期的大概率企稳，在宽信用推动下股市中长期做多逻辑已经出现，但也仍需警惕三季度有可能面临的美股回落风险。

策略：中性

风险点：美联储未降息

能源化工

原油：波斯湾运费上涨压制补库需求

由于担心油轮被伊朗扣押，BP的一艘油轮在阿拉伯湾内徘徊不敢通过霍尔木兹海峡，这艘油轮装载的是伊拉克的巴士拉轻油，计划运往欧洲，目前对于波斯湾油轮运输的担忧加剧，TD3航线运费以及油轮战争附加费均出现上涨。我们认为短期来看，这依然会压制亚洲买兴，炼厂等待运费以及升贴水走弱之后在进行补库，因此短期来看，除非霍尔木兹海峡本身被封锁，否则对实货市场依然产生的是利空性质的影响。

策略：单边中性，做缩Brent Dubai EFS

风险：西区出现突发性供应短缺

燃料油：高硫燃料油月差继续走强

昨日，高硫燃料油市场结构继续在基本面的支持下走强，380cst HSFO月差与现货升贴水均在高位基础上攀升。由于IMO2020限硫令的临近，贸易商、供应商对高硫燃料油备货的意愿较低，有相当部分的库存被切换到低硫油，这也在一定程度上推动了当前高硫油市场的紧张局面，再加上中东夏季的消费支撑，我们预计三季度前中期新加坡月差结构都将维持强势。国内市场方面，主力合约FU1909与新加坡380cst掉期1908合约价差约为20美元/吨；FU1909-FU2001跨期价差为452元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为76.5元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低76元/吨。参考外盘，91价差仍有上涨空间，且短期内高硫燃料油市场可能仍会偏紧，可以考虑继续持有FU 91正套头寸。

策略：单边中性，可考虑继续持有FU 1909-2001正套头寸。

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；受污染乌拉尔原油被大量出售给发电厂；伊朗燃料油走，私量大幅回升；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离。

沥青：北方雨水增多，需求暂缓，关注期价短期上方压力

观点：昨天沥青市场仍以稳为主，仅北方个别炼厂沥青合同上调100元/吨，市场整体交投气氛一般。本周北方地区降雨也在增多，短期需求暂缓，总体终端需求恢复依然较慢，目前最大的利好依然是来自成本端的原油价格反弹。上游厂库及社会库存高位或反映当下基本面依然较弱，但累库速度开始放缓，说明下游需求有所改善，主要来自于北方需求的改善。就本周基本面变化来看，基差已经回落到正常水平，原油端的成本支撑有所提升，下游北方需求将进一步改善，预计价格将维持强势，后期重点关注上游库存的去化速度，在库存没有明显消化之前，沥青价格难言乐观，后期一旦原油重新走弱，沥青上方压力或将显现。

策略：中性

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

TA与EG：EG扩大亏损施压供应 TA利润高位整理为主

观点：上一交易日TA09震荡回落，而EG09再度大幅下挫、尾盘跌停。下游需求端，聚酯减产增多、负荷高位回落，产销维持低位、库存低位逐步回升，阶段性上下游围绕TA价格博弈较为激烈，后期关注终端需求变化为主。TA方面，成本端低位继续回升、加工费高位波动为主，聚酯端价格回落显著、对后期下游需求的修复较为有利，TA供需整体而言维持四季度中期前较为积极的判断、短期节奏则受上下游博弈策略影响；EG方面，近期全球EG检修规模高位持续下降、尤其是外围检修力度大幅减少，本周EG近端价格的再度显著走低或施压后期供应端重新展开收缩，综合来看EG供需维持缓慢去库为主之态、但仍高度依赖亏损倒逼显著减产路径。价格走势方面，TA近端价格短期或震荡调整为主、09暂持中性观点，策略上暂观望、等待回落后再考虑补回上周所减持多单；EG09短期谨慎偏空、中期则持中性观点，策略上暂观望等待为主。

