宏观&大类资产

宏观大类：通胀预期已经不强劲，关注波动率上行风险

伴随着市场的普遍乐观，全球权益市场大幅上行，主要源于市场定价的预期差。悲观预期的修复和货币机构的妥协带动了市场情绪的释放。从美国通胀预期曲线来看，伴随油价继续回升压力的增加，基本已经结束了年初以来陡峭上行的状态。在预期开始再次修正的背景下，关注风险资产的调整风险。

策略：维持避险资产中性，风险资产减配

风险点：通胀预期快速上行

 

中国宏观：促内需，加大对外开放

随着之前政府工作报告正式发布，近几日各部委的答记者问环节成为新的关注重点。昨日发改委表示在组织研究鼓励旧汽车旧家电回收、大力发展循环经济的行动方案。去年以来社零增速出现了持续放缓，随着发改委促消费政策未来的出台以及政府采取了减税举措，将从社会集团和居民消费两个角度促进内需的增长。另外昨日发改委副主任宁吉喆称今年将在农业、采矿业、服务业领域推出更加开放的措施，允许外资在更多领域独资经营。随着全方位对外开放的推进，将实现投资环境的优化。不过虽然政策面持续加大刺激力度，但对于近期市场加剧的日内波动幅度也需保持一定的谨慎。

策略：权益市场中性 

风险点：宏观刺激政策超预期

贵金属：经济不乐观，金银反弹

越来越多的数字和报告显示经济回落的现实——美国2月ADP新增18.3万，虽然依然很好但低于预期；美联储经济褐皮书显示地方继续增长但是增长温和，联储模型将一季度GDP增速下调至0.5%；加拿大央行和澳洲联储均下调了未来的利率展望，欧央行下调了截止2021年的通胀预期展望。所有这些都透露出压力的现实。在压力悲观下，关注风险资产的波动率上行风险带来的金银阶段性支撑。

策略：中性

风险点：油价上涨过快

金融期货

国债期货：等待契机

由于市场近期呈现风险偏好上升格局，长端利率出现明显的反弹向上。短周期来说，目前风险偏好仍处高位，市场或仍然缺失一个步入上涨平台的契机，预计短期或将维持震荡走势，关注后续降息降准等货币政策预期的形成以及美联储3月议息会议关于缩表计划的阐述。中期来说，由于宏观经济周期仍处于探底状态，利率向下的方向或仍然存在（警惕二季度猪价的上涨因素）。若社融底已经在一季度形成，利率底最快也要在二季度才能构筑。伴随着信用的修复，利率债大概率已经处于牛市的尾部。

策略：中性

风险点：经济环比反弹

 

股指期货：市场情绪仍显高亢

伴随着两会减税政策的落地，股市做多情绪仍显高亢。中周期来说，尽管企业盈利增速仍在下行区间对市场会有一定的抑制，但是社融增速底部的大概率形成往往会伴随着股市底部区域的确认，只要没有出现超预期的风险，股市的中期底部区域或已在2450点附近形成，中长期资金的多头配置机会或已现曙光。短周期来说，在基本面数据相对真空的背景下，市场情绪的高涨或仍将继续推动股市上涨，顺势而为或为目前最好的选择。但是需要明确的是，市场仍然面临着一定的风险因素，例如2月金融数据预计将因为季节性原因出现回落，信用的波动以及美国股市面临的高位回调风险或都将抑制股市的表现，博弈反弹的短期多头资金可保留仓位但仍需留一份谨慎。

策略：中性

风险点：贸易摩擦风险

能源化工

原油：EIA原油库存增幅超预期

逻辑：昨日EIA公布库存数据，其中原油库存增幅超预期但成品油降幅也较大，总体来看，与上期原油库存大幅下降相比，目前影响较大的是净进口量的变化，而从总石油库存变化的角度来看，并没有非常悲观，目前处于炼厂的春季检修期，原油累库成品油去库是正常现象，值得注意的是在当前检修的提振之下，炼厂汽油像夏季牌号的汽油转移，全球汽油的裂解价差从低位有所修复，但总体来看汽油库存仍然处于5年均值以上。

策略：中性，布伦特反套，买三行（1907）抛首行（1905）

风险：突发性供给中断

沥青：季节性淡季风险仍在

现货价格在春节假期后整体保持较为坚挺的态势，主要的原因在于炼厂库存基本保持低位，或减产、或执行前期订单，并未反应季节性淡季的需求特点。维持此前的观点，仍然需要警惕期现价格出现回调的风险，特别是原油价格在炼厂检修季面临回调风险的情况下，沥青在3-4月份春季开工之后，华南和华东相继进入雨季是沥青的传统消费淡季，若前期利多无法兑现，沥青期现价格或会出现较大程度回调。

