华夏银行 (600015)

——业务发展均衡，中收保持高速增长，上调全年盈利预测

 2013 年前三季度，公司实现归属于母公司股东净利润 111.30 亿元，同比增长21.23%，高于我们预期的 18.89%，主要因为息差同比下滑幅度低于预期。公司实现并表后每股收益 1.25 元，每股净资产 9.20 元，年化 ROAA0.98%，ROAE18.95%，同比分别上升 13bp 和 1.74%

 规模、中间业务扩张和成本改善是主要贡献净利润增长的因素，息差、其他收支下滑拖累利润增速。

 规模扩张贡献利润增长 11.53%，仍是利润增长的最重要贡献因素。三季度末，生息资产规模同比增长 7.23%，客户贷款同比增长 14.33%，证券投资同比增长8.26%，而同业资产增速同比下降 4.97%。受益于新业务的迅速发展，公司前三季度手续费收入贡献利润增长 6.45%。前三季度，净手续费及佣金收入同比增长 47%，三季度单季环比下降 12.45%，单季同比下降 12%。预计全年中收将至少增长 50% ，高于去年 30.9%的增速。

管理效率改善进一步助力前三季度成本收入比同比下降 1.47%，贡献利润增长5.4 %。公司自 2011 年提出全面成本管理，业务及管理费用逐年下降，管理效率改善明显。前三季度，公司成本收入比 39.13%，预计全年维持 39.5%的水平。

净息差负贡献利润增长 0.71%。前三季度，公司累计净息差 2.57%，同比下降5bp，比 12 年全年下降 5bp；单季净息差 2.57%，环比下降 7bp。第四季度，预计公司仍将以调结构为主，息差将保持平稳，全年降幅将在 10bp 以内。

 不良微升，资产质量稳定。前三季度，公司不良率 0.92%，比上年末上升 4bp，环比仅提升 1bp，不良贷款第三季度环比增加 2.16 亿。前三季度，公司信用成本为 0.56%，同比下降 4bp，拨备覆盖率 304.17%，环比略降。鉴于公司拨贷比考核压力不大，预计公司 13 年信用成本 0.5%。

 维持公司评级“增持”，同时上调盈利预测。鉴于中间业务收入高增长将 13\14年净利润增速由 15.2%、17.4%上调至 18.6%和 21.2%。对应 13/14 年 PE4.69X、3.87X，PB0.81、0.68X，估值优势显著。