单边：TA09短期持中性观点，策略上暂观望等待、回落后再考虑补回上周所减持多单；EG09短期谨慎偏空、中期则持中性观点，策略上暂观望等待为主。

跨期及套保：TA11-01分批补回前期所减持正套头寸、参考0-100附近，09-01及09-11等待收窄分批补回前期所减持正套头寸、参考400及300附近偏内。

主要风险点：TA-整体系统性风险；EG-重大意外冲击供应端。

PE与PP：现货成交乏力，基差局部修复，近期基本面影响相对不足

PE：昨日，期价下行，基差走强，中上游出货放缓，下游刚需采购。本周新增检修体量不多，开工和供给的压力高位；外盘方面，外盘低价货不多，PE美金报价止跌、挺价，进口窗口有望重新关闭。需求端，农膜需求开始逐步反弹，当前需求端对价格支撑虽然不足，但边际存好转预期。综合来看，驱动方面，上游库存压力明显缓解，进口压力缓解，存在一定向上驱动，但上行驱动边际走弱，石化去速下滑，中下游库存压力上升；估值方面，前期处近年绝对低点，但近期由于价格于6月中起已逐步反弹600余点，故原本压缩的下方边际再度走扩，上方空间收窄；前期宏观利好多已经兑现，进口利好多已兑现，况且当前窗口尚未完全关闭，低价货源小幅增多，而7月中下到港又开始增多，同时内盘供给生产比例和开工偏高，现货跟涨明显乏力，中短期或即将转入震荡中小幅回调节奏，为后期交割逻辑做准备，不过当前非标因货少更为强势，或对标品产生一定拉动，故回调幅度当前看或较为有限。套利方面，进入7月后，PE需求因棚膜复苏而逐步触底反弹，而PP需求继续回落，故LP价差进一步下行可能不大，预计之后有持稳回升可能。

策略：单边：中性，多头考虑逢高止盈；套利：LP短期持稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：昨日，期价下行，基差走强，中上游出货放缓，下游刚需采购。本周新增检修体量不多，开工和供给的压力高位。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，随着步入三季度，汽车白电产销进一步走弱进入淡季。综合来看，驱动方面，上游库存压力明显缓解，进口压力缓解，存在一定向上驱动，但上行驱动边际走弱，石化去速下滑，中下游库存压力上升；估值方面，前期处近年绝对低点，但近期由于价格于6月中起已逐步反弹700余点，故原本压缩的下方边际再度走扩，上方空间收窄；前期宏观利好多已经兑现，进口利好多已兑现，况且当前窗口尚未完全关闭，低价货源小幅增多，而7月中下到港又开始增多，同时内盘供给生产比例和开工偏高，现货跟涨明显乏力，中短期或即将转入震荡中小幅回调节奏，为后期交割逻辑做准备。套利方面，进入7月后，PE需求因棚膜复苏而逐步触底反弹，而PP需求继续回落，故LP价差进一步下行可能不大，预计之后有持稳回升可能。

策略：单边：中性，多头考虑逢高止盈；套利：LP短期持稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

甲醇：西北出货好转，套利窗口关闭关注西北基差何时筑底

港口市场：7月中下仍到港偏多，港口库存持续累积，诚志MTO已开启，等待消缺时点；

内地市场：传统需求淡季背景下，内地库存压力下降价出货；等待宝丰二期的8月潜在外采。

平衡表展望：（1）短期到港高峰或盘面短期击穿成本线，中期能否持续下破成本线，则要关注7-9月内地能否出现亏损性额外减产（2）展望平衡表7月平衡表仍小幅累库，未有明显改善，待8-10月则展开中等幅度去库（然而条件需要集中满足：诚志MTO8月正常负荷开车+鲁西MTO8月投产+8至12月宝丰二期持续外购预期）。

策略建议：（1）单边：观望（关注成本线附近提前布局8-10月去库机会）。（2）跨品种：PE当期库存从上游转移至中下游已接近尾声，且PE进口窗口仍接近打开，7月MA/PE平衡表库存比值预估向下，关注多MA01空LL01机会（3）跨期，9-1选择观望；提前布局1-5正套。

风险：外购乙烯丙烯利润与外购甲醇的MTO利润接近，慎防兴兴转向外采乙烯替代。

 

PVC：电石延续强势推高氯碱成本，PVC延续成交清淡

平衡表变化与观点：（1）社会库存连续第三周累库（卓创则本周未延续累库），表征需求弱于预期，短期博弈点仍在于库存总量同比偏高VS流通库存有限（期现冻结）（2）中期展望平衡表，7月正式从去库进入累库，为供需转弱的边际节点，7-8月基本走平至小幅累库，9-10月累库加速。

策略建议及分析：（1）单边：观望。（2）跨品种：平衡表预估7月开始V/L库存比值重新转折反弹，7至9月份L9-V9倾向扩大，然而估值方面V下方有出口窗口，因此倾向于配跨期反套而少配跨品种空头（3）跨期：V9-1反套，预期7-8月平衡表小幅累库。

风险：宏观情绪修复&远期安全生产溢价促使负基差的潜在期现冻结陷阱。

天然橡胶：需求淡季，沪胶低位运行

观点：昨天沪胶继续走低，主力1909合约继续创年内新低。橡胶当下基本面较弱，一方面是随着产区干旱天气的缓解，后期供应大概率增加，另一方面则是，需求端没有亮点，且没有企稳迹象。同时，中美贸易战的阶段性缓和或使得国内后期的刺激政策出台将延缓，由此推断，下游需求企稳之路漫漫。近期替代原料合成胶价格持续下行，以及预期后期供应增加，20胶上市预期等使得沪胶价格持续承压。天气的缓解以及产量的跟进，使得近期泰国原料价格持续下跌，成本端支撑渐失；替代原料来看，近期合成胶的持续下行也使得去年以来合成胶升水天胶的格局逆转，削弱天胶替代优势。昨天现货价格继续下跌，其中混合胶下跌225元/吨，全乳胶下跌300元/吨，现货端表现相对坚挺，现货升水9月合约，基差继续走强。但1月合约依然升水现货，供需宽松背景下，1月合约压力仍存。上周20号胶即将上市的消息使得9月合约与1月合约价差明显缩窄。现实需求疲弱以及供应释放预期，使得7月沪胶价格压力仍存。预计本周沪胶维持低位运行。