策略：中性操作，关注期现套利情况

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

燃料油：富查伊拉库存回落

根据普氏数据，富查伊拉重馏分及渣油库存在3月4日当周录得857.7万桶，较前一周下降121.5万桶，降幅12.41%。虽然本周降幅明显，但当前富查伊拉库存仍处于近几个月来的高位水平。目前来看，当地供应处于较为充足的状态，船用油升水也较1月份时大幅降低，背后的一个重要原因可能是来自伊朗的燃料油供应增加。虽然遭受制裁，但伊朗可以通过走，私的手段将燃料油运往富查伊拉，具体细节我们在3月月报中有过阐述。往前来看，3月份中东炼厂检修力度提升，燃料油产量将随之下滑，叠加ADNOC的渣油催化裂化装置复产，（除伊朗外）中东地区供应近期应该会呈现逐步收紧的态势，但未来还需持续关注伊朗燃料油的出口情况。国内市场方面，当前上期所燃料油期货主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在19美元/吨；与此同时，FU1905-FU1909的跨期价差为80元/吨，相较之下新加坡380cst掉期1904-1908的月差为26美元/吨，经汇率换算后FU 59价差相较外盘月差大概低91元/吨；此外，FU1909-FU2001跨期价差为303元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为56美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低74元/吨。参考外盘，59价差仍有一定上涨空间，但盘面FU1909-2001正套头寸可能会对59价差形成一定压制。

策略：中性，可考虑FU1909-2001正套

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离

 

甲醇：内地维持强势；关注兴兴外购乙烯行为

观点：港口市场：关注增值税下调或引发额外现货采购意愿；兴兴外采乙烯，慎防后市兴兴降MTO负荷；下一轮外盘压力等待4月外盘春检复工提负。

内地市场：传统下游季节性叠加久泰MTO投产预期，内地出货顺利再度调涨，煤头毛利快速修复

展望平衡表3月累库幅度缩小（边际改善），4月进入煤头春检（亏损或导致加量）去库。5-6月外购MTO持续正常开车后进入供需平衡

策略：（1）单边：观望。（2）跨期：空MA5多MA9（基差优势仍在，核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间；另一方面，不利因素在于增值税下降或额外拉涨近月）（3）跨品种：观望，等待4月多MA9空PEPP9机会

风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至3-4月已顺利持续正常开车，而不单单只是试车

PVC：增值税下调或再促需求前置，慎防内蒙电石减产加剧

观点：目前社会库存偏高，然而宏观溢价引起的期现冻结+增值税下降引起的未来囤货预期，延续负基差式拉涨，但更多理解为需求前置。展望平衡表，3月平衡表累库较2月收窄，然而估值不低、存在打压氯碱综合估值需要，关注3月中下展开季节性去库，新增产能不兑现假设下4-6月季节性去库幅度与18年相当。估值有回落再考虑多配机会。偏弱

策略：（1）单边：中性操作。（2）跨品种：3-4月V累库幅度强于PE，LL/V偏强反弹；而5-6月V去库季节性快于PE，等待3月中社会库存拐点确认再介入多V9空LL9机会（3）跨期：观望

风险：后续累库继续超预期，导致3月中下社会库存季节性拐点出现时已历史高位

PE与PP：增值税下调带动期现好转，但不宜盲目追涨，59正套有短期机会

PE：昨日L震荡上行，现货方面，部分石化陆续调涨价格，市场受成本支撑，商家部分随行跟涨，石化周末小幅积压，中游港口和贸易商库存再度累积，下游受季节性影响和买涨不买涝的心态影响，成交环比小幅好转，但较为局限于对低价货源。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位；外盘方面，当前报价较为坚挺，部分因增值税调整而高报，进口窗口较小，不过目前港口货源积压且后续仍有集中到港，进口窗口面临再度打开可能，外盘货源对内盘无论是量或者价格上的压制依旧存在。需求端，下游开工率环比显著好转，三月份为传统地膜需求季节性旺季，当前下游利润好于往年同期但环比走弱，需求端对价格会有一定支撑。综合来看，因增值税下调3个百分点的消息，无论从进口或者囤货角度短期都有先利多后利空效应，市场短期利好，但此波利好预期兑现后，当前以及之后的进口货源压力，以及当前上中游库存压力和未来激增的流通货源预期等将无法回避，价格将重新回归短期偏弱基本面，预计周内走势呈上冲回落态势。套利方面，因PE近年投产较多，进口压力较大，随着3月中上船期的到港带来的进口压力，LP价差有缩小趋势，而月内后半程随着农膜的阶段性旺季，LP价差有继续回升可能，整体或呈先抑后扬。跨期方面，近期因增值税利好，短期正套或有一波机会。

策略：单边：周内上冲兑现宏观利好后，逐步回落至偏弱基本面，逢高做空

套利：增值税利好带来短期5-9正套机会；LP价差先抑后扬

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，开工时间，补库力度

 

