宏观&大类资产

宏观大类：市场的传导仍在继续

近期美股伴随着四季度财报的靓丽，继续上行反弹，需要关注60日均线带来的技术压力。一方面前期金融压力带来的负面影响仍将在一季度进行释放，四季度的靓丽形成的预期差可能会更大；另一方面，尽管美联储货币政策节奏进行了微调，但是外部经济波动的外溢性对于美国经济的影响仍在延续，随着利差的继续扩大，前期反弹的澳元、加元资产面临阶段性的压力，风险资产存在一次调整的需要来换取利率空间再次打开过程中的向上空间。暂维持中性配置判断，等待风险释放后的风险资产机会。

策略：维持避险资产和风险资产之间中性配置

风险点：油价上涨过快

中国宏观：加强定向精准相机调控

昨日国家领导人主持座谈会听取对政府工作报告的意见建议，国家领导人表示今年经济下行压力加大，要加强定向精准相机调控。此前财政部和工信部确认了刺激经济的政策方向，为了应对增加的下行压力，未来促内需的多种政策形式有望在今年政府工作报告中看到。另外昨日银保监会召开2019年银行业和保险业监督管理工作会议，会议要求要坚持不懈治理金融市场乱象，有序化解影子银行风险，稳步推进结构性去杠杆。从银保监会的会议来看，防风险仍是工作重点，不过在经济下行压力面前，去杠杆进度或有所放缓。

策略：谨慎看空地产下游 

风险点：楼市调控放松超预期

贵金属：美褐皮书确认放缓，金银窄幅震荡

1月以来金银价格维持窄幅震荡运行，核心在于市场对于利率端的定价在12月已经接近完成——联邦基金利率期货市场对于美联储2019年的利率预期甚至达到了降息的空间出现。在这一背景下，截至目前1月份市场的运行整体依然围绕着：1）美联储货币政策态度的微调；2）经济数据表现对于此前预期的证实或证伪。在利率端提供的上行空间有限的情况下，市场关注通胀端能够提供的溢价——即经济数据悲观预期中，通胀是否能超预期上行，为黄金提供进一步的向上弹性，至少目前来看通胀端短期影响相对有限，金银维持中性判断。

策略：中性，看空金银比价

风险点：油价上涨过快

金融期货

国债期货：中国版QE

为应对缴税时点，春节效应等带来的短期资金面冲击，央行公开市场单日净投放创下新高（净投放5600亿元），期债受此提振出现大涨，现券主要利率债收益率也大幅下行。政策角度来说，财政部宣布准备研究将国债与央行货币政策操作衔接起来，实际上是将货币的锚由以美元为首的一篮子货币变成以国债为代表的国家信用，实现中国版QE并进一步大幅放水，对利率中枢的下移仍有正面作用。综合来说伴随着流动性的宽松、经济层面的继续下行以及美国方面的边际转鸽，利率中枢继续向下的方向预计不变。不过短周期来说由于目前债市一致预期较强，且恰逢政策预期（减税以及地方债提前发行）集中释放期，风险点对期债的扰动或将加大市场的波动力度，应需控制仓位和节奏。

策略：谨慎看多

风险点：通胀超预期、地方债提前放量

股指期货：政策利好堆积

近期市场反弹的逻辑来自于海外风险资产的修复性反弹，以及减税等政策密集落地期带来的估值修复。短期来说，市场的反弹主要依赖于政策端的对冲以及海外风险资产在前期快速回落后的修复性反弹。一方面，财政部宣布准备研究将国债与央行货币政策操作衔接起来，实际上是将货币的锚由以美元为首的一篮子货币变成以国债为代表的国家信用，实现中国版QE并进一步对实体经济产生托底作用。另一方面，海外风险资产仍然处于阶段性修复状态中，对国内股市的拖累环比减弱，市场或处于区间震荡中的反弹期。中期来说，虽然政策对市场有一定的托底作用，但是在全球经济周期回落的大背景下，预计海外风险资产大方向仍将向下，对国内股市也有拖累作用，整体来说预计市场仍然处于区间震荡行情当中。

策略：谨慎看多

风险点：经济超预期回落

能源化工

原油：美国成品油库存继续增加，两油价差缩窄

逻辑：昨日EIA公布库存数据，其中原油库存降幅超预期，但成品油依然累库，炼厂开工率已经有所下降，但近期成品油库存持续积累，这或许显示成品油的表观消费（国内消费或者出口）相对疲弱，此外，近期布伦特月差持续修复，这与OPEC减产以及近期利比亚油田和港口的关停有关，此前乌拉尔原油的强势也使得欧洲炼厂在油种偏好上有所转向。近期布伦特近月走强使得两油价差重新拉宽。