策略：中性

风险：无

有色金属

贵金属：美债收益率持续走高 晚间将迎来美联储主席国会证词

宏观面概述：昨日在宏观数据方面仍然相对稀疏，美元指数持续小幅走高，而金价则是延续窄幅震荡格局。而虽然此前市场格外关注美联储官员的讲话，但是由于在昨晚的讲话中，无论是美联储主席鲍威尔还是其他美联储官员均未向市场透露出太多与此前观点不同的信息，因此市场反应相对平淡。美债收益率于昨日继续走高，美股则是在低开后出现回升。

今日晚间仍然会有美联储主席鲍威尔的国会证词，这仍将是市场重点关注的事件。

基本面概述：昨日（7月9日）上金所黄金成交量为81,268千克，较前一交易日下降52.76%。白银成交量为2,246,618千克，较前一交易日下降61.63%。上期所黄金库存较上一交易日持平与2,496千克。白银库存则是较前一交易日小幅上涨1,227千克至1,312,973千克。

昨日，沪深300指数较前一交易日下跌0.25%，电子元件板块则是上涨0.36%。而光伏板块则是下跌3.23%。

策略：谨慎偏空，当下由于市场对于美联储在7月采取降息动作的预期被不断动摇，加之美国6月经济数据相对偏强，故此当下对于贵金属而言则先以谨慎偏空的思路对待。

风险点：市场对美联储降息预期回落使美元指数继续走强 

铜：现货成交较弱，现货压力传递至铜价

9日，现货市场升贴水较上个交易日再度回落，下游企业买盘以依然薄弱，货主主动出货进一步的压低升水，现货端仍维持低迷，不过各个品牌之间价差再度收窄，显示现货升水出现一定的抗拒。

上期所仓单9日有所回升，主要是1907合约交割临近，但现货成交则比较弱，因此，现货转向仓单。

9日，现货进口亏损有所收窄，当日洋山铜溢价持平。

9日， LME库存整体下降2275吨，主要集中在欧洲仓库；COMEX库存继续回升。

矿方面，智利矿业巨头Antofagasta与江铜、铜陵有色签订2020年上半年TC长单，价格为mids-60（65美元/吨上下）。江铜与Antofagasta签订的2019年度长单TC价格为 80.8美元/吨，2018年为82.25美元/吨。

另外，据智利央行，智利6月铜出口额为26.28亿美元，同比下降14%，环比下降15%。

下游方面，据国际铜业协会，2019年5月，中国铜需求量景气指数为96.2 ,较上月上升7.2个点。5月份指数分布于“正常”区间（95.7-104.2），表明中国铜需求量在本月既不偏冷也不偏热，处于“正常”区间。

综合情况来看，铜市场继续在短期现状低迷与远期预期之间碰撞，由于1907合约临近交割，加上6月供应产量恢复，以及季节淡季，铜价格短期承压，但难以持续。

整体情况来看，废旧进口方面，从公布的第一批六类进口企业情况来看，进口管理更倾向规范而不是限制，因此，影响降低；铜精矿加工费继续走低，这对中小冶炼企业影响延续，预期将会对产量构成影响；而需求方面，从领先指标来看，中国发电设备投资近月增速明显高于电网投资，按照经验预估，未来需求是存在一定好转预期。整体上，铜微观供需层面的预期展望是好转的，加上贸易战氛围缓和，铜价格筑底。不过，由于废旧影响不及预期，以及短期大型冶炼企业恢复生产，加上短期需求格局尚未改变，近月合约相对会偏弱一些，并使得绝对铜价格反复。

策略：谨慎偏多

风险：需求风险

镍不锈钢：沪镍仓单持续回升

电解镍：近期LME镍现货贴水继续收窄，俄镍对沪镍贴水持稳为主，俄镍对无锡小幅贴水，市场成交偏弱，俄镍进口维持亏损。近期国内精炼镍现货库存持续攀升。昨日LME镍板库存继续下滑，沪镍仓单小幅回升，镍板库存表现为LME向中国转移。

镍矿镍铁：近期中镍矿价格持稳为主，镍铁价格小幅反弹，镍板对高镍铁升水处于高位，即期原料计算高镍铁利润依然丰厚。后期新增产能来看，内蒙古奈曼经安镍铁新增产能4.5万镍吨/年或于10月份逐步开始出铁，印尼青山4台炉于七月开始逐步投产，将部分集中于四季度的供应压力提前到7-8月份这个相对空档期。尽管中线镍铁产能增幅巨大，但从1-5月份产量来看，产量的释放速度明显落后于产能的增速，实际产能的增速也大幅不及预期的增速，尤其是印尼的镍铁产能投产进度较慢。六月份中国镍铁产量继续增加，但印尼镍铁产量增量依然很有限。