PP：昨日PP震荡上行，现货方面，部分石化陆续调涨价格，市场受成本支撑，商家部分随行跟涨，石化周末小幅积压，中游港口和贸易商库存再度累积，下游受季节性影响和买涨不买涝的心态影响，成交环比小幅好转，但较为局限于对低价货源。供给方面，前期临停逐步复产，供给过剩逐步加剧。共聚-拉丝价差开始走跌，价差方面支撑好转，粉料、丙烯近期价差扩大，成本端和替代品的支撑表现分化。需求方面，PP需求端季节性弱于PE， 但3月份为汽车白电产销上半年的传统旺季，对原料价格将会有一定支撑。综合来看，因增值税下调3个百分点的消息，无论从进口或者囤货角度短期都有先利多后利空效应，市场短期利好，但此波利好预期兑现后，当前以及之后的进口货源压力，以及当前上中游库存压力和未来激增的流通货源预期等将无法回避，价格将重新回归短期偏弱基本面，预计周内走势呈上冲回落态势。套利方面，因PE近年投产较多，进口压力较大，随着3月中上船期的到港带来的进口压力，LP价差有缩小趋势，而月内后半程随着农膜的阶段性旺季，LP价差有继续回升可能，整体或呈先抑后扬。跨期方面，近期因增值税利好，短期正套或有一波机会。

策略：单边：周内上冲兑现宏观利好后，逐步回落至偏弱基本面，逢高做空

套利：增值税利好带来短期5-9正套机会；LP价差先抑后扬

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，开工时间，补库力度

天然橡胶：关注需求端变动，期价高位震荡为主

6日，沪胶主力收盘12445（-20）元/吨，混合胶报价11575元/吨（-25），主力合约期现价差495元/吨（-20）；前二十主力多头持仓76243（-1335），空头持仓101641（-1995），净空持仓25398（-660）。

截至上周末：交易所总库存438000（+124），交易所仓单419830（+2200）。

原料：生胶片47.77（+0.07），杯胶40.50（+0.50），胶水48.70(+1)，烟片51（+0.30）。

截至2018年10月15日，青岛保税区总库存11.22万吨（-5.04）。

截止3月1日，国内全钢胎开工率为71.80%（+2.47%），国内半钢胎开工率为68.10%(+2.26%）。

观点：昨天期价维持窄幅震荡，ITRC会议上明确三国未来将在4-9月份限制出口24万。该消息市场已经早有预期，昨天盘面并无反应。但该举措的实施，将成为未来几个月价格受支撑的因素之一。昨天现货价格变化不大，混合胶小幅下跌25元/吨，基差变化不大，主力合约升水混合胶870元/吨当前期现价差依然较小，尚不不能对盘面产生明显压力。从持仓来看，昨天多空双方均继续减持，前二十净空单有所减少，目前价格正进入休整阶段，后续需观察下游需求的变化。3月份东南亚产区处于低产阶段，产量较2月份进一步减少，但叠加进口量因素，2月份到港量大，造成区外库存持续增加，3月份总的供应或并不比2月份少。且2月份还炒作了产胶三国协商共同缩减出口预计20-30万吨，该事件已经在期货盘面上有所反应，因此3月份来自供应端的支撑不明显。重点关注下游需求，3月开始是传统下游旺季来临的时间点，需求将会比2月份有所回升，如若没有超预期的消费表现，3月份价格继续上涨空间有限，重点关注现货价格的走势，现货的走弱，造成期现价差的重新拉大，或是期价重新承压的节点。价差没有拉大之前，价格强势或仍可维持。短期暂时观望为宜。

策略：中性

风险：无

PTA与EG:税率下调对TA与EG产业影响或差异明显

观点：上一交易日TA05显著走高、夜盘冲高后回落，EG06上涨明显。近期聚酯产销放量显著，下游预期及市场信心有明显提振。TA方面，供需累库渐进尾声，近日市场多关注增值税下调对市场的影响，就TA而言或以正面影响为主、未来两三个季度TA工厂或在减税让利中受益明显，且易引发中低估值区域的囤货、跨期正套行为、潜在或限制TA中期内的可回调空间。EG方面，近日国内检修有一定增加，但整体供应收缩力度有待加强；对于增值税下调引发潜在税差收益驱动的产业行为变化（如囤货等），倾向于认为由于EG大量依靠进口、且目前中下游有超高库存及所处供需过剩大格局背景，从税差利益与价格波动风险的综合角度看，进行囤货挣取税差行为面临的风险收益比并不好、税率调整对EG的影响与TA相比或有着明显差异。价格方面，对TA05暂持中性观点、目前位置已有较大弹性，中长期供需仍乐观、维持谨慎看多观点，策略上趋势多单持有为主、场外者可待回调建多；而EG06维持中性观点，近期国内检修有一定增加、关注增量情况，单边暂观望、以关注期现正套机会为主、06参考200-300区域。

策略：TA短期中性、中期谨慎看多，趋势多单持有为主；EG06维持中性观点，短期暂观望。跨期，TA正套策略思路为主，正套逢高分批减持、滚动操作。套保，回调阶段下游可考虑买入保值策略（侧重TA端）；TA工厂，有检修计划的可考虑买保策略（调整产出与利润分布为主）；EG关注期现正套机会为主、06参考200-300区域。

