本期策略：

观点支撑：

当前钢材社会库存总量仍然不高，春季开工后钢厂恢复生产仍需时间，加上冬储订单的集中兑付，钢材短期供给将大概率偏紧；

1月份社融与信贷数据超预期，已经为基建项目做好充足的资金准备，对春季的需求总量有保证，但需求释放节奏将成为关键。

投资建议：

RB1905合约建议在3580-3640区间做多，有效跌破3500止损；

HC1905合约建议在3560-3660区间做多，有效跌破3500止损。

风险提示：

春节后下游开工超预期；需求释放节奏。

一

行情回顾

市场情绪受春季开工预期兑现的影响，表现得有些亢奋。虽然春节结束后的钢材社会库存总量一直呈现加速上升的趋势，但不管是总量还是上升的速度都不及往年，将供需关系一分为二分析，一方面是因为春节后钢厂恢复生产还需要时间，加上冬储订单集中兑付也会减少市场供给；另一方面也是因为春季开工之后下游需求良好，库存积累困难。短期来看钢材供给快速恢复的可能性不大，而1月份社融和信贷数据超预期却打消了市场对需求端的顾忌，从上周钢材期货的整体表现来看均有将近4%的上涨幅度，现货价格依然维持小幅波动。

二

价格影响因素分析

1、宏观数据/事件 

2019年1月制造业PMI指数小幅回升。2019年1月全国制造业PMI为49.5%，较18年12月微幅回升0.1个百分点，仍在荣枯线下，仍然处于2016年3月以来的低点。PMI指数的回落固然与节日放假有关，但同前两年数据相比也同样反映出制造业景气依然偏弱的现状。

2019年1月社融增速回升，货币将延续宽松。1月份社融高新增提速主要源于以下几点：第一，信贷和债券融资继续改善，对实体发放贷款3.57万亿、企业债券净融资增加4990亿元，分别同比大幅多增8800多亿元和3700多亿元；第二，地方政府专项债提前发行，同比多增1088亿元；第三，年初票据大增，未贴现银行承兑汇票增加约3800亿元，同比多增2349亿元，且委托、信托贷款同比变化不大，使得非标融资由同比负增转为多增2000多亿元。虽然1月份社融的反弹存在票据和信贷冲量、专项债提前发行等因素，延续性有待观察，但可以确定的是宽信用政策仍在加码。

工业新增利润主要集中在上游行业。据Wind数据显示，2018年全国共41个工业大类行业中有32个行业实现利润增长，其中新增利润最多的主要集中在油气开采、建材、钢铁、化工、酒茶饮料等五大行业，合计对利润增长贡献率为77.1%。从数据结果来看，钢铁、建材、化工、煤炭、油气开采等五大行业贡献率已从1-11月的75.3%降至73.7%，虽然当前上游行业对利润增长的贡献率有所下滑，但大部分的利润仍然还是集中在产业链上游。

2月CPI下降，PPI回升。2019年2月上旬食品价格节前反弹，但节后食品价格迅速回落，截止目前2月商务部食品价格环比上涨0.9%，农业品农产品价格环比上涨6.8%，预测2月CPI食品价格环比上涨1.9%，2月CPI同比涨幅下降至1.1%。2019年2月以来油价大幅回升，煤价钢价小幅回升，截止目前2月港口期货生资价格环比上涨0.7%，预测2月PPI环比上涨0.4%，2月PPI同比涨幅或小幅回升至0.5%。

2、上游原料

宏观经济持续承压，环保放松对钢材供给限制已是大势所趋。吨钢利润的大幅回调将使得钢厂更倾向于采取“薄利多销”的方式来争夺更多的市场利润，原料需求下滑的可能性不会太大。虽然短期巴西铁矿石事件刺激退去之后铁矿价格出现回落，但随着钢厂春季开工的增加，也极有可能像焦炭那般触底反弹，未来的钢厂原料库存也大概率呈现下滑的趋势，原料价格的上升也将对成材价格形成成本支撑。