铬矿铬铁：近期铬矿港口库存回升，铬矿价格弱势不改。内蒙古高碳铬铁主产区开工率一直处于高位，近期仍有部分新增产能投产，内蒙古产量将继续维持高位。南方高铬工厂成本倒挂严重，开工率持续下降。需求来看，因部分不锈钢厂检修，不锈钢对高碳铬铁需求持续回落。因此，若内蒙古主产区开工率维持高位，则后期高碳铬铁价格或仍偏悲观，不过南方部分高铬工厂成本压力显现，因此下方空间可能亦有限，价格或表现为弱势阴跌。近日部分大型不锈钢厂公布最新高碳铬铁招标价格，环比再次大幅下跌。

不锈钢观点：从最新不锈钢厂排产计划来看，七月份300系不锈钢产量将小幅回升。300系不锈钢库存逐步高位回落，加之宏观情绪回暖带来一定提振作用，近期304不锈钢价格表现偏强，300系不锈钢利润有所回升。在利润回升、库存回落的刺激下，减产预期可能再度落空。不过因300系不锈钢库存处于历史高位、需求在消费淡季中可能后劲不足，若无宏观利好改善需求，高库存压力或难以轻易消化，从而抑制产量的提升。供应不降反升，需求维持弱势，在库存压力消化之前，不锈钢价格弱势难改。

镍观点：中线镍价大格局依然偏空，虽然预期供应兑现的速度偏慢，但其最终不会缺席。近期中国精炼镍库存持续回升可能表明供应压力有增加的迹象，印尼德龙不锈钢产能延后至四季度将导致三季度镍需求支撑被大幅削弱，三季度镍供应可能逐渐开始过剩。不过因全球镍板总库存较低会提升沪镍价格上涨弹性，因此在现实供需明显过剩之前（全球镍库存加速累升，现货贴水持续扩大），镍价可能仍会有反复。短期七月份不锈钢减产预期再次落空，印尼六月镍铁产量仍无增量，加之LME镍板库存加速“赶底”，镍价短期表现偏强。

策略：镍不锈钢价格中线看空，短期中性。

风险点：沪镍交割品不足的风险；宏观利好导致不锈钢需求回暖、库存明显下滑；印尼德龙不锈钢产能；镍铁新增产能投产进度延后。

锌铝：伦锌隐形库存或渐现，氧化铝价格跌势不止

锌：LME锌现货贴水继续扩大，预计前期逼仓多头的隐性库存或将大量流出并显性化，对锌价构成较大潜在利空。国内镀锌企业开工率继续下滑，镀锌社会库存近一个月持续累积，锌供给端增量仍在逐渐兑现过程，建议锌价维持抛空思路。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：谨慎看空，空头继续持有。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：6月氧化铝产量恢复至交口信发停产前水平，因此预计7月份随着氧化铝投产和复产企业的生产逐渐稳定，预计成本端支撑力度将持续下行，电解铝下半年投产进程或加快。预计在缺乏基本面支撑下，铝价或难以持续反弹。中线看国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，随着电解铝利润修复，下半年供给释放压力仍然较大，另外中线成本端供给压力仍大，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市中期向上的驱动力不大。

策略：单边：谨慎看空，建议择机布局空单。套利：观望。

风险点：宏观风险。

 

铅:下游需求有所回升 昨日铅价大幅波动

现货市场：昨日，沪铅价格大幅震荡，日内首先出现大幅走低，而在此情况下，持货商则是纷纷上调升贴水报价。而下游蓄企问询有所增多，部分企业采取逢低采购的策略，加之部分再生铅炼厂低价惜售，使得部分采购流回原生铅，散单市场成交较此前有所活跃。晚间夜盘，沪铅则是在伦铅走强的带动下一同呈现出大幅上攻的态势。

库存情况：昨日，上期所铅库存较前一交易日下降76吨至23,394吨。昨日在铅价走低的情况下，下游采购略有回升。不过当前下上期所库存仍然处于相对较高的位置。因此在这样的情况下，铅价短时内或仍难改偏弱的格局。日后需持续关注下游需求复苏的情况。

进口盈亏情况：昨日人民币中间价较上一交易日上调29个基点至6.8853，昨日国内铅价格继续偏弱，当前进口盈利窗口仍未达到开启的状态。并且下游需求仍未能出现明显的复苏迹象，而在需求惨淡的情况下，即便未来进口盈利窗口有打开的情况，那料也难有大量的境外库存内流。

再生铅与原生铅价差：昨日价差再度缩窄至-100元/吨，不过据贸易商以及炼厂方面了解，当下再生铅企业处于亏损状态，故此存在一定惜售的情况，从而在一定程度上使得再生铅与原生铅价差再度缩小。