主要风险点：宏观系统性风险。

有色金属

铜：期现套利力量离场，现货升水快速下降

6日，现货市场升贴水较上个交易日快速下滑，现货升水大幅降低，主要是期现套利者获利了结，出货意愿比较强烈，但缺乏买盘，由于当前价差结构，套利者以离场为主，但下游企业接货能力有限，导致升水快速下降。

上期所仓单6日延续回升，幅度有所加大，国内库存延续继续积累；加上现货市场消化能力有限，期货市场继续存在吸引力。

6日，精炼铜现货进口亏损幅度较上个交易日有所扩大，主要是内外库存结构的差异，外盘现货升水较高。

6日,LME库存整体下降，美洲仓库继续下降， LME去库存预期不变。现货市场升水进一步回升。另外，COMEX库存延续继续下降，不过，从COMEX持仓结构来看，商业空头持仓占比大幅增加，这意味着未来全球的库存格局将重新分配，即供应或开始向美洲转移。

消息面上，秘鲁央行行长Julio Velarde表示，随着新矿投资增加，秘鲁铜矿年产量在2023年预计将达到330万吨。Velarde在多伦多举行的加拿大勘探与开发者协会（PDAC）会议上表示，预计秘鲁今年的矿业投资为57亿美元，2020年为61亿美元，去年为50亿美元。

总体上，产业链方面，由于铜精矿供应相对偏紧，因此整体精炼铜供应预期维持偏紧格局，特别是中国之外的供应较为紧张，中国市场方面，因降税预期，预估短期供应会以各种方式（原料、成品、废料）方式向中国集中，国内库存短期维持累库；需求方面，整体预期继续维持乏力，国网投资没有特别期待之处，整体上铜价格继续受到供应方面的主导；铜价格反弹格局未变，但铜价格短期反复程度加强。

策略：谨慎反弹

风险：库存累积超预期，需求低迷

不锈钢：不锈钢反倾销案即将靴子落地

304不锈钢品种： 

现货：今日上午304不锈钢市场主流成交价小幅上涨：佛山热轧主流成交价不变，无锡热轧主流成交价上涨50元/吨；佛山冷轧主流成交价不变，无锡冷轧主流成交价上涨50元/吨。近期不锈钢原料价格持续上行，同时其自身需求逐渐回暖为价格带来支撑，当前热轧供应偏紧、冷轧库存较高，价格持续上涨后冷轧成交表现乏力。近期随着部分钢厂检修结束以及其他产能转产300系，后期300系供应或逐渐上升。商务部贸易救济调查局决定于2019年3月29日在商务部召开不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷反倾销案听证会，中国对印尼等地反倾销靴子或将落地。

原料：镍铁——近期中镍矿价格持稳，镍铁价格持续上涨，虽然镍铁中线预期供应压力较大，但当前市场上镍铁现货供应紧张，即期原料计算镍铁利润较高。目前印尼镍铁新增产能投产进度偏慢，印尼镍铁集中投产时间或在二季度；国内山东鑫海第四个矿热炉正在烘炉，前四个炉进度有所加快，但后四个矿热炉投产时间可能延后到二、三季度。不过中线供应压力依然巨大，2019年印尼镍铁产能增幅可能高达13-15万镍吨/年。铬铁——海外铬矿主产区南非实施限电政策，铬矿价格持续上行。因高碳铬铁主产区受限电影响开工率难以提升，且后期内蒙古铬铁主产区限电政策升级可能影响高碳铬铁产量，高碳铬铁价格表现偏强。

观点：近期宏观氛围偏暖，短期镍铁现货供应紧张，镍铁价格表现较强，同时铬铁价格亦持续回升，原料端为304不锈钢价格带来支撑。但镍铁中线供应压力依然存在，且预期镍铁的二季度集中投产时间在逐渐临近，警惕需求预期过度炒作，中线价格或不可过于乐观。近期不锈钢市场情绪回暖，热轧货源偏紧，但冷轧供应压力偏大，在价格持续拉涨之后下游跟涨有些乏力，虽然传统消费旺季中不锈钢下游需求可能继续改善，但短期价格涨幅过快下游或仍需时间消化，后期不锈钢价格谨慎偏多，短期涨幅或放缓等待需求回升，后期价格取决于传统消费旺季能否兑现、以及不锈钢库存情况。

策略：中性。

风险点：不锈钢旺季需求无法兑现、库存持续累积。镍铁的供应压力开始显现。

 

锌铝：锌库存逼近历史低点，沪铝远月表现仍偏弱

锌：LME锌库存下滑并逼近历史低点，现货升水走高，盘面支撑增强。供给端变化不大，炼厂供给瓶颈（搬厂、环保以及设备问题）等待突破，但近期了解到部分大型炼厂3月初开始检修停产，且影响产量较大，叠加库存维持低水平，因此待降税预期逐渐消化后，预计锌价或出现阶段性反弹。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润高企，预计高利润模式难以维持，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年二季度），预计炼厂开工难以长期维持低位(待观察)，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：中性，观望。套利：可考虑跨期正套。