策略：中性

沥青：沥青期价再度随油价回升

国际油价恢复上行走势，拉动期价期价再度回升，但仍维持在2800元/吨波动，后期突破仍需要油价指引。国内沥青现货价格保持一定程度的反季节强势，近期华东部分炼厂停工，以及春节前收尾需求的拉动下，15日中石油旗下炼厂，在华东和华南上调沥青现货价格，市场价格上行25-50元/吨。但后期来看，随着春季假期临近，下游道路施工逐步结束，同时冬储价位较高，贸易商进一步扩大储量的意愿有限。沥青市场预计仍将维持期价中枢随油价指导而现货价格维持平稳的格局。

策略建议及分析：

建议：中性操作

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

燃料油：富查伊拉库存回落

根据普氏数据，富查伊拉库存在1月14日当周录得757.3万桶，较前一周去库67.6万桶，降幅8.19%，但依然处于近一个月的相对高位水平。近期中东地区除伊朗以外的燃料油供应呈现增长的态势，且新加坡市场表现平淡，对中东套利船货的吸引力有限，富查伊拉面临一定累库压力，依赖于当地的船燃需求对货物进行消化。此外，昨日新加坡燃料油市场结构继续维持相对平稳，单边价格则受到原油带动上涨，当前来看，沙特与俄罗斯等OPEC+国家均表现了较强的减产决心，缓解了未来市场供应过剩的预期，但最新EIA数据显示出美国成品油端的累库问题，市场对需求端的担忧依然难以消散。因此，油价的持续上涨仍需要更多基本面实际利好消息的支撑。国内市场方面，当前上期所燃料油期货主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在23美元/吨。与此同时，FU1905-FU1909的跨期价差为117元/吨，相较之下新加坡380cst掉期1904-1908的月差经汇率换算大概为144元/吨，经内盘月差相较外盘月差低27元/吨，内盘月差仍有一定的上涨空间。

策略：中性操作，等待OPEC+减产出现确实性利好消息；考虑多FU1905-FU1909月差

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长

PE：盘面震荡上行，现货低价促成交，基差小幅修复

观点：昨日L震荡上行，现货方面，各牌号总体持稳，商家出货一般。本周新增检修增多，但目前无论开工和供给均处高位，之后供给依然有较充足预期；外盘方面，进口窗口打开，且后续会继续有低价货源到港，且价格低于节前水平，进口压制依然存在；需求端，目前农膜需求处于稳步下滑阶段，但春季地膜需求而使得农膜总需求下行暂止。综合来看，石化端价格总体持稳局部小跌，有意继续去库为春节做准备，近期为节前最后一波补库，之后随着物流逐步停运，节前补库也将逐步进入尾声，而下游因前期中上游不做库存和港口的远期点价货源，在下游库存消化一般的情况下，补库意愿存在但总体不足。今日价格因近期小幅补库和情绪积压以及央行净投放5600亿而小幅上涨，但建议谨慎追涨，外盘窗口持续打开，且1月中下有部分货源到港，年后到港更多，进口货源压制与日俱增，近期行情依旧震荡为主。

策略：中性震荡；LP仍存小幅下滑可能

风险：原油的大幅摆动；伊朗问题；中美贸易摩擦；MA大幅波动；

PP：进口窗口打开，叠加丙烯粉料回落，价格承压，但之后下行空间有限

观点：昨日PP震荡上行，现货出货正常，现货货源不多，价格整体持稳。供给方面，近期临停小幅增多，主要有广州石化、神华宁煤等，供给过剩小幅缓解。共聚-拉丝价差持稳，价差方面支撑尚可，但粉料、丙烯下跌，成本端和替代品的支撑减弱。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，近期BOPP利润降低，同时共聚注塑类制品汽车白电产销不及预期，需求端未见明显起色，且随着一季度到来需求有进一步转弱预期。综合来看，今日因近期小幅补库和情绪积压以及央行净投放5600亿而小幅上涨，而近期内盘供给过剩环比略有好转，外盘进口窗口打开但并未对价格实际过多压制，下游需求一般但在走弱，丙烯粉料回落成本端支撑减弱，基本面环比变弱但略好于PE，整体震荡行情为主。此外值得一提的是PP目前下游库存好于PP，补库基本正常，补库带来的反弹或略好于PE。

策略：中性震荡，LP仍存小幅下滑可能

风险：原油大幅波动；贸易摩擦；MA大幅波动；

甲醇：内地传统需求回落关注转折 

观点概述：

内地备货需求结束，西北周中调降：

内地价格首度回落：（1）西北周中降价；山东传统下游季节性回落后压力重新压回西北（2）蒲城甲醇逐步提负减少外采量、鲁西气化炉故障后逐步提负。

港口当期库容仍满，而1月下到港压力暂缓：（1）负基差维持，贸易商继续买纸货空05；（2）长江石化、阳鸿、华润罐容继续有压力，1月中下到港减少，压力最大时期或已过；1月进口量或从74万吨调降至65-68万吨附近，到港压力延后（3）短期伊朗marjarn仍未复工，美金货低价资源暂缓压力，关注2月传统外盘检修月份公布检修计划情况。（4）MTO方面关注兴兴春节后复工兑现情况。 