操作建议：中性，昨日日内铅价格出现大幅下挫，不过在此过程中，持货商挺价情绪明显，下游采购也有所复苏。而夜盘行情则是再度出现大幅回升，一举收回日间失地。故此建议当下操作可以先以观望为主，而持有现货的企业则可以继续采取卖出看涨期权收取权利金的操作方式。

后市关注重点：下游蓄企需求 上期所库存变化情况

黑色建材

钢材：环保趋严打破供需格局，成本抬升促钢价走强

观点与逻辑：7月8日，武安市政府印发《武安市2019年钢铁焦化水泥行业三季度大气污染防治差别化管控实施方案》的通知。要求在7月1日-8月31日期间，全市14家钢铁、6家焦化及2家水泥企业按照要求执行错峰停产政策。据华泰期货黑色建材组测算，此次限产影响日均铁水产量4.56万吨，预计影响铁水总产量182.27万吨。

宏观方面，银保监会近期对部分房地产信托业务增速过快、增量过大的信托公司开展了约谈警示，要求控制地产类信托增速，提高风险管控水平，房地产融资渠道将进一步收紧。而6月挖掘机销售同比增加6.6%，好于市场预期。在专项债加速发行背景下，料工程机械全年销售增长将保持较快增长。

随着7月份唐山和武安两地环保限产的实际执行，预计生铁供给将大幅降低，从而对钢材实际供给产生影响。由此对应到目前钢材整体库存水平，预计库存将重新回到低位，甚至不排除低于往年同期水平。原料端铁矿石供给偏紧张，价格大幅上涨，抬升钢材成本中枢，成材的成本支撑或推升依然明显，由此，从成本上判断，钢价已接近成本线。供需得到改善、成本支撑明显，因此对于1910近月合约来讲，价格易涨难跌。对于近月合约的利润仍有进一步扩张甚至较大幅度扩张的可能。而对于01冬储合约来讲，目前仍难给出较好的估值，预计价格将基本围绕成本线附近波动。

策略：（1）单边：短期中性，中期看涨11月份之前现货、看多910合约、对2001合约中性（2）跨期：成材合约10-01正套持有（3）跨品种：长线投资910合约扩利润套利（多成材、空铁矿和焦炭）（4）期现：全年推荐买套保，谨慎参与卖套保（5）期权：无

风险：1、贸易战使得中国出口发生大幅度的下滑，从而拖累制造业，从而对钢材整体消费形成大的拖累；2、宏观悲观预期下，进一步扩大期货贴水；3、地产行业出台更严厉的抑制消费政策。4、极端天气影响施工的正常进行。

铁矿：发运大幅回落，矿价偏强震荡

观点与逻辑：武安市政府印发《武安市2019年钢铁焦化水泥行业三季度大气污染防治差别化管控实施方案》的通知。要求在7月1日-8月31日期间进行停限产，从文件中看，限产力度与执行力度均有所加大。限产收严将会推动成材价格上行，当前中高品矿港口库存较低，有利于中高品溢价。

从发运情况看，上周澳洲巴西铁矿发运总量1976.4万吨，环减561.0万吨，受检修影响，澳洲发货大幅减少，受发运量大幅回落的推动，昨日矿价偏强震荡。综合来看，铁矿基本面仍然向好，可继续保持多头思路，已有多单可继续持有，但近期需注意规避监管层面扰动带来的风险。

更多详细分析，请参考季度报告《供给收缩初显现，库存下降力度大》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》、调研报告《需求不悲观，结构有分化》。

策略：（1）单边：谨慎看涨，回调择机买入（2）套利：09-01止盈离场、01-05正套，如遇大幅回调仍推荐介入做扩（3）期权：卖出看跌期权，买入实值或平值看涨期权（4）期现：合约循环买套保（5）跨品种：评估焦化限产进展，推荐多矿空焦

风险：巴西Vale矿区复产情况、人民币大幅波动、钢厂限产政策变化、中美贸易摩擦进展、监管扰动

焦煤、焦炭：限产利空焦炭，期价连续下跌

观点与逻辑：近期钢厂环保限产形势趋严，焦炭期价连续下滑，现货价格持稳。

焦炭方面，邯郸地区钢厂近期高炉限产趋严，当前焦炭到货量尚可，但随着日耗减少，后期焦炭消费或将下滑。由于焦炭前期价格下跌程度较大，中间贸易商和期现公司拿货积极性增加，焦化厂订单较前期有所好转。昨日焦炭期价微跌，升水幅度继续收窄。

目前制约焦炭的关键因素仍在于高库存和钢厂限产，从当前情况来看，环保限产趋严短期难以逆转，焦炭需求必然受到一定冲击，而目前山西地区的焦化限产情况相对宽松，对产量影响程度有限。短期来看，焦化利润收窄，价格受成本支撑，下跌概率不大，在高炉限产和高库存的影响下，焦炭偏弱运行，后期需关注成材消费情况和环保限产政策。