风险点：宏观风险。

铝：昨日铝远月价格表现仍偏弱。基本面变化不大，电解铝供给压力仍大加之成本进一步塌陷，魏桥再度下调阳极基础采购价，库存仍处于高位且电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心持续下移，后市成本端供给压力也较大，因此成本下行预期不变，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，预计铝价维持偏弱震荡。考虑到19年仍有大量产能待投，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：单边：谨慎偏空，空单持有。套利：现货商择机期现正套。 

风险点：宏观波动。

 

镍：镍铁利润较高，镍价延续高位震荡

6日，进口镍对金川镍贴水持平至700元/吨，进口镍对电子盘升水持平至150元/吨，金川镍升水持平至750元/吨。

6日镍仓单持平，仓单量总量至0.924万吨，现货市场当日成交一般，下游企业因利润受到挤压，追涨意愿高，但逢低补库意愿较强。

6日，现货精炼镍进口亏损幅度较前一个交易日变化不大，目前进口亏损维持在高位。

6日，LME库存下降492吨，总量下降至19.59万吨，整体上， LME去库存方向延续不变。

镍铁镍矿方面，6日，镍矿CIF报价持平，镍铁价格6日上调10元/镍，继续被动跟涨；镍铁现货紧张局面延续，不过高利润刺激产能动力；据中国铁合金网，当前印尼德龙一期15条RKEF矿热炉项目正在全速推进中，截至目前已经有10台RKEF矿热炉成功投产，且12号矿热炉也已经成功点火，预计将在3月中旬出铁；11号、13号、14号、15号矿热炉也正在全速建设推进中，预计将在2019年6月份实现15台RKEF矿热炉全部投产。

不锈钢市场方面，6日不锈钢现货市场价格普遍上调50元/吨，消息面上，对印尼等进口不锈钢反/ 倾/ 销案将于3月29日召开听证会。

产业链上，当前最终端需求市场依然偏向低迷，不锈钢市场较为分化，热轧受到库存较低的支撑，但冷轧较弱，下游企业无法转嫁原料成本上涨压力；原料方面，镍铁现货偏紧格局不变，但利润驱动供应预期的格局不变，不过由于新增镍铁产能有不锈钢产量配套，高利润局面延续；精炼镍方面，库存继续下降，并且短期看不到增量力量，预期未来精炼镍和镍铁价格将会呈现较明显的分化，短期镍价格预期高位震荡。

策略：中性

风险：镍铁不锈钢，湿法镍

黑色建材

钢材：股市虹吸效应明显，钢材期市迎倒春寒

观点：3月4日政府工作报告提出增值税税率从16%降至13%，市场解读为利好股市，利空商品；昨日股市尾盘大幅拉升，成交量再破万亿，而以建材为主的黑色系商品则尾盘跳水，股市虹吸效应明显。钢谷网最新的中西部库存调研数据显示，建材总量社库为609.18万吨，较上期减少3.05万吨，下降0.5%；建材总量厂库为217.67万吨，较上周减少25.67万吨，下降10.55%；钢材社库有望出现拐点。结合近期唐山、武安等地区烧结限产，环保力度加强，钢厂限产再度趋严，基本面上依旧对钢材价格有强支撑作用。建议逢回调买入。

策略：（1）单边：谨慎看涨；（2）跨期：买rb905卖rb910 ；(3)跨品种：做多盘面成材利润

风险：限产政策变化、下游消费增加不及预期、贸易战谈判变化

铁矿：烧结限产遇上两会，矿价震荡盘整

观点：近期限产消息再度进入市场视野，武安发布三月份强化错峰生产通知，涉及武安市共计14家钢铁企业，要求3月3日至3月31日强化管控加严10%的限产负荷；唐山下发延长重污染天气I级应急响应通知，3月6日起执行，解除时间另行通知，要求钢厂采取烧结40%-70%不等的限产措施；江苏下发重污染天气应急预案，要求部分钢厂限制烧结生产。目前正值两会召开期，环境问题较为敏感，这段时间内限产或会较严格执行，不利于矿石消耗。短期矿价承压，震荡盘整为主，长期仍以多头思路对待，可利用回调筑底期多单买入。

策略：（1）单边：短期中性，但回调可逢低买入；（2）跨期：买i905卖i909 正套 ；（3）期现：卖现货买盘面做缩基差、持有烧结矿看多烧结溢价

风险：人民币大幅波动、限产政策变化

焦炭、焦煤：焦炭供需两弱，盘面震荡下行

观点：昨日煤焦市场维稳运行。焦炭方面，近期受两会影响，河北等地钢厂限产加剧，焦炭需求有所收缩。目前北方焦企焦炭库存水平一般，钢厂库存多维持相对高位，对焦炭采购力度较为冷漠。内蒙等地受低硫焦煤供应匮乏影响，多数焦企转生产高硫焦。焦煤方面，短期受两会影响，煤矿产量受限，洗煤厂多以消耗原煤库存为主。临汾，灵石等地低硫主焦煤价格有小幅上调，焦企需求尚可。综合来看，短期焦炭供需两弱，价格难有较大涨幅，但下游焦煤供应紧缺，对焦炭成本支撑较强。

