浦发银行 (600000)

——3 季度息差回升、拨备力度提升，小幅上调全年盈利预测，维持增持

 2013 年前 3 季度，公司实现归属于母公司股东净利润 298.18 亿元，同比增长14.13%，高于我们预期的 12.75%，主要因为手续费收入高速增长超出预期。前三季度公司实现并表后每股收益 1.599 元，每股净资产 10.493 元，年化ROA1.18%，同比没有发生变化，ROE21.30%，同比下降 0.57%。

 规模和中间业务扩张是贡献净利润增长的主要因素，息差同比下滑和拨备力度加大依旧拖累利润增速。

 规模扩张贡献利润增长 16.42%，仍是利润增长的最重要贡献因素。三季度末，生息资产规模同比增长 16%，其中证券投资同比增长 117.27%，贷款同比增长14%，应收金融机构款项同比负增长 38%。证券投资迅猛扩张主要是公司主动增配了交易性金融资产和应收账款债券投资，前者主要保证流动性安全，后者可提高资产收益。3 季度末，存款同比增速 16%，环比增长 2.81%，保持合理

增长。

 受益于新业务的迅速发展，公司前三季度手续费收入贡献利润增长 8%。前三季度，净手续费及佣金收入同比增长 66%，3 季度单季环比增长 11.9%，单季同比增长 70.8%。中间业务收入单季占比环比提升约 0.8%，达到 14.11%。贸易融资、投资银行、理财、托管等金融市场和财务管理相关的手续费收入保持快速增长，上调全年中收增速 10%至 50%。

 前三季度成本收入比 27.1%，同比下降 1.07%，贡献利润增长 2.26%。维持公司全年保持 29%的成本收入比假设，与去年持平。

 前三季度公司净息差负贡献利润同比增长 3.27%。前三季度，公司累计净息差2.46%，同比下降 5bp，单季净息差 2.52%，环比上升 6bp。今年以后，公司净息差呈逐季回升态势。

 不良小幅上升，资产质量总体稳定。三季度末，公司不良率 0.69%，比上年末上升 11bp，环比上升 2bp，不良贷款额 118.78 亿，比上年末增长 29.38 亿，环比增加 6 亿。3 季度，公司信用成本为 0.9%，同比上升 34bp，拨备覆盖率348.14%，环比略升 28bp。

 维持“增持”评级，看好公司稳健的经营风格和良好的对公基础。公司在同业资产的灵活配置逐季改善了息差水平，同时流动性管理保证安全性和盈利性，风格稳健。将13净利润增速从12%小幅上调至13.4%，对应13/14年PE5.1X、4.56X，PB0.94、0.75X，估值优势显著。