中期累库持续，等待春检减产后改善：

（1）进入年前传统需求峰值已过，山东消化西北压力的能力下降，压力或降重新压回产区。（2）大唐持续外卖，叠加鲁西80投产，展望1月至2月平衡表维持中等幅度累库未能改善，库存问题无改善（3）05煤头成本低估值仍需等待3月底春检才能兑现，3月累库放缓，4月重新进入去库。然而4月久泰MTO能投则平衡表转向，否则则气头仍继续挤煤头利润，需等待至6-7月外购MTO投产再逆转。

 策略建议及分析：

建议：中性操作。（1）跨品种：等待多MA5空LL5/PP5机会（2）跨期：空5多9（基差及库存合适，1-2月累库预期不改，关注3月底春检去库离场）

风险：市场提前左侧做估值修复的预期

PTA，EG：需求端趋于平静关注供应及上游变化

观点：上一日TA 05震荡调整为主、EG主力06横盘整理。随着节前下游释放采购备货、聚酯库存与利润转入较为健康状态，对应的下游各环节库存结构的梳理调整阶段性也进入尾声、相应的预期修复改善基本完成，后期临近春节假期下游明显超预期的变数已经较少，需求端的关注及影响或阶段性进入相对平静状态；TA方面，PX-TA维持现有利润分配路径、尚未看到发生明显转变的迹象、上半年大厂对负荷调节的策略选择上或应更多关注PX-PTA之间的利润分配，整体TA供需逐步进入春节季节性累库阶段、不过4-11月TA有望迎来持续去库阶段；EG方面，近期负荷持稳、供应继续受弱利润抑制、力度暂维持累积状态，一季度季节性淡季影响累库难改，而节后外盘检修计划较多、若得以执行二季度有望迎来库存高位去化、关注利润演变情况。价格走势方面，短期对TA05维持中性观点、阶段性关注大厂策略及重点装置变化，远期供需我们依然持乐观态度、中期对05等远期合约持谨慎看多观点，策略上05近期减持的多单等待回调机会补回；而EG06近期有所回升、但现货未能跟随期货走强，现货价-EG06-09呈现相对无序价差状态、06升水现货逐步扩大，近期主力06低位价格有一定弹性、且有二季度潜在去库预期逻辑可依、但实际去库的力度较依赖近端利润的演变，因此近期反弹空间可能受限，维持对EG的中性观点、走势或震荡为主。

策略：单边，TA05近期减持的多单等待回调机会补回； EG暂持中性观点、等待机会为主。跨期，TA5-7、5-9以正套大思路对待为主，3-5价差正套安全边际稍差、参考0-50附近；EG跨期暂观望为宜。套保，聚酯企业可考虑利用TA与EG远期合约锁定加工利润的买保策略（TA应重点对待），TA生产商加工费一季度1000元/吨以上可考虑分批适量套保锁定利润（比例不宜太高）、EG等待后期潜在的阶段性卖出保值机会为主。

主要风险点：宏观系统性风险；原油再度持续下跌。

橡胶：关注供应端扰动，期价震荡为主

观点：昨天沪胶延续反弹势头，近期公布的国内数据持续走差，市场预期国内对冲政策将出台，大宗商品因此受到提振，黑色、有色、化工板块均出现不同程度的反弹。化工黑色等商品走基差修复的行情，橡胶则因为泰国印尼及马来将在1月19-20号召开联盟会议，共同商议保护胶价的措施，供应端的扰动支撑胶价反弹。随着前期雨水的过去以及台风炒作完毕，泰国产区将恢复割胶，昨天原料价格依然涨跌互现。目前沪胶供需格局变化不大，从交易所仓单及区外库存来看，库存继续增加，反映出当前供应旺盛以及需求淡季的季节性特点。这也决定了沪胶价格或难有表现，春节前后是下游轮胎厂开工率的冰点，下游需求逐步走淡已是不争事实，供应端或成为后期行情焦点。后期持续观察库存的变动对价格的指引。近期因为原料端及宏观层面，沪胶价格依然有支撑，但基本面依然较弱，价格或难有表现，建议暂时观望。

策略：中性

风险：无

PVC：情绪修复，期价跟随反弹

受市场氛围的带动，昨天PVC低位反弹，前期跌幅过大，使得期价持续贴水，而库存依然处于低位，期货正在走贴水修复逻辑。昨天现货市场上午气氛一般，贸易商让利出货，下午期货拉涨，刺激市场成交，部分贸易商反应下午成交好转，贸易商仍出货为主，价格调整不大，个别取消优惠。普通5型电石料，华东地区主流自提6450-6520元/吨；华南地区预售货源6600-6630元/吨（年前到货），年后货源6550-6600元/吨，现货6630-6670元/吨；山东主流6350-6420元/吨送到，河北市场主流6250-6320元/吨送到。春节前后的需求淡季来临，现货市场总体表现清淡。社会库存已经步入累库阶段，据卓创了解，上周国内PVC市场延续平静，交投平淡，终端按需采购，暂未有明显囤货现象。华东及华南市场库存继续增加，华南现货价格与预售价格缩小。截至1月11日华东及华南社会库存环比增加11.11%，同比低33.81%。短期供需格局依然偏弱，上游检修少，同时近期上游因为生产利润持续改善，上游开工率难以大幅下行，供应旺季叠加下游消费淡季，价格以难有表现。建议短期暂时观望。