策略：焦炭方面：中性，限产力度大幅不及预期，供需呈紧平衡格局，等待三月需求兑现，结合成材走势逢低做多。焦煤方面：中性，焦炭库存过高压制，焦企采购焦煤积极性降低，暂时观望。套利方面：1、关注焦炭5-9正套机会，逢低做多；2、低位做多炼钢利润。

风险点：煤矿安全检查力度减弱；中美贸易战预期转差；焦炭库存累积超预期；成材库存累积超预期。

动力煤：复产进展缓慢，煤价持续强势

期现货：昨日动煤主力05合约+2.6至615.6，5-9价差26.8。产地煤矿推迟复产，内蒙古煤矿进行为期一个月的安全检查。

港口：北方四港日均调入量+1.8至146.1万吨，日均吞吐量+7.3至144.1万吨，港存-2.1至1305.7万吨。秦皇岛港存维持549.5万吨；曹妃甸港存-6.6至448.2万吨，京唐港国投港区库存1维持173万吨。

电厂：沿海六大电力集团合计耗煤+1.09至68.87万吨，沿海电厂库存-2.66至1692.73万吨，存煤可用天数24.58天。

海运费：波罗的海干散货指数维持663，中国沿海煤炭运价指数+24.24至729.86。

观点：昨日动煤市场偏强运行。产地方面，榆林神木等地煤矿复产缓慢，前期获准复产的两批煤矿中，仅一家复产；陕煤一大型煤矿复产一天半后再次停产，多数煤矿等待验收；鄂尔多斯地区煤管票限制严格，供应紧张。港口方面，低硫高卡煤较为紧缺，产地价格增加推高港口报价，运费上涨。电厂受煤价大幅上涨影响，采购积极性较低，多为观望，目前电厂库存水平仍较高。综合来看，短期动煤供应紧张，煤矿复产需等待两会结束后。

策略：谨慎看涨，国内外矿山事故多发，两会召开，国内煤矿复工缓慢，短期供应较为紧缺。

风险：煤矿安全检查力度缩减

农产品

白糖：原糖大幅走低

重要数据：2019年3月6日，白糖1905合约收盘价5107元/吨，较前一交易日下跌0.43%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5200元/吨，较前一交易日下跌10元/吨。国际市场方面，ICE糖11号05合约收盘价为12.17美分/磅，较前一交易日下跌0.27美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为11916张，较前一交易日持平，有效预报的数量为4050张。

据印度糖业协会信息，截至2019年2月28日，印度全国累计产糖2476.8万吨，上榨季同期为2317.7万吨；北方邦产糖732.0万吨，上榨季同期为736.1万吨；马哈拉施特拉邦产糖921.0万吨，上榨季同期为845.4万吨；卡纳塔克邦产糖416.9万吨，上榨季同期为339.2万吨。

行情分析：国际方面，印度马邦、卡邦糖厂收榨数逐渐增多，收榨时间较上榨季提前，前期干旱和虫灾的不利影响已逐渐显现，泰国本榨季产量情况预计在三月底更为明朗，市场关注点逐渐转向巴西中南部2019/20榨季，预计原糖震荡为主；国内方面，内蒙、广西2月份销量同比大增，受到需求支撑，预计未来一段时间郑糖在震荡中调整基差和价差结构，后期需要重点关注本年度配额外进口许可政策情况。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，在近期举办的迪拜糖会上，主流国际机构均预计供给过剩情况有所缓解，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：中性，布局1905和1909合约反套

风险点：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：短期郑棉震荡偏强

重要数据：2019年3月6日，郑棉1905合约收盘价15285元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报15533元/吨。棉纱1905合约收盘价24560元/吨，CY IndexC32S为23130元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为19635张，较前一日减少3张。

据棉纺织信息网消息，棉花铁路运费较基准下浮20%-30%，各站台下浮幅度不一致。运费下调后相比当前实际下调80-100元/吨左右

未来行情展望：国际方面，印度、澳大利亚本年度棉花减产严重。中美贸易战方面，美国不提高对华商品关税，市场的悲观情绪有所缓和。国内，春节假期之后，纺织企业陆续开工，市场走货增加，预计棉花短期走势震荡偏强。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎偏多观点，谨防贸易战风险。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：豆粕延续弱势运行

