浦发银行 (600000)

——业绩符合预期，不良生成速度下降

2013 年上半年，公司实现归属于母公司股东净利润 193.86 亿元，同比增长12.8%，高于我们预期的 11%，主要因为中间业务收入增长略超预期。上半年公司实现并表后每股收益 1.04 元，每股净资产 10.01 元，年化 ROA1.18%，ROE21.29%，同比分别下降 3bp、0.83%。

 规模和中间业务扩张主要贡献净利润增长，息差同比下滑和拨备力度加大拖累利润增速。

 规模扩张贡献利润增长 17.8%，仍是利润增长的最重要贡献因素。上半年，生息资产规模同比增长 14%，债券投资同比下降 11.4%，而同业资产同比增长20.6%，仍然保持较快增长。受 6 月“钱荒”影响，公司同业资产略有所收缩，环比略降 4.3%。得益于理财产品发行等吸存手段，上半年公司存款保持快速增长，同比增速达 12%。

 受益于新业务的迅速发展，公司上半年手续费收入贡献利润增长 7.38%。上半年，净手续费及佣金收入同比增长 743%，2 季度单季环比增长 16.7%。中间业务收入单季占比环比提升约 0.73%，达到 14%。中收的提高主要源于贸易融资、投资银行、理财、托管等金融市场和财务管理相关业务的快速增长。预计全年中收将增长 40%左右，高于于去年 30%的增速。

 上半年成本收入比同比下降 62bp，贡献利润增长 1.11%。预计公司全年将保持 28%的成本收入比，与去年持平。

受去年降息效应下降影响，上半年公司净息差负贡献利润同比增长 7%，单季净息差企稳回升。13H 公司累计净息差 2.35%，同比下降 29bp，比 12 年全年下降 23bp；据测算，单季净息差 2.46%，环比上升 15bp。

 长三角和中部地区不良上升，资产质量总体稳定。13H，公司不良率 0.67%，比上年末上升 9bp，不良贷款增长 23 亿。加回上半年核销 9.6 亿，不良生产率 0.19%，较 12 年下降 10bp，公司不良生产速度在下降，资产质量总体平稳。13H，公司信用成本为 0.58%，同比上升 16bp，拨贷比 2.33%，较年初上升 2bp，拨备覆盖率 348%，较年初降 52bp。鉴于公司拨贷比考核压力不大，预计公司13 年信用成本 0.55%。

 维持“增持”评级，看好公司稳健的经营风格和良好的对公基础。预计 13、14 年净利润增速维持 12.5%左右，对应 13/14 年 PE4.08X、3.62X，PB0.75、0.64X，估值优势显著。