策略：中性

风险：无

有色金属

铜：现货延续升水格局，政策预期支撑铜价
16日，现货市场升贴水较上个交易日有所回落，主要是铜价格的反弹，不过，现货市场在换月之初便维持较高的升水，显示出当前现货市场依然较为紧张；当日现货市场成交一般，主要是下游补货积极性下降，另外进口窗口打开导致中间商在当前升水下比较谨慎。上期所仓单16日整体有所回落，主要是现货市场升水较高，期货市场缺乏吸引力，仓单流出。
16日，精炼铜现货进口一度小幅盈利，但较为短促，洋山铜升水保持平稳。
16日,LME库存小幅增加，主要集中在欧洲仓库，COMEX库存继续延续下降格局。消息面上，中国央行公开市场进行2200亿元28天期逆回购操作，3500亿元7天期逆回购操作。今日公开市场有100亿元逆回购到期。央行公开市场今日逆回购操作规模及单日净投放量，均创有纪录以来新高。另外，今年以来，国家发改委共批复七项涉及交通、水利、能源等重大基础设施建设项目，总投资达4850亿元。整体上，由于当前供应尚未集中释放，而整体产业链库存又比较低，因此，铜价格比较容易受到刺激政策的驱动，从而导致整个产业链补库存。总体上，产业链方面，在中国新增冶炼产能未投放之前，现货市场仍然以偏紧为主，另外，由于国外精炼铜产能的干扰，中国周边精炼铜短期供应依然偏紧；另外，随着智利铜冶炼企业环保升级停产的兑现，现货基本面到达高峰；但未来展望来看，印度冶炼厂恢复已经扫除法律障碍，国内中铝东南等冶炼厂已经逐步进入达产通道，因此，铜价格预期偏空。不过，随着铜价格的回落，以及短期库存已经较为偏紧，加上产业链整体库存集中于最终端，而其他环节库存较低甚至负库存，因此，若刺激政策累积效应，容易使得整个产业链补库存，从而形成反弹。 
策略：谨慎反弹

风险：政策落空 

不锈钢：1月上旬无锡300系不锈钢库存明显增加，需求表现清淡
304不锈钢品种： 
现货：今日上午304不锈钢市场主流成交价小幅上涨：佛山热轧主流成交价上涨50元/吨，无锡热轧主流成交价不变；佛山冷轧主流成交价不变，无锡冷轧主流成交价不变。当日原料价格计算304不锈钢利润继续回落，不过依然有一定利润。近期300系炼钢产能计划检修的主要是青山与北海诚德，1月份北各减20%。今日51不锈钢公布1月上旬无锡不锈钢库存环比增加8%，其中200系库存小幅下降，300系库存出现明显的增加，主要因下游需求即将进入真空期，且节前备货需求较为平淡。不过近期青山、福建福欣等不锈钢厂远期订单接单情况较好，今日福建福欣3月304热轧期货价格上涨200元/吨，或表明市场对春节后需求存在一定乐观预期。下周开始下游逐渐进入假期，春节期间不锈钢库存大概率重新累库，这部分累积的库存可能是未来价格的压力。原料：镍铁——近期中镍矿价格偏弱，镍铁价格小幅上涨，市场上镍铁现货货源偏紧，即期原料计算镍铁利润小幅回升。国内山东鑫海、印尼金川等预期的镍铁新增产能投产进度基本上全部延后，印尼镍铁集中投产时间或在3月份甚至二季度，投产时间的推迟或导致镍铁短时间内无法兑现当前镍价所反映的预期供应压力，从而引发反弹修正行情。国内镍铁增量主要是山东鑫海，该产能第一台炉子已经投产，本周已经出铁，春节前再增一个炉子存在一定困难，施工方工期在不断延后。不过中线供应压力依然巨大，2019年2-5月份德龙印尼、青山印尼四期、金川等印尼新增镍铁产能集中投产，2019年印尼镍铁产能增幅可能高达13-15万镍吨/年。铬铁——铬矿港口库存居高不下，铬矿市场成交偏淡；因高铬工厂库存偏低，高铬主产区内蒙古限电，高碳铬铁供应受到限制，工厂无多余库存，价格获得支撑，但因不锈钢厂减产，高碳铬铁表现为供需两弱。观点：原料段来看，中国、印尼镍铁供应增加的预期依然是中线的重要供应压力，但近期镍铁投产进度不及预期或导致短期内预期的供应难以兑现，当前市场镍铁供应依然偏紧，从而引发镍价的反弹修正行情。因当前钢厂利润水平尚可、库存压力不大，钢厂检修主要是年度惯例检修，而非亏损减产。1-2月份国内产量将出现下降，但进口的压力可能上升，且需求的下降速度可能会比供应下降更快，1月下旬开始304不锈钢去库存节奏可能结束，重新累库的可能性较大。近期镍铁供应不及预期推动镍价反弹，不锈钢市场情绪亦受到提振，但因不锈钢下游即将进入春节假期、且中线供应压力依然偏大，反弹空间可能有限，后期价格依然存在忧虑。