昨日CBOT收盘大幅下跌，5月合约跌11.6美分报902美分/蒲。自2月中旬中美谈判后中国承诺购买1000万吨美豆，但至今并没有任何订单落实，市场仍担忧中美贸易协议前景。本周五USDA将公布3月供需报告，市场预计将小幅调降巴西产量至1.1573亿吨，阿根廷产量微幅调增至5523万吨，美国和全球期末库存则可能小幅下调。周四将公布周度出口销售报告，市场预计上周销售净增60-115万吨。南美方面，巴西BR-163高速公路一段将关闭至周五，影响巴西谷物运输。美豆后市，南美豆收割上市及对华出口不佳持续，则CBOT还可能继续下跌。

豆粕跌势放缓，昨日主力1905合约收报2511元/吨。增值税调降对进口大豆成本及粕价影响有限。供需面，上周油厂开机率继续回升至47.33%，豆粕胀库油厂增加，本周开机率将下降。成交上，上周油厂豆粕日均成交量14.54万吨。昨日价格反弹吸引成交增至34.63万吨，但成交继续跌3至2465。供过于求情况下油厂豆粕库存再度增加，截至3月1日由64.47万吨升至70.82万吨。

未来中加关系及国内进口菜籽及菜粕政策仍然需要重点关注。截至3月1日当周，开机率回升至22.65%，沿海菜籽库存小幅增至59.95万吨，菜粕库存增加至3.45万吨。目前还未到菜粕消费旺季，上周油厂菜粕日均成交量仅640吨，昨日零成交。后期菜粕走势单边仍以跟随豆粕为主，和豆粕的相对强弱关系更多受菜粕供给影响，密切关注政策变动。

策略：谨慎看空。不看好国内豆粕走势，但下跌空间取决于盘面榨利变化、非洲猪瘟疫情发展及中美贸易谈判结果等。

风险：贸易战进展，中国采购美豆的数量，非洲猪瘟疫情发展等

油脂：菜棕价差继续走扩

CBOT大豆期货周三昨日下跌，美国与中国贸易协议前景仍存不确定性。BMD棕榈油期货收低，昨日行业会议上偏空声音居多西马南方棕油协会SPPOMA发布的数据显示，2月1-28日马来棕油产量比1月份同期下降18.6%，而3月前5日SPPOMA则预计马来西亚棕榈油产量比2月份同期增51.29%。机构MPOA的数据则是认为2月前20日产量为环比增加4.2%。另外在出口层面，各家机构均预期2月出口下滑。Amspec数据显示2月1-28日马来环比出口下滑14.5%，而SGS数据显示相比1月环比减少15.25%。产量逐步恢复，且很可能逐步超出正常值，出口没有跟上，后期马来毛棕油只能继续压价销售。国内盘面菜油继续偏强，豆棕油相对偏弱。豆油现货大多跟盘温和上涨，但涨幅不大，华东地区现货市场成交在05+10左右，基差上调20，整体提货速度一般。港口棕油到船卸货速度正常，库存稳中略增。中加关系不够稳定，近期菜油持续上行，中国海关总署网站公布获准对话出口企业名单，中国已经取消了加拿大农业公司Richardson International Ltd向中国出口油菜籽的注册。另传有油厂近期洗船挺价，菜油上涨趋势明确，不过不确定在政策性风险，建议谨慎参与。

策略：油脂整体震荡，但分化有望延续。菜油受贸易冲突延续继续上冲，菜棕价差继续走扩，不过不确定在政策性风险，建议谨慎参与。套利上豆棕价差可继续持有，而棕油的反套预计仍有空间。

风险: 贸易谈判进展、棕油产量

玉米与淀粉：期价震荡偏弱运行

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区涨跌互现，淀粉现货价格继续稳中偏强，部分厂家小幅上调10-50元。玉米与淀粉期价早盘低开，随后震荡回升，整体小幅收跌。

逻辑分析：对于玉米而言，在地储入市和一次性轮入传闻的带动下，产区贸易商、深加工企业及其销区需求企业或适当补库，化解农民余粮特别是地趴粮销售压力，带动期现货价格反弹，后期更多关注中美贸易谈判和下游需求情况（重点关注非洲猪瘟疫情），整体不确定性加大，我们对上半年期价预期整体偏悲观；对于淀粉而言，行业供需短期宽松，但对后期预期较为乐观，市场更多反映原料成本因素。

策略：转为中性偏空，但短期或继续反弹，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可以考虑轻仓做多博反弹，后期或择机做空。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与进口政策

鸡蛋：现货价格稳中调整

期现货跟踪：芝华数据显示，鸡蛋现货价格整体稳定，局部地区涨跌互现，贸易监控显示，收货正常偏难，走货较慢，贸易状况变动不大，贸易商继续弱势看涨预期。鸡蛋期价继续上涨，近月尤为强势，以收盘价计， 1月合约上涨15元，5月合约上涨55元，9月合约上涨15元。

逻辑分析：鸡蛋近月升水幅度较大，后期重点关注鸡蛋现货价格5月前上涨幅度，远月相对强于近月，主要源于非洲猪瘟疫情，即猪价上涨后，引发禽肉和禽蛋的替代需求，这意味着远期主要体现为供应增加及替代性需求之间的博弈，但从统计角度看，目前已经反映多数年份的现货价格波动幅度，并在很大程度上反映2014年乐观预期。