3、钢厂开工及检修

钢材利润失去政策保护之后大幅缩水，电炉钢首当其冲。Mysteel数据显示，截至2月15日，电炉开工率继续维持在31.41%低位，高炉开工也持续徘徊在66%的位置。然而，开工持续低位的状态可能不会持续太久，随着春节假期的结束，钢厂高炉检修对铁水产量的影响逐渐减少。虽然铁矿石疏港量受节假日的影响有所回落，但是随着高炉高炉开工率的止跌企稳以及产能利用率的回升，预计节后铁矿石需求将持续攀升。

4、产量

春节后，钢厂生产短时间难以恢复，粗钢产量将继续受钢厂高炉检修以及节日效应的直接影响，日均产量呈现明显下滑的趋势。钢厂陆续上升之后，五大钢材品种的产量均有不同程度的回升，但总体来看钢材的产量并没有太多的好转，主要还是螺纹产量在整个钢材品种当中占比太大，产量的回落拖累钢材整体供给。

5、库存现状

冬储库存总量一直都是春季开工后的关键炒作要点，经历了漫长的冬季之后，市场真实的供需分隔太久，需要一段时间来磨合并消除所谓的“供需错配”。Mysteel数据显示，截至2月21日，全国螺纹和热卷社会库存总量已经达到954.10万吨和273.77万吨，随着需求的回升，未来累库难度将增加，甚至出现减库存的情况。

6、成本利润

随着吨钢利润的缩水，各种生产规模的盈利钢厂占比都呈现震荡下滑的趋势，分规模来看，盈利钢厂下滑尤其表现在产能规模更大的钢厂，部分不盈利的小规模钢厂可能已经退出市场，所以盈利占比下滑相对较为缓慢。但是，随着春季开工热潮的到来，下游需求的回升和延迟恢复的供给极有可能将钢价推向高位。

7、下游需求

基建仍将成为2019年最重要的刺激因素。随着各地今年政府工作报告出炉，备受资本市场关注的各地2019年固定资产投资或重点项目投资计划也纷纷浮现。截至目前已有9省市发布今年重点项目投资计划，涉及投资总规模接近25万亿元，传统基建、重大产业项目、生态环保项目等仍是各地投资主要领域。

基建资金到位仍是最大的担忧，棚改目标开始下调。Wind数据显示，各省市2019年调低全年棚改计划，其中，包括北京由上年的2.36万套下调至今年的1.15万套；四川则由上年的25.5万套下调至15万套；河南由上年的50万套下调至15万套。对整体楼市而言，未来棚改及其货币化安置对三四线城市楼市拉动作用或有所减弱。2018年第四季度获批的基建项目较多，地方政府当前高额的负债很难维持新的基建投入，未来基建资金的到位将是最大的担忧。

8、价差分析

钢材期货盘面一直受春季开工后的供需矛盾炒作的影响，前期强势运行，现货却仍然表现得有些“瞻前顾后”。总体来看上周期货相对于现货的上涨幅度较大，现货与期货主力合约的价差呈现加速下滑的态势，但近远月合约由于同受相同预期的影响，变化的幅度基本趋于一致。另外，螺卷跨品种的价差持续维持在较小的区间，操作的空间不大；螺纹南北价差随着春季开工的到来逐渐趋于稳定，广州和上海地区螺纹南北价差的波动幅度均有不同程度的收缩。

三

行情展望与投资策略

宏观经济承压下行的背景下，基建投资将成为2019年的重要刺激手段。随着天气的回暖，项目开工将陆续增加，当前钢材社会库存总量仍然不高，钢厂恢复生产还需时间的背景下，市场所预期的供需错配已经开始兑现。另外，1月份发布的新增社融和信贷数据也消除了市场对基建资金到位的疑虑，市场信心受此提振较大。

策略

操作上，RB1905合约建议在3580-3640区间做多，有效跌破3500止损；HC1905合约建议在3560-3660区间做多，有效跌破3500止损。