策略：短期观望。

风险点：镍铁、不锈钢供应增加的预期无法兑现，进度持续后移；宏观利好政策。

 锌铝：锌价领涨有色板块，海德鲁氧化铝复产有望

锌：短期宏观氛围转暖，有色集体反弹。锌低库存以及供给收缩预期支撑锌价反弹幅度较大，我们维持炼厂供给瓶颈（搬厂、环保以及设备问题）暂时难以解决的判断，主因国内冶炼厂由于受到非利润因素限制产能一直未能有效增加，因此锌锭库存淡季累积幅度不及预期，锌锭现货升水维持高位，且上周下游镀锌厂产能利用率有所回升，锌价反弹或仍将维持。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润恢复，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年一季度以后），炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间，但短期不建议继续追空。

策略：单边：中性，观望。套利：维持跨期正套操作。

风险点：宏观风险。

铝：巴西Para州的环保署发布了技术说明，证明了海德鲁巴西Alunorte氧化铝厂具备安全复产条件，海德鲁复产有望，海外铝市供给端压力或提前释放。需求端人民币回升预期增加，叠加海外供给恢复预期增强，沪伦比值明显回升，预计今年开始出口量将较去年下滑，需求端减少预期增加。随着电解铝供给压力仍大加之成本进一步塌陷，库存仍处于高位且电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心持续下移，后市成本端供给压力也较大，因此成本下行预期不变，预计电解铝减产规模难继续扩大以及新增产能将如期释放，需求端节前铝下游备库意愿不强，国内铝市或结束长时间去库趋势，预计铝市将开启新一轮的库存累积。考虑到19年仍有大量产能待投，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：单边：谨慎看空，维持空头配置。套利：观望。

风险点：宏观波动。 

镍：现货贴水进一步收窄，LME库存出现回流
16日，进口镍对金川镍贴水持平，至800元/吨，进口镍对电子盘贴水下调至150元/吨，金川镍升水下调至650元/吨不变。
16日镍仓单继续小幅下降，仓单量总量至1.186万吨，当日现货市场成交整体较为一般。
16日，现货精炼镍进口亏损幅度较上个交易日有所收窄，但继续保持较高的水平，当前亏损继续限制进口。 LME现货贴水再度大幅收窄，但引发现货回流，16日LME库存有所回升，但LME去库存方向不变。另外，在LME现货升水收窄的同时，上海保税区升水溢价降低，当前库存水平以及市场消费状况来看，LME难以实施有效的库存操作。镍铁镍矿方面，16日，镍矿CIF报价持平。镍铁价格16日持平，镍铁市场当前现状维持，短期现货镍铁继续受到支撑。但远期镍铁供应宽松预期不变。不锈钢市场方面，16日不锈钢现货指导价格普遍持平，现货市场部分规格小幅上调，整体终端市场逐步转淡。 
另外，硫酸镍市场继续保持较为活跃格局。综合情况来看产业链上，不锈钢终端继续企稳好转，不锈钢企业订单普遍已经至3月期货，但现货市场成交力量仍然谨慎；镍铁现货继续保持偏紧张格局，不过远期供应增加展望不变；精炼镍继续去库存格局不变，LME现货贴水有所收窄；但当前市场格局使得LME库存操作难以过度持续，因此，镍价格整体仍然以震荡预期为主。

策略：中性

风险：镍铁、不锈钢超预期

黑色建材

钢材：中西部库存继续增加

观点：昨日中西部库存数据显示冬储累库继续进行，建材社库增加31.23万吨，厂库减少13.17万吨。根据传统规律来看，螺纹库存通常在节后大幅累积，我们认为今年情况也不会例外。短期来看，节前较难出现大行情，总体以震荡为主，维持中性判断。螺纹如果有多单，建议继续持有，正套继续持有，都可以持仓过节，若现货回落则逢低买入，布局节后行情。

策略：中性，短期震荡，长期看多。

风险：限产政策变化、下游需求大幅下跌、贸易战谈判变化

铁矿：铁矿发货再降，人民币升值

观点：多单可继续持有，如果1月份发货呈现季节性的下降，不排除铁矿继续创新高。钢厂补库仍然不到位，也会支撑矿价。铁矿推荐买近月，贴水结构利于在活跃合约间移仓。近期人民币大幅升值，对矿价上涨高度形成阻碍，整体而言，预计短期偏强震荡为主。