焦煤方面，昨日有消息称，7月7日古蔺煤矿和同煤永定庄煤业公司分别发生矿难事故，造成人员死亡，下一步煤矿安检力度有可能会继续增强。持续2-3轮的煤价下跌并未真正改善焦煤消费情况，部分地区配煤煤种依旧存在销售压力。昨日焦煤价格上涨，贴水幅度再次收窄。

目前在大的环保限产趋严的形势下，焦煤需求必然受到较大影响，再叠加高库存的压力下，部分煤种煤价仍有下跌可能。虽然有部分大矿开始减产，但整体产量依旧较高，同时进口煤数量也相对偏高，导致焦煤存在供需错配。短期来看，受焦炭市场走弱和高库存影响，焦煤基本偏弱运行，后期价格需看焦化限产力度和焦企利润情况。

策略：焦炭方面：谨慎看空，焦炭整体库存压力较大，焦化利润承压下滑；焦化限产预期收缩供应，盘面持续升水，对09合约来讲，依然偏空操作；焦煤方面：中性，焦化利润收缩，焦企库存中高位，对焦煤需求有所减缓；套利：做多矿焦比价；期现：考虑近月合约的基差做扩；跨期：无

风险：煤矿安全检查力度减弱，焦炭库存消化不及预期，焦化行业限产力度转弱，成材库存累积超预期。

动力煤：港口报价倒挂，市场延续疲弱

期现货：昨日动煤主力09合约收盘于583。逐步进入用电高峰，沿海电厂库存高位处于常态，近期内蒙等地迎来第二轮环保督察，产地煤价较为坚挺。

港口：秦皇岛港日均调入量-4至62.6万吨，日均吞吐量+4.5至55.1万吨，锚地船舶数32艘。秦皇岛港存+0.9至581万吨；曹妃甸港存+0.9至395.6万吨，京唐港国投港区库存+2至224万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤+0.53至59.74万吨，沿海电厂库存-14.21至1832.1万吨，存煤可用天数-0.51.至30.67天.

海运费：波罗的海干散货指数1725，中国沿海煤炭运价指数539.93。

观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，榆阳地区部分煤矿检修完毕复产，横山魏墙煤矿检修，陕西煤管票放开但仍限制全年产量；内蒙地区冶金化工需求较好，但港口发运倒挂，发运积极性较低，多以长协量为主。港口方面，港口煤价小幅下跌，价格仍维持倒挂状态，下游港口库存较高，短期下游采购积极性较低，市场较为冷清。电厂方面，沿海电厂日耗仍低于60万吨，库存小幅下降，近期降雨较多，日耗难以提升，煤价仍有下行风险。此外，7日山西同煤永定庄煤矿发生窒息事故，2人死亡，关注后期事故处理情况。

策略：谨慎看空，下游电厂煤炭库存去化较慢，电厂多以完成长协合同为主。套利：无。

风险：煤矿安全检查力度缩减；电厂库存累积超出预期 

农产品

白糖：郑糖大幅回调

期现货跟踪：外盘ICE原糖10月合约收盘价12.35美分/磅，较前一交易日下跌0.10美分/磅，内盘白糖1909合约收盘价5133元，较前一交易日下跌103元。郑交所白砂糖仓单数量为20610张，较前一交易日增加925张，有效预报仓单3308张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5365元/吨，较前一交易日下跌25元。

逻辑分析：外盘原糖方面，本周ICE原糖近月交割压力，巴西、泰国升贴水均有较大幅度下滑，带动外盘原糖震荡偏弱。但考虑到海湾局势依然紧张，原油期价或持续强势，巴西制糖率或不及预期，加上印度干旱天气影响，及其其他产区潜在的天气及虫害影响，外盘原糖期价或有望继续震荡上涨；国内郑糖方面，预计国内郑糖期价更多跟随外盘原糖期价走势，即整体或震荡上涨。但由于外盘期价与升贴水下滑，进口成本下降，导致内外价差大幅扩大，这会反过来抑制国内白糖期现货价格上涨的空间。

策略：谨慎看多，更多基于外盘原糖看涨预期，建议投资者可以考虑继续持有前期多单（如有的话），考虑到内外价差扩大，需要留意外盘走势，对应内盘节奏变化。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

棉花：再度跌停

2019年7月9日，郑棉1909合约再度跌停，收盘价13230元/吨，夜盘继续大幅下挫，国内棉花现货CC Index 3128B报14295元/吨。棉纱2001合约同样大跌，收盘价21295元/吨，CY IndexC32S为21780元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为16552张，较前一日减少199张。

7月9日抛储交易统计，销售资源共计11930.0336吨，实际成交10010.5264，成交率83.91%。平均成交价12773元/吨，较前一交易日下跌259元/吨；折3128价格14015元/吨，较前一交易日下跌291元/吨。其中新疆棉成交均价12876元/吨，加价幅度394元/吨；地产棉成交均价12583元/吨，加价幅度197元/吨。