策略：谨慎看空，建议投资者继续观望为宜，后期待期价反映2014年现货波动幅度之后，激进投资者可以考虑入场轻仓做空。

风险因素：环保政策与禽流感疫情等

生猪：全国继续上涨

猪易网数据显示，全国生猪均价为12.78元/公斤。今日全国生猪平均价格再度全线飘红。受收储利好消息及农户惜售提带动，各地猪价连日上涨创出新高。目前，东北猪价向12元/公斤靠拢，华北主流价12.5元/公斤，华东价格突破14元/公斤，西南猪价上15元/公斤，华南地区除广东上13元/公斤外，其他地区在11.5元/公斤左右。由于国内生猪市场清出量较多，多地受损严重，规模场有意领涨惜售，带动国内各地猪价上扬，屠企收购难度不断增加，市场供需失衡，预计短期猪价或继续呈现上涨走势。

纸浆：浆价走势震荡偏弱，但预计下行空间有限

重要数据：2019年3月6日，纸浆1906合约收盘价格为5556元/吨，价格较前一日下降0.07%，当日成交量为34.8万手，持仓量为13.7万手。纸浆1909合约收盘价格为5474元/吨，价格较前一日下跌0.26%，成交量为10962手，持仓量为26062手。1906和1909合约价差为82元/吨。

针叶浆方面：2019年3月6日，加拿大凯利普中国主港进口价为700美元/吨（2月净价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为680美元/吨（3月陆运净价），智利银星中国主港进口价格为710美元/吨（3月面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售平均价格约为5825元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售平均价格约为5690元/吨，智利银星当日销售平均价格约为5700元/吨。

阔叶浆方面：2019年3月6日，智利明星中国主港进口价格为680美元/吨（3月面价），俄罗斯布阔和乌阔中国主港进口价格为650美元/吨（3月陆运净价）。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉当日销售平均价格约为5700元/吨，智利明星当日销售平均价格约为5700元/吨，印尼小叶硬杂当日销售平均价格约为5600元/吨。

芬兰森林研究所数据显示，2018年芬兰纸浆产量达到820万吨，较2017年增长6%，较最近10年平均产量增长18%。

2019年2月份针叶化机浆雪山外盘报价560美元/吨，较上轮提涨10美元/吨。

未来行情展望：虽然欧洲地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，国内2018年漂针浆供给比上年同比减少，针叶浆基本面好于阔叶浆，且目前国内针叶浆和阔叶浆价差较小，存在替代效应；Suzano表示未来将会减少亚洲地区的纸浆供给，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺，有继续上涨可能。但上涨过程中木浆港口库存压力仍存，3月份纸浆价格的走势重点关注3-5月份文化纸消费旺季是否最终到来，港口木浆去库存能否顺利进行。长期来看，2018年四季度经济增速最新公布，为6.4%，自2009年一季度以来再次跌破6.5%的区间；2018年GDP增速为6.6%，创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费，目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。

策略：4月份针叶浆外盘美金报价预计仍会调涨，对3月份纸浆期货持谨慎偏多观点，可逢低建仓。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：菜籽油成交大幅增加

品种流动性情况：

2019年03月06日，焦煤减仓104054.06万元，环比减少4.21%，位于当日全品种减仓排名首位。精对苯二甲酸(PTA)增仓565,663.58万元，环比增长10.82%，位于当日全品种增仓排名首位；精对苯二甲酸(PTA)5日、10日滚动增仓最多；螺纹钢、冶金焦炭5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、铁矿石和PTA分别成交15586675.66万元、14082964.49万元和11327073.57万元（环比：2.14%、20.03%、47.97%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年03月06日，油脂油料板块位于增仓首位；能源板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和油脂油料三个板块分别成交4323.64亿元、2779.70亿元和2492.27亿元，位于当日板块成交金额排名前三；农副产品、非金属建材和谷物板块成交低迷。

 

期权：豆粕价格回暖，波动率走弱

近期中美贸易谈判具有良好进展，将3月1号额外增加关税的日期进一步推迟，一定程度上利空豆粕价格，加上当前南美大豆收割进展良好，以及受非洲猪瘟影响国内需求较弱的情况下，豆粕维持弱势振荡的形态。当前豆粕隐含波动率为18.14%附近，而豆粕的历史波动率则继续下行至12.46%，建议继续持有做空波动率的头寸。

5月白糖期权平值合约行权价移动至5200的位置，伴随着白糖价格冲高回落，重新落入振荡区间。当前白糖60日历史波动率同步上行至15.56%，平值看涨期权隐含波动率在15.85%附近。白糖重回振荡区间，建议持有做空波动率组合。

伴随着铜价大涨，铜波动率逐步放大，平值看涨期权隐含波动率小幅回落至12.96%，历史波动率则为10.23%。隐含波动率与历史波动率均已处于偏低位置，加之近期影响铜价的各类事件频发，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。      

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。