策略：谨慎看多，短期震荡偏强，长期看多。

风险：限产政策变化、人民币大幅波动、钢价大幅下跌

焦炭、焦煤：市场情绪转暖，焦炭盘面小幅上扬

期货方面，昨日日盘煤焦小幅震荡，焦煤主力1905合约收盘跌0.61%，焦炭主力1905合约收盘涨1.17%。现货方面，昨日日照港准一级冶金焦炭价格维持2050元/吨，唐山二级冶金焦到厂价格维持1910元/吨。澳洲中挥发焦煤价格维持188美元/吨，折算成人民币1500元/吨。

观点：昨日煤焦市场维稳运行。焦炭方面，随着焦价稳定，市场情绪转好。目前焦企开工维持高位，库存水平尚可，少数贸易商有询价意愿。昨日，长治、徐州等地区解除红色预警，焦化厂逐步提产。焦煤方面，受近期煤矿安全检查影响，且临近年底，部分煤矿提前停产休假。山东省煤矿安全论证，部分煤矿已通过验收恢复生产。综合来看，短期焦煤供给受打压，煤价支撑较强；焦炭依旧缺乏有力上涨驱动，呈震荡格局。

策略：焦炭方面：中性，近几周，焦炭库存出现明显累积，现货价格连续走跌，而远月期货价格持续保有较大贴水，且低位已处于焦企成本下方，关注05 合约低位建长线多单。焦煤方面：谨慎看多，受陕西煤矿事故以及煤矿安全论证检查等影响，焦煤供应较为紧张，关注低位建多单机会。套利方面：1、期货焦炭价格拉高后，关注空焦化利润的操作；2、关注焦炭正套机会，逢低做多。

风险点：成材需求继续滑落；进口煤激增导致焦煤供应增加；环保限产力度放松；煤矿焦煤供应恢复；宏观因素引发系统性风险。

动力煤：榆林炮采小矿全停，动煤期价偏强震荡

观点：昨日动煤期货偏强震荡，05合约反弹至580上方运行，神木矿难影响周边民营及榆林所有炮采小矿停产，产地延续上涨；港口需求增量有限，贸易商惜售情绪升温，供需僵持，实际成交有限，5500末煤主流报价在585-595。中期来看，往年惯例地方煤矿下周开始陆续停产过年，此次事故等于是让正常的停产放假提前了十天，不过下游工业企业同时也会陆续停产放假，基本面料将呈现供需两弱状态，后期关注节后停产煤矿的复工及下游需求的复苏情况。

策略：短线反弹，矿难影响下短期情绪看涨，1905合约低位多单暂时持有

风险：神木矿难对其他主产区影响有限

农产品

白糖：郑糖昨日走高

重要数据：

2019年1月16日，白糖1905合约收盘价4918元/吨，较前一日上涨2.63%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5120元/吨，较前一日上涨60元/吨。国际市场方面，ICE糖11号03合约收盘价为13.15美分/磅，较前一交易日下跌0.02美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为11083张，较前一日减少604张，有效预报的数量为0张。

据广西糖网信息，2018/19榨季，截至2019年1月15日，海南省累计榨蔗量31.56万吨，同比减少13.95万吨；尚存蔗量127.83万吨，同比增加28.61万吨；已产糖3.39万吨，同比减少1.38万吨（不含在制品）；一级品率83.19%，同比提高11.28%；混合产糖率10.74%，同比提高0.26%；产销率为0%；库存食糖3.39万吨，同比减少1.38万吨。

行情分析：国际方面，巴西发布12月下本月产量数据，双周制乙醇比例创近年新高，高于市场预期，受此影响，原糖走高，但目前印度、泰国生产情况仍是市场主导因素，产糖进度高于预期，市场仍存担忧，预计原糖仍以震荡为主，等待印度本月估产报告；国内方面，前期迅速走低的糖价刺激了节前消费，12月销售数据亮眼，同时近日传闻广西政府将出台相关政策，以缓解糖厂资金压力，但同时受印度、泰国产量施压，短期内对郑糖持中性观点。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：短期内策略中性，等待印度估产报告

风险点：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：近期震荡为主

重要数据：

2019年1月16日，郑棉1905合约收盘价15055元/吨，国内棉花现货CCIndex 3128B报15399元/吨。棉纱1905合约收盘价24240元/吨，CYIndexC32S为23120元/吨。ICE美棉03合约收盘价73.29美分/磅，印度棉花MCX 01合约收盘价20940卢比/包。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为17750张，较前一日减少34张。

据印度官方统计，11月，印度棉花出口量为11.11万吨，同比增加15.72%。其中，3.08万吨出口至孟加拉。

未来行情展望：国际方面，中美两国暂停相互加征新的关税，双方工作团队在抓紧磋商，向着取消所有加征关税的方向努力，市场的悲观情绪有所缓解。但中美贸易方面存在较多问题，预计短期内难以得到解决。就国内而言，棉纺企业在春节之前存在一定量的原料补库需要，加上棉布库存高企、仓单以及套保盘的压力，短期内，我们预计郑棉走势将维持震荡。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点，谨防贸易战风险。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：弱势运行