未来行情展望：国内棉花供给充裕；需求方面，此前两个月纺企棉花库存下降，棉纱库存上升，开机率、生产量、新订单指数均下降，下游信心受挫。G20峰会后中美重启贸易谈判，现货上涨、储备棉成交增加、市场氛围好转。但中美谈判缺乏实质性进展，下游需求难言实质起色，如果中美贸易战得到有效解决，将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。大幅下跌后可能面临一定支撑。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：日内先抑后扬，总体维持弱势

昨日美豆收盘小幅上涨，11月合约涨8美分收报904.2美分/蒲。作物生长报告显示截至7月7日当周种植率96%，出苗率90%，开花率10%，优良率53%，低于一周前54%；优良率下滑，提升了产量不确定性。周四USDA将公布月度供需报告，分析师普遍预估美豆单产、产量及期末库存将下调。

连豆粕昨天日盘大幅下跌，最低至2716元/吨，但随后企稳回升，下午收盘报2759元/吨，夜盘震荡为主。6月29日-7月5日一周，由于天津工厂集体停机，加上部分工厂豆粕或豆油胀库停机，开机率降至39.54%。但上周油厂豆粕日均成交量继续降至仅6万吨，截至7月5日油厂豆粕库存由89.5万吨增至92.47万吨。价格阴跌下游采购谨慎，昨日低位成交增加，总成交20.6万吨，均为现货成交，均价2698（-37）。未来供给，国家临时存储大豆抛储增加市场供给，三季度国内大豆到港预估处于超高水平，未来原料供给庞大的情况下，下游成交却现颓势，基于此短时间连豆粕可能偏弱运行。菜粕供给不变，近期有传言国内新增菜籽买船，保持关注。油厂菜籽库存持续下降，截至7月5日为47.4万吨。上周开机率由5.79%提升至13.61%。近两周菜粕成交有所转好，上周累计成交1.32万吨，昨日零成交。截至7月5日菜粕库存由1.15万吨增至2.3万吨。

策略：中性。激进者可适当做空，按当前供需分析9月现货压力将会逐步体现。不过盘面榨利恶化，如果天气炒作或出口改善导致CBOT上涨，或贸易战再生变数，豆粕期价将获得支撑。

风险：中美贸易谈判，美豆产区天气；油厂豆粕库存

油脂：棕油仍偏弱势

CBOT大豆期货昨日小涨，作物生长报告显示截至7月7日优良率53%，低于一周前54%；优良率进一步下滑。BMD棕榈油期货昨日下跌，今日公布月度供需报告。CIMB预测6月马来西亚棕榈油数据：产量156.4万吨(-6%)，进口6万吨，出口138万吨(-19%)，消费30.5万吨，库存：238.7万吨(-2%)。调查显示截至5月底，印尼棕榈油库存料为281万吨，上个月为251万吨。昨日棕油继续偏弱，下跌后进口利润恶化，2019年8月船期对P1909进口利润为-110元/吨；2019年9月船期对P2001进口利润为+68元/吨。豆油继续偏强，上周油厂开机率下降，华北部分油厂豆粕胀库停机，截止上周五，豆油库存为143万吨，棕油库存略有提升，处在69万吨。豆油市场经过上周放量成交后又逐步恢复正常，中期看豆油消费仍不太乐观，棕油高成交仍在延续，不过后期到港量将增多。

策略：单边短期暂维持中性判断，豆油库存降低，盘面支撑明显，豆棕价差再走扩，关注交割月前豆油期现回归。

风险：政策性风险

玉米与淀粉：期价继续偏弱运行

期现货跟踪：国内玉米与淀粉现货价格整体稳定，局部地区涨跌互现。玉米与淀粉期价继续弱势运行，小幅收跌。

逻辑分析：对于玉米而言，临储抛储底价大致确定现货价格与近月期价底部，同时考虑到临储拍卖后市场实际供应总体增加，而下游需求表现继续疲弱，短期期价或继续震荡调整，后期有两个方向看多，其一是天气和虫害炒作，通过远月带动近月上涨；其二是下游需求逐步恢复，或进入下一波补库阶段，通过现货推动期价上涨；对于淀粉而言，考虑到行业或已重回产能过剩格局，而盘面生产利润较好，淀粉-玉米价差继续扩大的空间或较为有限，淀粉期价更多关注玉米走势。

策略：谨慎看多，建议投资者观望为宜，激进投资者择机背靠临储拍卖出库价入场做多。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：期价再创新高

博亚和讯数据显示，蛋价再度上涨，全国主产区均价4.11元/斤。贸易监控显示，收货正常偏容易，走货变慢，库存增加，贸易形势仍偏强，贸易商预期看涨。淘汰鸡价格小涨，均价6.11元/斤。期货主力高开上行，受现货强势影响，短期内依旧震荡偏强。以收盘价计，1月合约上涨89元，5月合约上涨34元，9月合约上涨97元。9-1价差走扩至444元。