CBOT大豆昨日微幅上涨，3月合约涨0.4美分报895.2美分/蒲。巴西南部干旱，市场机构纷纷下调巴西产量预估；不过巴西大豆收割进度较快，截至1月14日帕拉那州收割已经完成14%。美国对中国装运大豆的速度仍然较慢，中国进口大豆需求不足利空美豆，预计后期美豆还将延续震荡。

昨日巴西贴水继续下降，继续施压豆粕价格。供需面上，国内原料供给总体充裕，进口大豆库存截至1月11日为665.75万吨，周环比小幅下降。由于胀库停机及部分油厂检修，上周开机率继续下滑至41.66%，未来一周开机率可能有所回升。农历春节临近，虽然下游并不看好后市，但仍陆续开始少量备货，以应对物流紧张及春节油厂停工的原料需求。上周油厂豆粕日均成交量16.1万吨，多为现货成交，同时提货量也明显转好。昨日成交13.61万吨，成交均价2720（-30）。油厂豆粕库存周环比下降，截至1月11日沿海油厂豆粕库存由123.13万吨降至100.76万吨。

目前我国进口菜籽供给仍充裕，1-3月预计累计将有接近110万吨菜籽进口，油厂菜籽库存较高，同时进口颗粒菜粕及葵籽粕数量可观。菜粕成交清淡，昨日仅成交1700吨。油厂菜粕库存总体不高，但由于未来菜籽及替代杂粕供应充足，水产消费旺季过去，菜粕现货仍不容乐观，期货单边走势仍以跟随豆粕为主。

策略：中性。不看好国内豆粕走势，但下跌空间取决于盘面榨利变化及非洲猪瘟疫情发展，认为节前继续大幅下跌空间有限。

风险：南美天气，贸易战，中国采购美豆的数量等

油脂：小幅调整

美豆昨日震荡小跌，下跌幅度放缓，近期弱势主要源于巴西近阶段天气形势有所改观，前期干旱地区有降水出现，另外内盘粕类持续弱势同样影响美盘。马盘昨日震荡运行，基本面改变不大，截至12月末，马来西亚棕榈油库存升至纪录新高，2018年则以超过300万吨的库存收官，创下近20年来最高水平，12月棕榈油产量环比下滑2%至181万吨。最新出口1月上半月马来出口环比增加7.9%，略低于预估。印尼方面11月减产，库存进一步回落，本国消费旺盛，能源部消息称2018年生柴产量737万吨，同比增加135万吨。印尼压力有逐步缓解之势。盘面上因粕类弱势，油粕比走高压制短期油脂反弹空间。现货端变动不大，棕油库存本周进一步走高，但因到港有迟延，现货基差略坚挺，买家持观望态度。豆油库存持续下滑，豆油阶段库存约150万吨，油厂挺价，节前走货也有好转。菜油库存本周略增，近期供应充分，仍将施压盘面。

策略：豆棕油近期调整，因豆粕持续弱势，油粕比走高对油脂有所压制，但整体油脂仍处去库周期，单边仍维持逢低买入策略，谨慎偏多。

风险:贸易战进展、棕油产量

玉米与淀粉：期价低开高走

期现货跟踪：国内玉米现货价格周末以来持续稳中下跌；淀粉现货价格稳中偏弱，部分厂家报价下调10-30元/吨。玉米与淀粉期价早盘继续走低，随后出现反弹，1月新合约挂牌，期价整体维持远期升水结构。

逻辑分析：对于玉米而言，现货方面表现为上中下游之间的博弈，目前由于市场担心国家玉米进口政策和下游猪料需求，中下游补库心态较弱，更多反映新作集中上市压力。期价方面，近月即将到期，关注意义已不大，远月相对乐观，如果国家不放开玉米进口，则期价或跌幅有限，甚至可能转而反映后期补库而出现反弹；淀粉整体表现为成本与供需的博弈，供需端有望继续趋于改善，但华北地区成本支撑仍存，在这种情况下，淀粉期价走势更多参考成本端。

策略：中性，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑轻仓做多远月合约。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与进口政策

鸡蛋：现货价格趋稳

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国主产区鸡蛋价格趋于稳定，销区到货量略有增加，走货情况一般，预计近期鸡蛋价格或震荡调整。鸡蛋期价震荡运行，以收盘价计，1月合约上涨7元，5月合约下跌8元，9月合约上涨1元。

逻辑分析：近月合约已经进入交割月，继续关注意义已不大，后期重点关注现货价格和基差走势；由于蛋鸡养殖行业盈利持续时间远超以往周期，可以合理预期接下来蛋鸡存栏将逐步恢复，后期蛋鸡养殖利润趋于下滑，对应鸡蛋现货价格趋于下行，或主要体现在5月合约上，9月合约更多受季节性规律的支撑。

策略：谨慎看空，考虑到前期持续下跌在一定程度上反映供需宽松预期，再加上现货价格春节前上涨或带动市场预期改善，期价节前或震荡调整，建议投资者离场后观望为宜，后期再行择机入场。

风险因素：环保政策与禽流感疫情等

生猪：继续下跌

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价11.82元/公斤。全国猪价持续走低，产区出栏积极，外调低价生猪产品竞争激烈，受此拖累，河北、山东、湖南等相对价高产地猪价跌幅有扩大。另外，四川、福建、浙江等主要销区跌幅明显。目前来看，各地猪源将继续释放，大型养殖场出栏速度加快，而需求近期难有增量，预计短时全国猪价仍维持降价基调。

纸浆：原纸涨价短期支撑期价，谨防月底库存增加风险

重要数据：

2019年1月16日，纸浆1906合约收盘价格为5318元/吨，价格较前一日上涨1.45%，当日成交量为39.4万手，持仓量为13.8万手。纸浆1909合约收盘价格为5198元/吨，价格较前一日上涨1.48%，成交量为9052手，持仓量为15972手。

针叶浆方面：2019年1月16日，加拿大凯利普中国主港进口价为700美元/吨（净价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为650-670美元/吨（陆运净价），智利银星中国主港进口价格为680美元/吨（面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售平均价格约为5750元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售平均价格约为5525元/吨，智利银星当日销售平均价格约为5575元/吨。

阔叶浆方面：2019年1月16日，巴西鹦鹉中国主港进口价格为780美元/吨（12月面价），智利明星中国主港进口价格为630美元/吨（净价），俄罗斯布阔和乌阔中国主港进口价格为630-650美元/吨（净价）。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉当日销售平均价格约为5550元/吨，智利明星当日销售平均价格约为5500元/吨，印尼小叶硬杂当日销售平均价格约为5400元/吨。

生态环境部即将发布《中华人民共和国固体废物污染环境防治法(修订案)》，修订案除了增设生产者责任延伸制度、垃圾分类制度等，还对具体罚则进行了修订，多项违法行为罚款提升至100万元，印刷包装企业违法成本进一步增大。

近日，原纸、纸板市场再度传来“涨声”，新增约15张原纸涨价函，多个省份文化纸、包装纸齐涨，原纸最高上调300元/吨，江苏、上海等地区也有纸板厂发布涨价函。同时，另有一大批纸板、纸箱厂发布放假通知。

未来行情展望：虽然欧盟地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，国内2018年漂针浆供给预计与上年持平，甚至略为减少，针叶浆基本面好于阔叶浆，且目前国内针叶浆价格和欧洲针叶浆价格价差为历史高位，价差有回归动力，针叶浆价格预计较为坚挺。但近日公布的国内纸浆进口量创新低，预计1月港口库存仍会增加，短期内纸浆期货仍有下行压力，持谨慎偏空观点。长期来看，国内经济增长乏力，或使得下游纸制品需求减少，降低纸浆需求，国内经济问题的解决是一个长期性问题；与此同时，社会对于纸制品消费结构逐渐发生改变，无纸化办公的普及降低文化纸的需求，进而降低纸浆需求，长期我们对漂针浆期货持谨慎偏空观点。

策略：原纸价格上涨，支撑期价，但月底港口库存或继续增加，对纸浆期货持谨慎偏空观点，可逢高做空 

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：白糖成交大幅增加

品种流动性情况：

2019年01月16日，铅减仓122146.00万元，环比减少12.17%，位于当日全品种减仓排名首位。阴极铜增仓653,980.21万元，环比增长5.14%，位于当日全品种增仓排名首位；阴极铜、冶金焦炭5日、10日滚动增仓最多；大豆原油、燃料油5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，焦炭、铜和螺纹钢分别成交10647652.89万元、10332752.71万元和9832434.57万元（环比：0.82%、46.78%、-17.22%），位于当日成交金额排名前三名。 

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年01月16日，有色板块位于增仓首位；谷物板块位于减仓首位。成交量上有色、煤焦钢矿和化工三个板块分别成交3028.07亿元、3001.41亿元和1628.22亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材和农副产品板块成交低迷。

期权：白糖大涨，沪铜波动率走低

豆粕的当前关注点仍围绕在中美贸易摩擦上，中美重启谈判之后，市场对于贸易摩擦预期普遍偏乐观，加上南美大豆天气较为良好，带动国内豆粕价格持续下行。豆粕隐含波动率近期有所回升，当前豆粕隐含波动率并未受大跌的影响，仍维持在18.21%附近，从波动率交易的维度上没有较好的交易机会，建议以观望为主。

5月白糖期权平值合约行权价移动至4800的位置，而白糖当前60日历史波动率为12.89%，而平值看涨期权隐含波动率回升至13.83%附近。白糖真实波动率逐渐放大，不建议继续持有做空波动率组合。

近期铜价整体振荡偏弱，但仍处于箱体振荡空间中，波动率持续下行，平值看涨期权隐含波动率下行至12.15%。隐含波动率与历史波动率的差值已逐步缩窄，建议投资者做空波动率的头寸可逐步止盈出场。