逻辑分析：现货层面来看，受中秋备货支撑且高温影响产蛋率，蛋价有望偏强运行。

策略：看多，09合约多单继续持有，套利9-1正套。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪：猪价继续上涨

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价为17.61元/公斤。最高价为广东、浙江、福建地区，均价19.6元/公斤，最低价为云南、四川等地，均价14元/公斤。南方抛售渐进尾声，本地猪源减少，南方缺口凸显，猪价大幅上涨。整体来看，生猪供给缺口越发明显，待低价猪源冲击减弱后，猪价有望开启季节性大涨，三季度猪价上涨可期。

纸浆：再度大跌

重要数据：2019年7月9日，SP1909期价大跌收于534元/吨，持仓25.3万手，-15064手；夜盘一度破前低，现货山东阔叶浆方面，智利明星报价在4150-4150元/吨，阔叶浆价格与上周变化不大。针叶浆方面，银星报价4550-4550元/吨，大跌150-200元/吨。

消息层面，巴西政府已经临时性批准奥地利兰精（LENZING）和巴西DURATEX的合资45万吨溶解浆项目。合资公司的名称为 LD CELULOSE SA。LD CELULOSE 将继续讨论决定项目的下一步。根据原计划新项目最早于今年动工，预计2022年完成，总投资可能达40亿巴西里亚尔。45万吨的溶解浆生产线将是世界最大型的产线。兰精今年6月底已经宣布将投资在泰国兴建新的莱赛尔纤维生产工厂，一期工程10万吨，最终可能达40万吨，总投资可能高达10亿美元。目前项目已经启动，预计在2021年底投产。

策略：反弹行情在4800价格附近出现阻力，持仓回落，反弹受阻，两天盘面价格回到原点，前低附近仍有支撑，在下游需求略有起色背景下不建议过分看空，暂以震荡思路对待。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险。

量化期权

商品期货市场流动性：白砂糖减仓首位

品种流动性情况：2019年7月9日，白砂糖减仓479,447.66万元，环比减少8.92%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓 802,453.82 万元，环比增长4.39%，位于当日全品种增仓排名首位；冶金焦炭、铁矿石 5日、10日滚动增仓最多；精对苯二甲酸(PTA)、黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、螺纹钢和PTA分别成交 37,251,116.91 万元、 16,635,321.14 万元和 15,068,904.48 万元（环比：11.89%、10.06%、10.22%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年7月9日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；软商品板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、化工和有色三个板块分别成交 6,718.92 亿元、 4,470.31 亿元和 2,150.77 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；农副产品、非金属建材和谷物板块成交低迷。

 

金融期货市场流动性：股指期货持仓下滑

股指期货流动性情况：2019年7月9日，沪深300期货(IF)成交1005.49 亿元，较上一交易日减少27.84%；持仓金额1294.68 亿元，较上一交易日减少8.57%；成交持仓比为0.78 。中证500期货(IC)成交639.42 亿元，较上一交易日减少31.09%；持仓金额1203.71 亿元，较上一交易日减少6.83%；成交持仓比为0.53 。上证50(IH)成交296.42 亿元，较上一交易日减少31.87%；持仓金额513.55 亿元，较上一交易日减少9.09%；成交持仓比为0.58 。

国债期货流动性情况：2019年7月9日，2年期债(TS)成交36.05 亿元，较上一交易日增加156.03%；持仓金额110.33 亿元，较上一交易日增加4.67%；成交持仓比为0.33 。5年期债(TF)成交58.16 亿元，较上一交易日增加4.38%；持仓金额260.68 亿元，较上一交易日增加2.08%；成交持仓比为0.22 。10年期债(T)成交288.01 亿元，较上一交易日减少20.98%；持仓金额757.29 亿元，较上一交易日增加4.82%；成交持仓比为0.38 。

期权：白糖大跌，隐含波动率保持稳定

由于G20峰会和USDA种植面积报告以及季度库存报告陆续告一段落，近期对美豆和国内豆粕影响较大的事件都已经落地，6月底豆粕隐含波动率不断走高，达到今年以来最高位置，而在“靴子”落地后，隐含波动率大幅下行。当前豆粕9月合约隐含波动率回落至18.10%附近，与豆粕历史波动率较为接近，波动率溢价已被逐渐挤出。 

9月白糖期权平值合约行权价移动至5100的位置，白糖价格回归振荡区间，当前白糖历史波动率为15.42%，而平值看涨期权隐含波动率下降至15.79%附近，波动率进入下行趋势，建议持有做空波动率组合。

伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为10.30%，8月平值看涨期权隐含波动率回落至10.87%。隐含波动率与历史波动率从底部已有所回升，但从长周期来看仍处于相对偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。  

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。